千億負(fù)債、賣(mài)身國(guó)資！蘇寧易購(gòu)是怎么走到這一步的？

    蘇寧歷經(jīng)數(shù)月的股權(quán)變更終于塵埃落定。江蘇國(guó)資攜阿里巴巴等投資方入股之后，創(chuàng)始人張近東仍然保住了第一大股東的位置。

    7月5日晚，蘇寧易購(gòu)（002024.SZ）發(fā)布公告，公司控股股東張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)，公司持股5%以上股東蘇寧電器集團(tuán)，西藏信托有限公司擬將所持公司合計(jì)數(shù)量占上市公司總股本16.96%的股份轉(zhuǎn)讓給江蘇新零售創(chuàng)新基金二期。

    江蘇新零售創(chuàng)新基金二期（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“新新零售基金二期”）是由南京新興零售發(fā)展基金、華泰資管、阿里巴巴以及海爾智家、美的集團(tuán)、TCL科技、小米等產(chǎn)業(yè)投資人作為有限合伙人出資組建的聯(lián)合體。根據(jù)協(xié)議，張近東等轉(zhuǎn)讓方將以每股5.59元的價(jià)格向新新零售基金二期轉(zhuǎn)讓共計(jì)15.79億股，總金額88.27億元。

    同時(shí)，張近東與蘇寧易購(gòu)其他股東原定的股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)象深圳國(guó)際控股有限公司宣布終止收購(gòu)蘇寧易購(gòu)股權(quán)。

    此次轉(zhuǎn)讓完成后，張近東及其一致行動(dòng)人蘇寧控股集團(tuán)將持有蘇寧易購(gòu)20.35%的股份，依然是第一大股東，但是張近東不再擁有蘇寧易購(gòu)的控制權(quán)，蘇寧易購(gòu)將處于無(wú)控股股東、無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。

    蘇寧在7月5日的公告中還稱(chēng)，江蘇省和南京市政府將為蘇寧易購(gòu)提供緊急授信，并根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要及時(shí)、足額恢復(fù)授信至正常經(jīng)營(yíng)時(shí)的合理水平。

    “蘇寧找到了他的白衣騎士。”一位持有蘇寧債券的券商人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。他表示，此次新股東和老股東之間“受讓股權(quán)”，目的不是增資，而是向蘇寧增信，也就是說(shuō)，由政府出面協(xié)調(diào)，讓蘇寧能夠繼續(xù)從金融機(jī)構(gòu)獲得貸款，度過(guò)危機(jī)。“先確?，F(xiàn)在不違約，之后再重建信心，繼續(xù)貸款，借新還舊。不過(guò)，最終降低負(fù)債規(guī)模還得賣(mài)掉不賺錢(qián)的資產(chǎn)，做好公司經(jīng)營(yíng)。”

    7月6日復(fù)牌后，蘇寧易購(gòu)的股價(jià)經(jīng)過(guò)十幾分鐘的震蕩就封住漲停，直至收盤(pán)。

    自1990年創(chuàng)辦蘇寧以來(lái)，張近東已經(jīng)執(zhí)掌這個(gè)龐大的商業(yè)帝國(guó)長(zhǎng)達(dá)30余年，在過(guò)去的30年中，蘇寧從一家空調(diào)專(zhuān)營(yíng)門(mén)市部發(fā)展到綜合電器連鎖，再到擁抱互聯(lián)網(wǎng)，建立線(xiàn)上零售平臺(tái)，直至擁有線(xiàn)上線(xiàn)下各種類(lèi)型的零售渠道。近年來(lái)，除了零售主業(yè)外，蘇寧的投資版圖更是遍布地產(chǎn)、物流、體育、電競(jìng)等行業(yè)。然而，多元化的投資未能見(jiàn)效，再加上零售主業(yè)的疲軟，蘇寧一步步陷入資金鏈緊張的境地，最終導(dǎo)致張近東只能無(wú)奈出售股份“回血”。未來(lái)的蘇寧究竟歸誰(shuí)，資金和經(jīng)營(yíng)困境能否化解，還有很多未知數(shù)。

    深國(guó)資拒絕虧本生意

    此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓的最直接原因，就是蘇寧自2020年下半年以來(lái)出現(xiàn)的資金鏈問(wèn)題。“簡(jiǎn)單理解，就是經(jīng)營(yíng)不善，帳還不上了。”上述券商人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者。

    自2020年底以來(lái)，深陷資金危機(jī)的蘇寧采取了一系列自救措施，比如將旗下業(yè)務(wù)拆分融資、轉(zhuǎn)變定增募資用途、大股東質(zhì)押股權(quán)、轉(zhuǎn)讓股份等等。但是，直到此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓之前，上述措施都沒(méi)能完全解決問(wèn)題。

    2020年12月，蘇寧易購(gòu)以云網(wǎng)萬(wàn)店為主體，對(duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合重組，引入包括深創(chuàng)投在內(nèi)的多家戰(zhàn)略投資者，共計(jì)融資60億元。

    2020年底以來(lái)，其多次改變部分定增募資的預(yù)期用途，用于償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。2016年，蘇寧易購(gòu)曾進(jìn)行過(guò)一筆大額定增，募集凈額約290.85億，計(jì)劃用于發(fā)展物流運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)、租賃店項(xiàng)目、新增區(qū)域配送中心等。2020年12月、2021年5月及6月，蘇寧易購(gòu)將其中約42億元改用于償還金融機(jī)構(gòu)貸款和公司債券。

    大股東蘇寧電器、張近東也頻頻質(zhì)押股權(quán)，自2021年1月以來(lái)，二者已共計(jì)質(zhì)押股權(quán)八次。此外，2020年12月，張近東、其子張康陽(yáng)及南京潤(rùn)賢企業(yè)管理中心（有限合伙）將所持有的蘇寧控股全部股權(quán)出質(zhì)給淘寶（中國(guó)）軟件有限公司，合計(jì)出質(zhì)股權(quán)數(shù)額10億元人民幣，張近東還將其持有蘇寧置業(yè)65%的股權(quán)質(zhì)押給了淘寶。

    其中最引人注目的一項(xiàng)就是深圳國(guó)資的入股。一位接近鯤鵬資本的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，2020年11月鯤鵬資本收購(gòu)被華為剝離的榮耀之時(shí)，深國(guó)資就已在考慮是否要收購(gòu)蘇寧。

    2月28日，蘇寧易購(gòu)宣布，張近東及蘇寧控股、蘇寧電器、西藏信托有限公司擬將所持23%的蘇寧易購(gòu)股份轉(zhuǎn)讓給深圳國(guó)資背景的深國(guó)際控股（深圳）有限公司及深圳市鯤鵬股權(quán)投資管理有限公司。

