?廣發(fā)睿銘擬任基金經(jīng)理王明旭：股債均衡 提升組合風(fēng)險(xiǎn)收益比

    指數(shù)基金教父、領(lǐng)航投資創(chuàng)始人約翰·博格說(shuō)過(guò)，絕大多數(shù)人都很重視回報(bào)，但是只有少數(shù)人會(huì)管理風(fēng)險(xiǎn)。

    如何管理風(fēng)險(xiǎn)呢？不把雞蛋放在同一個(gè)籃子。去年下半年以來(lái)，股票資產(chǎn)波動(dòng)加大，越來(lái)越多投資者接受了這一理念，希望通過(guò)搭配不同風(fēng)險(xiǎn)收益屬性的資產(chǎn)來(lái)分散風(fēng)險(xiǎn)，獲得更穩(wěn)健的收益。“長(zhǎng)遠(yuǎn)看，大約90%的投資收益都是來(lái)自于成功的資產(chǎn)配置。”全球資產(chǎn)配置之父加里·布林森曾如是說(shuō)。

    有的投資者進(jìn)一步將資產(chǎn)配置簡(jiǎn)化，通過(guò)配置不同類型的公募基金來(lái)實(shí)現(xiàn)，例如，將股票型、偏股型基金作為進(jìn)攻性資產(chǎn)，以債券基金增加組合的防守性。其好處就是不用再遴選底層的股票、債券等資產(chǎn)，只需要選擇長(zhǎng)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的基金即可。

    但無(wú)論哪種方式，都無(wú)法解決的問(wèn)題是：如何動(dòng)態(tài)調(diào)整不同資產(chǎn)的比例，使組合的進(jìn)攻性和防守性能適應(yīng)市場(chǎng)的變化？當(dāng)市場(chǎng)上漲時(shí)，如何獲得更好的收益；當(dāng)市場(chǎng)前景不明朗時(shí)，如何更好地防范風(fēng)險(xiǎn)？這個(gè)問(wèn)題涉及到對(duì)各類資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值和配置時(shí)機(jī)的判斷，也與宏觀經(jīng)濟(jì)面、政策面等多種因素息息相關(guān)，對(duì)投資者的考驗(yàn)比較大。

廣發(fā)基金價(jià)值投資部 王明旭

    在此背景下，均衡配置、動(dòng)態(tài)調(diào)整資產(chǎn)比例的平衡型基金，進(jìn)入投資者的視野。廣發(fā)基金價(jià)值投資部基金經(jīng)理王明旭，是一位具有深厚宏觀策略研究功底、偏好自上而下資產(chǎn)配置、風(fēng)格均衡的基金經(jīng)理。擬由他管理的股債平衡型基金——廣發(fā)睿銘兩年持有期混合型基金（A類：011194，C類：011195）于4月7日至4月16日期間在光大銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。

    股債均衡 降低組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

    問(wèn)：春節(jié)后，A股市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，很多人開始關(guān)注股債平衡策略，你怎么看？

    王明旭：1990年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主馬科維茨說(shuō)過(guò)一句話：“資產(chǎn)配置的多元化是投資市場(chǎng)唯一的免費(fèi)午餐”。其實(shí)，資產(chǎn)配置是分散投資風(fēng)險(xiǎn)、提高組合風(fēng)險(xiǎn)收益比的一種平衡策略。用通俗的話來(lái)講，“就是把雞蛋放在不同的籃子里”。

    從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，過(guò)去十五年，宏觀經(jīng)濟(jì)三四年有一輪周期，股票、債券這兩類資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)跟隨周期呈不同的變化，某些階段存在蹺蹺板效應(yīng)。因此，如果我們想獲得更好的風(fēng)險(xiǎn)收益比，可以在組合中搭配不同比例的股債資產(chǎn)，在一定程度上能降低單一資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，區(qū)間：2005.1.1-2020.12.31，相關(guān)數(shù)據(jù)僅為測(cè)算，不作為投資建議。

    問(wèn)：你管理的廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選、廣發(fā)均衡優(yōu)選，也是采用股債平衡策略嗎？

    王明旭：對(duì)。這兩只都是股債平衡混合型基金，股票投資范圍是30%-65%，其余資產(chǎn)配置利率債、存單等風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的固定收益類資產(chǎn)，此外，還會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)收益比適中、可攻可守的可轉(zhuǎn)債品種。

    根據(jù)廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個(gè)月持有期的年報(bào)，這只產(chǎn)品股債配置比例約為6：2。除股票外，組合中還有銀行存單、金融債、可轉(zhuǎn)債等，通過(guò)分散配置不同資產(chǎn)，有助于增強(qiáng)組合的穩(wěn)定性和平衡性。

    問(wèn)：你是按照什么樣的思路來(lái)管理股債平衡型基金？

    王明旭：我是看宏觀策略出身，常年跟蹤和研究宏觀經(jīng)濟(jì)周期、行業(yè)景氣變化，習(xí)慣站在宏觀的視角判斷不同資產(chǎn)的周期及投資價(jià)值，自上而下來(lái)構(gòu)建我的組合。

