新三板迎史上最長(zhǎng)牛市！ 三類企業(yè)競(jìng)逐精選層 為注冊(cè)制提供優(yōu)質(zhì)來源

    近一年多來，A股大盤始終在2700~3100點(diǎn)的箱體震蕩，而與此同時(shí)，新三板市場(chǎng)的幾大指數(shù)卻已“悄悄”走出了一輪攻勢(shì)凌厲的牛市，讓投資者不禁夢(mèng)回那個(gè)牛氣十足的2015年。

    不過，有分析認(rèn)為，此輪新三板牛市，非2015年那輪可比，在全面深化資本市場(chǎng)改革的大背景下，科創(chuàng)板、新三板精選層、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的相繼推出不斷強(qiáng)化著新三板市場(chǎng)走牛的基礎(chǔ)。在注冊(cè)制背景下，大量有轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市預(yù)期的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)的價(jià)值正在迅速回歸。數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月底，約有30%的科創(chuàng)板企業(yè)來自新三板，新三板已成為科創(chuàng)板最為重要的上市企業(yè)來源之一。

    約30%科創(chuàng)板企業(yè)來自新三板

    今年以來，新三板的一輪行情讓一些投資者嘗到了久違的“甜頭”。

    事實(shí)上，這輪新三板行情的啟動(dòng)時(shí)點(diǎn)和A股基本同步，都是從2019年伊始觸底反彈，并延續(xù)至2019年全年。與滬深300指數(shù)相比，去年全年三板做市指數(shù)跑輸近9個(gè)百分點(diǎn)。

    不過今年來，新三板市場(chǎng)開始了對(duì)A股市場(chǎng)的“逆襲”。截至5月14日收盤，三板做市指數(shù)今年來已上漲22.86%，同期滬深300指數(shù)的漲幅為-3.83%。憑著今年來的優(yōu)異表現(xiàn)，三板做市指數(shù)2019年以來已跑贏滬深300指數(shù)26.69個(gè)百分點(diǎn)。

    另外，年初至今，選取新三板創(chuàng)新層中具有代表性的公司股票作為成份股的創(chuàng)新成指同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁，截至5月12日，該指數(shù)已上漲21.4%。

    近期有不少觀點(diǎn)將新三板的這輪行情與2015年上半年的那輪牛市相比。雖然此輪新三板行情的絕對(duì)漲幅不如2015年上半年那輪，不過本輪三板做市指數(shù)已連續(xù)1年多持續(xù)走強(qiáng)，這在新三板的歷史上還是第一次。（注：2015年的那輪新三板牛市只持續(xù)了3個(gè)多月

    對(duì)于此輪新三板行情的性質(zhì)，資本邦研究院首席研究員夏然向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，此次新三板牛市與2015年那輪有顯著不同，2015年新三板牛市是改革背景下資金驅(qū)動(dòng)的全面牛市。2013年12月，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定》明確了全國(guó)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）定位于面向全國(guó)服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，為其提供股份公開轉(zhuǎn)讓、股權(quán)融資、債券融資、并購(gòu)重組等服務(wù)。從此，新三板由區(qū)域性市場(chǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖?guó)性市場(chǎng)，新三板掛牌企業(yè)數(shù)量也迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，由2013年的356家迅速增長(zhǎng)至2015年的超過5000家。而2019年以來新三板的牛市更多是由優(yōu)質(zhì)新興經(jīng)濟(jì)掛牌企業(yè)價(jià)值回歸帶來的，價(jià)值回歸的主要驅(qū)動(dòng)力來自國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板及注冊(cè)制的推出。

