檸萌影業(yè)三度遞表終過(guò)關(guān) 影視文娛公司“鍥而不舍”赴港上市為哪般？

    ◎記者郭成林

    今年以來(lái)，港股迎來(lái)一波影視文娛產(chǎn)業(yè)的遞表上市熱潮。

    7月20日，內(nèi)地第四大影視劇制作公司檸萌影業(yè)通過(guò)港交所聆訊，成為內(nèi)地影視公司赴港IPO最新成功案例。數(shù)日前，另一老牌影視劇制作公司耐看娛樂(lè)再度遞交招股書(shū)，擬在港股主板掛牌上市。

    若拓展至泛文娛，這一趨勢(shì)更為明顯：王一博、孟美岐的經(jīng)紀(jì)公司樂(lè)華娛樂(lè)宣布赴港IPO，鹿晗、黑豹樂(lè)隊(duì)的音樂(lè)公司風(fēng)華秋實(shí)遞交港股招股書(shū)，龍頭綜藝節(jié)目運(yùn)營(yíng)商星空華文二次遞表港交所……諸多案例顯示，港交所已成為內(nèi)地影視文娛公司IPO的“應(yīng)許之地”。

    值得注意的是，這波影視文娛企業(yè)上市熱潮的鮮明特征是：部分已是二次、甚至多次沖刺上市。

    鍥而不舍也要謀上市的背后，透射當(dāng)下影視文娛產(chǎn)業(yè)發(fā)展的部分“窘?jīng)r”與經(jīng)營(yíng)“癥結(jié)”。

    “影視文娛公司的業(yè)績(jī)可持續(xù)性、平臺(tái)大客戶依賴是資本市場(chǎng)顧慮的關(guān)鍵點(diǎn)。”和泰資產(chǎn)一位長(zhǎng)期投資影視業(yè)的合伙人對(duì)記者分析，“港交所審核也在趨嚴(yán)，并且即便上市，市值能否支撐，最終還要看長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。港股已有許多影視股成為仙股，明星的加持效應(yīng)也在減弱。”

    檸萌影業(yè)三次遞交招股書(shū)

    檸萌影業(yè)可謂近年來(lái)內(nèi)地的明星影視企業(yè)。招股書(shū)顯示，檸萌影業(yè)出品過(guò)《好先生》《小別離》《擇天記》《小歡喜》《小舍得》《三十而已》《二十不惑》《小敏家》等大熱劇集。

    2019年至2021年，檸萌影業(yè)營(yíng)收分別為17.94億元、14.26億元和12.49億元；2022年第一季度的營(yíng)收為4.71億元。2019年至2021年及2022年第一季度，檸萌影業(yè)的毛利率分別為22.3%、38.3%、44.8%和38.9%；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為1.51億元、2.43億元、2.80億元和0.81億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率則分別為8.4%、17.0%、22.4%和17.1%。

    檸萌影業(yè)背后站著一群明星機(jī)構(gòu)股東，成立至今已獲得包括騰訊、弘毅投資、芒果文創(chuàng)、復(fù)思資本、中青芯鑫、千毅資本等機(jī)構(gòu)的投資。

    但即便如此，這已是檸萌影業(yè)第三次遞交招股書(shū)。這一“頻次”顯露其對(duì)上市的渴求與過(guò)程的艱辛。

    回顧檸萌影業(yè)的上市路，2021年1月，檸萌影業(yè)啟動(dòng)A股上市計(jì)劃，同年6月底終止輔導(dǎo)計(jì)劃。終止輔導(dǎo)3個(gè)月后，檸萌影業(yè)9月便在港交所第一次遞交招股書(shū)，但2022年3月29日招股書(shū)失效。4月8日，檸萌影業(yè)第三次遞交招股書(shū)。

    “棄A轉(zhuǎn)港”與“屢敗屢戰(zhàn)”

    檸萌影業(yè)并非影視文娛企業(yè)IPO的孤例。

    7月18日，耐看娛樂(lè)控股有限公司在港交所提交上市申請(qǐng)，聯(lián)席保薦人為招商證券國(guó)際、中泰國(guó)際。根據(jù)招股書(shū)，耐看娛樂(lè)是一家網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影制片商及發(fā)行商，專注于制作、發(fā)行、聯(lián)合投資網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影以及對(duì)院線電影進(jìn)行聯(lián)合投資。2021年，耐看娛樂(lè)的分賬劇《親愛(ài)的檸檬精先生》、網(wǎng)絡(luò)電影《興安嶺獵人傳說(shuō)》在所有網(wǎng)絡(luò)視頻平臺(tái)上播映的分賬劇及網(wǎng)絡(luò)電影中排名第一。

