證券時(shí)報(bào)記者 孫翔峰
2021年初,胡雅麗從光大證券研究所所長職位離開,轉(zhuǎn)投東方紅資產(chǎn)管理擔(dān)任公司總經(jīng)理助理、權(quán)益研究部總經(jīng)理。作為行業(yè)少有的《新財(cái)富》“白金分析師”,胡雅麗2005年~2013年連續(xù)9年占據(jù)《新財(cái)富》金牌分析師“家電行業(yè)”第1名,其強(qiáng)大的專業(yè)功底和市場號召力也讓她在轉(zhuǎn)會前后備受市場關(guān)注。
近日,證券時(shí)報(bào)記者專訪了胡雅麗。在專訪中,胡雅麗坦言,券商的賣方研究,在價(jià)值發(fā)現(xiàn)的職能基礎(chǔ)上背負(fù)了過多的“服務(wù)性”功能,從而妨礙了將精力集中于研究,這也促使她萌發(fā)從賣方研究向更加直接的“買方”轉(zhuǎn)變。
專業(yè)研究回歸價(jià)值發(fā)現(xiàn)
“過去十八年,我的從業(yè)經(jīng)歷集中在頭部證券公司的研究業(yè)務(wù)條線,大部分時(shí)間堅(jiān)持做一線賣方研究,后來從事了一段時(shí)間賣方研究管理工作。我有幸見證了中國資本市場走向規(guī)范發(fā)展的過程,未來非??春觅Y產(chǎn)管理行業(yè)的廣闊前景。”胡雅麗談到轉(zhuǎn)會東方紅的原因時(shí)表示。
在研究工作方面,胡雅麗也更看重買方機(jī)構(gòu)更直接的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”路徑。“買方和賣方業(yè)務(wù)維度有不同與相似,本質(zhì)上都是價(jià)值發(fā)現(xiàn),體現(xiàn)為資產(chǎn)定價(jià),在此基礎(chǔ)能力之上,目標(biāo)導(dǎo)向有所不同。”胡雅麗說。
胡雅麗表示,賣方的考核本質(zhì)在于讓盡量多的外部客戶認(rèn)可,體現(xiàn)為傭金獲取或評比排名靠前,所以要訓(xùn)練“被看見”的素質(zhì),賣方研究管理除了培訓(xùn)研究基本功之外,重在組織研究如何“被看見”。每個(gè)研究領(lǐng)域賣方的覆蓋更全面,同時(shí)有可能削弱觀點(diǎn)的鮮明性。
與之相對,買方的價(jià)值發(fā)現(xiàn)路徑更加直接,研究工作也就回歸了價(jià)值發(fā)現(xiàn)的本質(zhì)。
胡雅麗坦言,買方研究的職能是支持內(nèi)部投資,講究研究轉(zhuǎn)化率,其管理“組織”職能弱化,更強(qiáng)調(diào)對投資提供有效支持。
“在不能賣空的A股市場,賣方更多考慮勝率,買方分析角度要同時(shí)考慮勝率與賠率。買方研究員對單個(gè)領(lǐng)域的股票研究覆蓋不要求整齊劃一,但需要研究員具備行業(yè)比較思維。”胡雅麗說。
買方研究要兼顧精和寬
“東方紅已形成上下統(tǒng)一的價(jià)值投資理念、良好的投研文化和團(tuán)隊(duì)氛圍,在國內(nèi)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中獨(dú)樹一幟。”胡雅麗表示。
胡雅麗認(rèn)為,買方研究員的培養(yǎng)方向是投資經(jīng)理,好的研究員應(yīng)該具有旺盛的求知欲、全局觀、獨(dú)立思考、自省、自我驅(qū)動。同時(shí),也要有良好的研究習(xí)慣,保持高頻輸出、及時(shí)復(fù)盤、跟蹤市場。
從研究員到投資經(jīng)理是艱難的一步飛躍,成為基金經(jīng)理的研究員,在專業(yè)能力和性格特點(diǎn)上都要達(dá)標(biāo),要有專業(yè)能力與性格特點(diǎn)、成熟的研究框架與體系、高強(qiáng)承壓能力、良好的決策平衡感。
但事實(shí)上,每個(gè)人的快慢不一樣。胡雅麗表示,也鼓勵研究員往行業(yè)專家的方向沉淀,培養(yǎng)目標(biāo)是專業(yè)精深基礎(chǔ)上的“寬”,具備跨行業(yè)比較思維,這種能力要建立在產(chǎn)業(yè)化的研究框架之上。
“理想中的買方研究團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該是市場導(dǎo)向,這與長期考核不相背離。希望打造同時(shí)具備自下而上和自上而下的框架體系、對投資部門既充分支持又有獨(dú)立性、注重個(gè)人與團(tuán)隊(duì)共同成長的學(xué)習(xí)進(jìn)化型團(tuán)隊(duì)。”胡雅麗說。
胡雅麗當(dāng)下對于買方研究的“寬度”更加關(guān)注。她表示,好的研究既要支持投資,又要賦能投資。在長期主義導(dǎo)向下,很多投資決策都會很長期,使得研究和投資人員在某一專業(yè)領(lǐng)域走向精深,但是產(chǎn)業(yè)融合的大背景下,投研人員還要有寬度,需要進(jìn)行行業(yè)比較和挖掘。
“我們的目標(biāo)不是全覆蓋,是要在產(chǎn)業(yè)趨勢和公司研究的基礎(chǔ)上,在符合價(jià)值理念的時(shí)候,不要錯(cuò)過優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的和投資機(jī)遇。”胡雅麗說,“每個(gè)人有能力圈,研究員要盡量想辦法擴(kuò)大能力圈。產(chǎn)業(yè)也是有大的周期,必須要去理解產(chǎn)業(yè)。這是很高的要求,也是研究員基礎(chǔ)能力加強(qiáng)之后要達(dá)到的理想狀態(tài)。”
胡雅麗坦言,如果一個(gè)研究員的視野不足以支撐其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)研究、行業(yè)比較,轉(zhuǎn)型投資經(jīng)理的路也會比較曲折,很多投資機(jī)會可能抓不住。
不過,投研人員研究理念的培養(yǎng),也依賴考核機(jī)制的導(dǎo)向。管理當(dāng)中要解決定量考核和定性之間的平衡,一開始就注重研究寬度、樹立產(chǎn)業(yè)研究的思路。
作為賣方研究領(lǐng)域的大咖,胡雅麗轉(zhuǎn)型買方研究之后,對于資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部如何實(shí)現(xiàn)投研一體化也帶來了更多的賣方經(jīng)驗(yàn)。
“我們要堅(jiān)持投研一體化,珍惜順暢的內(nèi)部溝通機(jī)制,研究和投資互相賦能。互相賦能是很高的境界,要求研究對投資有支持又獨(dú)立,值得探索。”胡雅麗表示。
她認(rèn)為,在內(nèi)部溝通機(jī)制順暢的優(yōu)勢下,提高投研融合需要提高各方面能力,包括研究基本功、專業(yè)判斷能力,還包括職業(yè)化能力,根據(jù)每個(gè)人、各個(gè)研究領(lǐng)域的特點(diǎn)具體分析如何增強(qiáng)投資部門對于研究員的信任度、提高說服力。
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