8月19日,快手再度大跌,截至收盤股價報65.75港元創(chuàng)新低,較高位下跌達(dá)84%,總市值已經(jīng)跌破3000億港元,當(dāng)前快手走勢與上市之初大相徑庭。
數(shù)據(jù)顯示,快手上市打新人數(shù)創(chuàng)港股歷史紀(jì)錄,達(dá)142萬人,超額認(rèn)購逾1200倍。在市場高漲的情緒和大戶資金推動下,快手很快就站上了417.8港元的高位,在當(dāng)時看來這的確是所有投資者的一場狂歡盛宴,尤其是機(jī)構(gòu)投資者們。
直接用數(shù)據(jù)體現(xiàn)顯得更為直觀。根據(jù)證券時報記者詳細(xì)統(tǒng)計,快手上市之前一共進(jìn)行了6輪融資,涉及投資機(jī)構(gòu)多達(dá)26家,包含晨興資本、騰訊、DCM中國、順為資本、博裕資本、淡馬錫等,這26家機(jī)構(gòu)投資成本較發(fā)行價折讓52%~99.97%。比如晨興資本A輪投資成本僅為每股0.03港元,認(rèn)購了3.56億股,B輪投資機(jī)構(gòu)的認(rèn)購成本為每股0.33港元,C輪為每股3.02~3.63港元。若以快手最高價417.8港元/股計算,這些投資機(jī)構(gòu)的賬面浮盈累計近萬億港元,達(dá)到9858億港元。
“在快手還沒有充分解禁,恒生公司就迫不及待宣布將其納入恒生國企指數(shù)、恒生綜合指數(shù)以及恒生科技指數(shù)等,這讓指數(shù)投資基金被動配置快手,并吸引散戶跟風(fēng)買入,高位接盤。”深圳某基金管理合伙人張秦(化名)向記者表示。
中泰國際(香港)策略分析師顏招駿表示,除了指數(shù)基金買入外,由于快手每手100股,上市初期入場費(fèi)高達(dá)3萬港元,已經(jīng)令不少散戶卻步。而上市初期快手股份流動性較低,在僧多粥少的情況下,機(jī)構(gòu)投資者搶貨是推高快手股價的主要推手。
但是很快,因自身DAU(日平均活躍用戶)和MAU(月平均活躍用戶)升勢乏力,大幅增加的營銷成本并沒有有效轉(zhuǎn)化成活躍用戶及收入,加上行業(yè)面臨監(jiān)管整頓風(fēng)險,快手的股價掉轉(zhuǎn)急下,市值較高位蒸發(fā)超萬億港元。
資本逐利本無對錯,在市場狂熱裹挾之下,機(jī)構(gòu)資金對于快手急速膨脹的股價起到了推波助瀾的作用,最終為自己的瘋狂行為買單。
快手上市時的狂歡
一起再回顧一下快手上市的盛況。
2020年11月5日,快手首次提交赴港上市招股書。70天之后,快手通過港交所聆訊,1月26日便開始全球路演進(jìn)入招股階段,為期4天后,即1月29日結(jié)束招股。
擔(dān)任快手聯(lián)席保薦人某投行團(tuán)隊的李華(化名)告訴記者,“招股階段,壓根不用擔(dān)心股票賣不出去,因為實在太火,我們拿到的分配份額屬于秒配,很快就賣完了??焓衷诙▋r時公司也很強(qiáng)勢,沒有多少博弈的過程,就按照招股價上限。”
而面向散戶的公開發(fā)售同樣火爆。諾優(yōu)資管風(fēng)控總監(jiān)陳曉杰回憶,當(dāng)時用50多個賬戶,600多萬元的本金,然后利用孖展下了一個超1億港元的單,最后卻只獲配23手,打新成本就6萬多港元。
老虎證券相關(guān)負(fù)責(zé)人稱,“當(dāng)時我們放出申購,孖展額度很快就用完了,后面我們又補(bǔ)充了2波20倍孖展,同樣是秒沒,投資人要卡著點申購才有機(jī)會打新。”
老虎證券在1月27日提前2天截止申購,理由是沒有額度,20倍杠桿孖展在第一天就已經(jīng)用完。
根據(jù)AiPO數(shù)據(jù)顯示,截至1月29日快手孖展資金總計4494.8億港元,認(rèn)購倍數(shù)1204.16倍,打新人數(shù)刷新了港股紀(jì)錄,達(dá)到142萬人。
2月5日,快手正式登陸港交所主板。上市首秀表現(xiàn)驚艷,盤中最高漲幅一度達(dá)到200%,股價觸及345港元,即投資人每手最高可賺2.3萬港元,這一打新收益也能排在港股前三。
首日股價飆升翻倍并沒有阻止投資人的進(jìn)場熱情。數(shù)據(jù)顯示,2月5日,快手的換手率達(dá)到3.59%,成交量1.2億股,成交額375.47億港元,無論是成交量、成交額還是換手率,都屬于快手歷史高位。