    隨后，蘇寧電器集團(tuán)與張近東簽署一致行動(dòng)協(xié)議，且在回復(fù)深交所問(wèn)詢(xún)時(shí)，蘇寧易購(gòu)表示，深國(guó)際、鯤鵬資本并非一致行動(dòng)人。如此一來(lái)，張近東實(shí)際持有的表決權(quán)為21.83%，仍為第一大表決股東。

    深國(guó)資緊接著對(duì)蘇寧展開(kāi)了盡職調(diào)查，但一直未有正式出資的消息傳出。蘇寧易購(gòu)的股價(jià)在深國(guó)資調(diào)查的幾個(gè)月里一路走低。

    進(jìn)入6月，蘇寧的局勢(shì)愈發(fā)撲朔迷離。6月3日，蘇寧電器集團(tuán)將5.2億流通股轉(zhuǎn)讓給江蘇新新零售創(chuàng)新基金，轉(zhuǎn)讓價(jià)款合計(jì)約31.82億元，于2022年4月1日前支付全部?jī)r(jià)款。

    新零售基金的出資方為四家江蘇國(guó)企，這筆來(lái)自江蘇國(guó)資的救急資金，要比深圳國(guó)資“爽快”得多，雙方6月4日就完成了過(guò)戶(hù)登記手續(xù)。

    但是，在轉(zhuǎn)讓5.2億股后，蘇寧電器手頭剩下的13.11億股，已經(jīng)低于此前承諾轉(zhuǎn)讓給深圳國(guó)資的13.44億股。此外，6月15日，蘇寧發(fā)公告稱(chēng)，預(yù)計(jì)蘇寧電器未來(lái)6個(gè)月可能減持不超過(guò)3.835億股，原因是部分股票質(zhì)押式回購(gòu)或?qū)⒂|發(fā)相關(guān)約定。而此前，蘇寧電器已有1950萬(wàn)股遭強(qiáng)平。

    6月7日，張近東也將其擁有的10億股質(zhì)押給新零售基金，質(zhì)押比例一下子從其所持有的21.09%飆升至72.32%。緊接著，6月11日，由于張近東為蘇寧置業(yè)的一筆信托貸款提供擔(dān)保，其剩下所有未質(zhì)押的股份均被北京市第二中級(jí)人民法院凍結(jié)，被凍結(jié)的股份占蘇寧易購(gòu)總股本的5.8%。

    蘇寧易購(gòu)在公告中解釋了張近東股份被凍結(jié)的原因。蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司與華能貴誠(chéng)信托有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“華能信托”）有筆存續(xù)信托貸款合同，融資本金不超過(guò)30億元，由張近東等人為這筆貸款提供擔(dān)保。華能信托將上述債權(quán)轉(zhuǎn)讓給另一家機(jī)構(gòu)英銘遠(yuǎn)晟，英銘遠(yuǎn)晟申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，導(dǎo)致張近東股份被凍結(jié)。

    至此，張近東個(gè)人持有的所有股份均被質(zhì)押或凍結(jié)，只剩其一致行動(dòng)人蘇寧控股持有的3.7億股。但6月15日，這些股份也被悉數(shù)質(zhì)押，所獲資金用于為保理業(yè)務(wù)提供增信，不用于上市公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

    6月16日，蘇寧易購(gòu)宣布停牌，稱(chēng)“收到公司實(shí)際控制人、控股股東張近東先生及股東蘇寧電器集團(tuán)有限公司的通知，其正在籌劃涉及公司股份轉(zhuǎn)讓的重大事項(xiàng)”，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過(guò)5個(gè)交易日。然而，5個(gè)交易日滿(mǎn)，蘇寧繼續(xù)停牌，并且宣布要發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，擬購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)為深創(chuàng)投蘇寧云新私募投資基金持有的項(xiàng)目公司股權(quán)。

    蘇寧股價(jià)的低迷讓深國(guó)資的這筆交易成了注定虧本的生意。停牌之前的最后一個(gè)交易日，蘇寧易購(gòu)股價(jià)暴跌9.98%至5.59元。此前，根據(jù)深國(guó)際及鯤鵬資本與蘇寧易購(gòu)簽訂的框架協(xié)議，深國(guó)際及鯤鵬資本計(jì)劃分別擬按每股人民幣6.92元收購(gòu)蘇寧易購(gòu)7.45億股及13.97億股股份，交易分別作價(jià)51.54億元及96.63億元，合計(jì)148億元。根據(jù)蘇寧易購(gòu)本次停牌前的股價(jià)，若深國(guó)際及鯤鵬資本按照原協(xié)議以6.92元/股的價(jià)格收購(gòu)，此次交易將直接給二者帶來(lái)28.5億元的損失。

    直至7月5日，深國(guó)資正式宣布取消對(duì)蘇寧易購(gòu)的收購(gòu)，南京新興零售發(fā)展基金等新股東也終于浮出水面。根據(jù)協(xié)議，張近東等轉(zhuǎn)讓方將以每股5.59元的價(jià)格向新新零售基金二期轉(zhuǎn)讓共計(jì)15.79億股，總金額88.27億元。

    這些轉(zhuǎn)讓的股份中包括此前張近東質(zhì)押給中信證券，以及蘇寧電器質(zhì)押給申萬(wàn)宏源香港的股份，這些股份將優(yōu)先用于償債。

    蘇寧易購(gòu)在公告中表示，本次股份轉(zhuǎn)讓有利于蘇寧易購(gòu)進(jìn)一步整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和優(yōu)質(zhì)業(yè)務(wù)，與國(guó)有資本、產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)資源互補(bǔ)、合作共贏。其中，國(guó)資的參與將為蘇寧易購(gòu)平穩(wěn)健康發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，阿里巴巴及海爾、美的、TCL、小米等產(chǎn)業(yè)投資人與蘇寧易購(gòu)將發(fā)揮緊密的協(xié)同效應(yīng)，在用戶(hù)、技術(shù)、服務(wù)、供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)物流等領(lǐng)域持續(xù)深化合作。

    債務(wù)危機(jī)何來(lái)：融短期的錢(qián)做長(zhǎng)期投資

    蘇寧易購(gòu)的資金和債務(wù)危機(jī)似乎是在2020年下半年“突然”發(fā)生的，因?yàn)樵谀侵?，蘇寧一直不乏大手筆的投資和擴(kuò)張舉措。但是從數(shù)據(jù)來(lái)看，蘇寧易購(gòu)的幾個(gè)償債指標(biāo)之前就已經(jīng)出現(xiàn)了惡化跡象。

    2019年，蘇寧的流動(dòng)比率明顯下降，資產(chǎn)負(fù)債率上升。2020年，流動(dòng)比率降到1下，賬上的貨幣資金更是只能覆蓋約62%的一年內(nèi)到期有息債務(wù)。

