估值底政策底落定市場(chǎng)底還會(huì)遠(yuǎn)嗎
中國(guó)證券報(bào)
市場(chǎng)底磨礪仍需時(shí)日
“由于市場(chǎng)趨勢(shì)存在慣性，雖然政策底、估值底已經(jīng)明確，但整體下降趨勢(shì)并未發(fā)生根本性改觀，信心不足導(dǎo)致反彈難以持續(xù)，反復(fù)探底。”東吳證券財(cái)富管理中心投資顧問孫瑋表示。
事實(shí)上，這種情況在2012年也曾發(fā)生。其時(shí)，市場(chǎng)自下而上的內(nèi)在價(jià)值已經(jīng)凸顯，且政策在年中就已出現(xiàn)較為明顯的邊際轉(zhuǎn)向，但直到年底金融數(shù)據(jù)及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升后，市場(chǎng)才迎來(lái)快速反彈。
長(zhǎng)江證券分析師包承超指出，從2012年的反彈可見，大多數(shù)時(shí)候，經(jīng)濟(jì)與企業(yè)盈利才是市場(chǎng)的基礎(chǔ)，最終政策的邊際轉(zhuǎn)向需要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證。同樣，在市場(chǎng)情緒低落時(shí)，估值低不能作為市場(chǎng)底部的主要理由，經(jīng)濟(jì)預(yù)期與盈利回升才應(yīng)作為判斷底部的重要條件。
孫瑋表示，市場(chǎng)依舊在去杠桿的力度與時(shí)間跨度上存疑，且受外圍環(huán)境影響后經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)能否有新的亮點(diǎn)與突破點(diǎn)也是市場(chǎng)擔(dān)憂的因素之一。
國(guó)家統(tǒng)計(jì)局14日公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)或成為市場(chǎng)悲觀情緒的宣泄口。“7月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增速6.0%，較6月低位持平，不及市場(chǎng)預(yù)期。季調(diào)環(huán)比增速0.48%，雖較6月略回升，但仍處今年以來(lái)偏低水平。如果說(shuō)6月工業(yè)增速回落與高基數(shù)效應(yīng)有關(guān)，那么高基數(shù)效應(yīng)消退后，7月工業(yè)增速依舊低迷，則是對(duì)經(jīng)濟(jì)回落的進(jìn)一步確認(rèn)。”海通證券分析師姜超表示。但也有市場(chǎng)人士認(rèn)為，從政策出現(xiàn)邊際轉(zhuǎn)向，到傳導(dǎo)至經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)層面需要一個(gè)等待過(guò)程。
但是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的亮點(diǎn)卻是更加突出。一是新興產(chǎn)業(yè)增加值高速增長(zhǎng)。1-7月，工業(yè)增加值增速6.6%，而高技術(shù)制造業(yè)、裝備制造業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)增加值增速分別為11.6%、9.0%和8.6%，均遠(yuǎn)高于工業(yè)整體增速。二是新產(chǎn)品產(chǎn)量增速較高。7月新能源汽車產(chǎn)量增速68.6%，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量增速21.0%，集成電路產(chǎn)量增速14.5%，均遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)工業(yè)品產(chǎn)量增速。