進(jìn)一步看,快手公開發(fā)行量為3.65億股,其中基石投資者認(rèn)購數(shù)量1.65億股(基石投資者鎖定期6個月),占比45%,剩下55%的股份在市場流通,而2月5日當(dāng)天成交量就達(dá)到1.2億股,占流通股份的60%,即有超過一半的股份已經(jīng)轉(zhuǎn)手一次,實際換手率達(dá)60%。而當(dāng)天股價最低位為300港元,因此大部分二級市場投資人選擇在300港元/股以上的較高位進(jìn)場。
但事實上,快手上市這場投資盛宴,更多是屬于小部分投資機(jī)構(gòu)。大部分投資人最后高位站崗,淪為了“接盤俠”。
上市初期急速膨脹的估值
很快,快手在上市后的第六個交易日,股價被拉升至417.8港元的高位,市值一度達(dá)到1.7萬億港元。
顏招駿認(rèn)為,由于快手上市市值龐大,因此上市后迅速被納入MSCI、恒生科技指數(shù)、恒生國指等相關(guān)指數(shù),公募基金或其他以相關(guān)指數(shù)為基準(zhǔn)的基金隨即被動配置。除上市當(dāng)天外,后面快手股份流通性低,僧多粥少,機(jī)構(gòu)搶貨是推高快手股價的主要推手。加上上市初期入場費(fèi)在3萬港元左右,已經(jīng)令不少散戶卻步,因此散戶并非是推高股價的推手。
2月8日,恒生指數(shù)公司公告,快手符合快速納入標(biāo)準(zhǔn),將于2月22日收市后被納入恒生綜合指數(shù)、恒生國企指數(shù)、恒生科技指數(shù)及恒生互聯(lián)網(wǎng)科技指數(shù)。并于2月23日起生效。
張秦也認(rèn)為,恒生指數(shù)公司迫不及待將其納入相關(guān)指數(shù)里面,但新股估值往往充滿泡沫,再加上打新的稀缺性,吸引大量散戶進(jìn)場,促使泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大,價格從115港元迅速拉升站上400港元高位,很多指數(shù)基金會被動配置,但是快手還沒有充分解禁,里面有很多VC/PE機(jī)構(gòu),一旦解禁,將是一場以千億甚至萬億計的財富轉(zhuǎn)移。而在快速納入機(jī)制下,不止散戶,連同被動基金都成為了新股泡沫的接盤者。
記者通過數(shù)據(jù)整理發(fā)現(xiàn),快手上市之前一共進(jìn)行了6輪融資,主要涉及8家投資機(jī)構(gòu)。2014年6月2日,晨興資本以每股0.0037美元(約0.03港元)認(rèn)購3.56億股快手,作價1021.3萬港元,此時快手估值為2.9億港元。
2014年7月22日,快手進(jìn)行了B輪融資,晨興資本,DCM中國、騰訊等機(jī)構(gòu)加入,每股成本為0.33港元,此時快手估值為4.7億港元,短短一個月時間,估值上漲62%。隨后晨興資本又于2015年4月1日參與了B-1輪融資,以每股2.42港元認(rèn)購了641.63萬股,作價1549.97萬港元,此時快手估值達(dá)到45.88億港元,近9個月時間,快手估值暴漲近9倍。
2015年2月13日~2015年7月9日,快手完成C輪融資,并引入順為資本、KeystoneKSLimited、Sequoia等股東,此時快手每股認(rèn)購價在3.02~3.63港元之間,估值達(dá)到56.7億港元。
而快手D輪融資時間為2016年1月21日~2017年3月15日,越來越多投資機(jī)構(gòu)通過有限合伙基金方式加入,D輪融資騰訊、百度、CMCKing投資公司等以每股5.35港元價格合計認(rèn)購了1.86億股,此時快手估值80億港元。D-1輪,機(jī)構(gòu)的每股投資成本6.66港元,快手估值已經(jīng)達(dá)到142億港元,估值較D輪漲幅達(dá)到77.5%。
2018年3月29日,快手進(jìn)行E輪融資,此時機(jī)構(gòu)認(rèn)購價已經(jīng)漲到雙位數(shù),為38.73港元/股,但較發(fā)行價仍折讓84.25%。此時快手估值飆升至914.8億港元,一年時間,估值暴漲逾6倍。2019年9月30日,快手E-1輪融資引入了中國互聯(lián)網(wǎng)投資基金(有限合伙),以每股40.66港元成本認(rèn)購了3430.64萬股,此時快手已經(jīng)進(jìn)入千億估值俱樂部,達(dá)1015億港元。
