買方研究要兼顧“精、寬”

    證券時報記者 孫翔峰

    2021年初，胡雅麗從光大證券研究所所長職位離開，轉(zhuǎn)投東方紅資產(chǎn)管理擔(dān)任公司總經(jīng)理助理、權(quán)益研究部總經(jīng)理。作為行業(yè)少有的《新財富》“白金分析師”，胡雅麗2005年~2013年連續(xù)9年占據(jù)《新財富》金牌分析師“家電行業(yè)”第1名，其強(qiáng)大的專業(yè)功底和市場號召力也讓她在轉(zhuǎn)會前后備受市場關(guān)注。

    近日，證券時報記者專訪了胡雅麗。在專訪中，胡雅麗坦言，券商的賣方研究，在價值發(fā)現(xiàn)的職能基礎(chǔ)上背負(fù)了過多的“服務(wù)性”功能，從而妨礙了將精力集中于研究，這也促使她萌發(fā)從賣方研究向更加直接的“買方”轉(zhuǎn)變。

    專業(yè)研究回歸價值發(fā)現(xiàn)

    “過去十八年，我的從業(yè)經(jīng)歷集中在頭部證券公司的研究業(yè)務(wù)條線，大部分時間堅持做一線賣方研究，后來從事了一段時間賣方研究管理工作。我有幸見證了中國資本市場走向規(guī)范發(fā)展的過程，未來非?？春觅Y產(chǎn)管理行業(yè)的廣闊前景。”胡雅麗談到轉(zhuǎn)會東方紅的原因時表示。

    在研究工作方面，胡雅麗也更看重買方機(jī)構(gòu)更直接的“價值發(fā)現(xiàn)”路徑。“買方和賣方業(yè)務(wù)維度有不同與相似，本質(zhì)上都是價值發(fā)現(xiàn)，體現(xiàn)為資產(chǎn)定價，在此基礎(chǔ)能力之上，目標(biāo)導(dǎo)向有所不同。”胡雅麗說。

    胡雅麗表示，賣方的考核本質(zhì)在于讓盡量多的外部客戶認(rèn)可，體現(xiàn)為傭金獲取或評比排名靠前，所以要訓(xùn)練“被看見”的素質(zhì)，賣方研究管理除了培訓(xùn)研究基本功之外，重在組織研究如何“被看見”。每個研究領(lǐng)域賣方的覆蓋更全面，同時有可能削弱觀點的鮮明性。

    與之相對，買方的價值發(fā)現(xiàn)路徑更加直接，研究工作也就回歸了價值發(fā)現(xiàn)的本質(zhì)。

    胡雅麗坦言，買方研究的職能是支持內(nèi)部投資，講究研究轉(zhuǎn)化率，其管理“組織”職能弱化，更強(qiáng)調(diào)對投資提供有效支持。

    “在不能賣空的A股市場，賣方更多考慮勝率，買方分析角度要同時考慮勝率與賠率。買方研究員對單個領(lǐng)域的股票研究覆蓋不要求整齊劃一，但需要研究員具備行業(yè)比較思維。”胡雅麗說。

    買方研究要兼顧精和寬

    “東方紅已形成上下統(tǒng)一的價值投資理念、良好的投研文化和團(tuán)隊氛圍，在國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中獨樹一幟。”胡雅麗表示。

    胡雅麗認(rèn)為，買方研究員的培養(yǎng)方向是投資經(jīng)理，好的研究員應(yīng)該具有旺盛的求知欲、全局觀、獨立思考、自省、自我驅(qū)動。同時，也要有良好的研究習(xí)慣，保持高頻輸出、及時復(fù)盤、跟蹤市場。

    從研究員到投資經(jīng)理是艱難的一步飛躍，成為基金經(jīng)理的研究員，在專業(yè)能力和性格特點上都要達(dá)標(biāo)，要有專業(yè)能力與性格特點、成熟的研究框架與體系、高強(qiáng)承壓能力、良好的決策平衡感。

    但事實上，每個人的快慢不一樣。胡雅麗表示，也鼓勵研究員往行業(yè)專家的方向沉淀，培養(yǎng)目標(biāo)是專業(yè)精深基礎(chǔ)上的“寬”，具備跨行業(yè)比較思維，這種能力要建立在產(chǎn)業(yè)化的研究框架之上。

    “理想中的買方研究團(tuán)隊?wèi)?yīng)該是市場導(dǎo)向，這與長期考核不相背離。希望打造同時具備自下而上和自上而下的框架體系、對投資部門既充分支持又有獨立性、注重個人與團(tuán)隊共同成長的學(xué)習(xí)進(jìn)化型團(tuán)隊。”胡雅麗說。

    胡雅麗當(dāng)下對于買方研究的“寬度”更加關(guān)注。她表示，好的研究既要支持投資，又要賦能投資。在長期主義導(dǎo)向下，很多投資決策都會很長期，使得研究和投資人員在某一專業(yè)領(lǐng)域走向精深，但是產(chǎn)業(yè)融合的大背景下，投研人員還要有寬度，需要進(jìn)行行業(yè)比較和挖掘。

    “我們的目標(biāo)不是全覆蓋，是要在產(chǎn)業(yè)趨勢和公司研究的基礎(chǔ)上，在符合價值理念的時候，不要錯過優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的和投資機(jī)遇。”胡雅麗說，“每個人有能力圈，研究員要盡量想辦法擴(kuò)大能力圈。產(chǎn)業(yè)也是有大的周期，必須要去理解產(chǎn)業(yè)。這是很高的要求，也是研究員基礎(chǔ)能力加強(qiáng)之后要達(dá)到的理想狀態(tài)。”

    胡雅麗坦言，如果一個研究員的視野不足以支撐其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究、行業(yè)比較，轉(zhuǎn)型投資經(jīng)理的路也會比較曲折，很多投資機(jī)會可能抓不住。

    不過，投研人員研究理念的培養(yǎng)，也依賴考核機(jī)制的導(dǎo)向。管理當(dāng)中要解決定量考核和定性之間的平衡，一開始就注重研究寬度、樹立產(chǎn)業(yè)研究的思路。

    作為賣方研究領(lǐng)域的大咖，胡雅麗轉(zhuǎn)型買方研究之后，對于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部如何實現(xiàn)投研一體化也帶來了更多的賣方經(jīng)驗。

    “我們要堅持投研一體化，珍惜順暢的內(nèi)部溝通機(jī)制，研究和投資互相賦能?；ハ噘x能是很高的境界，要求研究對投資有支持又獨立，值得探索。”胡雅麗表示。

    她認(rèn)為，在內(nèi)部溝通機(jī)制順暢的優(yōu)勢下，提高投研融合需要提高各方面能力，包括研究基本功、專業(yè)判斷能力，還包括職業(yè)化能力，根據(jù)每個人、各個研究領(lǐng)域的特點具體分析如何增強(qiáng)投資部門對于研究員的信任度、提高說服力。