2449點有望成為A股第五個歷史底部

    過去28年來，A股出現(xiàn)過四個重要底部，分別是1994年的滬指325點，2005年的滬指998點，2008年的滬指1664點和2013年的滬指1849點。筆者認為，2018年10月19日，滬指出現(xiàn)2449點低位，有望成為A股第五個歷史底部。具體理由有以下幾個方面：

    一是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速雖有所回落，但總體運行平穩(wěn)。

    2018年第三季度國內(nèi)GDP同比增長6.5%，國內(nèi)GDP累計同比增長6.7%。近三年來看，國內(nèi)經(jīng)濟增速保持在6.7%-6.9%的區(qū)間，總體穩(wěn)步增長態(tài)勢持續(xù)。國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展中的一些問題也值得注意，面對經(jīng)濟發(fā)展中出現(xiàn)的問題，高層強調(diào)堅持穩(wěn)中求進，要求以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加大改革開放力度，實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提出了“穩(wěn)就業(yè)”“穩(wěn)外貿(mào)”“穩(wěn)投資”“穩(wěn)金融”“穩(wěn)外資”“穩(wěn)預期”的經(jīng)濟工作要求，推動高質(zhì)量的發(fā)展。擬出臺措施包括：通過保持基礎設施領域的補短板力度來抑制國內(nèi)投資下滑趨勢，增加對中小微企業(yè)的授信比例，穩(wěn)妥開展債轉(zhuǎn)股，研究減費降稅，完善環(huán)保治理，提升科技創(chuàng)新的支持能力等。

    整體來看，主要經(jīng)濟指標均保持在合理增長區(qū)間，經(jīng)濟發(fā)展中的一些問題也有精準應對措施。國內(nèi)宏觀經(jīng)濟中短期增速有所回落，總體仍保持運行平穩(wěn)態(tài)勢。

    二是國內(nèi)加大減稅降負力度，并為民營企業(yè)提供金融支持。

    為穩(wěn)定經(jīng)濟增長，改善民營企業(yè)營商環(huán)境，國內(nèi)先后出臺了減稅和支持民營經(jīng)濟的金融措施。在減稅降負方面，2018年降低了增值稅稅率，實施了個人所得稅改革，下一步還將推出更大規(guī)模、更具實質(zhì)性和普惠性的減稅降負舉措。

    在支持民營企業(yè)發(fā)展的金融措施上，增加對民營企業(yè)的貸款占比，加大不良資產(chǎn)處置，盤活信貸存量，推進市場化法制化債轉(zhuǎn)股，建立聯(lián)合授信機制，減免相關(guān)金融服務收費，差異化制定貸款利率下降目標；設立商業(yè)銀行理財子公司，調(diào)動更多理財資金用于支持民營企業(yè)；允許保險資金設立專項產(chǎn)品參與化解企業(yè)股票質(zhì)押風險。

    減稅降負政策有助于降低企業(yè)經(jīng)營負擔，有助于進一步推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。而支持民營企業(yè)的金融措施，有助于改善民營企業(yè)面臨融資難融資貴問題，也有助于控制相關(guān)金融風險蔓延和擴大，維護經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展大局。與此同時，外部預期改善有利于穩(wěn)增長大局。

    三是A股低估的藍籌估值優(yōu)勢明顯。

    從大類資產(chǎn)配置的角度來看，A股低估值藍籌股的估值優(yōu)勢明顯。從縱向來看，在滬指2449點，上證50指數(shù)市盈率為9.33倍，市凈率為0.98倍，處于歷史較低水平附近；橫向來看，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標準普爾500指數(shù)、英國的富時100指數(shù)的市盈率分別為22.49倍、19.65倍和10.7倍，市凈率分別為3.81倍、2.98倍和1.48倍，上證50指數(shù)明顯要低于世界主要金融指數(shù)的估值水平。

    從股息回報來看，上證50指數(shù)成份股對應整體股息率為3.43%，而美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標準普爾500指數(shù)和納斯達克指數(shù)的成份股對應整體股息率分別為2.25%、1.86%和1.02%。而在國內(nèi)各大類資產(chǎn)回報方面，十年期國債到期收益率為3.55%，余額寶七天年化收益率為2.70%，國內(nèi)一線城市房屋租售比不到2%。盡管各大類資產(chǎn)存在不同的風險收益特征，跨資產(chǎn)類投資需要較強的專業(yè)投資和風險承受能力，但是各大類資產(chǎn)收益水平的顯著差異也會引導相關(guān)資金合理配置需求。由此可見，A股低估藍籌品種估值水平已處于歷史低位附近，且有較高的股息回報，有望成為長線資金關(guān)注配置對象。

