監(jiān)管層13個(gè)犀利追問(wèn)直指定增疑云 海源復(fù)材“強(qiáng)打補(bǔ)丁”仍難自圓其說(shuō)

    證監(jiān)會(huì)對(duì)海源復(fù)材定增項(xiàng)目審核反饋意見所列部分問(wèn)題

    國(guó)電投研究院是否符合戰(zhàn)略投資者要求

    定增募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益如何

    公司及其控制子公司與江西賽維LDK、新余賽維LDK是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

    說(shuō)明突擊賣房保殼細(xì)節(jié)

    是否就存在的全部未決訴訟或未決仲裁等事項(xiàng)充分計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)提示是否充分

    ◎記者朱文彬○編輯徐銳

    海源復(fù)材的鎖價(jià)定增項(xiàng)目疑云重重。11月17日晚，證監(jiān)會(huì)對(duì)該項(xiàng)目的審核反饋意見及公司的回復(fù)正式披露。在此之前的11月15日，上海證券報(bào)刊發(fā)了《神秘贛商資本游戲“玩轉(zhuǎn)”海源復(fù)材》的深度調(diào)查報(bào)道，報(bào)道涉及的諸多問(wèn)題，在證監(jiān)會(huì)的13個(gè)反饋意見中幾乎都問(wèn)了個(gè)遍。

    縱觀這份長(zhǎng)達(dá)96頁(yè)的反饋意見及回復(fù)公告，從疑慮戰(zhàn)投資格到質(zhì)問(wèn)是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，從追問(wèn)突擊賣房保殼細(xì)節(jié)到質(zhì)疑募投項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益，一系列的問(wèn)詢內(nèi)容，層層深入，專業(yè)細(xì)致。盡管回復(fù)內(nèi)容洋洋灑灑，但幾個(gè)核心問(wèn)題的回復(fù)卻欲蓋彌彰，其中的公告內(nèi)外互相矛盾的表述，反而讓外界再生疑慮：這一連串的資本運(yùn)作，真有這么精巧，這么美好？這么確定？

    強(qiáng)貼的戰(zhàn)略投資者“標(biāo)簽”？

    11月17日晚，海源復(fù)材在披露反饋意見回復(fù)的同時(shí)，亦發(fā)布了一則“關(guān)于與戰(zhàn)略投資者簽署附條件生效的戰(zhàn)略合作協(xié)議的補(bǔ)充協(xié)議”的公告。

    雙方合作為何要“打補(bǔ)丁”？顯然，該則公告的目的，是為此次鎖價(jià)定增的戰(zhàn)略投資者身份“化妝”，以期監(jiān)管部門放行。

    在證監(jiān)會(huì)的反饋意見中，“國(guó)電投研究院是否符合戰(zhàn)略投資者要求”是一大焦點(diǎn)。

    11月15日，上海證券報(bào)刊發(fā)的《神秘贛商資本游戲“玩轉(zhuǎn)”海源復(fù)材》一文中，便對(duì)國(guó)家電投集團(tuán)科學(xué)技術(shù)研究院有限公司（簡(jiǎn)稱“國(guó)電投研究院”）的戰(zhàn)投資格及動(dòng)機(jī)進(jìn)行了質(zhì)疑。

    一方面，在行業(yè)背景上，海源復(fù)材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為機(jī)械和復(fù)合材料業(yè)務(wù)，占比接近九成，而去年新增的光伏業(yè)務(wù)占比僅12%左右。國(guó)電投研究院定位于先進(jìn)能源技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)、創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)與產(chǎn)業(yè)孵化平臺(tái)、科技創(chuàng)新戰(zhàn)略與管理支持平臺(tái)，科研領(lǐng)域涉及核能、火電、太陽(yáng)能及新能源領(lǐng)域的戰(zhàn)略先導(dǎo)性技術(shù)、交叉前沿技術(shù)、共性關(guān)鍵技術(shù)研究、戰(zhàn)略與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究、科技成果轉(zhuǎn)化與推廣等。

    嚴(yán)格意義上說(shuō)，國(guó)電投研究院是否“具有同行業(yè)或相關(guān)行業(yè)較強(qiáng)的重要戰(zhàn)略性資源”，存有疑問(wèn)。

