以改革之力建設(shè)服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地

    證券時報記者 程丹

    365個日夜，星夜兼程，北交所走遍了四季圖景，改革的印記伴隨著市場的每一步成長。

    2021年9月2日，習(xí)近平總書記在2021年中國國際服務(wù)貿(mào)易交易會全球服務(wù)貿(mào)易峰會上宣布，深化新三板改革，設(shè)立北京證券交易所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。次日，北交所正式注冊成立。由此開始，北交所把支持中小企業(yè)創(chuàng)新改革、服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的目標(biāo)刻在基因里，將打造好符合中國國情、服務(wù)“專精特新”的資本市場專業(yè)化發(fā)展平臺作為改革答卷書寫在“試驗田”上。

    這一年，北交所從0到1，支持了一批優(yōu)質(zhì)行業(yè)和上市公司從1到N，成為“專精特新”的代表和行業(yè)翹楚；這一年，市場運行平穩(wěn)，改革初步達(dá)到預(yù)期效果，為創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地的建設(shè)提供了更多底氣；這一年，各類主體積極參與市場建設(shè)，增量資金積極入場，市場生態(tài)不斷改善，助力中小企業(yè)全鏈條的金融服務(wù)體系加快形成。

    為“專新特精”企業(yè)量身打造的北交所正煥發(fā)著澎湃的活力，讓資本市場發(fā)展普惠金融的“中國方案”逐步成形，我國開啟了滬深北三個市場共同服務(wù)實體經(jīng)濟、服務(wù)科技創(chuàng)新的新格局。多位市場人士表示，北交所探索出一個符合中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的制度體系，撬動企業(yè)生命周期更前段的中小市場，匹配地方產(chǎn)業(yè)規(guī)劃與資本布局，加速中國制造業(yè)和科技業(yè)升級和轉(zhuǎn)型，對于完善多層次資本市場體系、助力中小企業(yè)乘風(fēng)破浪起到了關(guān)鍵作用。

    創(chuàng)新型中小企業(yè)匯聚勢頭良好

    翻開宣布設(shè)立一年來的成績單，一組組數(shù)據(jù)標(biāo)注著北交所的快速成長。

    截至2022年9月2日，北交所上市公司共110家，其中中小企業(yè)占比77%，民營企業(yè)占比90%；全市場總市值近2000億元，上市公司公開發(fā)行累計融資超235億元，平均每家2.1億元；合格投資者數(shù)量超513萬戶，是宣布設(shè)立前的近3倍；500余只公募基金布局，持倉市值穩(wěn)步增加。

    尤其是去年11月開市以來，新上市的32家公司，大部分來自高端裝備制造、新一代信息技術(shù)、新材料和新能源產(chǎn)業(yè)。從經(jīng)營業(yè)績看，新上市公司處于營收規(guī)?？焖僭鲩L、凈利潤質(zhì)量不斷提升的階段。新上市公司2021年營業(yè)收入合計161.54億元，平均增速29.50%；凈利潤合計13.54億元，平均增速23.93%。從創(chuàng)新情況看，新上市公司中有8家為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。新上市公司2021年平均研發(fā)強度達(dá)4.65%，單家公司研發(fā)規(guī)模最大達(dá)1.61億元。

    亮眼成績的背后，是北交所積極推動科技與資本深度融合，以打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的重要平臺為己任的努力實踐，走出了一條資本市場服務(wù)中小企業(yè)的普惠金融之路。北交所技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和商業(yè)模式創(chuàng)新等多元化創(chuàng)新形態(tài)不斷涌現(xiàn)，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等占比超八成，覆蓋工業(yè)材料、信息技術(shù)、醫(yī)藥健康、“雙碳”、消費等多元細(xì)分創(chuàng)新領(lǐng)域，與北交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位相匹配。

    中信建投投行委委員、董事總經(jīng)理李旭東表示，一大批代表著未來經(jīng)濟發(fā)展方向、科技含量高的中小企業(yè)涌向北交所市場，離不開北交所蹄疾步穩(wěn)推進(jìn)改革，推動人、財、物各類要素加速向創(chuàng)新企業(yè)集聚的努力，以及對首發(fā)、交易、退市、并購重組等基礎(chǔ)性制度進(jìn)行全方位升級的實踐。

