富士康仍是個例 更多獨角獸A股上市難點何在？

    近日，證監(jiān)會開放對新科技領域的“獨角獸”公司上市通道引發(fā)熱議，2月28日，360成功回歸A股；3月4日，富士康“閃電”進入審批環(huán)節(jié)，讓不少人對中國獨角獸公司登陸A股充滿信心。

    但這只是新政落地的開端。根據(jù)公開資料顯示，目前符合證監(jiān)會要求的“四新”行業(yè)（生物科技、云計算、人工智能、高端制造）的獨角獸公司有28家，《財經(jīng)》記者獲悉，人工智能領域多家公司近期被證監(jiān)會相關部門約談上市規(guī)劃事宜，但《財經(jīng)》記者采訪的一些公司對A股上市并未抱太大希望。

    一家成立于2011年，估值已經(jīng)超過20億美元的人工智能領域獨角獸公司的相關負責人告訴《財經(jīng)》記者，政策的放開并不意味著A股放開對公司盈利能力的要求，而很多人工智能公司目前還處于大量投入的階段，都還不具備盈利能力。這家公司此前已經(jīng)制定了在香港或美國上市的中期計劃。

    新政策主要支持3類企業(yè)登陸A股：一是已經(jīng)在境外上市的、有戰(zhàn)略價值的企業(yè)；二是還未上市，已經(jīng)搭建VIE架構，且市值超過百億美元的獨角獸企業(yè)；三是具備行業(yè)發(fā)展價值，還未上市的“四新”企業(yè)。

    新政出臺后，包括百度、網(wǎng)易、搜狗、58集團在內(nèi)的多家公司，都已表態(tài)愿意回歸A股。處于第二梯隊的科技公司今日頭條也表示如果政策允許，會考慮國內(nèi)資本市場，但對于體量更小的獨角獸公司來說，似乎機會并不大。“第一批受益的應該是那些已經(jīng)在海外上市的公司，對于我們來說，只是提供了一個可以努力的方向。”前述獨角獸公司負責人說道。

    中國人工智能領域的不少獨角獸公司都制定了近三年IPO的計劃，但新政下，獨角獸公司登陸A股的阻礙仍然明顯，而對于其中不少公司來說，去海外上市也不輕松。

    富士康具備普遍性嗎？

    3月4日下午，證監(jiān)會發(fā)審委員會發(fā)布一則工作會議公告，公告顯示發(fā)審委將在3月8日對富士康工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)股份有限公司首發(fā)上會進行審核。

    富士康2月1日公布招股書申報稿，僅用23個工作日就進入審核環(huán)節(jié)，富士康的上市周期可能只需2個多月的時間。這一時間表大大打破了此前記錄——2017年中國公司IPO平均審核周期為1年3個月，再往前，平均審核周期高達3年。

    而且，截止富士康申請上市時，公司成立時間不超過3年，也存在重組前扣非凈利潤為零等硬傷，但證監(jiān)會確實開了“綠燈”。

    今年證監(jiān)會系統(tǒng)工作會議明確提出，改革發(fā)行上市制度，努力增加制度的包容性和適應性，加大對新技術、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式的支持力度。作為上市承接地的滬深交易所也表態(tài)，“擁抱、迎接、支持新經(jīng)濟企業(yè)。”

    富士康正在努力從一家制造業(yè)公司向智能公司轉(zhuǎn)型，今年2月，富士康總裁郭臺銘在公開場合表示，富士康的目標是成為“一家全球創(chuàng)新型的人工智能平臺，而不僅只是一家制造公司”。

    富士康IPO的閃電審批被業(yè)內(nèi)人士解讀為政策利好的表現(xiàn)，也讓智能制造領域的獨角獸公司們看到了機會。

    對于科技獨角獸公司來說，能在A股上市利大于弊。智能語音領域的準獨角獸公司出門問問創(chuàng)始人李志飛告訴《財經(jīng)》記者，人工智能類公司需要長期的市場以及資金支持，A股新政能夠刺激這類公司的持續(xù)健康發(fā)展。

    平安證券分析師閆磊在今年3月的研報中寫道：如富士康能夠成功在A股上市，不僅能夠為自身的轉(zhuǎn)型提供資本支持，進入IPO快速通道也表明國家對工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)/智能制造的重視。

    不過，富士康和科技領域尤其人工智能領域的獨角獸公司有著本質(zhì)性的不同。A股上市的一個重要門檻是，申請公司最近3個會計年度凈利潤均為正數(shù)且累計超過3000萬元人民幣，這意味著，良性的盈利水平是能夠在A股上市的一個重要衡量標準。