    另一方面，在“愿意長(zhǎng)期持有上市公司較大比例股份”問(wèn)題上，國(guó)電投研究院的承諾鎖定期僅有18個(gè)月，與A股其他參與鎖價(jià)定增的戰(zhàn)投自愿鎖定36個(gè)月，顯得“與眾不同”。

    承諾鎖定18個(gè)月、低于5%的持股比例（未觸及舉牌線），也讓國(guó)電投研究院的“戰(zhàn)投”成色顯得不足。

    或是為彌補(bǔ)這樣的不足，海源復(fù)材在“補(bǔ)丁”協(xié)議中給國(guó)電投研究院極力增加“加分項(xiàng)”。

    比如，國(guó)電投研究院將對(duì)公司在銅柵線異質(zhì)結(jié)電池與組件技術(shù)等進(jìn)行充分的賦能，授權(quán)公司為基于鑄錠單晶硅片的異質(zhì)結(jié)電池組件技術(shù)的獨(dú)家合作對(duì)象，在同等條件下優(yōu)先選用公司的產(chǎn)品和技術(shù)，承諾在協(xié)議簽署后的3年內(nèi)，自身在綜合智慧能源、光伏電站項(xiàng)目中優(yōu)先應(yīng)用，并協(xié)調(diào)國(guó)電投集團(tuán)關(guān)聯(lián)企業(yè)，合計(jì)向上市公司采購(gòu)不低于700MW的光伏組件產(chǎn)品等。

    但如此回復(fù)，也引來(lái)了市場(chǎng)專業(yè)人士新的質(zhì)疑。

    “央企的先進(jìn)技術(shù)，為何要獨(dú)家授權(quán)給一家沒有太多產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的民營(yíng)企業(yè)？并且，生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，還要自己以及國(guó)電投集團(tuán)等企業(yè)去采購(gòu)？這種自己既出技術(shù)、又出市場(chǎng)，只是讓一家并不出眾的企業(yè)來(lái)生產(chǎn)制造的行為，顯然不符合常規(guī)邏輯。”一位光伏行業(yè)人士向記者分析稱，“只有一個(gè)邏輯能支撐，那就是背后有巨大的利益。”

    截至11月18日，海源復(fù)材最新股價(jià)為29.94元，較此次鎖價(jià)定增的5.66元/股，溢價(jià)近430%。倘若定增順利成行，以戰(zhàn)略投資者身份低價(jià)獲得股權(quán)的國(guó)電投研究院，無(wú)疑將賺得盆滿缽滿。

    另有法律方面的人士對(duì)記者分析稱：“戰(zhàn)略合作協(xié)議或者框架協(xié)議，對(duì)雙方一般并不具有法律上的強(qiáng)制約束力，因而協(xié)議目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也具有極大的不確定性，這是該類協(xié)議區(qū)別于合同的一個(gè)重要方面。”

    從法律關(guān)系看，戰(zhàn)略合作協(xié)議往往較為簡(jiǎn)單，只是公司與交易對(duì)方達(dá)成初步意向，具體的權(quán)利義務(wù)、分配方案、退出機(jī)制，乃至違約責(zé)任等關(guān)鍵事項(xiàng)都尚未明確。戰(zhàn)略合作協(xié)議內(nèi)容一般比較籠統(tǒng)含糊，不僅附帶了巨大想象空間，但因其大多在公告中聲明不具約束力，未來(lái)又可為彼此提供了極好的免責(zé)事由。

    給誰(shuí)的“較高經(jīng)濟(jì)效益”？

    海源復(fù)材在公告中還表示，按照與國(guó)電投研究院簽訂的補(bǔ)充協(xié)議相關(guān)采購(gòu)規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)每年將給上市公司帶來(lái)3億多元的銷售收入，公司銷售業(yè)績(jī)將大幅提升。

    此前在海源復(fù)材的定增方案中，海源復(fù)材也將此次募投項(xiàng)目認(rèn)定為“項(xiàng)目具有較高的經(jīng)濟(jì)效益”。

    根據(jù)公司定增方案，此次募投項(xiàng)目投產(chǎn)后，達(dá)產(chǎn)年實(shí)現(xiàn)年均增量收入為14.40億元，年均新增稅后凈利潤(rùn)4597萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率為3.19%。