2020年2月11日,快手在上市前夕進(jìn)行了最后一輪融資,引入了淡馬錫,此時快手的每股認(rèn)購成本已經(jīng)達(dá)到53.03港元,估值為1733億港元(圖1)。
急速膨脹的估值帶來的財富效應(yīng)同樣顯而易見。
VC與PE機(jī)構(gòu)的財富盛宴
通過每輪融資機(jī)構(gòu)成本來計算回報會發(fā)現(xiàn),A輪融資晨興資本的投資回報收益最高,以8月19日收盤價計算,晨興資本通過A輪投資,賬面浮盈高達(dá)234億港元,投資回報倍數(shù)達(dá)到2293倍。
參與B輪的投資機(jī)構(gòu),投資回報倍數(shù)為202倍,B-1輪的投資回報倍數(shù)約27倍,投資收益累計達(dá)到314億港元。C輪的投資機(jī)構(gòu)整體回報在18倍~22倍之間,投資收益累計204億港元。D輪的投資機(jī)構(gòu)整體回報倍數(shù)在9~13倍之間,E輪投資人則在1.7倍左右,F(xiàn)輪回報最少,1.2~1.5倍左右,但考慮到F輪投資機(jī)構(gòu)的時間成本只有1年,因此,該投資回報率亦可觀。
這些VC/PE投資機(jī)構(gòu),投資收益隨著快手的上市達(dá)到數(shù)百倍甚至千倍回報。而上述投資機(jī)構(gòu)的賬面財富在快手股價攀升至417.8港元/股時達(dá)到峰值,累計投資回報為9858億港元。需要說明的是,這僅僅只是投資機(jī)構(gòu)的投資收益,如果算上股東宿華、程一笑、銀鑫、楊遠(yuǎn)熙所持股份數(shù)量(持股市值3827億港元),這的確是一場萬億財富盛宴。
然而紙上富貴終未落袋。上述投資機(jī)構(gòu)以及快手控股股東、董事、員工等都有6個月鎖定期。
8月5日,快手迎來解禁期。港交所披露易數(shù)據(jù)顯示,Galileo(PTC)Limited控制下的旗下多只基金在解禁后于8月6日合計減持9727萬股,但披露易顯示其減持價格為零。某中資券商分析師汪成向記者表示,“當(dāng)天全天成交額才8200萬股,披露易顯示成交價格為零,應(yīng)該可以斷定是場外交易,畢竟減持量很大,場內(nèi)交易將會對股價造成進(jìn)一步的沽壓。也會影響其他機(jī)構(gòu)的減持,場外交易可能價格會打八到九折,視標(biāo)的情況看。”
若以8月6日收盤價84.9港元按照八折計算,上述機(jī)構(gòu)套現(xiàn)約66億港元。而這家機(jī)構(gòu)先后在C輪和E輪進(jìn)入,投資成本僅為5港元/股,即使在面對快手股價大幅回調(diào)的情況下,整體收益率依然高達(dá)1598%。
對比獲得超額回報的晨興資本、騰訊、DCM中國、順為資本等投資機(jī)構(gòu),基石投資者如今卻面臨虧損的尷尬局面。
基石投資者浮虧超四成
快手上市漲得有多兇猛,跌得就有多慘烈。
誰也不會想到,當(dāng)初百萬人認(rèn)購,被視為資本寵兒的快手,竟然是2021年港股互聯(lián)網(wǎng)公司跌幅最慘的。截至8月19日,快手股價報65.75港元,當(dāng)日跌幅7.07%,較年內(nèi)最高點已跌去84%,市值蒸發(fā)逾1.4萬億港元。而前期抄底的投資人總是抄在了半山腰。
不止是散戶投資者折戟快手,當(dāng)初為拿到快手份額搶破頭的基石投資者同樣悉數(shù)被套牢,浮虧超四成。如上所述,8月5日為快手解禁日,10大基石投資者,加上騰訊等機(jī)構(gòu)股東和管理層及員工持股,快手解禁的股份高達(dá)37.94億股,占總股本的92.31%,解禁市值超過3000億港元,這也是快手股價連創(chuàng)新低的主要誘因。
以8月19日收盤價計算,這10大投資機(jī)構(gòu)賬面累計浮虧超四成,達(dá)到43%,浮虧金額超81億港元(表2)。在市場狂熱裹挾之下,IPO基石投資者最終為泡沫買單。
而在股價陷入跌跌不休窘境時,8月6日,快手日報在官方微信推送了一條消息,用歌單的方式回應(yīng)近期股價震蕩:《朋友》《冷靜》《面對》《非理性》《震蕩》《潮起潮落,是什么都不為》《明天會更好》,并以987個“長”字提及長期主義,試圖以此提振投資人信心。