雖然本次市場(chǎng)底的形成過(guò)程可以借鑒2012年時(shí)情形，但外圍市場(chǎng)的不確定則增加了市場(chǎng)底的復(fù)雜程度。新時(shí)代證券研究所投顧總監(jiān)劉光桓表示。從目前情況來(lái)看，國(guó)內(nèi)利多消息不斷，有利于A股市場(chǎng)的企穩(wěn)筑底，但還需要消化外圍市場(chǎng)一些不確定因素。因此，A股市場(chǎng)有可能要經(jīng)過(guò)一個(gè)比較漫長(zhǎng)的時(shí)間才會(huì)真正構(gòu)筑出一個(gè)市場(chǎng)底來(lái)。
市場(chǎng)重心將震蕩上移
從以往歷史看，真正的市場(chǎng)底是多重因素構(gòu)成的，其形成有多種形式。這一形成過(guò)程則決定著大盤未來(lái)一段時(shí)間的主基調(diào)。
“有V形底，主要是由重大政策利好刺激而形成；還有雙底、三重底、圓弧底，一般是市場(chǎng)磨出來(lái)的底。”劉光桓表示。
海通證券分析師荀玉根表示，A股正處于第五輪牛熊周期的底部。前四次除2008年那次外，其余三次1994年7月-1996年1月、2002年1月-2005年6月、2012年1月-2014年6月都是以時(shí)間換空間的震蕩圓弧底。
“這輪圓弧底的打磨仍需時(shí)間，宏微觀基本面自2016年二季度以來(lái)已經(jīng)見底企穩(wěn)，但是去杠桿背景下資金供求一直緊張，圓弧底右側(cè)即新一輪牛市要等去杠桿高峰過(guò)去，資金供求關(guān)系出現(xiàn)拐點(diǎn)。”荀玉根表示。
指數(shù)的中長(zhǎng)期走勢(shì)與市場(chǎng)預(yù)期較為一致，即震蕩中重心穩(wěn)步上移。但短期看，15日滬指的長(zhǎng)陰線再度拉響二次探底警報(bào)，但另一方面，指數(shù)罕見的連續(xù)縮量，又表明殺跌動(dòng)能不足。短線分歧該如何看待？
有分析人士表示，回顧以往由政策預(yù)期改善驅(qū)動(dòng)的反彈行情，投資者情緒修復(fù)有個(gè)過(guò)程，市場(chǎng)表現(xiàn)為二次探底。比如，2008年10月28日上證指數(shù)探底1665點(diǎn)，2008年12月9日最高反彈至2101點(diǎn)，此后在2008年12月31日再次探底至1815點(diǎn)；2015年8月26日上證指數(shù)探底2851點(diǎn)，2015年9月9日最高反彈至3257點(diǎn)，此后在2015年9月16日再次探底至2983點(diǎn)；2016年1月27日上證指數(shù)探底2638點(diǎn)，2016年2月22日最高反彈至2934點(diǎn)，此后在2016年2月29日再次探底至2639點(diǎn)。
值得注意的是，眼下市場(chǎng)并不乏支撐反彈因素。孫瑋表示，前期抱團(tuán)的醫(yī)藥與消費(fèi)板塊已經(jīng)出現(xiàn)了松動(dòng)，這對(duì)指數(shù)筑底來(lái)說(shuō)是一個(gè)好現(xiàn)象，流出的資金會(huì)尋找新的熱點(diǎn)。且這兩個(gè)板塊近期回調(diào)空間普遍在20%以上，估值溢價(jià)率大幅回落（消費(fèi)藍(lán)籌股、成長(zhǎng)白馬股動(dòng)態(tài)市盈率普遍回落至15-20倍），預(yù)示調(diào)整末期做空動(dòng)能消耗殆盡。
同時(shí)，陸股通近一月持續(xù)大額凈流入，也表明A股深度調(diào)整后，中長(zhǎng)期資金配置意愿上升。
此外，14日MSCI宣布，將實(shí)施納入A股的第二步，把現(xiàn)有A股的納入因子從2.5%提高至5%。據(jù)MSCI董事總經(jīng)理、亞太區(qū)研究部主管謝征儐測(cè)算，5%的初始納入因子預(yù)期將為A股市場(chǎng)帶來(lái)約220億美元的資金流入。每一次以2.5%因子的納入，將給A股市場(chǎng)帶來(lái)110億美元左右的資金流入，約為755億元人民幣。