    北交所以試點注冊制為牽引，尊重中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，構(gòu)建了一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點的制度安排。一方面，四套上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)兼顧不同類型、不同特征創(chuàng)新企業(yè)，上市企業(yè)中既包括國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，也包括具有創(chuàng)新特征的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)；既有利潤過億元的大型成熟企業(yè)、細(xì)分行業(yè)龍頭，也有尚未盈利的初創(chuàng)企業(yè)。另一方面，依托與新三板一體發(fā)展優(yōu)勢，北交所提升審核效率，發(fā)行上市更順暢、預(yù)期更明確。從受理到完成注冊平均用時140余天，目前有企業(yè)從受理到過會最短用時僅37天。

    除公開發(fā)行外，上市公司在新三板掛牌階段平均進(jìn)行2次定向發(fā)行融資，單次融資5000萬元左右，上市后已有5家啟動再融資，形成按需、小額、多次的接續(xù)融資機制，降低了中小企業(yè)融資成本，緩解疫情期間中小企業(yè)現(xiàn)金流壓力。同時，北交所還契合中小市值股票特點需求，提供競價交易、大宗交易、協(xié)議轉(zhuǎn)讓等多種交易方式，持續(xù)監(jiān)管寬嚴(yán)適度，貼合中小企業(yè)實際，平衡企業(yè)融資需求和規(guī)范成本。

    李旭東指出，北交所通過包容性、差異化、精準(zhǔn)化的制度設(shè)計，在“主陣地”建設(shè)方面取得有益經(jīng)驗，正逐步探索出具有中國特色的服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的資本市場新道路。發(fā)行上市制度突出精準(zhǔn)包容、持續(xù)融資制度突出靈活多元、交易制度突出便捷高效、公司監(jiān)管制度突出寬嚴(yán)適度，同步試點證券發(fā)行注冊制，構(gòu)建了差異化制度體系。

    “活水”涌入市場吸引力提升

    隨著市場功能有效發(fā)揮，市場生態(tài)逐步優(yōu)化，北交所對資金的吸引力越來越強，各類主體參與積極性顯著提高。

    在復(fù)雜外部形勢下，北交所保持了合理的流動性與估值水平，二級市場功能得到發(fā)揮。自開市以來，北交所日均成交10.42億元，較精選層階段高167.17%；年化換手率232%，日均換手率較精選層階段高0.13個百分點。北交所龍頭效應(yīng)發(fā)揮，帶動新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層成交增加。北交所開市以來，新三板創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層合計成交314.90萬筆、851.36億元，日均成交1.65萬筆、4.46億元，分別較精選層階段高30.78%、5.77%。

    交易的活躍帶動各類主體踴躍參與市場建設(shè)。截至目前，北交所合格投資者數(shù)量已經(jīng)超過513萬戶，是宣布設(shè)立前的近3倍；500余只公募基金布局，持倉市值穩(wěn)步增加，VC/PE加大投入，社?；稹⒈ｋU資金、QFII/RQFII均已入市。

    2022年以來，公募基金持續(xù)加倉北交所公司，公告可投資北交所上市股票的基金公司已超過20家，重倉總市值占基金股票投資市值比例從2021年四季度的0.01%增至2022年二季度的0.05%，這意味著公募基金對北交所“小而美”、“專而精”公司的認(rèn)可度持續(xù)提升。

    去年年底，首批8只北交所主題基金正式成立，合計募資近40億元。今年7月，新批3只北交所主題基金，加上陸續(xù)新發(fā)的“專精特新”主題基金和其他存量產(chǎn)品等，基金公司的參與度持續(xù)提升。

    易方達(dá)基金常務(wù)副總裁、投資總監(jiān)吳欣榮表示，基金公司結(jié)合北交所的目標(biāo)定位和國家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向，也在持續(xù)挖掘市場改革的新機遇和創(chuàng)新型中小企業(yè)的投資機會，全方位加大投入，充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的作用。

    改革沒有休止符，北交所的流動性水平一直是市場的關(guān)注焦點?？陀^來看，北交所上市公司以中小企業(yè)為主，流通盤規(guī)模小、抗風(fēng)險能力低，具有流動性天然較弱的特點，正處于發(fā)展初期的北交所，正在通過制度革新來帶動流動性的活躍，然而市場功能的充分發(fā)揮和市場認(rèn)可度的提升需要一定時間的積累，流動性的提升絕非在當(dāng)下，在短期就能驗證，而是需要更長時間的觀察才能判斷。

    實踐中，北交所一些市場認(rèn)可度較高的企業(yè)，發(fā)行價格、流動性水平也都表現(xiàn)較好，優(yōu)質(zhì)企業(yè)可以獲得有效價值發(fā)現(xiàn)。記者了解到，北交所下一步將研究降低交易成本，適時推出北交所指數(shù)，持續(xù)推進(jìn)交易機制創(chuàng)新，豐富產(chǎn)品供給，滿足投資者多元化交易需求，促進(jìn)提升定價效率。