    當(dāng)年蘇寧易購(gòu)的財(cái)報(bào)中還出現(xiàn)了一個(gè)重大變動(dòng)——蘇寧金服出表。

    蘇寧金服，主要做小貸、保理等金融業(yè)務(wù)，是蘇寧易購(gòu)旗下的金融科技服務(wù)平臺(tái)。由于增資擴(kuò)股，蘇寧易購(gòu)對(duì)其股權(quán)被動(dòng)稀釋?zhuān)谑翘K寧金服當(dāng)年從子公司變成了聯(lián)營(yíng)公司，不再納入合并范圍。出表時(shí)，蘇寧金服賬上約有72億現(xiàn)金及等價(jià)物。2019年末，其流動(dòng)資產(chǎn)占其總資產(chǎn)的比例約為92.34%（506.52億），是流動(dòng)負(fù)債的2.38倍。

    在蘇寧易購(gòu)這個(gè)大池塘中，相對(duì)而言，蘇寧金服水多而石頭少，出表后，水落而石出，蘇寧易購(gòu)的流動(dòng)性問(wèn)題得以凸顯，但其背后的原因還要繼續(xù)往前追溯。

    2018年，蘇寧易購(gòu)?fù)瓿闪藥醉?xiàng)大手筆投資：95億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)約4.02%股權(quán)；出資98億與中國(guó)恒大集團(tuán)合資建立深圳恒寧商業(yè)發(fā)展有限公司，持股49%；34億認(rèn)購(gòu)華泰證券定增股份，持股3.16%。

    與此同時(shí)，蘇寧易購(gòu)2018年末的短期借款約243億，較2017年末大幅上升156億。當(dāng)年，其還發(fā)行了100億公司債，其中80億為2021年度內(nèi)到期。這些2021年度到期的債券使得蘇寧易購(gòu)在2020年末的短期償債壓力大增。從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，蘇寧易購(gòu)是融了較短期的錢(qián)，去做相對(duì)長(zhǎng)期的投資。

    此外，2020年財(cái)報(bào)中，蘇寧將原本定于一年后償還的81.63億長(zhǎng)期借款，全部重分類(lèi)至一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款。原因有二：一是未滿(mǎn)足部分借款合同中約定的財(cái)務(wù)指標(biāo)，二是借款合同違約。

    上述種種因素疊加，導(dǎo)致蘇寧易購(gòu)在2020年末，一年內(nèi)共計(jì)需要償還402.76億元借款及債券，而其賬上僅有258.88億元貨幣資金，其中可隨時(shí)支取的為115.64億，缺口巨大。

    2021年2月10日，中誠(chéng)信國(guó)際將蘇寧易購(gòu)評(píng)級(jí)展望下調(diào)為負(fù)面，維持主體AAA評(píng)級(jí)。

    根據(jù)一季度財(cái)報(bào)，截至2021年3月31日，蘇寧易購(gòu)流動(dòng)資產(chǎn)1016.55億，流動(dòng)負(fù)債1182.4億，流動(dòng)比率約為0.86。流動(dòng)負(fù)債中，有息債務(wù)約450億，而蘇寧易購(gòu)賬上的貨幣資金僅為234.3億，即使加上148.16億相對(duì)容易變現(xiàn)的交易性金融資產(chǎn)，也無(wú)法覆蓋其一年內(nèi)到期的有息債務(wù)（仍存在67.54億缺口）。

    蘇寧易購(gòu)的流動(dòng)性危機(jī)，只是整個(gè)蘇寧系債務(wù)問(wèn)題的一個(gè)縮影。其第三大股東，蘇寧電器的問(wèn)題更甚。截至2020年底，蘇寧電器集團(tuán)的流動(dòng)比率僅約0.82，流動(dòng)負(fù)債中，約1005億為有息債務(wù)，而貨幣資金僅為323.87億，加上265.97億的交易性金融資產(chǎn)，仍有高達(dá)415億的缺口。

    扶不起的主業(yè)，假“體面”的盈利

    資金緊張的背后，是蘇寧主業(yè)的持續(xù)疲軟。蘇寧易購(gòu)的歸母凈利潤(rùn)自2011年開(kāi)始下滑，一直到2016年，均勉強(qiáng)微利，在虧損邊緣徘徊。如果扣除非經(jīng)常性損益，那么自2014年起，蘇寧易購(gòu)實(shí)際上一直處于虧損狀態(tài)。也是從那時(shí)起，蘇寧易購(gòu)頻繁通過(guò)出售股權(quán)、售后回租、關(guān)聯(lián)交易等方式增加利潤(rùn)，維持“體面”。

    2014年，蘇寧以43.42億的價(jià)格，將旗下11家門(mén)店物業(yè)轉(zhuǎn)讓給轉(zhuǎn)讓給中信金石發(fā)起設(shè)立的私募投資基金，再租回使用。由于轉(zhuǎn)讓時(shí)資產(chǎn)評(píng)估增值，這筆交易帶來(lái)23.81億的營(yíng)業(yè)外收入及稅后凈利潤(rùn)19.77億元，后者約為當(dāng)年凈利潤(rùn)的2.28倍。

    蘇寧易購(gòu)將此售后租回業(yè)務(wù)稱(chēng)為“創(chuàng)新資產(chǎn)運(yùn)作”，以實(shí)現(xiàn)“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”。

    2015年、2016年，蘇寧易購(gòu)照此運(yùn)作思路，轉(zhuǎn)讓了14家門(mén)店物業(yè)和6處倉(cāng)儲(chǔ)物業(yè)，形成10.42億元、3.94億元的稅后凈利，分別約占當(dāng)年凈利潤(rùn)的137%、56%。

    另一種增利操作模式，是將旗下公司轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)方。2015年末，蘇寧易購(gòu)將其持有的68.08%PPTV股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給蘇寧文化的境外子公司，增加公司投資收益14.47億元、凈利潤(rùn)13.55億元。而當(dāng)年，PPTV凈虧損11.61億。

    2016年，蘇寧易購(gòu)又將北京京朝蘇寧電器有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給蘇寧電器，從而增加投資收益13.04億元，凈利潤(rùn)9.88億元。

    2017、2018兩年，通過(guò)出售阿里巴巴股票，蘇寧易購(gòu)的凈利潤(rùn)分別增加32.85億元、110.12億元，均占當(dāng)年凈利潤(rùn)的80%以上。

    2019年，蘇寧易購(gòu)處置了蘇寧小店、蘇寧金服、LAOX等子公司，又將位于佛山、寧波等地的五個(gè)物流項(xiàng)目，出售給自己出資并持股51%的蘇寧深創(chuàng)投-云享倉(cāng)儲(chǔ)物流基金。一系列操作后，投資收益高達(dá)217.91億，增加稅后凈利約155.54億。