關(guān)注科技消費(fèi)主題
有分析人士稱，目前階段，買什么遠(yuǎn)比再爭(zhēng)論是不是見底更重要。這也是當(dāng)下一種投資心態(tài)的縮影。政策邊際改善，估值無(wú)論是從絕對(duì)值、估值結(jié)構(gòu)、歷史分位還是橫向?qū)Ρ葋?lái)看，都處于一個(gè)歷史底部。每次由悲觀情緒引發(fā)的下跌，往往都是左側(cè)布局的良好時(shí)機(jī)。
中信證券分析師秦培景表示，對(duì)多數(shù)投資者來(lái)說(shuō)，目前最重要的還是行業(yè)配置上的選擇。傳統(tǒng)板塊分類下的反彈配置可遵循以下思路：第一，消費(fèi)和醫(yī)藥板塊龍頭仍然是長(zhǎng)期底倉(cāng)配置首選。不過(guò)，消費(fèi)子行業(yè)數(shù)據(jù)近期普遍走弱，且消費(fèi)和醫(yī)藥短期都面臨持倉(cāng)偏擁擠的問題，預(yù)計(jì)反彈偏弱；醫(yī)藥板塊中創(chuàng)新藥和連鎖藥房經(jīng)過(guò)近期的估值調(diào)整仍然值得增配。第二，周期板塊短期有價(jià)格催化，但缺乏長(zhǎng)期宏觀邏輯，只適合博弈。第三，金融板塊中的保險(xiǎn)是首選。投資端壓制因素緩解，保單銷售也明顯走出一季度的低迷，目前的估值于長(zhǎng)于短都是非常好的配置時(shí)機(jī)。第四，TMT板塊近期政策頻發(fā)，從市場(chǎng)空間和政策催化角度來(lái)看，云/SaaS、網(wǎng)絡(luò)安全/5G和半導(dǎo)體為反彈首選。
中銀國(guó)際分析師表示，在良好的政策環(huán)境下，兼具成長(zhǎng)彈性和消費(fèi)韌性的“科技消費(fèi)”在消費(fèi)升級(jí)時(shí)代具有巨大潛力。在科技產(chǎn)業(yè)中，建議選擇面向消費(fèi)端的細(xì)分產(chǎn)業(yè)。比如，計(jì)算機(jī)硬件時(shí)代選擇面向居民端的個(gè)人計(jì)算機(jī)、軟件時(shí)代選擇面向居民端的消費(fèi)軟件。由于消費(fèi)的需求不容易變化，這些企業(yè)的前景也就相對(duì)確定。因此，選擇面向C端的科技產(chǎn)業(yè)，可以減少因?yàn)榧夹g(shù)前景變化而帶來(lái)的不確定性。
從主要的科技消費(fèi)產(chǎn)品的平均規(guī)模增速來(lái)看，2018年預(yù)計(jì)平均增速為18.98%，2020年預(yù)計(jì)為14.21%，明顯高于中國(guó)消費(fèi)增速，從斜率上看也更具持續(xù)性和潛力。因此，在科技的疊加作用下，這些科技消費(fèi)類產(chǎn)品確實(shí)為傳統(tǒng)科技市場(chǎng)帶來(lái)了長(zhǎng)遠(yuǎn)的額外增長(zhǎng)。
“磨底是長(zhǎng)期的、復(fù)雜的過(guò)程，期間不排除還會(huì)出現(xiàn)巨震。”14日收盤，一市場(chǎng)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示。
不想“一語(yǔ)成讖”，15日上證指數(shù)下跌2.07%，報(bào)收2723.26點(diǎn)，成交額連續(xù)兩日處1200億元下方。上一次出現(xiàn)這種情況，還是在2016年9月底。
前海開源基金管理有限公司執(zhí)行總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，市?chǎng)情緒短期受到了外圍不確定性因素的擾動(dòng)。同時(shí)，市場(chǎng)底往往也要比政策底低一些，所以指數(shù)還會(huì)震蕩，但下行空間有限，畢竟估值底提供了有力支撐。