    然而，當前A股估值中值依然偏高，題材、偽成長等高估值品種仍存在估值向下調(diào)整壓力。盡管在市場下跌過程中，高估值品種股價也有大幅下跌，然而高估值品種市盈率多在20倍以上，市凈率多在2倍以上，顯著大于低估值藍籌股的估值水平，且業(yè)績下滑速度有超預期的情況，大小非減持壓力不減，估值水平持續(xù)下探。

    四是滬指2449點與A股歷史低位的對比。

    1994年7月29日，滬指創(chuàng)出325點低位。A股市盈率為11.45倍，市凈率為1.41倍，期間個股跌幅中位數(shù)為65.93%。

    2005年6月6日，滬指創(chuàng)出998點低位。A股市盈率為14.37倍，市凈率為1.64倍，期間個股跌幅中位數(shù)為68.36%。

    2008年10月28日，滬指創(chuàng)出1664點低位。A股市盈率為13.11倍，市凈率為2.01倍，期間個股跌幅中位數(shù)為66.79%。

    2013年6月25日，滬指創(chuàng)出1849點低位。A股市盈率為10.86倍，市凈率為1.48倍，期間個股跌幅中位數(shù)為27.58%。

    2018年10月19日，滬指創(chuàng)出2449點低位。A股市盈率為12.58倍，市凈率為1.39倍，期間個股跌幅中位數(shù)為62.29%。

    由此可見，滬指2449點附近全部A股估值水平與滬指325點、998點、1664點和1849點相近，期間個股跌幅中位數(shù)基本相同。

    五是產(chǎn)業(yè)資本加大回購增持力度。

    2018年上半年，在A股市場下跌調(diào)整過程中，二級市場大小非減持壓力持續(xù)，呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本凈減持的狀況。7月以來，低估值藍籌股大小非股東增持股票現(xiàn)象增加，高估值股票仍承受著二級市場大小非減持壓力。2018年11月，滬深兩市上市公司股票回購和大小非凈增持總額已有連續(xù)五個月維持總體凈增持局面。隨著上市公司回購新規(guī)發(fā)布，滬深兩市股票回購規(guī)模持續(xù)增長。2018年9月至11月，A股回購規(guī)模分別為126.19億元、129.50億元和155.38億元。當然，11月上市公司大小非股東減持規(guī)模又出現(xiàn)反彈，不排除部分回購措施是為了掩護減持行為，因此仍需投資者對股票回購情況仔細甄別。

    總體來看，產(chǎn)業(yè)資本增持和股票回購合力的增加，反映大小非股東、上市公司和中小股東利益趨于一致，有利于A股市場重心穩(wěn)定，而產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持低估值藍籌品種有利于提升其自身投資回報率。不過，對高估值股票而言，大小非股東持續(xù)拋售仍未結(jié)束，其公司股價估值仍處于回歸合理水平的過程中。

    六是長期資金持續(xù)入市。

    隨著權(quán)益類核心資產(chǎn)投資吸引力的增加，各類長線資金也開始了相關(guān)資產(chǎn)的配置。各地方養(yǎng)老金也在持續(xù)增加委托社?；鸬耐顿Y規(guī)模，保險資金可以財務性和戰(zhàn)略性投資的方式投資優(yōu)質(zhì)上市公司，權(quán)益類投資規(guī)?？焖僭鲩L。國際知名指數(shù)公司MSCI明晟擬在2019年將A股在其全球基準指數(shù)中的權(quán)重由5%提高至20%；富時羅素指數(shù)公司將于2019年中將A股納入其全球股票指數(shù)體系。兩大國際指數(shù)公司積極開拓A股市場。各類外資機構(gòu)也通過QFII、互聯(lián)互通渠道積極投資A股市場。

    此外，26只養(yǎng)老目標基金獲批發(fā)行，其他44只養(yǎng)老目標基金正在積極申報；銀行理財子公司管理辦法發(fā)布，四大行等眾多國內(nèi)銀行積極籌備理財子公司，預計將有更多理財資金通過相關(guān)金融產(chǎn)品投資股票市場。滬倫通機制也有望在年底啟動。可以預見，隨著國內(nèi)外資金投資A股市場渠道的完善，機構(gòu)投資者規(guī)模將持續(xù)增長，投資A股長期資金也將持續(xù)增加。

    綜合來看，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速有所回落，仍保持總體運行平穩(wěn)；減稅、支持民營經(jīng)濟措施及外部預期改善有利于穩(wěn)增長大局；A股低估值藍籌股的投資吸引力顯現(xiàn)，長期資金大規(guī)模入市，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)回購增持股票，外資入市熱情不減；在滬指2449點附近，全部A股估值水平與滬指325點、998點、1664點和1849點A股歷史底部相近，因此滬指2449點有望成為A股第五個歷史底部。