    拋開(kāi)這些令人眼花繚亂的資本運(yùn)作和財(cái)務(wù)魔術(shù)，蘇寧易購(gòu)的主營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)際上一直在虧損。而虧損之外，蘇寧易購(gòu)自身經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的造血能力也在減弱。

    即便剔除蘇寧金服擴(kuò)大放貸業(yè)務(wù)帶來(lái)的影響，蘇寧易購(gòu)的經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流也在不斷減少。

    蘇寧易購(gòu)近年來(lái)預(yù)付款、應(yīng)收款的周轉(zhuǎn)率不斷下降，而應(yīng)付款周轉(zhuǎn)率逐漸提高。這可以簡(jiǎn)單理解為，客戶(hù)和供應(yīng)商壓占蘇寧易購(gòu)資金相對(duì)變多了，而蘇寧易購(gòu)壓占供應(yīng)商的資金相對(duì)變少了，也就是說(shuō)，公司對(duì)上下游的博弈能力都有所下降。

    那么，蘇寧是怎么走到這一步的呢？

    線(xiàn)下到線(xiàn)上的艱難轉(zhuǎn)型路

    1990年，改革開(kāi)放初期，下海經(jīng)商的熱潮席卷全國(guó)。張近東辭去國(guó)企的工作，在南京創(chuàng)辦了當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)最早的電器專(zhuān)營(yíng)店，主營(yíng)空調(diào)。

    早期的蘇寧以服務(wù)見(jiàn)長(zhǎng)，張近東創(chuàng)業(yè)初期與南京八大國(guó)營(yíng)商場(chǎng)開(kāi)展的“空調(diào)大戰(zhàn)”一直被人們津津樂(lè)道。1993年，蘇寧在南京掀起了空調(diào)的價(jià)格戰(zhàn)與廣告戰(zhàn)，引來(lái)南京八大國(guó)有商場(chǎng)的聯(lián)手“封殺”，但蘇寧憑借獨(dú)特的送貨、安裝、維修、保養(yǎng)一條龍服務(wù)以及大手筆的促銷(xiāo)活動(dòng)，打破了八大商場(chǎng)的聯(lián)合封鎖，1994年，以年銷(xiāo)售5.6億的成績(jī)，成為全國(guó)空調(diào)銷(xiāo)售額最大的賣(mài)場(chǎng)。

    90年代后期，中國(guó)住房改革之風(fēng)興起，消費(fèi)者對(duì)家用電器的需求量劇增，當(dāng)時(shí)人們購(gòu)買(mǎi)家電的主要渠道還是國(guó)營(yíng)的大型百貨商店，購(gòu)物體驗(yàn)不佳，蘇寧抓住這個(gè)機(jī)遇，在1999年向綜合電器連鎖轉(zhuǎn)型。2008年，蘇寧老對(duì)手國(guó)美電器的掌門(mén)人黃光裕入獄。長(zhǎng)江商學(xué)院市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)副教授荊兵認(rèn)為，當(dāng)時(shí)阿里、京東等電商的規(guī)模也還有限，2008年到2012年是屬于蘇寧的黃金發(fā)展期。蘇寧迅速完成了對(duì)國(guó)美的超越，2009年成為國(guó)內(nèi)最大的商業(yè)連鎖企業(yè)，擁有上千家門(mén)店。

    李凌（化名）曾經(jīng)在蘇寧供職近10年，見(jiàn)證并且陪伴了蘇寧線(xiàn)下零售的高歌猛進(jìn)。

    他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者回憶道，他入職后，很快被派到上海，在從營(yíng)業(yè)員做起，其后升為店長(zhǎng)。“當(dāng)時(shí)工作節(jié)奏很快，遇上了線(xiàn)下連鎖店開(kāi)發(fā)最高峰的時(shí)間，而且還沒(méi)有線(xiàn)上的沖擊，是黃金時(shí)期。”

    業(yè)務(wù)發(fā)展得太快，以至于倉(cāng)庫(kù)的工人都忙不過(guò)來(lái)，李凌下了班還要去幫工人搬貨。“那時(shí)候并不是家家戶(hù)戶(hù)都有空調(diào)，也就是空調(diào)安裝非?；鸨臅r(shí)期，到了暑期大忙的時(shí)候，消費(fèi)者對(duì)于空調(diào)非常迫切，我們經(jīng)常下了班還要去閔行的倉(cāng)庫(kù)幫工人搬空調(diào)。因?yàn)閭}(cāng)庫(kù)人員有限，到了一批貨，就要從總部和門(mén)店湊人手到物流基地卸貨、幫助工人配送。”李凌說(shuō)。

    在銷(xiāo)售上，和阿里的“中供鐵軍”相似，蘇寧有銷(xiāo)售突擊隊(duì)，平時(shí)在各自的門(mén)店上班，有兩種情況他們會(huì)被拎出來(lái)組隊(duì)志愿：一是有新開(kāi)店，二是遇到國(guó)慶、五一重大節(jié)日，需要支援最重要的店。

    蘇寧門(mén)店如雨后春筍般在上海冒尖，李凌清晰地記得，他剛到上海時(shí)，蘇寧只有11家門(mén)店，7年后當(dāng)他回南京總部時(shí)，上海已經(jīng)發(fā)展出50家門(mén)店。節(jié)奏最快的時(shí)候幾乎半個(gè)月就開(kāi)一家新店。“上海最好的門(mén)店是長(zhǎng)寧路店、浦東八佰伴店?，F(xiàn)在再去開(kāi)線(xiàn)下店，肯定沒(méi)有這樣火爆。”

    李凌說(shuō)，當(dāng)時(shí)，蘇寧和國(guó)美、永樂(lè)除了打價(jià)格戰(zhàn)，還比拼門(mén)店的選址、店面的裝修、物流的效率等等。“盡量多選一些黃金地段開(kāi)店，門(mén)店布展做得更吸引顧客；物流方面，一般的電器城都是今天買(mǎi)、明天送、后天裝，蘇寧可以做到今天買(mǎi)、下午送、明天上午安裝，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手快一天。”

    那個(gè)年代，上海頻現(xiàn)拆遷戶(hù)。在市區(qū)拆了一套老房子，分到好幾套新房，就需要裝修、買(mǎi)電器。“人們都是提著現(xiàn)金來(lái)買(mǎi)電器。這是很好的資源，要想辦法做拓展。”李凌說(shuō)，為了實(shí)現(xiàn)客戶(hù)的精準(zhǔn)邀約，他們常常跑新樓盤(pán)，和物業(yè)、地產(chǎn)商搞好關(guān)系，以獲取客源。