但影響股價的因素是多重的。顏招駿表示,前期上漲過猛導(dǎo)致估值泡沫太大,已經(jīng)嚴(yán)重脫離基本面,當(dāng)市況逆轉(zhuǎn),就會造成投資者爭相出貨的情況。這也在一定程度上打亂了包含基石投資者在內(nèi)的大戶機(jī)構(gòu)沽售解禁股等部署,大戶股東如果通過在二級市場沽貨將對股價造成更大的壓力。
CCASS數(shù)據(jù)顯示,已有投資機(jī)構(gòu)在新股解禁前后大量搬貨到國際券商,沽貨部署非常明顯。其中渣打銀行的持股量在8月5日之前僅在3500萬股上下浮動,但是8月5日,持股量激增至6億股;截至8月13日,渣打銀行持股量達(dá)到6.75億股,該等貨值高達(dá)540億港元。
同樣,摩根大通在7月13日之前持股量在7500萬股左右,但是7月14日持股暴增至6.4億股,貨值達(dá)512億港元。
美林證券在7月30日之前持股量在3500萬股左右,但是8月1日持股量上升至2.56億股,8月9日持股量已經(jīng)達(dá)到3.6億股。8月10日~8月13日,顯示有機(jī)構(gòu)通過二級市場或大宗交易方式陸續(xù)減持達(dá)到4554萬股,減持價格在每股82港元~89港元,套現(xiàn)合計達(dá)到34億港元。
數(shù)據(jù)顯示,已經(jīng)有近2000億市值股票分別存放在渣打銀行、摩根大通、美林證券、摩根士丹利和匯豐銀行等機(jī)構(gòu),正在瞄準(zhǔn)時機(jī)套現(xiàn),如此大規(guī)模的減持意味著快手股價將進(jìn)一步承壓。
張秦向記者表示,快手如今的局面更像是科技股暴漲行情下最后的瘋狂。當(dāng)前市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換,由看重故事及概念的投資風(fēng)格轉(zhuǎn)化為看重盈利及現(xiàn)金流。今年來,無論美股還是港股,缺乏盈利的新經(jīng)濟(jì)股份波動都非常大。
燒錢模式還能否持續(xù)?
對于互聯(lián)網(wǎng)公司來說,用戶數(shù)據(jù)增長至關(guān)重要。在業(yè)內(nèi)甚至流行這樣一句話,“得流量者得天下”,只有坐擁龐大用戶流量,才有資格解釋為何虧損,以及如何講好資本故事。
2021年初為縮小與抖音用戶的差距,快手不惜向春晚豪擲21億元作為營銷費(fèi)用力推快手APP及快手極速版,導(dǎo)致一季度營銷費(fèi)用激增并創(chuàng)歷史新高。5月24日,快手發(fā)布2021年一季報,財報顯示,快手銷售及營銷開支由2020年同期81億元人民幣增加43.9%至2021年一季度117億元。
春節(jié)期間快手日平均活躍用戶達(dá)到5億的新高,進(jìn)一步拉近了其與抖音的差距(抖音整體DAU超6億),然而,花大價錢獲取的用戶在后期卻嚴(yán)重流失。百億營銷投入?yún)s只換來日均活躍用戶2400萬的增長,相當(dāng)于平均每個新增日活用戶的成本為488元,而此前快手在2019年和2020年一季度的人均獲客成本分別為168元、172元。
在大力度的營銷作用下,快手的活躍用戶數(shù)增長緩慢,甚至低于后起之秀微信視頻號的DAU4.5億,或預(yù)示著快手的用戶規(guī)模已接近天花板。
此外,2021年一季度快手經(jīng)調(diào)整后的凈虧損為49.18億元,同比擴(kuò)大13%。對比2020年度凈虧損為79.49億元,今年一季度虧損就占到去年全年的62%。一季度營收170億元,同比增長36%,但是環(huán)比2020年四季度的180億元下降5.6%。從營業(yè)構(gòu)成來看,一季度快手線上營銷服務(wù)收入85.58億元,同比增長161%,但相比上一季度170%的增速放緩。直播收入72.5億元,同比下降19.4%,近兩年快手直播業(yè)務(wù)無論同比還是環(huán)比都在下降。
這些關(guān)鍵性數(shù)據(jù)都意味著快手燒錢換增長,戰(zhàn)略虧損換成長空間的模式,在當(dāng)下已經(jīng)顯得不合時宜。近期多家券商調(diào)低快手目標(biāo)價。
張秦說,“快手的底在哪里?現(xiàn)在不好說,因為還有超千億的貨值正在伺機(jī)減持。投資機(jī)構(gòu)已經(jīng)沒有耐心再等快手去講好流量的故事,互聯(lián)網(wǎng)科技股的紅利正在逐步消退。”
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