    談及此輪牛市背后的具體驅(qū)動(dòng)力，夏然進(jìn)一步分析指出，“首先，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)價(jià)值明顯低估，為價(jià)值回歸奠定了基礎(chǔ)。截至2020年3月，已完成科創(chuàng)板上市的19家新三板企業(yè)，上市科創(chuàng)板后總市值比摘牌前平均增加10.9倍，市盈率比摘牌前平均增加6.8倍。此外，目前新三板創(chuàng)新層相比創(chuàng)業(yè)板折價(jià)率超過60%，基礎(chǔ)層相比創(chuàng)業(yè)板折價(jià)率超過80%，而相比科創(chuàng)板的折價(jià)率就更大了。其次，目前大量新三板優(yōu)質(zhì)新興經(jīng)濟(jì)掛牌企業(yè)已滿足科創(chuàng)板上市門檻，截至2020年3月底，約有30%的科創(chuàng)板企業(yè)來自新三板，新三板已成為科創(chuàng)板最為重要的上市企業(yè)來源之一?？苿?chuàng)板注冊(cè)制下，企業(yè)上市周期縮短至3~6個(gè)月，科創(chuàng)板及注冊(cè)制的推出為新三板企業(yè)開啟了上市的快速通道。在注冊(cè)制背景下，大量有轉(zhuǎn)板科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市預(yù)期的優(yōu)質(zhì)新三板企業(yè)的價(jià)值正在迅速回歸。新三板精選層以及創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的推出進(jìn)一步強(qiáng)化了這一趨勢(shì)，進(jìn)而引領(lǐng)新三板做市指數(shù)取得較好表現(xiàn)。”

    由于在創(chuàng)新層掛牌的企業(yè)有機(jī)會(huì)沖擊流動(dòng)性更好的精選層，所以今年來創(chuàng)新層中牛股頻現(xiàn)。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月13日收盤，今年以來，有356家新三板創(chuàng)新層企業(yè)累計(jì)上漲，占比54.3%。其中，漲幅不低于100%的創(chuàng)新層企業(yè)有55家。這些企業(yè)中有多家如藍(lán)山科技、同享科技、潤(rùn)農(nóng)節(jié)水、伊禾農(nóng)品、球冠電纜、觀典防務(wù)等已申請(qǐng)掛牌精選層，還有不少企業(yè)已公告擬在精選層掛牌的意向。

    值得一提的是，作為精選層的后備軍，創(chuàng)新層還將迎來大擴(kuò)容。截至5月8日，新三板創(chuàng)新層共有657家企業(yè)。5月8日晚間，2020年第一批擬定期調(diào)入創(chuàng)新層的掛牌公司初篩名單出爐，共包括505家公司，同時(shí)，有4家掛牌公司擬被調(diào)出創(chuàng)新層。上述調(diào)整完成后，創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量將擴(kuò)容至1158家。

    另外，根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司近期的安排，今年的市場(chǎng)分層將分三批實(shí)施，在今年5月底和6月底還將啟動(dòng)兩次分層，屆時(shí)可能還有更多的新三板公司進(jìn)入創(chuàng)新層。

    近日，董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍表示，新三板企業(yè)在申報(bào)精選層前可能會(huì)釋放這樣一些值得關(guān)注的信號(hào)：基本面符合精選層條件，近期將中介機(jī)構(gòu)更換為頭部券商或會(huì)計(jì)師事務(wù)所；制定符合精選層要求的一套制度，尤其是聘任獨(dú)立董事；招聘更為資深的董秘或財(cái)務(wù)總監(jiān)，尤其是要求具備IPO經(jīng)驗(yàn)；符合精選層條件的基礎(chǔ)層公司，在分層前突擊定向增發(fā)剛剛超過1000萬元（根據(jù)《分層辦法》規(guī)定，基礎(chǔ)層企業(yè)進(jìn)入創(chuàng)新層的要求包括，在提交入層申請(qǐng)前，掛牌以來定向發(fā)行金額累計(jì)不低于1000萬元）。

    精選層“小IPO”特征凸顯

    作為全面深化資本市場(chǎng)改革的重要一環(huán)，此輪新三板的改革措施涵蓋了分層管理、轉(zhuǎn)板上市、差異化交易規(guī)則、準(zhǔn)入門檻等各個(gè)方面。因此本次改革也被不少市場(chǎng)人士稱為近年來最為全面、徹底的一次綜合性改革，其中精選層的設(shè)立無疑是此輪新三板改革的重頭戲。