    蘇寧不斷穩(wěn)固線(xiàn)下優(yōu)勢(shì)之時(shí)，中國(guó)零售歷史上一場(chǎng)巨大的變革正在悄然發(fā)生。以淘寶、京東為代表的電商聲勢(shì)日漸浩大，開(kāi)始擠壓傳統(tǒng)零售的生存空間。蘇寧選擇了順應(yīng)趨勢(shì)。2009年，蘇寧再度調(diào)整策略，主動(dòng)展開(kāi)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型，于2010年推出網(wǎng)上商城——蘇寧易購(gòu)。

    易購(gòu)誕生后，李凌被調(diào)回南京總部支援。“那時(shí)什么叫線(xiàn)上都不懂，只能抄別人的，京東、淘寶、當(dāng)當(dāng)，看別人怎么做，抄一抄他們的頁(yè)面。”他說(shuō)，蘇寧易購(gòu)也從當(dāng)當(dāng)?shù)裙就诹撕芏嗳?，因?yàn)樽鼍€(xiàn)上涉及的品類(lèi)太多了，圖書(shū)、生鮮、小店，這些遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了蘇寧的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范疇。

    一位1999年入職蘇寧的老員工告訴《財(cái)經(jīng)》記者，在這一過(guò)程中，他印象最為深刻的變化就是從2013年開(kāi)始實(shí)行的“線(xiàn)上線(xiàn)下同價(jià)”。這一政策使得消費(fèi)者能夠更為便捷地對(duì)比同產(chǎn)品在蘇寧和其他平臺(tái)的價(jià)格，在當(dāng)時(shí)受到了線(xiàn)下銷(xiāo)售人員強(qiáng)烈的質(zhì)疑，他們反映在門(mén)店內(nèi)經(jīng)常能看到顧客拿著手機(jī)隨時(shí)打開(kāi)電商平臺(tái)比價(jià)，影響成交，同時(shí)也擔(dān)心線(xiàn)上的價(jià)格戰(zhàn)蔓延至線(xiàn)下。

    此時(shí)，蘇寧的線(xiàn)下門(mén)店資產(chǎn)逐漸變成了一種“歷史包袱”。“因?yàn)榫€(xiàn)下毫無(wú)疑問(wèn)是受線(xiàn)上沖擊的，走下坡路，線(xiàn)下的重資產(chǎn)，房租、自有店面、員工如何安置，都是問(wèn)題，京東就沒(méi)有這個(gè)包袱。線(xiàn)上生意影響了線(xiàn)下的生意，線(xiàn)下的員工自然怨聲載道。”李凌說(shuō)。

    易觀分析流通行業(yè)中心高級(jí)分析師陳濤對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，蘇寧易購(gòu)發(fā)展初期都是跟著主流電商平臺(tái)探索出來(lái)的路徑，比如大規(guī)模地發(fā)展用戶(hù)、用高性?xún)r(jià)比的商品來(lái)獲取回購(gòu)等等。

    “但是到了后期，蘇寧易購(gòu)依然表現(xiàn)出對(duì)于線(xiàn)下零售的嚴(yán)重依賴(lài)，創(chuàng)新能力沒(méi)有跟上。比如淘寶，表現(xiàn)出不斷的自我革新，大力發(fā)展內(nèi)容電商，在頁(yè)面架構(gòu)上做了一系列的調(diào)整，推出’逛逛’板塊，類(lèi)似于小紅書(shū)的元素；而蘇寧只能是亦步亦趨，內(nèi)容創(chuàng)新怎么和平臺(tái)、商品結(jié)合，蘇寧沒(méi)有思考清楚。”陳濤補(bǔ)充道，拼多多興起之后，蘇寧也做社交電商，但是沒(méi)有摸清楚門(mén)道，始終沒(méi)有獲得爆發(fā)性的增長(zhǎng)。

    2013年和2014年，蘇寧的線(xiàn)上自營(yíng)收入在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重都僅有21%，沒(méi)有大幅提升。直到2015年，蘇寧線(xiàn)上自營(yíng)業(yè)務(wù)收入突破400億的門(mén)檻，線(xiàn)上才有了起色，到2016年，線(xiàn)上自營(yíng)收入的占比已經(jīng)到達(dá)了42.2%。

    蘇寧在進(jìn)軍線(xiàn)上時(shí)實(shí)行的是全品類(lèi)策略，經(jīng)營(yíng)范圍由家電擴(kuò)展到日用百貨等其他商品。但荊兵認(rèn)為，蘇寧未能在消費(fèi)者心目中建立起明確的認(rèn)知，大多數(shù)消費(fèi)者還是把蘇寧認(rèn)作一個(gè)賣(mài)家電的平臺(tái)。在電商領(lǐng)域，蘇寧的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里和京東有明確的特色，京東送貨快，天貓主打生活品質(zhì)，在服裝、化妝品、奢侈品方面有優(yōu)勢(shì)，相比之下，蘇寧易購(gòu)的“面目”就比較模糊，特色不夠明顯。京東早已成功地將業(yè)務(wù)拓展到日用百貨領(lǐng)域。蘇寧是做線(xiàn)下起家，阿里和京東起步就是做電商，蘇寧在人才和技術(shù)積累方面也落后于他們。

    陳濤表示，在與京東的競(jìng)爭(zhēng)中，蘇寧的欠缺不僅在消費(fèi)端，在供應(yīng)鏈上也有差距。“京東在3C這個(gè)核心品類(lèi)上，始終和上游供應(yīng)鏈保持著良好的關(guān)系，近幾年借鑒了天貓的理念，十分注重對(duì)供應(yīng)商的賦能。比如京東的賬期越來(lái)越短，供應(yīng)商的壓力越來(lái)越小，它就能圈住合作伙伴，達(dá)成共贏。但是蘇寧沒(méi)有很努力地創(chuàng)造條件賦能商家。外加上線(xiàn)下零售長(zhǎng)期以來(lái)存在的弊端，例如進(jìn)場(chǎng)費(fèi)、裝修費(fèi)等費(fèi)用層層疊加，商家的合作意愿會(huì)降低。”

    多元化的得與失

    2017年開(kāi)始，隨著線(xiàn)上流量成本的不斷提高，中國(guó)零售業(yè)進(jìn)入了又一個(gè)嶄新的階段。阿里推出盒馬鮮生、收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)，京東推出7FRESH……線(xiàn)上和線(xiàn)下不再界限分明，電商和傳統(tǒng)零售企業(yè)互相滲透、互相融合的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。“新零售”、“無(wú)界零售”、“全渠道零售”等指導(dǎo)零售業(yè)未來(lái)發(fā)展方向的新概念層出不窮。蘇寧也提出了自己的“智慧零售”戰(zhàn)略。

