8月2日，人民幣對(duì)美元中間價(jià)調(diào)高351個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)匯率未能延續(xù)升勢(shì)，在岸即期匯率于日間交易時(shí)段下跌352個(gè)基點(diǎn)。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值壓力暫時(shí)難消，但近期破“7”的概率較小。
呈現(xiàn)“雙貶值”特征
8月2日，銀行間外匯市場(chǎng)人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)設(shè)于6.7942元，較前值上調(diào)351個(gè)基點(diǎn)，終結(jié)四日連貶。
此前一日，美元指數(shù)繼續(xù)小幅走高，離岸人民幣對(duì)美元匯率亦延續(xù)跌勢(shì)，因而此次中間價(jià)上調(diào)恐怕要“歸功于”在岸人民幣即期匯率的帶動(dòng)。8月1日，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率逆勢(shì)走高，16：30收盤價(jià)上漲了307個(gè)基點(diǎn)。
然而，1日夜間交易時(shí)段，在岸人民幣即期匯率未能延續(xù)反彈，到當(dāng)天23：30收盤時(shí)已跌回6.82一線。2日，盡管中間價(jià)上調(diào)逾350個(gè)基點(diǎn)，在岸人民幣即期匯率仍無(wú)動(dòng)于衷，日間交易時(shí)段基本在上一日夜盤收盤價(jià)附近弱勢(shì)震蕩，截至16：30日間交易結(jié)束時(shí)報(bào)6.8300，較前16：30收盤價(jià)跌352個(gè)基點(diǎn)。進(jìn)入夜盤，人民幣不改弱勢(shì)，截至17：30，最低至6.8372元。
2日香港市場(chǎng)上，人民幣對(duì)美元即期匯率繼續(xù)下跌，截至北京時(shí)間17：30，離岸價(jià)最低跌至6.8500。
近期美元指數(shù)走勢(shì)并不強(qiáng)，但人民幣對(duì)美元繼續(xù)貶值，展現(xiàn)出一定的慣性。
統(tǒng)計(jì)顯示，在剛過去的7月份，人民幣對(duì)美元中間價(jià)連續(xù)第4個(gè)月貶值，幅度為3.02%，接近上個(gè)月的3.15%，單月貶值幅度在匯改后仍處于高位水平。市場(chǎng)匯率方面，7月份，在岸人民幣對(duì)美元即期匯率貶值3.03%，離岸人民幣貶值了2.56%。
值得注意的是，7月份美元指數(shù)繼續(xù)表現(xiàn)為高位震蕩，而與6月份最終微漲0.57%不同，7月初、月末美元指數(shù)基本打平，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣對(duì)美元也出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象。這一背景下，人民幣對(duì)美元延續(xù)較大幅度貶值，意味著人民幣對(duì)一些非美貨幣也出現(xiàn)了貶值。
據(jù)外匯交易中心公布，7月31日，CFETS人民幣匯率指數(shù)報(bào)92.41，7月下跌共3.40%。自6月下半月以來(lái)，CFETS人民幣匯率指數(shù)逆轉(zhuǎn)早先漲勢(shì)，出現(xiàn)較快的下行。數(shù)據(jù)顯示，6月15日，該指數(shù)還在97.85的位置，一個(gè)半月時(shí)間，累計(jì)跌去5.56%。
平安證券宏觀報(bào)告指出，近期人民幣對(duì)美元及對(duì)CFETS貨幣籃子出現(xiàn)的雙貶值現(xiàn)象，是2016年初引入CFETS貨幣籃之后首次出現(xiàn)。
壓力暫時(shí)難以消退
平安證券分析師陳驍?shù)日J(rèn)為，導(dǎo)致人民幣既對(duì)美元貶值又對(duì)主要非美貨幣貶值的原因可能有四點(diǎn)：一是中美經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)分化；二是中美貨幣政策取向分化；三是外貿(mào)前景不確定性加大，外貿(mào)順差或承壓，而中國(guó)股市波動(dòng)加劇，不利于境外資金流入；四是這輪貶值中，沒有明顯看到外匯干預(yù)的跡象，匯價(jià)走勢(shì)對(duì)市場(chǎng)供求及情緒等因素反映比較充分。
基于對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)，以及中美經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、貨幣政策取向差異的判斷，不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值壓力暫時(shí)難以消退。
一方面，美元漲勢(shì)仍難言結(jié)束。北京時(shí)間2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議決定維持利率不變，符合市場(chǎng)預(yù)期，但美聯(lián)儲(chǔ)罕見地直言美國(guó)經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)勁”，并重申將進(jìn)一步漸進(jìn)加息。當(dāng)前CME提供的利率期貨數(shù)據(jù)顯示9月FOMC的加息概率已經(jīng)升至91%以上，9月加息幾乎“板上釘釘”。美聯(lián)儲(chǔ)聲明公布后，美元走勢(shì)震蕩，但10年期美債收益率再度突破了3%的“紅線”。
有分析指出，美元指數(shù)前期上漲較快，短期走勢(shì)難免出現(xiàn)反復(fù)。然而，中長(zhǎng)期看，美元指數(shù)強(qiáng)弱關(guān)鍵取決于美元與其他主要經(jīng)濟(jì)體貨幣的利差變化及預(yù)期，利差實(shí)際上反映的是美國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體在經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策周期上的差異。
