對(duì)抗行業(yè)周期波動(dòng)券商轉(zhuǎn)型任重道遠(yuǎn)

    上市券商半年報(bào)已悉數(shù)公布，受益于二季度權(quán)益市場(chǎng)行情環(huán)比明顯改善，上市券商二季度業(yè)績同比降幅收窄，相比一季度顯著修復(fù)。

    一直以來，證券行業(yè)深陷周期波動(dòng)循環(huán)，并時(shí)常被調(diào)侃為“三年不開張，開張吃三年”。為撕下“靠天吃飯”的標(biāo)簽，券商近些年不斷推動(dòng)以財(cái)富管理為代表的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，試圖通過豐富產(chǎn)品服務(wù)類型、培育更成熟的行業(yè)生態(tài)等方式，對(duì)抗市場(chǎng)周期帶來的業(yè)績波動(dòng)。

    今年上半年，代銷基金保有規(guī)模較大且增速較高的券商，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平，具有流量渠道的券商優(yōu)勢(shì)明顯，代銷金融產(chǎn)品成為券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的勝負(fù)手。部分券商基金投顧規(guī)模已超百億，雖未產(chǎn)生明顯的收入貢獻(xiàn)，但在維護(hù)客戶、探索新的收費(fèi)模式等方面成效初顯。

    這當(dāng)然有一定的效果，可還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。上半年，證券行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入彈性下降，41家上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比減少6%，低于股基成交量增速。一方面，行業(yè)競(jìng)爭加劇使傭金率持續(xù)下滑，導(dǎo)致券商傭金收入減少；另一方面，權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)趨弱疊加新發(fā)基金遇冷，拖累券商的產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)。

    如果說券商持續(xù)豐富業(yè)務(wù)布局，是試圖以強(qiáng)大的收費(fèi)類業(yè)務(wù)，平滑周期帶來的投資收益壓力，那么自營投資的去化，恐怕是券商下一步轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵所在。今年上半年，上市券商投資業(yè)務(wù)收入占比縮水至25%，而這一數(shù)據(jù)在2019年高達(dá)40%。

    受市場(chǎng)波動(dòng)影響，上市券商上半年投資業(yè)務(wù)收入同比下滑47%。具體而言，券商股票自營頭寸和科創(chuàng)板跟投受市場(chǎng)波動(dòng)影響顯著，業(yè)績相對(duì)承壓。但那些提前壓降權(quán)益方向性投資敞口，轉(zhuǎn)而大力發(fā)展衍生品等客需驅(qū)動(dòng)型業(yè)務(wù)的券商，投資業(yè)務(wù)表現(xiàn)則相對(duì)穩(wěn)定。

    事實(shí)上，由于在投資品種、投資策略、配置理念等方面存在差異，券商投資業(yè)績進(jìn)一步分化，發(fā)展客需型資本中介業(yè)務(wù)迫在眉睫。其中，場(chǎng)外衍生品業(yè)務(wù)通過風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖賺取穩(wěn)定回報(bào)，是財(cái)務(wù)杠桿持續(xù)提升而不放大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口的有效路徑，成為今年券商業(yè)績分化的重要原因之一。

    值得注意的是，此類客需型資本中介業(yè)務(wù)對(duì)于牌照、資本金、風(fēng)控能力等資源要求很高，預(yù)計(jì)會(huì)成為以頭部機(jī)構(gòu)為主的競(jìng)技場(chǎng)。中小券商若要做大業(yè)績規(guī)模，恐怕只能依托資本補(bǔ)充，做大資產(chǎn)負(fù)債表，提高利潤中樞，進(jìn)而反哺?jìng)鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)綜合實(shí)力不斷進(jìn)階。