    舉個(gè)例子，去年8月份廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選六個(gè)月成立時(shí)，利率上行已有一段時(shí)間。在那個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，我判斷利率上行趨勢(shì)短期不會(huì)改變，對(duì)未來(lái)半年的債市持謹(jǐn)慎態(tài)度。因此，我在組合配置的是短久期金融債、3個(gè)月和6個(gè)月存單，可轉(zhuǎn)債的頭寸也偏防御，挑選的是正股基本面比較好、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率比較低的品種。

    問(wèn)：在管理股債平衡型基金時(shí)，你與別人有什么不同？

    王明旭：相比其他人，我在股票倉(cāng)位管理、類屬資產(chǎn)配置上會(huì)有一些差異。

    首先，在資產(chǎn)配置上，有些基金經(jīng)理會(huì)結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境調(diào)整股票倉(cāng)位，股票倉(cāng)位低的時(shí)候到30%，高的時(shí)候有60%以上。我的策略是將股票持倉(cāng)維持在相對(duì)恒定水平（55%-60%左右），主要通過(guò)可轉(zhuǎn)債、利率債品種的增減來(lái)調(diào)整組合的攻防屬性。

    其次，在債券資產(chǎn)的配置上，大多數(shù)基金經(jīng)理可能更傾向于選擇國(guó)債、金融債、企業(yè)債及同業(yè)存單，組合中可轉(zhuǎn)債比例較低。

    我比較喜歡可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債是一種兼具股性和債性的品種，在牛市中可以轉(zhuǎn)換為股票獲取更高的收益，市場(chǎng)下跌時(shí)有票面金額的保護(hù)，可作為債券持有到期。

    另外，我基本不配信用債。雖然信用債的票息比金融債略高，但一旦出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)，損失不可估量。

    問(wèn)：你的好幾只基金中配了轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)債投資機(jī)會(huì)如何把握？

    王明旭：首先是正股的質(zhì)地，其次會(huì)考慮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率水平和票面價(jià)格。如果這只轉(zhuǎn)債債性偏強(qiáng)一點(diǎn)，溢價(jià)率在2-3個(gè)點(diǎn)以內(nèi)并距離面值價(jià)格不遠(yuǎn)，就比較符合我的買入標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于股性偏強(qiáng)或者在面值附近的轉(zhuǎn)債，溢價(jià)率容忍度就會(huì)相對(duì)高一點(diǎn)。

    耐心積累長(zhǎng)期收益

    問(wèn)：相比偏股混合型基金，平衡混合型的特點(diǎn)沒(méi)那么鮮明。你怎么理解它的風(fēng)險(xiǎn)收益特征？

    王明旭：我們公司比較早就開始布局這一類產(chǎn)品。2003年和2004年成立的廣發(fā)聚富和廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)，都是股債混合型基金。我們持續(xù)布局這一類產(chǎn)品，是希望提供波動(dòng)相對(duì)適中、長(zhǎng)期回報(bào)還不錯(cuò)的產(chǎn)品，能讓持有人有更好的持有體驗(yàn)。

    過(guò)去這么多年，主動(dòng)權(quán)益基金實(shí)現(xiàn)了年化15%-20%的長(zhǎng)期回報(bào)，但很多持有人的收益率并沒(méi)有那么高。原因就在于A股市場(chǎng)的波動(dòng)比較大（年化波動(dòng)率20%），大多數(shù)客戶承受不了這么高的波動(dòng)，持有一段時(shí)間可能就贖回了。

    在股債平衡型基金的組合中，既有股票也有債券，股票倉(cāng)位多數(shù)為50%-60%，比偏股混合型基金要低一些，波動(dòng)自然小一點(diǎn)。尤其是在市場(chǎng)下行或者震蕩期，整體回撤相對(duì)好一點(diǎn)。當(dāng)然，在牛市階段，由于股票倉(cāng)位的限制，向上的彈性也會(huì)小一點(diǎn)。

    問(wèn)：股債平衡型基金的表現(xiàn)會(huì)不會(huì)顯得“中庸”，不太容易引起投資者的關(guān)注？

    王明旭：平衡混合型基金的產(chǎn)品特征，決定了這類產(chǎn)品在短期內(nèi)很難取得非常出眾的成績(jī)，引起別人的關(guān)注。這也要求基金經(jīng)理更加耐心地打磨投資技能，在時(shí)間的河流中逐步積累超額收益，最終以優(yōu)秀的業(yè)績(jī)和良好的持有體驗(yàn)，贏得基金持有人的信賴。

    問(wèn)：4月7日至4月16日，擬由你管理的廣發(fā)睿銘兩年持有期混合基金（A類：011194，C類：011195）發(fā)行，這只產(chǎn)品與廣發(fā)穩(wěn)健優(yōu)選、廣發(fā)均衡優(yōu)選有什么不同？

    王明旭：廣發(fā)睿銘兩年持有期混合基金的股票倉(cāng)位是30%-75%，可投資港股通標(biāo)的。與目前在管的穩(wěn)健優(yōu)選、均衡優(yōu)選相比，廣發(fā)睿銘兩年持有期有兩個(gè)特點(diǎn)：

    第一，產(chǎn)品有2年封閉期。通過(guò)設(shè)置封閉期，使投資者能堅(jiān)持較長(zhǎng)時(shí)間的投資，最終有望獲取一定的超額收益。

    第二，股票投資比例為30%-75%，股票倉(cāng)位中樞相對(duì)適中，可以更好地協(xié)調(diào)收益與回撤之間的平衡。

    （CIS）