昆侖健康保險(xiǎn)首席宏觀研究員張瑋：中國(guó)經(jīng)濟(jì)需先“求活”后“求穩(wěn)”

    本報(bào)見習(xí)記者 汪世軍

    貨幣政策主要解決市場(chǎng)流動(dòng)性問題，財(cái)政政策則是主要解決經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。

    對(duì)于中國(guó)今年以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏，昆侖健康保險(xiǎn)股份有限公司首席宏觀研究員張瑋則是這樣認(rèn)為的：即“一季度靠貨幣，二季度看財(cái)政，三季度見效果”。同時(shí)他表示，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要先“求活”，后“求穩(wěn)”。

    一季度靠貨幣“挺住”

    二季度看財(cái)政“穩(wěn)住”

    今年一季度，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說，最重要的事情就是保證企業(yè)享有足夠的現(xiàn)金流，幫助企業(yè)“挺過”疫情。張瑋認(rèn)為，之所以提出這樣的觀點(diǎn)，是基于如下權(quán)威數(shù)據(jù)。

    國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年1-2月份，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）33323億元，同比下降24.5%，環(huán)比下降27.38%。其中，民間固定資產(chǎn)投資18938億元，同比下降26.4%。1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際下降13.5%（扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率），環(huán)比下降26.63%。分三大門類看，1-2月份，采礦業(yè)增加值同比下降6.5%，制造業(yè)下降15.7%，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降7.1%。

    統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)還顯示，1-2月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額52130億元，同比名義下降20.5%（扣除價(jià)格因素實(shí)際下降23.7%）。其中，除汽車以外的消費(fèi)品零售額48476億元，下降18.9%。1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降38.3%。其中，國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1465.4億元，同比下降32.9%；2月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款13.80萬億元，同比增長(zhǎng)12.2%；產(chǎn)成品存貨42486.2億元，同比增長(zhǎng)8.7%。

    張瑋表示，上述數(shù)據(jù)凸顯1-2月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。他認(rèn)為，一季度企業(yè)挺過疫情之后，再通過財(cái)政發(fā)力來“穩(wěn)住”經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是正解的順序與邏輯。張瑋預(yù)計(jì)這一拐點(diǎn)大約會(huì)在一季度末出現(xiàn)。

    張瑋進(jìn)一步表示說，一季度以來，國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列緩解企業(yè)融資難、融資貴的舉措。3月13日，央行更是宣布降準(zhǔn)，釋放5500億元流動(dòng)性，主要是為了增加銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，通過銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率，直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次降準(zhǔn)進(jìn)一步驗(yàn)證了“一季度靠貨幣”填補(bǔ)企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的判斷。此外，通過降準(zhǔn)手段釋放流動(dòng)性，也驗(yàn)證了此前關(guān)于“若想讓商業(yè)銀行主動(dòng)降低LPR報(bào)價(jià)，首先要保障商業(yè)銀行享有充足流動(dòng)性”的判斷。

    另一方面，前不久公布的2月社融數(shù)據(jù)，政府債券嚴(yán)重低于預(yù)期，也意味著，一季度還不到財(cái)政發(fā)力“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的時(shí)候。大力發(fā)行政府債，填補(bǔ)財(cái)政收入，進(jìn)而通過財(cái)政支出填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)缺口，是要在二季度（疫情出現(xiàn)拐點(diǎn)）全面復(fù)工后再做的事。相比二季度“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”而言，當(dāng)前一季度“穩(wěn)就業(yè)”的緊迫性更加迫在眉睫，也更為重要。張瑋強(qiáng)調(diào)，眼下的當(dāng)務(wù)之急不是通過財(cái)政刺激基建來保證經(jīng)濟(jì)增速能達(dá)到多少，而是首當(dāng)其沖地通過貨幣寬松保持企業(yè)獲得充足流動(dòng)性，讓企業(yè)“活下來”，進(jìn)而達(dá)到“穩(wěn)就業(yè)”的效果。