    另一方面，蘇寧的投資版圖不斷擴(kuò)張，由一家零售企業(yè)發(fā)展到跨多個(gè)行業(yè)的商業(yè)集團(tuán)。2012年起，蘇寧易購(gòu)陸續(xù)收購(gòu)紅孩子母嬰電商、視頻網(wǎng)站PPTV、團(tuán)購(gòu)網(wǎng)站滿(mǎn)座網(wǎng)、網(wǎng)絡(luò)廣告公司好耶（中國(guó)）、天天快遞、迪亞天天、萬(wàn)達(dá)百貨、家樂(lè)福等公司；投資努比亞手機(jī)、伊電園充電寶、萬(wàn)達(dá)商業(yè)、TCL、字節(jié)跳動(dòng)等公司；同時(shí)購(gòu)入聯(lián)通、華泰證券、易居（中國(guó)）、申萬(wàn)宏源、萬(wàn)達(dá)體育等公司的股票或存托憑證。

    2016至2019，是蘇寧易購(gòu)在投資上高歌猛進(jìn)的四年，以下是各年的幾筆大額投資：

    2016年，蘇寧易購(gòu)與淘寶換股，以140億認(rèn)購(gòu)阿里巴巴1.04%股份。這筆投資在隨后的幾年里成了提振蘇寧業(yè)績(jī)的良藥。

    2017年，42.5億收購(gòu)天天快遞100%股權(quán)；40億增資中國(guó)聯(lián)通，持股1.94%。2017年末，中國(guó)聯(lián)通的股價(jià)約9.5元，目前，其股價(jià)在4.2元左右，已經(jīng)跌去了一半多。

    2018年，95億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)商業(yè)4.02%股權(quán)；出資98億與恒大合資建立公司；34億認(rèn)購(gòu)華泰證券定增。

    2019年，27億收購(gòu)萬(wàn)達(dá)百貨37家百貨公司；48億收購(gòu)家樂(lè)福80%股權(quán)；30億認(rèn)購(gòu)之江新實(shí)業(yè)6%股權(quán)；15億認(rèn)購(gòu)TCL23.26%股份；19.73億回購(gòu)此前出售的6家倉(cāng)儲(chǔ)物業(yè)。

    然而，這些投資目前大多未能給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)正向影響。蘇寧易購(gòu)于2013、2014年合計(jì)投入約3.66億美元，購(gòu)入PPTV68.08%股份，2015年，PPTV虧損11.61億，蘇寧易購(gòu)將其轉(zhuǎn)手賣(mài)給了關(guān)聯(lián)公司。2020年度，天天快遞和家樂(lè)福分別虧損12.26億元、7.95億元。

    荊兵認(rèn)為，蘇寧投資的零售業(yè)態(tài)中，實(shí)體業(yè)態(tài)太重了，并且收購(gòu)的大多是一些處于衰落期的實(shí)體業(yè)態(tài)，例如大賣(mài)場(chǎng)、百貨商店等，還有像迪亞天天這樣來(lái)自海外的業(yè)態(tài)。在收購(gòu)?fù)瓿珊?，蘇寧又沒(méi)有像阿里那樣的數(shù)字化能力去對(duì)這些實(shí)體零售業(yè)態(tài)進(jìn)行改造。

    曾經(jīng)在蘇寧物流供職約5年的王樹(shù)（化名）對(duì)天天快遞被收購(gòu)之后的情況較為了解。他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，收購(gòu)天天快遞之后，蘇寧用自營(yíng)物流的管理方式去管天天快遞，但效果并不好。“蘇寧自己的物流一直依靠在家電領(lǐng)域的甲方地位強(qiáng)迫乙方進(jìn)行合作，對(duì)自己?jiǎn)T工的管理也具有強(qiáng)制力，但是天天快遞是加盟制，加盟商不受管，得商量著來(lái)。這就形成了巨大的矛盾。”

    王樹(shù)稱(chēng)，蘇寧曾把天天快遞的加盟商清了出去，做了一段時(shí)間自營(yíng)，發(fā)現(xiàn)做不好，又重新開(kāi)放加盟。“重新開(kāi)放加盟之后，并不是所有加盟商都愿意回來(lái)，要想吸引他們，蘇寧就得拿出更有吸引力的方案，本質(zhì)就是讓利、提高補(bǔ)貼。一來(lái)一回，第一錯(cuò)過(guò)了發(fā)展時(shí)間，第二成本白白支出，第三把熟練、有資源的加盟商都得罪光了，收件量幾乎年年縮水。”他說(shuō)。

    王樹(shù)回憶道，2016年以后，蘇寧希望讓物流從輔助線(xiàn)下店和易購(gòu)的定位，轉(zhuǎn)變成獨(dú)立發(fā)展的定位，因此參加了菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)、收購(gòu)天天，大力發(fā)展物流營(yíng)銷(xiāo)，但是結(jié)果并沒(méi)有如愿擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

    “戰(zhàn)略上沒(méi)有太大毛病，這也是當(dāng)初我愿意從一家專(zhuān)業(yè)物流企業(yè)跳到蘇寧的原因，但是在執(zhí)行上走樣。”王樹(shù)說(shuō)，蘇寧物流一直是易購(gòu)的附屬，缺乏應(yīng)對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的能力，管理人員思維難以轉(zhuǎn)變。“比如所有客戶(hù)必須按照易購(gòu)規(guī)則才能跟蘇寧物流合作，所以第三方物流這塊兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)做了好幾年都是在易購(gòu)的供應(yīng)商里面轉(zhuǎn)，也僅能提供一些最簡(jiǎn)單的操作。蘇寧物流應(yīng)該跳脫出易購(gòu)的框架，獨(dú)立發(fā)展，或者至少獨(dú)立發(fā)展一部分，否則如何參加市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)？”

    “傳統(tǒng)”的管理方式

    從公司成立到現(xiàn)在，白手起家的張近東在蘇寧的每一個(gè)關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)上都起到了決定性的作用。無(wú)論是當(dāng)年從批發(fā)轉(zhuǎn)型連鎖賣(mài)場(chǎng)，還是從線(xiàn)下轉(zhuǎn)型線(xiàn)上，都是張近東“力排眾議”的結(jié)果。但是，與崇尚扁平化管理的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不同，張近東執(zhí)掌逾30年的蘇寧依然保留著相對(duì)“傳統(tǒng)”的管理方式。

