金融地產(chǎn)估值修復且行且珍惜

    證券時報記者 賀輝紅

    10月21日，Wind金融指數(shù)上漲1.84%，地產(chǎn)指數(shù)上漲2.68%。在A股市場整體低迷、個股跌多漲少的背景下，這兩大板塊起到了重要的支撐作用。隨著一些利好信號的釋放，市場關(guān)于金融、地產(chǎn)估值糾偏的預期也逐漸濃厚起來，低估值的修復契機或已臨近。

    事實上，單就估值而論，當前金融指數(shù)的市盈率僅為7.34倍，市凈率僅為0.86倍，其中民生銀行的市盈率低至3.3倍，市凈率僅為0.36倍；地產(chǎn)指數(shù)的市盈率只有5.51倍，市凈率也僅為0.9倍。相比之下，萬得全A指數(shù)的市盈率高達19.28倍，市凈率更達2.02倍。

    歷史上，金融、地產(chǎn)兩大板塊的估值長期偏低，但低至如此位置也不多見，究其原因主要有兩個：一是這兩大板塊長期以來擔負著宏觀經(jīng)濟發(fā)展的重任，當經(jīng)濟發(fā)展預期向好時，這兩大板塊的估值才有提升動力。然而，從上半年開始，市場對于經(jīng)濟的預期就有所轉(zhuǎn)淡。二是今年以來，房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴格，個別房地產(chǎn)企業(yè)因此爆雷，導致整個地產(chǎn)板塊承壓。另外，由于金融與地產(chǎn)之間存在諸多業(yè)務(wù)往來，房地產(chǎn)企業(yè)爆雷引發(fā)的壞賬擔憂也讓金融板塊（主要指銀行和保險）估值節(jié)節(jié)走低。

    然而，近期金融地產(chǎn)迎來了三大估值修復的契機。一是國務(wù)院副總理劉鶴近日表示，目前房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了個別問題，但風險總體可控，合理的資金需求正在得到滿足，房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的整體態(tài)勢不會改變?；蛟S正因這一定調(diào)，備受地產(chǎn)風險壓抑的中國平安周四迎來了報復性反彈。二是人民幣升值。10月19日，美元兌離岸人民幣單日暴漲500點，一舉突破6.4這一大關(guān)口。在本幣升值背景下，優(yōu)秀上市公司股權(quán)、房地產(chǎn)（包括REITs）和國債通常都會受到資金追捧。從二級市場看，外資連續(xù)三個交易日凈買入A股180億元。周四，外資凈買入中國平安10.2億元、招商銀行6.7億元。三是近期關(guān)于房地產(chǎn)開發(fā)和購房貸款的利好信息不斷出現(xiàn)。市場可能傾向于認為，房地產(chǎn)去杠桿最嚴厲的時候已經(jīng)過去，即使將來還有個體性危機出現(xiàn)，處置節(jié)奏和處理方法也將趨于平和。

    當然，從長期看，金融地產(chǎn)的估值邏輯并非完美無缺，未來走勢仍需謹慎觀望。首先，隨著近期國債收益率回升，保險公司資產(chǎn)端的壓力得以緩解。但9月7家上市險企合計保費收入僅為2151.07億元，同比下降4.27%，保險行業(yè)負債端的壓力依然較大。其次，目前市場普遍預期，現(xiàn)在到明年上半年，全球經(jīng)濟增速大概率還將下滑。銀行板塊的超低估值是否充分反映了這種預期，仍需要打一個問號。第三，近期的利好消息的確有助于房地產(chǎn)板塊的估值修復，但長期看，房地產(chǎn)的政策基調(diào)并未發(fā)生根本變化，房地產(chǎn)領(lǐng)域大幅寬信用的可能性仍然較低，房地產(chǎn)去杠桿的趨勢料將延續(xù)。