    全球疫情的不確定性

    對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成壓力

    在疫情影響下，美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)“開放式”量化寬松，開閘放水，雖然暫時(shí)緩解了美國(guó)流動(dòng)性問題，但疫情仍在快速蔓延，并沒有看到明顯被遏制住的跡象。張瑋繼續(xù)表示說，未來新冠疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間存在；對(duì)比中美兩國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的手段，中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政空間要比美國(guó)大得多。

    對(duì)于美股的暴跌，張瑋認(rèn)為主要是有五大誘因而起。一是，疫情在海外的集中爆發(fā)；二是，3月3日“超級(jí)星期二”選舉結(jié)果的不確定性；三是，俄羅斯與沙特原油減產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成；四是美聯(lián)儲(chǔ)提前“恐慌性降息”，加大了金融市場(chǎng)擔(dān)憂；最后是全球股市和商品市場(chǎng)恐慌性下跌，引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美股造成“二次傷害”。同時(shí)他將此輪美股暴跌歸納為“三個(gè)階段”。第一階段，美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧。同期，中國(guó)抗擊疫情任務(wù)艱巨，人民幣資產(chǎn)未受追捧，匯率下跌。第二階段，海外流動(dòng)性緊張已顯端倪，黃金進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間。同期，中國(guó)戰(zhàn)“疫”效果顯著，人民幣資產(chǎn)被授予避險(xiǎn)屬性，匯率升值。第三階段，海外流動(dòng)性高度緊張，黃金面臨拋壓，之前被賦予避險(xiǎn)屬性的人民幣資產(chǎn)也遭遇拋售，換回美元回援海外流動(dòng)性。

    隨著美聯(lián)儲(chǔ)的“救市”，美股進(jìn)入第四階段的反彈階段。3月23日（周一），美聯(lián)儲(chǔ)宣布開放式量化寬松，政策流動(dòng)性危機(jī)解除，黃金大漲，國(guó)際資本短期抄底美股，但人民幣資產(chǎn)并未迅速恢復(fù)青睞。張瑋認(rèn)為，就投機(jī)心理來講，疊加聯(lián)儲(chǔ)“零利率”的大手筆，國(guó)際資本短期將更傾向于抄底美股。

    上周，道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下1938年以來的最大單周漲幅，漲幅超過12%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別上漲10.3%和9.1%，是2009年以來表現(xiàn)最好的一周。

    張瑋稱，本周一美國(guó)股指期貨在亞洲時(shí)間早盤走低，美國(guó)冠狀病毒病例數(shù)量卻持續(xù)以驚人的速度增長(zhǎng)，以及多地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)停擺是其主要原因。道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)期貨下跌逾400點(diǎn)，跌幅約2%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨下跌2.1%，納斯達(dá)克100指數(shù)期貨下跌1.7%?？梢钥隙ǖ氖?，這對(duì)投資者來說是一個(gè)不穩(wěn)定事件。標(biāo)普500指數(shù)五個(gè)交易日內(nèi)有四個(gè)交易日的單日波動(dòng)幅度至少為2.9%，其中包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上周五下跌3.4%。雖然多頭在上周上演了一場(chǎng)史詩(shī)般的反彈，但對(duì)經(jīng)濟(jì)更具破壞性的全球隔離期限的不確定性將繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成壓力。

    張瑋認(rèn)為，現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入疫情影響的第三個(gè)階段。第一個(gè)階段是失控病毒在全球范圍內(nèi)傳播的沖擊；第二個(gè)階段是大規(guī)模的政策應(yīng)對(duì)；第三個(gè)階段是經(jīng)濟(jì)余波階段，現(xiàn)在已經(jīng)到來，這將考驗(yàn)投資者非常脆弱的信心。因此，盡管美國(guó)股市上周出現(xiàn)大漲，但技術(shù)面繼續(xù)全線看跌，所有關(guān)鍵趨勢(shì)指標(biāo)仍指向下方。

（編輯 才山丹）