數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)實(shí)施定增的上市公司數(shù)量和募集資金規(guī)模同比下降38.21%和24.10%，雙雙創(chuàng)下2015年以來(lái)最低點(diǎn)。機(jī)構(gòu)投資者參與定增熱度明顯降低，數(shù)據(jù)顯示，1-7月定增累計(jì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)較2017年下半年下降35.14%。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，近期參與定增的私募機(jī)構(gòu)活躍度下降最為明顯，國(guó)有資本則熱情高漲。主要原因是私募難以借助銀行募集配套資金，定增賺錢效應(yīng)淡化后，從其他渠道募資難度加大。而國(guó)資參與定增主要?jiǎng)佑米杂匈Y本，對(duì)期限敏感度低，參與性更強(qiáng)。未來(lái)隨著國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資力度增加、國(guó)企改革不斷深化，以及近期國(guó)有資本在上市公司化解大股東高比例股票質(zhì)押引發(fā)的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)中所扮演的作用日益凸顯，國(guó)有資本對(duì)上市公司的投資力度將維持在較高水平。
定增項(xiàng)目發(fā)行難
李明（化名）是深圳某上市公司董秘。去年公司定增批文下來(lái)后，他便積極尋找投資者，但認(rèn)購(gòu)情形不盡如人意。“市場(chǎng)錢緊，機(jī)構(gòu)參與意愿不高。我們到處張羅，做是做完了，但實(shí)際募資額距預(yù)期差幾個(gè)億，只能通過(guò)其他渠道補(bǔ)上。”他向記者訴苦，“今年上市公司定增難度加大。我們公司基本面算是不錯(cuò)的，屬于科技導(dǎo)向型企業(yè)，去年凈利潤(rùn)超過(guò)4個(gè)億。連我們都感到定增吃力，可想而知其他企業(yè)是什么情形。”
2018年以來(lái)投資者對(duì)定增市場(chǎng)投資熱度降至2015年以來(lái)的最低點(diǎn)。數(shù)據(jù)顯示，截至9月7日，今年共有215家上市公司實(shí)施定增，募集資金總規(guī)模為6354億元，分別較去年同期下降38.21%和24.10%。拉長(zhǎng)時(shí)間跨度來(lái)看，2015年、2016年、2017年同期實(shí)施定增公司的數(shù)量分別為456家、546家、348家，募資資金規(guī)模分別為7123億元、11647億元、8371億元。兩個(gè)數(shù)值均創(chuàng)下過(guò)去3年以來(lái)同期最低點(diǎn)。
定增募資縮水也屢屢發(fā)生。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)實(shí)施的215起定增中，有約46家實(shí)際募資金額低于預(yù)期募集資金總額。此外，有不少批文到手的企業(yè)因無(wú)法在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成募資，導(dǎo)致定增流產(chǎn)。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，截至9月6日，共有14家上市公司披露稱“因資本市場(chǎng)環(huán)境變化”未能在批文失效前完成非公開(kāi)發(fā)行。
這都與機(jī)構(gòu)投資者參與情緒低迷息息相關(guān)。申萬(wàn)宏源統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-7月參與定增詢價(jià)的機(jī)構(gòu)數(shù)不斷下降，累計(jì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)227個(gè)，單個(gè)項(xiàng)目平均詢價(jià)機(jī)構(gòu)數(shù)約為5個(gè)，分別相比2017年下半年下降35.14%、44.44%。
從定增詢價(jià)機(jī)構(gòu)類型、數(shù)量來(lái)看，公募及其資管、私募以及個(gè)人投資者依然是最為積極的定增詢價(jià)機(jī)構(gòu)。以公募及其資管為例，2017年下半年累計(jì)有54家機(jī)構(gòu)參與詢價(jià)，但其中有20家在今年1-7月的詢價(jià)機(jī)構(gòu)名單中不見(jiàn)蹤影，流失比例達(dá)37%。
私募漸弱國(guó)資崛起
新富資本研究中心認(rèn)為，自從去年監(jiān)管機(jī)構(gòu)頒布再融資新規(guī)后，定增基金的投資周期拉長(zhǎng)到兩年以上。與此同時(shí)，項(xiàng)目流動(dòng)性下降、收益率預(yù)期并未提升，導(dǎo)致市場(chǎng)參與定增的積極性大幅下降。此外，許多2016年參與定增的機(jī)構(gòu)在2017年和2018年退出收益不理想，也給市場(chǎng)參與積極性造成不利影響。
