700億市值公司一文不值？恒安國際遭做空、停牌應對

    市值700億港元的恒安國際遇到了大麻煩。

    受沽空機構(gòu)Bonitas做空恒安國際（01044.HK）指控，稱其偽造人民幣110億元凈收入、股票價值“接近零”影響，12日開盤，恒安國際便快速跳水，一度跌超8%，公司隨后于10點47分緊急停牌，停牌時跌幅達5.7%。

    恒安國際遭做空：Bonitas稱其股權(quán)價值“接近零”

    12月11日，沽空機構(gòu)Bonitas發(fā)布沽空報告，質(zhì)疑恒安國際的財務報告存在造假嫌疑。

    報告指出，恒安國際自2005年以來偽造人民幣110億元的凈收入，在資產(chǎn)負債表上表現(xiàn)為虛假現(xiàn)金。鑒于恒安國際負債累累的現(xiàn)狀，其股權(quán)價值最終接近于零。

    Bonitas做空恒安國際的理由主要有以下3點：

    1．偽造衛(wèi)生巾業(yè)務盈利能力。Bonitas質(zhì)疑恒安的衛(wèi)生巾業(yè)務在2018年上半年產(chǎn)生51%的營業(yè)利潤率，遠高于國內(nèi)兩家衛(wèi)生巾競爭對手景興和百亞的9.3%和10.5%。并估計自2005年以來，恒安已從其衛(wèi)生巾業(yè)務偽造了人民幣94億元的累計利潤。

    2．偽造銀行存款。截至2018年6月30日，恒安國際報告的營運資金余額為人民幣75億元。2018年8月到12月，恒安中國向投資者發(fā)行了六期債券，共籌集75億元人民幣。Bonitas認為恒安最近增加其債務的真實原因是因為恒安報告的現(xiàn)金是虛假的。估計自2009年以來，恒安從虛假的短期銀行定期存款中進一步偽造了人民幣16億元的利息收入，計算的虛假利潤總計達到人民幣110億元。

    3．恒安通過第三方的借款來實現(xiàn)超額股息，并且與未披露的關(guān)聯(lián)方就建設和運營一個在福建的非核心物業(yè)進行交易。Bonitas對恒安在福建廈門恒安國際廣場的關(guān)聯(lián)關(guān)系提出質(zhì)疑，指出未披露的利益輸送包括來自費用的現(xiàn)金，以及向未披露的關(guān)聯(lián)方低價出售子公司，該子公司從廈門恒安廣場獲得物業(yè)管理收入，被以0.7倍于2016年凈利潤的低廉基準價格出售。

    資料顯示，作為國內(nèi)衛(wèi)生用品巨頭，恒安擁有心相印、安兒樂等商標，婦女衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲、生活用紙三大主導產(chǎn)品市場占有率在國內(nèi)市場位居前列。

    恒安國際官網(wǎng)介紹稱，近年來，恒安不斷推進福建晉江、湖南常德、山東濰坊、重慶、安徽蕪湖及新疆昌吉等六大生活用紙原紙造紙基地的產(chǎn)能擴張。同時加快走出去的步伐，先后在馬來西亞收購上市公司，在印尼、俄羅斯等國投資建廠，并在芬蘭投資生物制漿項目。

    恒安國際于1998年12月8日在香港聯(lián)交所上市。2011年6月7日，恒安國際入編香港恒生指數(shù)成分股。恒安官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2017年，恒安國際完成銷售收入198億元，實現(xiàn)利潤38億元。2018年上半年，恒安國際完成收入101億元，同比增長16.3%。

    恒安國際停牌回應

    受沽空消息影響，恒安國際股價盤中最高下跌8.51%，隨后于上午10點47分緊急停牌，與該公司有關(guān)的所有結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品也停止買賣。停牌前公司股價報57.05港元，下跌5.7%，最新總市值為688億港幣。

    恒安國際隨后回應稱，自上市以來，公司嚴格遵守聯(lián)交所規(guī)則，及時、公開、透明披露相關(guān)信息。依托SAP等管理體系，對銷售、利潤等財務數(shù)據(jù)實行實時監(jiān)控跟蹤，每年接受會計師事務所等權(quán)威國際審計機構(gòu)審計，不存在財務數(shù)據(jù)造假問題。

    國泰君安11日發(fā)布的報告表示，恒安2018年3季度表現(xiàn)較差，4季度有所復蘇。2018年濕巾銷售增長比行業(yè)快兩倍，預計在2019年可以實現(xiàn)25%的增長。因為人民幣貶值，紙巾毛利率仍然承壓。衛(wèi)生巾2018年銷售增長與行業(yè)一致（4%-5%），預計在2019年可以實現(xiàn)比行業(yè)更快的增長。紙尿褲銷售增長在2018年可能不會轉(zhuǎn)正，但預計其將在2019年實現(xiàn)25億人民幣的銷售。

    對此，國泰君安以更低的盈利預測下調(diào)恒安國際目標價，從原目標價83港幣下調(diào)至79.00港幣但維持公司“買入”評級。

    恒安國際集團創(chuàng)始人曾在接受媒體采訪時自豪地表示，“恒安創(chuàng)業(yè)這么多年，沒有一年沒有增長，沒有一年沒有盈利。”不知道這一次公司能否經(jīng)受住做空機構(gòu)的質(zhì)疑。