北交所號角吹響 券商新三板 “產(chǎn)業(yè)鏈”掘金大進(jìn)擊

    北京證券交易所（簡稱“北交所”）從宣布設(shè)立到完成工商注冊，再到就各項業(yè)務(wù)規(guī)則向社會公開征求意見，可謂是馬不停蹄、只爭朝夕。

    9月2日，2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會宣布了將設(shè)立北京證券交易所（簡稱“北交所”）的消息。

    9月5日，北交所已正式完成工商注冊，首批業(yè)務(wù)規(guī)則開始火速向社會公開征求意見。

    按照規(guī)劃，北交所設(shè)立后，精選層掛牌公司將全部轉(zhuǎn)為北交所上市公司。后續(xù)北交所上市公司，則將從符合條件的創(chuàng)新層掛牌公司中產(chǎn)生。

    作為資本市場的重要中介機(jī)構(gòu)，北交所的設(shè)立也直接影響了券商未來的發(fā)展走向。

    據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解，已有部分券商開始將資源向新三板相關(guān)業(yè)務(wù)傾斜，迎接北交所的到來。

    “北交所將會盤活現(xiàn)有新三板市場，吸引更多企業(yè)到股轉(zhuǎn)中心掛牌。”華西證券非銀金融組組長羅惠洲指出，未來深度布局新三板掛牌和做市業(yè)務(wù)的券商更有望從北交所設(shè)立中受益。

    券業(yè)厲兵秣馬

    “本周公司內(nèi)部剛出了文，要求圍繞新三板以及北交所的業(yè)務(wù)，從投行、自營、研究到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)全部串聯(lián)起來協(xié)同。”21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從接近安信證券人士獨(dú)家了解到。

    實際上，目前券商能夠參與到的新三板業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)眾多。具體而言，券商可以保薦機(jī)構(gòu)身份參與企業(yè)申報精選層掛牌的公開發(fā)行工作、推薦企業(yè)掛牌后對其進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)、以自有資金提供新三板掛牌企業(yè)做市服務(wù)、以自有資金參與新三板交易，另外還有在A股市場也十分常見的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和研究業(yè)務(wù)，整體構(gòu)成券商在新三板市場多元的“產(chǎn)業(yè)鏈”。

    “我們估計后面主要布局三個方面，一是布局全投行產(chǎn)業(yè)鏈，做好綜合金融服務(wù)工作，二是加強(qiáng)自有資金投入，三是加強(qiáng)市場研究。”采訪中，即有中小券商新三板業(yè)務(wù)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

    也有國內(nèi)頭部券商新三板從業(yè)人員稱，在北交所宣布設(shè)立后，公司內(nèi)部對待新三板相關(guān)業(yè)務(wù)的思想變了，“雖然還沒有切實的舉措出爐，但這幾天公司各個層面都在發(fā)布關(guān)于新三板或者北交所業(yè)務(wù)的通知，轉(zhuǎn)都轉(zhuǎn)不過來。”

    也正因能夠深入新三板市場業(yè)務(wù)核心，自北交所宣布設(shè)立以來，A股市場上的部分券商股個股行情也迎來了爆發(fā)。

    自9月2日北交所宣布設(shè)立至今，滬深券商概念板塊累計上漲了3.6%，券商ETF上漲了4.3%。而旗下證券公司對新三板業(yè)務(wù)布局較深的申萬宏源，近3個交易日的累計漲幅達(dá)到了9.18%。其余部分券商概念個股也受到消息提振，東方證券近3日累計上漲了16.32%、東方財富上漲12.82%、天風(fēng)證券上漲10.91%，長城證券上漲9.68%。

    中信建投非銀金融及前瞻研究組首席分析師趙然認(rèn)為，年內(nèi)北交所開業(yè)、資管子公司掛牌上市、科創(chuàng)板做市商、單次T+0交易、深市股指期貨等制度安排均可期待，進(jìn)一步加大對外開放、引導(dǎo)中長期資金入市等措施有望推出，為券商板塊提供增量業(yè)績來源。

    據(jù)他測算，當(dāng)前券商板塊市凈率為1.73倍，位于2016年以來的50%分位，低于2020年1.82倍的估值中樞。但上市券商盈利能力持續(xù)向好，2021上半年凈資產(chǎn)收益率（ROE）均值由去年同期的4.5%增至5.2%，市凈率也理應(yīng)同比提升。“券商板塊低迷的估值與其火熱的業(yè)績存在錯配，有向上修復(fù)的勢能。”

    中小券商布局新三板領(lǐng)先優(yōu)勢突出

    實際上，此前新三板因為投資門檻、流動性、持續(xù)督導(dǎo)費(fèi)和定期報告費(fèi)用等問題，出現(xiàn)大公司摘牌轉(zhuǎn)投滬深、小公司費(fèi)用負(fù)擔(dān)過重的問題。掛牌公司數(shù)量也從2017年接近12000家的高點減少至目前的7285家。

