本報(bào)見習(xí)記者 汪世軍
貨幣政策主要解決市場(chǎng)流動(dòng)性問題,財(cái)政政策則是主要解決經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。
對(duì)于中國(guó)今年以來的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行節(jié)奏,昆侖健康保險(xiǎn)股份有限公司首席宏觀研究員張瑋則是這樣認(rèn)為的:即“一季度靠貨幣,二季度看財(cái)政,三季度見效果”。同時(shí)他表示,當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要先“求活”,后“求穩(wěn)”。
一季度靠貨幣“挺住”
二季度看財(cái)政“穩(wěn)住”
今年一季度,對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)來說,最重要的事情就是保證企業(yè)享有足夠的現(xiàn)金流,幫助企業(yè)“挺過”疫情。張瑋認(rèn)為,之所以提出這樣的觀點(diǎn),是基于如下權(quán)威數(shù)據(jù)。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的數(shù)據(jù)顯示,今年1-2月份,全國(guó)固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)33323億元,同比下降24.5%,環(huán)比下降27.38%。其中,民間固定資產(chǎn)投資18938億元,同比下降26.4%。1-2月份,規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際下降13.5%(扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率),環(huán)比下降26.63%。分三大門類看,1-2月份,采礦業(yè)增加值同比下降6.5%,制造業(yè)下降15.7%,電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)下降7.1%。
統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)還顯示,1-2月份,社會(huì)消費(fèi)品零售總額52130億元,同比名義下降20.5%(扣除價(jià)格因素實(shí)際下降23.7%)。其中,除汽車以外的消費(fèi)品零售額48476億元,下降18.9%。1-2月全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)下降38.3%。其中,國(guó)有控股企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1465.4億元,同比下降32.9%;2月末,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款13.80萬億元,同比增長(zhǎng)12.2%;產(chǎn)成品存貨42486.2億元,同比增長(zhǎng)8.7%。
張瑋表示,上述數(shù)據(jù)凸顯1-2月份國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。他認(rèn)為,一季度企業(yè)挺過疫情之后,再通過財(cái)政發(fā)力來“穩(wěn)住”經(jīng)濟(jì)應(yīng)該是正解的順序與邏輯。張瑋預(yù)計(jì)這一拐點(diǎn)大約會(huì)在一季度末出現(xiàn)。
張瑋進(jìn)一步表示說,一季度以來,國(guó)內(nèi)出臺(tái)了一系列緩解企業(yè)融資難、融資貴的舉措。3月13日,央行更是宣布降準(zhǔn),釋放5500億元流動(dòng)性,主要是為了增加銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源,通過銀行傳導(dǎo)有利于促進(jìn)降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率,直接支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。此次降準(zhǔn)進(jìn)一步驗(yàn)證了“一季度靠貨幣”填補(bǔ)企業(yè)流動(dòng)性危機(jī)的判斷。此外,通過降準(zhǔn)手段釋放流動(dòng)性,也驗(yàn)證了此前關(guān)于“若想讓商業(yè)銀行主動(dòng)降低LPR報(bào)價(jià),首先要保障商業(yè)銀行享有充足流動(dòng)性”的判斷。
另一方面,前不久公布的2月社融數(shù)據(jù),政府債券嚴(yán)重低于預(yù)期,也意味著,一季度還不到財(cái)政發(fā)力“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的時(shí)候。大力發(fā)行政府債,填補(bǔ)財(cái)政收入,進(jìn)而通過財(cái)政支出填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)缺口,是要在二季度(疫情出現(xiàn)拐點(diǎn))全面復(fù)工后再做的事。相比二季度“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”而言,當(dāng)前一季度“穩(wěn)就業(yè)”的緊迫性更加迫在眉睫,也更為重要。張瑋強(qiáng)調(diào),眼下的當(dāng)務(wù)之急不是通過財(cái)政刺激基建來保證經(jīng)濟(jì)增速能達(dá)到多少,而是首當(dāng)其沖地通過貨幣寬松保持企業(yè)獲得充足流動(dòng)性,讓企業(yè)“活下來”,進(jìn)而達(dá)到“穩(wěn)就業(yè)”的效果。