    吳欣榮認(rèn)為，隨著上市公司數(shù)量結(jié)構(gòu)、投融資工具的不斷豐富完善，隨著新股發(fā)行提速和市場持續(xù)擴容，市場將逐步集聚一批特色中介和投資者群體，以基金公司為代表的機構(gòu)投資者的配置意愿將不斷提升，中長期有望提升北交所股票的配置比例和交易活躍度。

    發(fā)揮多層次資本市場紐帶作用

    過去一年，北交所多層次資本市場中的紐帶作用愈發(fā)顯著，與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場錯位發(fā)展、互聯(lián)互通，形成各個市場層次相互補充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。

    一邊，落地轉(zhuǎn)板機制，打通與滬深市場銜接，給企業(yè)更多選擇；另一邊，面向區(qū)域股權(quán)市場輻射，為打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地夯實土壤根基。目前。已有3家北交所上市公司分別在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板成功。區(qū)域市場向北交所輸送上市資源的路徑已經(jīng)打通，累計已有760余家區(qū)域性股權(quán)市場企業(yè)申請新三板掛牌，上市公司留在北交所發(fā)展的信心堅定。創(chuàng)新試點與浙江省區(qū)域股權(quán)市場共建服務(wù)基地合作培育企業(yè)，開通掛牌審查綠色通道，已有12家浙江企業(yè)由區(qū)域股權(quán)市場轉(zhuǎn)入新三板掛牌。

    吳欣榮表示，北交所在尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了不同交易市場的錯位發(fā)展與互聯(lián)互通，推動了與新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，起到了承上啟下的樞紐作用，完善了我國多層次資本市場的布局。

    但是，轉(zhuǎn)板不是北交所上市企業(yè)的必答題。渤海證券新三板做市負(fù)責(zé)人張可亮認(rèn)為，不排除個別企業(yè)在自身規(guī)模擴大以后，想轉(zhuǎn)板去創(chuàng)業(yè)板或科創(chuàng)板。但整體上不會形成一個潮流。北交所的定位清晰，是一個專門服務(wù)于專精特新等創(chuàng)新型中小企業(yè)的平臺。隨著未來制度的健全完善以及長期資金的引入，北交所完全可以容納這些中小企業(yè)。

    在新三板市場內(nèi)部，北交所堅持與新三板一體發(fā)展和制度聯(lián)動，以公開市場的持續(xù)多輪次融資助力中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展和轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)可以在發(fā)展早期即對接資本市場，通過在新三板掛牌融資、發(fā)展壯大、規(guī)范運作后申報北交所，實現(xiàn)“邊融資、邊發(fā)展、邊上市”。

    特色化的制度安排讓北交所更包容，企業(yè)申報發(fā)行上市的積極性不斷提高，超過120家的在審企業(yè)候場在北交所的排隊通道中。記者了解到，北交所正在打通從企業(yè)新三板掛牌準(zhǔn)入到持續(xù)掛牌監(jiān)管過程，到最后北交所上市審核過程的全鏈條銜接，對優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供上市的“快車道”。通過流程再造打通掛牌審查、持續(xù)監(jiān)管、上市審核各環(huán)節(jié)，共享監(jiān)管檔案，對申報上市的公司提前梳理，逐家形成有針對性的審核預(yù)案，持續(xù)優(yōu)化審核流程機制，不斷優(yōu)化自律審核與輔導(dǎo)備案、發(fā)行注冊的協(xié)同聯(lián)動，建立高效的協(xié)作機制，保障發(fā)行上市審核的質(zhì)量與效率。

    申銀宏源投行委主任張劍指出，北交所出現(xiàn)過一周“5審5過”的紀(jì)錄，隨著北交所審核經(jīng)驗日趨豐富，中介機構(gòu)合規(guī)意識、執(zhí)業(yè)水平穩(wěn)步提升，審核問詢向精準(zhǔn)、務(wù)實、減量的方向積極變化，將為新股加快供給提供有益支撐。

    可以預(yù)期，在未來一段時間里，北交所將會聚集一批高質(zhì)量的創(chuàng)新型中小企業(yè)，它們在資本市場的全鏈條全方位金融服務(wù)中獲得成長，成為暢通國民經(jīng)濟循環(huán)，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的中堅力量。