    這是耐看娛樂(lè)第二次遞表港交所，其曾在2022年1月3日已遞表過(guò)一次。

    若再拓展至泛文娛公司的IPO經(jīng)歷，“屢敗屢戰(zhàn)”現(xiàn)象更為明顯。

    5月13日，龍頭綜藝節(jié)目制作商星空華文再度向港交所遞表，這已是該公司第二次沖刺港股上市。

    而星空華文的前身為燦星文化，其王牌作品《中國(guó)好聲音》于2012年推出，至今已有10年。2018年、2020年?duì)N星文化先后兩次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板上市，但在2021年2月被深交所否決。A股IPO夢(mèng)斷后，燦星文化重組為星空華文，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股上市。

    3月8日，內(nèi)地最大的藝人管理公司樂(lè)華娛樂(lè)提交赴港上市申請(qǐng)書(shū)。該公司因綜藝節(jié)目《創(chuàng)造101》而被大眾熟知。公開(kāi)資料顯示，樂(lè)華娛樂(lè)成立于2009年，2015年曾掛牌新三板，2018年摘牌后一度試圖轉(zhuǎn)A股，但最終未果。

    更有鹿晗、黑豹樂(lè)隊(duì)背后音樂(lè)娛樂(lè)公司風(fēng)華秋實(shí)，今年4月已是第四次遞交港交所上市申請(qǐng)。此前其曾分別于2021年1月22日、2021年9月27日、2021年11月15日三次遞表港交所，均以招股書(shū)“失效”告終。

    大客戶依賴與經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性待解

    影視文娛企業(yè)的IPO之路何以舉步維艱？從財(cái)務(wù)角度看，依賴大爆款、業(yè)績(jī)高波動(dòng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性是核心癥結(jié)。

    如耐看娛樂(lè)，2019年至2021年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.35億元、2.6億元和3.46億元，年內(nèi)利潤(rùn)及全面收益總額分別為1927.3萬(wàn)元、2584.5萬(wàn)元和1795.2萬(wàn)元；即便營(yíng)收上漲，其2021年業(yè)績(jī)已然大幅下滑。截至今年4月底，耐看娛樂(lè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6590.7萬(wàn)元，去年同期實(shí)現(xiàn)1.11億元，同比下降40.42%。

    星空華文的財(cái)務(wù)波動(dòng)性更為明顯。2019年至2021年，星空華文總收入分別為18.07億元、15.6億元、11.27億元；凈利潤(rùn)分別為3.8億元、-2780萬(wàn)元、-3.52億元；毛利分別為7.05億元、5.87億元、2.74億元；毛利率分別為39%、37.7%、24.3%。2020年、2021年星空華文已連續(xù)兩年虧損。而其前身，2017年的燦星文化凈利潤(rùn)曾達(dá)4.55億元。

    此外，影視文娛公司往往會(huì)綁定一家頭部視頻平臺(tái)，出現(xiàn)大客戶依賴。而反映在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，平臺(tái)大客戶往往也是公司大股東之一。這在IPO審核中常為監(jiān)管所顧慮。

    如檸萌影業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)為版權(quán)劇與內(nèi)容營(yíng)銷，2019年至2021年版權(quán)劇貢獻(xiàn)營(yíng)收占比分別為91.0%、84.7%、84.2%。2019年至2021年，來(lái)自前五大客戶的收入分別占檸萌總收入的約93.2%、88.1%及77.6%，可見(jiàn)其收入極大地依賴大客戶。

    而這當(dāng)中最大的客戶便是騰訊。在IPO前，騰訊和聯(lián)想旗下的弘毅投資分別持股19.78%和16.15%，為前兩大機(jī)構(gòu)投資方。

    再看星空華文，其最大客戶是優(yōu)酷，雙方于2012年開(kāi)始合作，2019年至2021年，優(yōu)酷從星空華文采購(gòu)IP等貢獻(xiàn)收入分別為4.73億元、3.96億元、4.03億元，占星空華文總收入的比例分別為26.2%、25.4%、35.8%。

    同樣的，優(yōu)酷也是耐看娛樂(lè)最大的客戶。2020年、2021年及2022年前4個(gè)月，公司來(lái)自優(yōu)酷信息及其聯(lián)屬公司的收益分別為4580萬(wàn)元、1.74億元及3760萬(wàn)元，分別占其同期總收益的約17.6%、50.4%及57.1%。

    在耐看娛樂(lè)股權(quán)結(jié)構(gòu)中，優(yōu)酷母公司阿里影業(yè)通過(guò)旗下全資子公司上聯(lián)財(cái)務(wù)持股10.35%。

    “影視公司大多靠綁定平臺(tái)、生產(chǎn)爆款推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，但爆款一旦不能復(fù)制，業(yè)績(jī)就陷入泥潭。A股近年來(lái)影視IPO案例稀缺，頭部企業(yè)只能轉(zhuǎn)而赴港謀求上市。”前述和泰資產(chǎn)合伙人對(duì)記者分析，“但即便轉(zhuǎn)而在港上市了，要獲得資本長(zhǎng)期認(rèn)可，還是要解決業(yè)務(wù)內(nèi)生性的問(wèn)題。”