    一位曾在蘇寧線(xiàn)上部門(mén)和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)都工作過(guò)的人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者，雖然蘇寧一直在推智慧零售，鼓勵(lì)線(xiàn)上線(xiàn)下的融合，但是公司的氛圍并不是“互聯(lián)網(wǎng)化”的。在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，員工和領(lǐng)導(dǎo)的關(guān)系比較平等，都是在不同的崗位上干活，有時(shí)甚至感覺(jué)領(lǐng)導(dǎo)的職責(zé)是配合員工完成業(yè)績(jī)指標(biāo)，員工有什么想法都可以提出來(lái)，但在蘇寧完全不一樣，領(lǐng)導(dǎo)與員工是明顯的上下級(jí)關(guān)系。“螺絲釘?shù)母杏X(jué)比較強(qiáng)烈。”她說(shuō)。

    一位為蘇寧某子公司提供審計(jì)服務(wù)的人士也佐證了上述說(shuō)法。他告訴《財(cái)經(jīng)》記者，從很多小的細(xì)節(jié)里能看出蘇寧的企業(yè)文化。在蘇寧的員工餐廳里，為高管預(yù)留的座位從來(lái)都沒(méi)有人會(huì)去坐，張近東出行時(shí)還會(huì)有保安封鎖公共道路。

    張近東無(wú)疑是整個(gè)蘇寧集團(tuán)內(nèi)最具話(huà)語(yǔ)權(quán)的人物。接受《財(cái)經(jīng)》記者采訪(fǎng)的多名蘇寧員工都認(rèn)為，張近東是一個(gè)“重感情”的人。在蘇寧易購(gòu)的高管名單里，全部都是在蘇寧工作多年的“老臣”，六位高管平均年齡46歲，其中年齡最大的現(xiàn)任蘇寧易購(gòu)總裁侯恩龍53歲，2001年加入蘇寧，已經(jīng)在蘇寧工作了20年。

    無(wú)論是面對(duì)被收購(gòu)的企業(yè)，還是從外部引進(jìn)的人才，“蘇寧人”的不愿意放權(quán)和排外在采訪(fǎng)中被多次提及。“蘇寧物流的主管領(lǐng)導(dǎo)不是物流出身，外面引進(jìn)的人在公司也沒(méi)有實(shí)權(quán)。”王樹(shù)說(shuō)。

    曾經(jīng)在蘇寧金融系統(tǒng)任職的加安（化名）對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者直言，出現(xiàn)這一問(wèn)題的責(zé)任并不在張近東個(gè)人，而是組織架構(gòu)的問(wèn)題。“張近東是放權(quán)的，鼓勵(lì)85后、90后走上管理崗位。公司每年都會(huì)涌入大量年輕人，但是每年年底，剩下的還是以老人居多。每個(gè)板塊都是獨(dú)立的，很難推動(dòng)改變。”

    不少年輕員工離職后在社交平臺(tái)痛批蘇寧，其中一個(gè)高頻關(guān)鍵詞是“1200工程”。根據(jù)公開(kāi)信息，“1200工程”“是蘇寧內(nèi)部引進(jìn)和培養(yǎng)人才的專(zhuān)項(xiàng)人才工程，從1993年開(kāi)始，每年招聘1200名優(yōu)秀畢業(yè)生，通過(guò)全面、系統(tǒng)、專(zhuān)業(yè)的培養(yǎng)，使其在2至3年內(nèi)成長(zhǎng)為集團(tuán)中層管理團(tuán)隊(duì)的核心骨干，成為蘇寧未來(lái)發(fā)展的中流砥柱。這一項(xiàng)目類(lèi)似于很多企業(yè)的管培生計(jì)劃，但是社交平臺(tái)上不少年輕人的反饋是，既沒(méi)有科學(xué)管理也沒(méi)有培訓(xùn)。

    加安認(rèn)同這一說(shuō)法，他表示，”蘇寧的1200項(xiàng)目是可惜了，網(wǎng)上的罵聲都是真實(shí)的。很多年輕人通過(guò)1200工程進(jìn)入蘇寧，但是也受到排擠，走的時(shí)候義憤填膺。作為中層，我們沒(méi)有開(kāi)誠(chéng)布公地談過(guò)這個(gè)問(wèn)題，我改變不了什么。高層決策者也都在逃避這個(gè)問(wèn)題。”

    陳明（化名）就是一名曾經(jīng)的“1200”，然而在江蘇某個(gè)城市的分公司入職不到半年就被裁掉了。

    據(jù)他稱(chēng)，2019年，他進(jìn)入這家分公司的開(kāi)發(fā)部，支援蘇寧小店業(yè)務(wù)，而隨著蘇寧小店發(fā)展受阻，整個(gè)開(kāi)發(fā)部都被裁員。在他之后，同批進(jìn)分公司的“1200”又被裁了一半。

    “當(dāng)時(shí)領(lǐng)導(dǎo)在內(nèi)部跟我們說(shuō)，蘇寧小店的目的就是引流，會(huì)員注冊(cè)之后會(huì)看到PPTV和易購(gòu)的廣告，本身不是用來(lái)賺錢(qián)的。當(dāng)時(shí)蘇寧小店還搞前置倉(cāng)，行動(dòng)步伐卻總是比別人慢一步。所以開(kāi)了多少，后來(lái)就關(guān)了多少。”他說(shuō)，而在職的半年期間，他感受到年輕人也看不到往上走的機(jī)會(huì)，“公司主要崗位都是蘇寧的老員工，新來(lái)的人會(huì)受冷遇。”

    一位蘇寧離職員工劉元（化名）認(rèn)為，蘇寧近年來(lái)的一系列投資失敗之后，“沒(méi)有看到任何人接受懲罰，也沒(méi)有看到任何高管因此被開(kāi)除。”他對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者說(shuō)。“老板信任老人、講感情沒(méi)有錯(cuò)，但后果呢？”

    蘇寧對(duì)考勤的嚴(yán)苛，幾乎是每個(gè)受訪(fǎng)員工都會(huì)提及的問(wèn)題。“公司對(duì)業(yè)務(wù)指標(biāo)沒(méi)有什么考核，但是考勤非常嚴(yán)格，人力資源每個(gè)月查員工的下班打卡時(shí)間，如果在晚上8點(diǎn)以前打卡下班，就會(huì)被談話(huà)。”王樹(shù)說(shuō)：“這個(gè)時(shí)間無(wú)法作弊，一是打卡有監(jiān)控，二是如果想先出去一下再回公司做出加班的樣子，也是行不通的，因?yàn)槭謾C(jī)app有定位。”

    李凌也相當(dāng)反感“加班文化”。他被調(diào)回南京總部后，發(fā)現(xiàn)總部的工作效率很低，“大家被迫做出加班的樣子。原本白天能做完的事，也會(huì)拖到晚上，故意往后延一下，就怕領(lǐng)導(dǎo)知道你走得太早。大家對(duì)此很多抱怨。”