    然而，海源復(fù)材的最新回復(fù)中，則給出了另一番“殘酷的事實(shí)”。

    一方面，公司3GW高效組件生產(chǎn)線新建項(xiàng)目，項(xiàng)目一期375MW生產(chǎn)線2020年12月試生產(chǎn)，屬于實(shí)驗(yàn)線，2021年1月至9月的產(chǎn)能利用率為31%，產(chǎn)能利用率低，分?jǐn)傉叟f等固定成本高。

    另一方面，2021年國(guó)內(nèi)硅料出現(xiàn)階段性短缺，疊加全球裝機(jī)預(yù)期高漲、國(guó)內(nèi)能源雙控，諸多因素導(dǎo)致硅料價(jià)格大幅上漲。硅料價(jià)格持續(xù)上漲，帶動(dòng)下游硅片、電池價(jià)格不斷上漲，壓縮組件產(chǎn)品利潤(rùn)空間，導(dǎo)致公司今年光伏業(yè)務(wù)毛利率低下，2021年前9個(gè)月為-9.4%。

    本來(lái)就是薄利項(xiàng)目，又遭遇成本價(jià)格居高不下，2021年硅料價(jià)格的上漲對(duì)組件利潤(rùn)產(chǎn)生非常大的影響，行業(yè)內(nèi)的組件環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)整體性負(fù)利潤(rùn)。

    在此背景之下，海源復(fù)材此次募投項(xiàng)目還“具有較高的經(jīng)濟(jì)效益”嗎？在行業(yè)面臨充分激烈競(jìng)爭(zhēng)和上游成本的擠壓之下，海源復(fù)材此次募投項(xiàng)目又是否符合再融資新規(guī)要求呢？

    海源復(fù)材在回復(fù)中聲稱：“整體組件環(huán)節(jié)負(fù)利潤(rùn)顯然是不可持續(xù)的，隨著影響硅料的供應(yīng)量的提升、短期擾動(dòng)因素的消除，組件環(huán)節(jié)的利潤(rùn)將回歸到正常水平，因而本次募投項(xiàng)目的效益測(cè)算具有謹(jǐn)慎性和合理性。”

    同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)“不存在”？

    在證監(jiān)會(huì)反饋意見中，是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，也是焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

    海源復(fù)材表示，公司及其控制子公司的經(jīng)營(yíng)范圍及實(shí)際開展的業(yè)務(wù)，均與江西賽維LDK、新余賽維LDK沒有重合。公司及其控制子公司、江西賽維LDK、新余賽維LDK營(yíng)業(yè)范圍雖然均為光伏產(chǎn)品，但業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不一樣，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

    其中，公司及其控制子公司主要經(jīng)營(yíng)光伏組件，江西賽維LDK為硅片生產(chǎn)，新余賽維LDK主營(yíng)太陽(yáng)能電池等。

    那么，情況是否真如海源復(fù)材回復(fù)所言呢？

    記者登錄江西賽維LDK太陽(yáng)能高科技有限公司官網(wǎng)，在“產(chǎn)品中心”一欄，“組件”與硅錠、硅塊、硅片、電池一道并列其中。具體到組件的產(chǎn)品，官網(wǎng)列出了9項(xiàng)組件系列的產(chǎn)品，包括M2常規(guī)組件系列、G1常規(guī)組件系列等。

    與此同時(shí)，產(chǎn)品中心還分別給各個(gè)組件系列配備了產(chǎn)品規(guī)格書、質(zhì)保手冊(cè)、安裝使用手冊(cè)、產(chǎn)品手冊(cè)等資料。

    作為江西賽維LDK重要子公司之一，賽維LDK太陽(yáng)能高科技（南昌）有限公司的官網(wǎng)首頁(yè)，一幅大圖展示了“賽維LDK為客戶提供優(yōu)質(zhì)的光伏組件產(chǎn)品和服務(wù)”的字樣。

    點(diǎn)擊進(jìn)入產(chǎn)品展示欄目，顯示有E系列和S系列的光伏組件產(chǎn)品，其中分別展有多款不同的光伏組件樣圖。

    此外，記者查閱部分專業(yè)批發(fā)采購(gòu)網(wǎng)站，亦顯示有賽維LDK的光伏組件產(chǎn)品的銷售信息。

    前次定增終成“畫餅”

    在謀劃此番定增之前，海源機(jī)械（現(xiàn)名“海源復(fù)材”）曾于5年前成功實(shí)施過(guò)一次定增。但結(jié)果是“一地雞毛”，也讓公司原實(shí)控人陷入危機(jī)，并為后續(xù)的“易主”埋下了伏筆。