    “這幾年多數(shù)券商都在縮減新三板業(yè)務(wù)，減少持續(xù)督導(dǎo)和做市的企業(yè)數(shù)量，有些獨(dú)立的新三板業(yè)務(wù)部門也合并在了投行這些大部門里，市場人員流失也很常見。”對于北交所的設(shè)立，有堅守新三板業(yè)務(wù)的券商人士感嘆終于迎來了“轉(zhuǎn)折”。

    在該券商人士看來，相比IPO市場，新三板各類項目單價較低。“大券商看不上，新三板反而成了中小券商前幾年實現(xiàn)彎道超車的抓手，這幾年也陸續(xù)有券商放棄新三板業(yè)務(wù)，但還是有持續(xù)關(guān)注這一市場的機(jī)構(gòu)。”

    羅惠洲即表示，北交所的設(shè)立和相關(guān)細(xì)則的落地，有望盤活現(xiàn)有新三板市場、并吸引更多企業(yè)到股轉(zhuǎn)中心掛牌。深度布局新三板掛牌和做市業(yè)務(wù)的券商有望受益。

    據(jù)華西證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如開源證券、申萬宏源、中泰證券、安信證券、中信建投和東吳證券均在新三板相關(guān)業(yè)務(wù)上占有一定份額。

    其中以正在新三板掛牌的7285家企業(yè)來計算，申萬宏源證券就推薦了其中455家實現(xiàn)掛牌，位列行業(yè)第一，其后安信證券推薦掛牌342家，中泰證券推薦288家，開源證券254家，東吳證券241家，這也構(gòu)成了券商新三板業(yè)務(wù)的“五強(qiáng)”。

    值得一提的是，相對整體體量較大的申萬宏源證券，開源證券作為中小券商在持續(xù)督導(dǎo)掛牌企業(yè)家數(shù)、近年做市股票個數(shù)，以及精選層申報儲備項目上均占據(jù)行業(yè)第一。

    在持續(xù)督導(dǎo)掛牌家數(shù)方面，開源證券目前合計督導(dǎo)600家新三板掛牌企業(yè)，高出第二名申萬宏源40家，相比第三名國融證券更高出313家。從2020年至2021年8月底的做市股票個數(shù)來看，開源證券累計為60家企業(yè)提供做市服務(wù)，第二名首創(chuàng)證券與第三名粵開證券則分別為開展了30多家企業(yè)的做市業(yè)務(wù)。

    另外，由于后續(xù)北交所上市公司將從符合條件的創(chuàng)新層掛牌公司中產(chǎn)生，項目儲備的多寡便決定了券商在北交所相關(guān)業(yè)務(wù)上是否贏在起跑線。

    華西證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在精選層，也即未來的北交所申報儲備項目上，開源證券與申萬宏源證券均走在前列，分別握有32和30個儲備項目。后續(xù)如安信證券、中信建投、東吳證券等券商也均有10個以上的儲備項目。

    不過，雖然中小券商在新三板業(yè)務(wù)上布局良多，但市場中的并購重組業(yè)務(wù)卻把持在頭部券商手中。

    據(jù)華西證券統(tǒng)計，以并購交易金額計算，首次公告日在2020年的并購交易中，中信證券和中金公司作為財務(wù)顧問的市占率分別達(dá)到26.41%和25.9%。排在其后的則是中信建投、華泰證券、招商證券三家券商，這五家頭部券商在新三板并購市場合計市占率就達(dá)到了69.29%。

    “并購重組因為技術(shù)難度較大，財務(wù)顧問的市場集中度較高。”對于未來新三板并購業(yè)務(wù)多由頭部券商“把持”，羅惠洲如此解釋。她同時表示，新三板掛牌輔導(dǎo)過程中，企業(yè)的治理體系、股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)數(shù)據(jù)和稅收繳納均實現(xiàn)了規(guī)范化。新三板市場不僅是投資者的股票池，更是其他企業(yè)的并購項目池。北交所有望為企業(yè)并購重組提供大量標(biāo)的物，可大大提高上市公司企業(yè)購并重組的效率和成功概率。券商的并購重組財務(wù)顧問業(yè)務(wù)則會迎來更為持久的紅利。

    “這就屬于降維打擊，并購部沒大項目和IPO項目，在券商投行內(nèi)部排名低，但還是比做新三板業(yè)務(wù)的團(tuán)隊水平高。”有國內(nèi)中小券商新三板業(yè)務(wù)人員稱，雖然頭部券商大部分放棄了新三板做市、保薦等業(yè)務(wù)，但在新三板并購業(yè)務(wù)上，仍然可以以量補(bǔ)價，保持不錯的營收。

    在該券商新三板業(yè)務(wù)人員看來，未來隨著北交所的設(shè)立，原先新三板的掛牌企業(yè)或?qū)⒂瓉砀L足的發(fā)展，帶動市場上各類項目單價提升，“盈利環(huán)境如果充分改善，大券商還是有可能殺回新三板市場，而現(xiàn)在占據(jù)優(yōu)勢的中小券商則可能被擠出核心。”