美國(guó)10年期國(guó)債收益率在時(shí)隔兩個(gè)月之后，再次站上3%，反映了市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及通脹的相對(duì)樂觀看法。而與此同時(shí)，歐元區(qū)、日本收緊貨幣政策的日程仍不明確，短期內(nèi)難以看到實(shí)質(zhì)性動(dòng)作。美元相對(duì)歐元、日元等利差繼續(xù)呈現(xiàn)擴(kuò)大的趨勢(shì)，這將構(gòu)成美元繼續(xù)走強(qiáng)的重要支撐。
另一方面，在美元走強(qiáng)，或?qū)е氯嗣駧艑?duì)美元被動(dòng)貶值的同時(shí)，中美在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及政策取向上呈現(xiàn)出的短期差異亦對(duì)人民幣匯率施加內(nèi)在的調(diào)整壓力。
從債市利率走勢(shì)上看，今年中國(guó)債市是牛市，美國(guó)則是熊市，年初以來(lái)10年期中國(guó)國(guó)債收益率下行了約45BP，10年期美債收益率則上行了約55BP。目前中美10年期國(guó)債利差低于50BP，較去年底收窄了約100BP。短端方面，1年期中美國(guó)債利差已經(jīng)不到40BP，低于歷史1/4分位數(shù)水平。
債券市場(chǎng)人士表示，利率走勢(shì)實(shí)則反映的是對(duì)經(jīng)濟(jì)及經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期。當(dāng)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨一定的內(nèi)外部壓力，特別是外部環(huán)境面臨較大不確定性，經(jīng)濟(jì)政策適時(shí)強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，貨幣政策有所微調(diào)，流動(dòng)性轉(zhuǎn)向合理充裕，市場(chǎng)利率出現(xiàn)一定的下行。而與此同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)，在主要經(jīng)濟(jì)體中一枝獨(dú)秀。
主流觀點(diǎn)不悲觀
目前市場(chǎng)比較一致地認(rèn)為，人民幣進(jìn)一步貶值壓力猶存，對(duì)美元匯率仍將延續(xù)較大波動(dòng)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，人民幣貶值空間仍有限，近期破7的可能性并不大。
莫尼塔宏觀研究報(bào)告指出，從中美利差、政策態(tài)度和預(yù)期差來(lái)看，后續(xù)人民幣匯率仍有貶值空間，但這一空間正在收窄。首先，目前人民幣對(duì)美元貶值幅度已較接近中美利差水位，貶值壓力的釋放愈發(fā)接近充分；其次，隨著特朗普表示不喜歡強(qiáng)美元，市場(chǎng)對(duì)美元指數(shù)的看法已不如此前樂觀。最后，目前美國(guó)花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)已轉(zhuǎn)負(fù)（體現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期），美國(guó)與歐洲的差值也快速向零收斂。這表明當(dāng)前美元的價(jià)格應(yīng)已較充分地反映了美國(guó)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，進(jìn)一步上沖空間因而受限。
陳驍?shù)纫喾Q，中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策將繼續(xù)分化，中美利差的收窄會(huì)給人民幣帶來(lái)貶值壓力，但認(rèn)為此輪貶值不會(huì)演變?yōu)轭愃?015年的單邊貶值走勢(shì)，原因如下：第一，從國(guó)際收支來(lái)看，當(dāng)前資本外流壓力較2015年要小。自2017年以來(lái)，我國(guó)金融賬戶連續(xù)5個(gè)季度順差，資本外流的格局明顯改善。第二，外匯市場(chǎng)供求壓力較小。從4月份以來(lái)，銀行代客結(jié)售一直保持順差，雖然在6月份規(guī)模降低，但依然保持順差。第三，當(dāng)前人民幣匯率彈性加大，由于基本面導(dǎo)致的匯率貶值壓力可以較快釋放，不像2015年人民幣貶值壓力積累。第四，外匯儲(chǔ)備較為穩(wěn)定。
陳驍?shù)缺硎?，由于外匯政策調(diào)控空間充足，人民幣不會(huì)形成持續(xù)的單邊貶值預(yù)期，資本大規(guī)模外流的概率也較低。而且，人民幣的快速貶值有助于釋放中美經(jīng)濟(jì)分化帶來(lái)的利空壓力。下半年人民幣大概率在6.7-6.9區(qū)間震蕩，破7概率較小。
中信證券（14.88-4.37%）固定收益首席明明等則從外匯儲(chǔ)備安全性的角度判斷，7大概率是這一輪人民幣貶值的底部。他們認(rèn)為，如果人民幣對(duì)美元匯率繼續(xù)下跌至跌破7可能會(huì)催生較強(qiáng)的持續(xù)貶值預(yù)期，可能形成的資本外流壓力將持續(xù)沖擊外匯儲(chǔ)備規(guī)模。對(duì)于人民幣匯率而言，7是一個(gè)重要的心理關(guān)口，輕易被突破的可能性不大。
值得一提的是，近期一些機(jī)構(gòu)下調(diào)了對(duì)年內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率的預(yù)測(cè)，但直接下調(diào)到7元以下的仍不多見。德意志銀行近日就將在岸人民幣對(duì)美元匯率年底預(yù)測(cè)價(jià)從6.8元下調(diào)至6.95，距7元仍有“一步之遙”。這似乎也證明了，7元這個(gè)關(guān)口對(duì)于市場(chǎng)各方的含義。但也有觀點(diǎn)提示，雖然短期破7概率不大，但不怕一萬(wàn)就怕萬(wàn)一，對(duì)于“小概率事件”也應(yīng)有所防備。