    時(shí)間撥回至2015年4月，海源復(fù)材公告，公司擬以10.06元/股增發(fā)不超過(guò)6000萬(wàn)股，募資約6億元用于新能源汽車碳纖維車身部件生產(chǎn)工藝技術(shù)及生產(chǎn)線裝備的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化等項(xiàng)目。

    2016年5月，該次定增完成，募集資金到賬，當(dāng)年公司累計(jì)投入到募投項(xiàng)目的資金達(dá)2.52億元。

    在此次定增方案的可行性報(bào)告中，海源復(fù)材給上述兩個(gè)主要項(xiàng)目展現(xiàn)出了樂(lè)觀的預(yù)期。

    在“新能源汽車碳纖維車身部件生產(chǎn)工藝技術(shù)及生產(chǎn)線裝備的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”上，公司稱項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)10條碳纖維汽車部件裝備生產(chǎn)線，年均新增銷售收入5億元，凈利潤(rùn)11881.9萬(wàn)元，銷售凈利潤(rùn)率23.76%，投資回收期5.17年。

    再看“新能源汽車碳纖維車身部件生產(chǎn)示范項(xiàng)目”，該項(xiàng)目建設(shè)期1年。項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年產(chǎn)15萬(wàn)件碳纖維車身部件，年均新增銷售收入3.5億元，凈利潤(rùn)7709.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)率22.03%，投資回收期4.37年。

    2018年，上述募集資金已全部投入完畢，但結(jié)果卻讓人大跌眼鏡，近6億元的募投資金，幾乎全部打了水漂。

    在2018年年報(bào)中，海源復(fù)材披露，“新能源汽車碳纖維車身部件生產(chǎn)工藝技術(shù)及生產(chǎn)線裝備的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的產(chǎn)品為高端碳纖維制品生產(chǎn)線，該生產(chǎn)線是國(guó)內(nèi)唯一的國(guó)產(chǎn)化設(shè)備，填補(bǔ)國(guó)內(nèi)技術(shù)空白，國(guó)際上也僅有2至3家企業(yè)能夠提供。為保證子公司海源新材料“新能源汽車碳纖維車身部件生產(chǎn)示范項(xiàng)目”的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，及防止相關(guān)技術(shù)外泄，公司目前暫不對(duì)外銷售，導(dǎo)致該項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)計(jì)收益。

    “新能源汽車碳纖維車身部件生產(chǎn)示范項(xiàng)目”的相關(guān)產(chǎn)品碳纖維車身部件市場(chǎng)推廣未達(dá)預(yù)期，致使該項(xiàng)目已有的產(chǎn)能未能充分發(fā)揮，導(dǎo)致該項(xiàng)目未能達(dá)到預(yù)計(jì)收益。

    而海源復(fù)材在此后的財(cái)報(bào)中，未披露過(guò)上述募投項(xiàng)目的收益情況。但財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，近年來(lái)，公司僅在去年?duì)I收勉強(qiáng)達(dá)到3億元，募投項(xiàng)目似乎沒有起到貢獻(xiàn)，公司盈利情況更是每況愈下，扣非凈利潤(rùn)連續(xù)8年為負(fù)。

    而前次定增的可行性分析，雖給出了樂(lè)觀預(yù)期，終究是“畫餅充饑”，成為了“鏡花水月”。

    有了前次定增投資的失敗經(jīng)歷，海源復(fù)材如今在最新定增方案中的相關(guān)樂(lè)觀表述，是否還能讓監(jiān)管層信服？更要關(guān)注的是，本次定增的核心目的究竟是為了看似前景廣闊的產(chǎn)業(yè)投資，還是為了滿足相關(guān)方低價(jià)入股、謀取暴利的資本欲望？

    退一步而言，即便本次定增順利成行，即便國(guó)電投研究院在未來(lái)3年內(nèi)將以戰(zhàn)略投資者的身份，在技術(shù)和市場(chǎng)方面為海源復(fù)材賦能，但在未充分經(jīng)歷市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，海源復(fù)材由此取得的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是否有“含金量”？而一旦雙方結(jié)束戰(zhàn)略合作，海源復(fù)材會(huì)否被打回原形？