深圳一位券商分析人士告訴記者，二級(jí)市場(chǎng)行情走弱疊加定增項(xiàng)目鎖定期拉長(zhǎng)，導(dǎo)致有限資金都去追逐確定性高、安全邊際好的項(xiàng)目。有限資金更愿意投新規(guī)前存量的定價(jià)發(fā)行項(xiàng)目，可以折價(jià)發(fā)行，按發(fā)行價(jià)給固收補(bǔ)償，有些還有后端分成。“他補(bǔ)充道，”但這類項(xiàng)目數(shù)量變得越來(lái)越少。
定增參與方結(jié)構(gòu)也發(fā)生了較大變化。新富資本研究中心認(rèn)為，近期參與定增的私募機(jī)構(gòu)活躍度明顯下降，國(guó)有資本則熱情高漲。“這主要與定增資金來(lái)源有關(guān)，私募資金主要源于募集資本，而國(guó)有資本主要源于自有資本。定增賺錢效應(yīng)淡化后，定增基金募集難度加大，而國(guó)有資本不需要對(duì)外募資，且其參與定增更多是基于產(chǎn)業(yè)布局、產(chǎn)業(yè)整合、業(yè)務(wù)多元化等角度考慮，對(duì)期限敏感度低，因此參與性更高。”
資管新規(guī)對(duì)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃參與定增的能力構(gòu)成影響。申萬(wàn)宏源分析師認(rèn)為，因資管新規(guī)征求意見(jiàn)稿中對(duì)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理計(jì)劃的產(chǎn)品流動(dòng)性要求，以及定增投資的限制，私募資管計(jì)劃開(kāi)展定增業(yè)務(wù)難度將有所增加，如果征求意見(jiàn)稿最終落地，會(huì)進(jìn)一步影響私募資管計(jì)劃對(duì)定增投資的積極性。
該分析師同時(shí)表示，隨著國(guó)有產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資力度增加、國(guó)企改革不斷深化，以及近期國(guó)有資本在上市公司化解大股東高比例股票質(zhì)押引發(fā)的平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)中所扮演的作用日益凸顯，國(guó)有資本對(duì)上市公司的投資力度將維持在較高水平，國(guó)有資本將在上市公司定增融資中扮演重要角色，有望成為定增市場(chǎng)中除公募和私募基金外最主要的機(jī)構(gòu)投資者。
回歸投資本源
新富資本研究中心認(rèn)為，隨著退出期限延長(zhǎng)，定增越來(lái)越接近PE股權(quán)投資，折價(jià)和公司現(xiàn)狀在投資時(shí)考量的權(quán)重降低，更加注重募投項(xiàng)目的發(fā)展前景以及對(duì)公司利潤(rùn)的邊際貢獻(xiàn)。否則投資定增不如直接在二級(jí)市場(chǎng)買入，這樣退出更方便。在項(xiàng)目選擇上，盡量回避周期性行業(yè)尤其處于周期景氣階段的周期性行業(yè)項(xiàng)目，選擇行業(yè)發(fā)展前景廣闊、成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的項(xiàng)目。未來(lái)，定增市場(chǎng)會(huì)更純粹、定增投資越來(lái)越回歸投資本質(zhì)，一級(jí)市場(chǎng)投資者、產(chǎn)業(yè)投資者將在定增市場(chǎng)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用。
申萬(wàn)宏源分析師認(rèn)為，目前定增市場(chǎng)格局發(fā)生重構(gòu)。折扣優(yōu)勢(shì)的降低將擠出部分成本敏感型投資者，比如保險(xiǎn)系、私募機(jī)構(gòu)以及實(shí)體企業(yè)和個(gè)人投資者；定增投資退出難度和成本的增加則讓投資周期偏短的通道類投資者對(duì)定增市場(chǎng)避而遠(yuǎn)之；而定增解禁收益慘淡導(dǎo)致投資者對(duì)定增市場(chǎng)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷下調(diào)，低風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)投資者逐漸從定增投資市場(chǎng)退出。
未來(lái)，國(guó)有資本、投資周期較長(zhǎng)的機(jī)構(gòu)（如部分保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、社保基金、養(yǎng)老基金），以及對(duì)上市公司介入程度較深的投資者，如部分實(shí)力雄厚的私募基金、個(gè)人投資者等將在定增投資中更具優(yōu)勢(shì)。精選價(jià)值、用時(shí)間換空間，是除了折價(jià)帶來(lái)的成本優(yōu)勢(shì)外，定增投資收益的最主要來(lái)源，建議不同類型的投資者充分利用自身的投研、資源和信息優(yōu)勢(shì)，最大限度獲取定增投資的時(shí)間鏈價(jià)值。