全球疫情的不確定性
對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成壓力
在疫情影響下,美聯(lián)儲(chǔ)緊急啟動(dòng)“開放式”量化寬松,開閘放水,雖然暫時(shí)緩解了美國(guó)流動(dòng)性問題,但疫情仍在快速蔓延,并沒有看到明顯被遏制住的跡象。張瑋繼續(xù)表示說,未來新冠疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響可能會(huì)較長(zhǎng)時(shí)間存在;對(duì)比中美兩國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)的手段,中國(guó)的貨幣政策和財(cái)政空間要比美國(guó)大得多。
對(duì)于美股的暴跌,張瑋認(rèn)為主要是有五大誘因而起。一是,疫情在海外的集中爆發(fā);二是,3月3日“超級(jí)星期二”選舉結(jié)果的不確定性;三是,俄羅斯與沙特原油減產(chǎn)協(xié)議未達(dá)成;四是美聯(lián)儲(chǔ)提前“恐慌性降息”,加大了金融市場(chǎng)擔(dān)憂;最后是全球股市和商品市場(chǎng)恐慌性下跌,引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美股造成“二次傷害”。同時(shí)他將此輪美股暴跌歸納為“三個(gè)階段”。第一階段,美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)承壓,黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)受追捧。同期,中國(guó)抗擊疫情任務(wù)艱巨,人民幣資產(chǎn)未受追捧,匯率下跌。第二階段,海外流動(dòng)性緊張已顯端倪,黃金進(jìn)入波動(dòng)區(qū)間。同期,中國(guó)戰(zhàn)“疫”效果顯著,人民幣資產(chǎn)被授予避險(xiǎn)屬性,匯率升值。第三階段,海外流動(dòng)性高度緊張,黃金面臨拋壓,之前被賦予避險(xiǎn)屬性的人民幣資產(chǎn)也遭遇拋售,換回美元回援海外流動(dòng)性。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)的“救市”,美股進(jìn)入第四階段的反彈階段。3月23日(周一),美聯(lián)儲(chǔ)宣布開放式量化寬松,政策流動(dòng)性危機(jī)解除,黃金大漲,國(guó)際資本短期抄底美股,但人民幣資產(chǎn)并未迅速恢復(fù)青睞。張瑋認(rèn)為,就投機(jī)心理來講,疊加聯(lián)儲(chǔ)“零利率”的大手筆,國(guó)際資本短期將更傾向于抄底美股。
上周,道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下1938年以來的最大單周漲幅,漲幅超過12%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克綜合指數(shù)分別上漲10.3%和9.1%,是2009年以來表現(xiàn)最好的一周。
張瑋稱,本周一美國(guó)股指期貨在亞洲時(shí)間早盤走低,美國(guó)冠狀病毒病例數(shù)量卻持續(xù)以驚人的速度增長(zhǎng),以及多地經(jīng)濟(jì)活動(dòng)出現(xiàn)停擺是其主要原因。道瓊斯工業(yè)股票指數(shù)期貨下跌逾400點(diǎn),跌幅約2%。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)期貨下跌2.1%,納斯達(dá)克100指數(shù)期貨下跌1.7%??梢钥隙ǖ氖?,這對(duì)投資者來說是一個(gè)不穩(wěn)定事件。標(biāo)普500指數(shù)五個(gè)交易日內(nèi)有四個(gè)交易日的單日波動(dòng)幅度至少為2.9%,其中包括標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上周五下跌3.4%。雖然多頭在上周上演了一場(chǎng)史詩(shī)般的反彈,但對(duì)經(jīng)濟(jì)更具破壞性的全球隔離期限的不確定性將繼續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)構(gòu)成壓力。
張瑋認(rèn)為,現(xiàn)在的世界經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入疫情影響的第三個(gè)階段。第一個(gè)階段是失控病毒在全球范圍內(nèi)傳播的沖擊;第二個(gè)階段是大規(guī)模的政策應(yīng)對(duì);第三個(gè)階段是經(jīng)濟(jì)余波階段,現(xiàn)在已經(jīng)到來,這將考驗(yàn)投資者非常脆弱的信心。因此,盡管美國(guó)股市上周出現(xiàn)大漲,但技術(shù)面繼續(xù)全線看跌,所有關(guān)鍵趨勢(shì)指標(biāo)仍指向下方。
(編輯 才山丹)
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