做投資要敬畏市場(chǎng)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)

    對(duì)于2022年開(kāi)年以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)，大成基金股票投資部總監(jiān)劉旭顯得并不在意。不做波段、不頻繁換倉(cāng)、不追熱點(diǎn)的他，并不去考慮市場(chǎng)情緒高時(shí)怎么做，市場(chǎng)情緒低時(shí)怎么做，總體策略就是從企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值出發(fā)，從公司運(yùn)營(yíng)角度去思考，尋找低估優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

    在業(yè)內(nèi)，劉旭向來(lái)以選股精準(zhǔn)、敢于重倉(cāng)、回撤控制優(yōu)秀聞名，是一位典型的價(jià)值風(fēng)格基金經(jīng)理。劉旭目前管理大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、大成創(chuàng)新成長(zhǎng)混合等多只基金，管理規(guī)模逾100億元（含社保+養(yǎng)老）。他在2013年5月加入大成基金，此前先后任畢馬威華振會(huì)計(jì)事務(wù)所審計(jì)師、廣發(fā)證券研究所研究員。

    “做投資要接受在絕大多數(shù)時(shí)候無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)”，他在采訪中這樣表示。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，他的業(yè)績(jī)大幅領(lǐng)先同期滬深300指數(shù)表現(xiàn)。以他的代表作大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基金為例，他在2015年7月29日大盤(pán)3789點(diǎn)高位時(shí)接管這只基金，經(jīng)歷市場(chǎng)數(shù)次震蕩后，基金凈值仍屢創(chuàng)新高。在劉旭任職期間，大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)基金總收益達(dá)302.78%，實(shí)現(xiàn)任職年化回報(bào)24.18%。

    為何重倉(cāng)制造業(yè)？

    觀察劉旭的持倉(cāng)，多數(shù)集中在制造業(yè)，他自己也表示，最核心的能力圈就是在制造業(yè)。

    “制造業(yè)的范圍很大，我會(huì)更偏向工藝屬性強(qiáng)、研發(fā)投入大、競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化、需求穩(wěn)定的公司，而且會(huì)研究一些具體的制造工藝。”劉旭表示，在調(diào)研企業(yè)時(shí)，會(huì)專(zhuān)門(mén)去參觀工藝，這樣會(huì)對(duì)產(chǎn)品如何被生產(chǎn)出來(lái)有更直觀的認(rèn)識(shí)，也有助于更好地理解企業(yè)的生意模式。

    在任職研究員時(shí)期，劉旭的主要精力就放在研究制造業(yè)上，覆蓋領(lǐng)域主要包括汽車(chē)及零部件、家電、機(jī)械等制造業(yè)，歷史持倉(cāng)中制造業(yè)也較多。劉旭認(rèn)為，相較于海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，中國(guó)制造業(yè)企業(yè)在運(yùn)營(yíng)體系、成本控制等方面具有顯著優(yōu)勢(shì)，很多龍頭企業(yè)都具有很強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。

    偏好低估值

    注重安全邊際

    在劉旭的投資組合中，另一個(gè)特點(diǎn)就是持有的股票普遍都低估值。

    “在我的持倉(cāng)中，40倍市盈率幾乎就是最高的了。”劉旭在買(mǎi)入每一只股票的時(shí)候都會(huì)充分考慮安全邊際的問(wèn)題。在他看來(lái)，如果買(mǎi)點(diǎn)過(guò)高，會(huì)放大投資的風(fēng)險(xiǎn)。

    關(guān)于衡量安全邊際的具體指標(biāo)，劉旭認(rèn)為主要分三個(gè)方面：第一，企業(yè)基于盈利的估值水平；第二，企業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位；最后是對(duì)企業(yè)家的信任和信仰。劉旭說(shuō)：“當(dāng)企業(yè)家足夠勤勉誠(chéng)懇、堅(jiān)韌不拔，而他的團(tuán)隊(duì)足夠優(yōu)秀的時(shí)候，這個(gè)企業(yè)就是有價(jià)值的。”

    劉旭表示，衡量安全邊際，需要投資者不斷加深對(duì)企業(yè)的理解。對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的長(zhǎng)期追蹤，是劉旭理解企業(yè)的一個(gè)非常重要的方式。劉旭是會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)出身，并曾做過(guò)審計(jì)工作，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)尤為重視。“每個(gè)行業(yè)特點(diǎn)不一樣，重點(diǎn)看的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也不完全一樣，但總體框架是大致相同的。其實(shí)，更重要的是對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)的理解，理解其反映出的背后的商業(yè)模式，以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的變化意味著什么。”同時(shí)，劉旭提到，會(huì)非常注重年報(bào)中管理層對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的具體表述，“這體現(xiàn)了企業(yè)家對(duì)所處行業(yè)的理解，這種理解在長(zhǎng)期會(huì)表現(xiàn)為非常明顯的差異。”

    不追逐熱點(diǎn)

    堅(jiān)持自下而上選股

    面對(duì)2022年開(kāi)年以來(lái)的市場(chǎng)回調(diào)，劉旭仍然表現(xiàn)得比較淡定，對(duì)自己的持倉(cāng)充滿(mǎn)信心。

    在劉旭看來(lái)，市場(chǎng)短期的波動(dòng)會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒等因素的影響，很難預(yù)測(cè)，自己的主要精力還是專(zhuān)注個(gè)股研究。

    一直以來(lái)，劉旭都嚴(yán)格執(zhí)行自下而上的選股策略。在他看來(lái)，投資就是長(zhǎng)期伴隨企業(yè)成長(zhǎng)。而企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值主要由三個(gè)因素決定：企業(yè)的商業(yè)模式、相對(duì)同行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及所處賽道的天花板。

    具體操作上，劉旭將企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值中樞作為主要依據(jù)，從商業(yè)模式、供給側(cè)、需求側(cè)三大因素考量企業(yè)價(jià)值。

    首先在企業(yè)的商業(yè)模式上，劉旭會(huì)關(guān)注企業(yè)的自由現(xiàn)金流的創(chuàng)造能力、產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力及擴(kuò)張的規(guī)模效應(yīng)；其次，供給側(cè)要有清晰顯著可辨認(rèn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，深刻理解企業(yè)的護(hù)城河與需求黏性，避開(kāi)那些虛假的壁壘；其三，需求側(cè)更關(guān)注行業(yè)天花板，關(guān)注量?jī)r(jià)兩方面構(gòu)成的企業(yè)成長(zhǎng)空間，辯證地看待二者之間的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)。

    展望未來(lái)，劉旭表示會(huì)繼續(xù)尋找價(jià)格合適的好公司，不斷加深自己對(duì)世界、對(duì)事物發(fā)展的認(rèn)知，試圖在自己能戰(zhàn)勝市場(chǎng)共識(shí)的領(lǐng)域里尋找新的投資機(jī)會(huì)。