    富士康的招股書披露，從2015年至2017年，富士康營業(yè)收入分別為2728億、2727億、3545億人民幣，歸屬母公司股東凈利潤分別為144億、144億、159億人民幣，遠高于不少A股可比上市公司水平。

    擬IPO的獨角獸公司中，目前A股上市呼聲較高的今日頭條2017年收入在170億人民幣左右，已經(jīng)實現(xiàn)盈利。估值超過200億美元。但更多估值在幾十億美元左右的人工智能獨角獸公司，全年收入大多在2億人民幣左右，但成立時間均在近6年間，仍處于業(yè)務拓展和戰(zhàn)略布局早期，絕大部分都還未實現(xiàn)盈利。

    國內(nèi)一家最新估值約50億美元的智能制造獨角獸公司相關人士告訴《財經(jīng)》記者，新政出臺后，公司確實有所考慮，但這家公司近三年的盈利并未達到A股上市要求，“但目前上A股的限制仍然很多。”

    新政策出臺到徹底落實也需要一定的時間周期。李志飛強調(diào)，新政能否發(fā)揮最大價值，最關鍵還要看如何落地。

    政策出臺是第一步，后續(xù)還要經(jīng)歷多個環(huán)節(jié)，包括證券行業(yè)的內(nèi)部適應，再落實到審批和推進環(huán)節(jié)，而其中最難的一步是如何在弱化短期盈利能力的同時，評定一家公司的真實價值。

    星瀚資本創(chuàng)始合伙人楊歌表示，A股此前對于公司IPO的審核條件比較嚴格，但這是一套已經(jīng)成型的公司價值判斷標準，“要建立一套新的評價體系，需要各方的配合，也需要明確各方的責任，現(xiàn)在才剛剛起步。”

    目前看來，富士康的快速審批只是一個特例，而對于那些已經(jīng)形成一定規(guī)模的獨角獸公司來說，不僅A股上市道路漫長，海外上市同樣也不輕松。

    AI領域的獨角獸公司曠視科技相關負責人告訴《財經(jīng)》記者，公司近幾年對商業(yè)化非常重視，正在積極準備IPO，但“不一定會選擇A股，畢竟不是人民幣結構。”

    兩會期間，全國政協(xié)委員、證監(jiān)會副主席姜洋在接受《證券日報》有關科技公司A股上市的采訪時強調(diào)，“我們只負責把路修好，愿不愿意開車是市場的事”。對于“修路”的時間表，他表示：“要看修什么樣的路，修土路快得很，修高速公路就很慢，我們就按照政府工作報告抓緊修路。”

    目前尚未有證券監(jiān)管方面對于具體政策調(diào)整的權威信息發(fā)布。

    海外上市仍存未定之數(shù)

    中國科技公司赴美上市是一條“曲線救國”的道路。

    相比A股的嚴苛要求，海外上市對公司的要求較低，尤其是在公司盈利能力和審批等待時間上。以美國納斯達克為例，凈資產(chǎn)在600萬美元左右，并且有3家券商愿意為股票做市，即可啟動IPO，大部分符合條件的公司在4到6個月即可完成IPO。

    在這樣的現(xiàn)實下，近年出現(xiàn)了中國科技公司的海外上市潮，這讓不少科技公司在創(chuàng)業(yè)之初，就瞄準了海外上市的目標，形成了美元結構，逐步適應海外上市的規(guī)則。

    盡管門檻相對較低，對于不少國內(nèi)的獨角獸公司來說，問題依然存在。

    以AI領域為例，2017年AI安防熱潮下，包括曠視科技和商湯科技在內(nèi)的多家AI視覺領域的獨角獸公司轉(zhuǎn)型安防方向，在中國，安防是一個與政府強相關的行業(yè)，安防行業(yè)的訂單大多來自于地方政府。

    而這樣業(yè)務模式很有可能會影響到海外上市的節(jié)奏。一位AI初創(chuàng)公司的創(chuàng)始人表示，這些公司去海外上市問題不大，但上市之后，在技術交流上會受到限制，此外，“做安防，尤其是視頻監(jiān)控業(yè)務，在海外市場會有一定的輿論壓力。”

    楊歌認為，如果確實需要面對這樣的問題，剝離相對敏感的視頻監(jiān)控業(yè)務或許是一條可行的道路，“但具體如何操作，要看公司具體的計劃。”他認為，這并不容易。

    從將人工智能定為國家發(fā)展戰(zhàn)略到A股新政，科技領域創(chuàng)業(yè)公司進軍資本市場的政策利好是大勢所趨。包括AI在內(nèi)的多個新科技行業(yè)也都已經(jīng)從持續(xù)單向投入，逐漸步入獲得商業(yè)化回報的階段，如今，也到了真正考驗科技公司價值的關鍵時刻。