退市新規(guī)將加速資本市場優(yōu)勝劣汰 新增加財務(wù)造假量化退市指標 劍指極端惡性造假案件

    本報記者 吳曉璐 徐一鳴

    12月14日，滬深交易所就退市新規(guī)征求意見，優(yōu)化退市標準，簡化退市流程，強化退市監(jiān)管。其中，財務(wù)類退市指標修訂變化較大，用組合類財務(wù)指標替代原先的單一財務(wù)指標，將審計意見退市指標納入財務(wù)類退市指標，并與其他財務(wù)退市指標交叉適用。重大違法類指標方面，則引入“造假金額+造假比例”的量化財務(wù)造假退市標準。

    市場人士表示，“零容忍”打擊財務(wù)造假，強制退市只是其中一方面，需要通過集體訴訟、行政處罰、刑事處罰等多種途徑實現(xiàn)。此次新增的財務(wù)造假量化退市指標，主要針對極端惡性造假案件。此次退市制度改革后，退市制度的適用性、可操作性、權(quán)威性以及監(jiān)管效率均大幅提升，有望助力資本市場實現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。

    財務(wù)類退市指標

    有三大亮點

    自注冊制改革以來，A股退市公司數(shù)量逐漸增加，退市節(jié)奏加快。據(jù)《證券日報》記者梳理，截至12月15日，今年以來，共有30家上市公司退市，其中5家公司觸及財務(wù)類指標退市。

    此次滬深交易所發(fā)布的退市新規(guī)中，財務(wù)類退市指標得到進一步優(yōu)化：一是使用扣非前后凈利潤為負且營業(yè)收入低于1億元的組合財務(wù)指標，取消了單一凈利潤為負值和營業(yè)收入低于1000萬元的指標；二是將審計意見退市指標納入財務(wù)類退市類型，并和其他財務(wù)指標交叉適用；三是新增行政處罰決定書認定財務(wù)造假的退市風(fēng)險警示情形。

    興業(yè)證券首席策略分析師王德倫對《證券日報》記者表示，改革后財務(wù)類退市指標有三大亮點，首先是新增營業(yè)收入和扣非凈利潤的組合使用，這也是最大的亮點。“通過組合財務(wù)指標，既可以通過財務(wù)指標識別出不具備持續(xù)盈利能力且盈利水平較低的公司，又可以照顧到當前注冊制改革及多元化上市標準背景下上市企業(yè)的成長性特征，更為全面地反映上市公司的盈利能力。”

    其次，本次退市制度改革還嚴格規(guī)范計算“營業(yè)收入”方法，即需要扣除與主營業(yè)務(wù)無關(guān)的收入和不具備商業(yè)實質(zhì)的關(guān)聯(lián)交易收入，減少上市公司通過非主營業(yè)務(wù)的偶發(fā)性收入和其他關(guān)聯(lián)交易優(yōu)化財務(wù)報表避免退市的可能。

    第三，滬深交易所還將審計意見退市指標納入財務(wù)類退市類型，并和其他財務(wù)指標交叉適用，如果連續(xù)兩年觸及凈資產(chǎn)為負、凈利潤與營業(yè)收入組合指標之一，企業(yè)將面臨退市，表明退市制度的嚴肅性，以及監(jiān)管容忍度在下降。

    王德倫認為，新退市制度下不具備持續(xù)盈利能力、連續(xù)虧損或“資不抵債”的企業(yè)將被加速出清。未來A股上市公司將更加注重提升盈利能力，培養(yǎng)核心競爭力，上市企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量將顯著提升。

    三方面進一步明確

    財務(wù)造假退市標準

    重大違法類指標方面，滬深交易所在原來信息披露重大違法退市子類型的基礎(chǔ)上，新增“造假金額+造假比例”的量化指標，從凈利潤、利潤總額和資產(chǎn)三方面對公司是否觸及重大違法退市進行判定，進一步明確財務(wù)造假退市判定標準。

    業(yè)內(nèi)人士對《證券日報》記者表示，除了此次新增的重大違法退市指標，原本重大違法退市規(guī)則里還有兜底條款。

    “交易所制定量化標準時需要考量很多因素，而且只要有量化標準，就會有規(guī)避，也就會有漏網(wǎng)之魚，所以退市規(guī)則中設(shè)定了兜底條款，以后再出現(xiàn)類似‘兩康’等極端惡性案件，即使量化指標差1%，也有辦法使其退市。”上述業(yè)內(nèi)人士進一步表示，國外成熟資本市場中，重大違法退市主要依據(jù)就是兜底條款。

    王德倫表示，退市新規(guī)對于因財務(wù)造假造成退市的情形做出明確規(guī)定，過去依賴虛增凈利潤保住上市資格的企業(yè)將面臨直接退市風(fēng)險，A股退市指標體系將更加完善，體現(xiàn)出對財務(wù)造假等重大違法行為的“零容忍”原則。

    退市效率提升

    加速資本市場優(yōu)勝劣汰

    此外，此次改革取消了暫停上市和恢復(fù)上市環(huán)節(jié)，將重大違法終止上市程序中上市委員會兩次審核調(diào)整為一次審核，退市整理期同步縮減至15個交易日，加快退市節(jié)奏，加速資本市場優(yōu)勝劣汰。

    “退市新規(guī)優(yōu)化退市流程，退市指標考核期從4年縮短為2年，退市時間大幅縮短，使得企業(yè)通過‘以時間換空間’的方式保留上市資格的可能性大幅降低。”王德倫表示，退市時間縮短表明退市制度的嚴肅性提升，減少退市企業(yè)占用金融資源時間，降低投資者面臨的風(fēng)險敞口，并有利于積極引導(dǎo)市場預(yù)期和定價，由此股價波動將更多反映企業(yè)實際經(jīng)營狀況。

    在王德倫看來，退市新規(guī)將深刻改變我國資本市場生態(tài)狀況。首先，退市新規(guī)改變了過去按照退市環(huán)節(jié)規(guī)定的體例，退市制度的適用性、可操作性、權(quán)威性以及監(jiān)管效率均大幅提升，規(guī)范資本市場運行秩序；其次，退市新規(guī)通過完善退市指標，縮短退市流程和退市整理期，積極引導(dǎo)正確市場預(yù)期形成，企業(yè)估值將更加貼近企業(yè)實際經(jīng)營狀況，投資者將更加注重企業(yè)基本面質(zhì)量和盈利的可持續(xù)性，壓縮投機炒作空間；最后，退市新規(guī)符合以“建制度、不干預(yù)、零容忍”原則構(gòu)建資本市場發(fā)展良性生態(tài)的理念，優(yōu)化資源配置，強化資本市場價值投資導(dǎo)向，加快資本市場機構(gòu)化發(fā)展，推動我國資本市場走向成熟。

    萬博新經(jīng)濟研究院高級研究員李明昊對《證券日報》記者表示，可以預(yù)見，未來A股中殼公司價值不斷縮水，炒小、炒差的空間逐漸減少，隨著退市率穩(wěn)步提升，未來A股市場的投資邏輯也會發(fā)生實質(zhì)性的變化，市場資金將進一步聚集到好企業(yè)或稀缺企業(yè)之中，績差股、問題股更可能處于不斷邊緣化的狀態(tài)。投資者應(yīng)理性投資，堅持價值投資理念，普通投資者也可選擇公募基金進行資產(chǎn)配置。