    除了低效加班，李凌認(rèn)為，工作流程也在限制蘇寧的創(chuàng)新和活力。“在業(yè)務(wù)上，要做一件事，打報(bào)告的流程特別長(zhǎng)，從晨報(bào)開(kāi)始，一級(jí)級(jí)往上批，經(jīng)過(guò)部門(mén)主管、中心負(fù)責(zé)人、跨部門(mén)主管一個(gè)個(gè)看。”

    蘇寧能走出危機(jī)嗎？

    多位接受采訪(fǎng)的人士都對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示，蘇寧眼下最大的任務(wù)還是度過(guò)資金難關(guān)，化解債務(wù)危機(jī)。一旦這個(gè)問(wèn)題得到妥善解決，未來(lái)仍是樂(lè)觀的。

    前述券商人士表示，此前數(shù)月，蘇寧已經(jīng)和相關(guān)的銀行就債務(wù)展期方案展開(kāi)周旋。如果在公開(kāi)市場(chǎng)，銀行不同意延，就會(huì)造成公開(kāi)市場(chǎng)違約，違約之后所有的這些貸款基本上都會(huì)有交叉違約條款。“就是說(shuō)你欠別人的錢(qián)違約了，那我這個(gè)也加速到期，你馬上就得全部來(lái)還。那誰(shuí)受得住??？

    一旦引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，對(duì)蘇寧將不堪設(shè)想，“金融機(jī)構(gòu)也不是就想著動(dòng)用這個(gè)權(quán)利，大家都不想出現(xiàn)這個(gè)局面，假如出現(xiàn)這種情況，大家都違約了，最后誰(shuí)能拿回錢(qián)也不好說(shuō)。”

    此前，已經(jīng)有華能信托申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，也就是相當(dāng)于單個(gè)機(jī)構(gòu)先動(dòng)手，“但是，如果后面蘇寧真的不行了，也沒(méi)有也沒(méi)有來(lái)自第三方的救援的話(huà)，那可能大家都開(kāi)始動(dòng)手了，”

    在這種情況下，他表示，蘇寧想要度過(guò)危機(jī)，現(xiàn)在的首要任務(wù)就是要確保公開(kāi)市場(chǎng)的這些產(chǎn)品不違約。首先把這些債權(quán)人給安排好，然后再處置資產(chǎn)，把錢(qián)慢慢還上，“要么直接跟債券銀行談，要么通過(guò)政府去操作。”

    如果政府想要幫蘇寧度過(guò)危機(jī)，有兩個(gè)機(jī)制很重要，一個(gè)是金融機(jī)構(gòu)債委會(huì)，也就是由銀監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)各大銀行和蘇寧統(tǒng)一談判，“別分頭行動(dòng)把企業(yè)搞死了。”一個(gè)是集中管轄，即在司法層面，由最高院介入，讓這個(gè)企業(yè)所有的案子集中到某一個(gè)法院去審判，一般這些案子就不會(huì)馬上就推進(jìn)，這樣的話(huà)其實(shí)就相當(dāng)于司法途徑被暫停了。

    而蘇寧自身的金融業(yè)務(wù)也受到影響。加安稱(chēng)，由于2020年整個(gè)公司信譽(yù)的問(wèn)題，以及上市主體關(guān)聯(lián)的債務(wù)危機(jī)、拖欠情況，導(dǎo)致了供應(yīng)鏈資產(chǎn)的鎖水，經(jīng)銷(xiāo)商、店鋪、線(xiàn)上門(mén)店逐漸萎縮，使得蘇寧銀行業(yè)務(wù)的增速放緩。

    據(jù)加安稱(chēng)，在2020年，張近東兩次召開(kāi)大會(huì)，既是穩(wěn)定軍心，也是誓師。“他（張近東）說(shuō)要把包袱扔掉，破掉不良資產(chǎn)，專(zhuān)注主營(yíng)業(yè)務(wù)，從八架馬車(chē)縮減到兩架——金融和零售。他還提出讓年輕人走到第一線(xiàn)，走到關(guān)鍵崗位上去；每個(gè)板塊要有股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。”

    加安觀察到，蘇寧至今沒(méi)有主動(dòng)裁員，但是2020年開(kāi)始，核心骨干、中高層人員離職大幅增加。他曾供職的金融板塊中，不少人離開(kāi)后回歸傳統(tǒng)的持牌機(jī)構(gòu)，或者去了阿里、QQ音樂(lè)等大廠。

    陳濤認(rèn)為，蘇寧要走出困局，仍然需要依靠它發(fā)家的業(yè)務(wù)——線(xiàn)下零售。“這是別的電商平臺(tái)在短時(shí)間內(nèi)無(wú)法復(fù)制的。”他解釋道，隨著電商平臺(tái)在一二線(xiàn)城市的發(fā)展趨于飽和，未來(lái)下沉市場(chǎng)將會(huì)是重要戰(zhàn)場(chǎng)，而在下沉市場(chǎng)，線(xiàn)下實(shí)體店仍然是最容易接觸用戶(hù)、打動(dòng)用戶(hù)的渠道，京東也在大力使用線(xiàn)下模式攻占下沉市場(chǎng)。因此，蘇寧多年以來(lái)的線(xiàn)下資源和經(jīng)驗(yàn)，對(duì)其未來(lái)的戰(zhàn)略調(diào)整將有所幫助。

    電商分析師李成東表示，蘇寧仍然有其獨(dú)特價(jià)值，尤其是對(duì)于阿里巴巴而言，在家電業(yè)務(wù)方面有布局的意義。“蘇寧即便不是最強(qiáng)的，也是僅次于京東，這是阿里戰(zhàn)略入股的價(jià)值所在。如果沒(méi)有蘇寧，京東對(duì)阿里的威脅就更大。對(duì)于阿里，在加強(qiáng)自身業(yè)務(wù)的同時(shí)，也需要用蘇寧來(lái)遏制住京東。”

    上述接近鯤鵬資本的人士認(rèn)為，國(guó)資絕對(duì)不是“接盤(pán)俠”，從蘇寧的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，蘇寧并非沒(méi)有投資價(jià)值。但另一方面，深國(guó)資的風(fēng)險(xiǎn)偏好偏保守型，并且更愿意投資擁有“硬科技”的企業(yè)，原本像蘇寧這樣的消費(fèi)類(lèi)企業(yè)就不在他們的觀察范圍內(nèi)。蘇寧的股價(jià)一路下跌，更是深國(guó)資不愿意看到的。但他同時(shí)表示，在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛向線(xiàn)下發(fā)展的當(dāng)下，蘇寧擁有的線(xiàn)下資源具備很大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，將來(lái)能否抓住機(jī)會(huì)翻盤(pán)，也很難說(shuō)。另外，蘇寧作為一家提供了大量就業(yè)崗位的零售企業(yè)，仍然具有極大的社會(huì)價(jià)值