    而全國(guó)股轉(zhuǎn)公司在此次改革中也展現(xiàn)了效率較高的一面。

    據(jù)安信證券統(tǒng)計(jì)，截至5月12日，新三板公司中已有153家公司公告表達(dá)了擬掛牌精選層和公開發(fā)行意向，其中128家已進(jìn)行輔導(dǎo)（22家已受理、2家已提交材料、7家已驗(yàn)收、97家輔導(dǎo)中）。

    全國(guó)股轉(zhuǎn)公司官網(wǎng)顯示，自今年4月27日新三板精選層正式開始接受申報(bào)以來，已經(jīng)有22家企業(yè)的申請(qǐng)材料獲受理。

    這22家企業(yè)2019年的平均歸母凈利潤(rùn)為0.968億元，其中凈利潤(rùn)規(guī)模最小的公司為旭杰科技（2019年歸母凈利潤(rùn)為0.156億元），凈利潤(rùn)規(guī)模最大的公司為貝特瑞（2019年歸母凈利潤(rùn)為6.66億元）。

    值得一提的是，精選層共設(shè)計(jì)了4套進(jìn)層標(biāo)準(zhǔn)。而在上述22家企業(yè)中有多達(dá)20家選擇了第一套進(jìn)層標(biāo)準(zhǔn)，即“市值不低于2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于8%，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于2500萬元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于8%。”

    從擬融資金額來看，精選層也體現(xiàn)了其“小IPO”的特征。上述22家企業(yè)的平均擬融資金額約為3.82億元，除去體量最大的貝特瑞后的平均擬融資金額為3.05億元。而據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至5月13日，今年來已完成發(fā)行的19家創(chuàng)業(yè)板公司的平均擬融資金額為5.6億元，已完成發(fā)行的33家科創(chuàng)板公司的平均擬融資金額為8.82億元。

    另外，截至5月12日，已有6家精選層獲受理企業(yè)進(jìn)入首輪問詢狀態(tài)。根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)公司的有關(guān)規(guī)定，首輪問詢自申報(bào)材料受理之日起二十個(gè)交易日內(nèi)發(fā)出，而這些公司從受理到首輪問詢最短的只經(jīng)歷了4個(gè)交易日。這6家企業(yè)首輪問詢的問題數(shù)量平均為41.5個(gè)，與科創(chuàng)板申請(qǐng)企業(yè)的首輪問詢問題數(shù)量大致接近。

    談及對(duì)最近獲受理的精選層擬掛牌企業(yè)的印象，夏然對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“目前已被受理的企業(yè)大致可以分為三類：第一類是當(dāng)前體量仍較小，尚達(dá)不到注冊(cè)制下科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板上市門檻的新興經(jīng)濟(jì)企業(yè)；第二類是體量較大、處于偏傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，這類企業(yè)比較難在注冊(cè)制下的科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板上市，可以選擇主板、中小板排隊(duì)上市，但排隊(duì)上市所需周期較長(zhǎng)，因此優(yōu)先選擇登陸精選層，以盡快獲得融資，加快業(yè)務(wù)發(fā)展；第三類是體量較大、處于新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)，滿足科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板等上市門檻，但由于控股股東是上市公司，暫時(shí)不符合《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》，進(jìn)而選擇精選層。”

    值得一提的是，這里的第三類企業(yè)是指最近精選層掛牌申請(qǐng)已獲受理的諸如貝特瑞這樣的公司。該公司去年凈利潤(rùn)超6億元，母公司是深圳主板上市公司中國(guó)寶安。類似這種情形的公司可能不符合《上市公司分拆所屬子公司境內(nèi)上市試點(diǎn)若干規(guī)定》中關(guān)于“上市公司最近1個(gè)會(huì)計(jì)年度合并報(bào)表中按權(quán)益享有的擬分拆所屬子公司的凈利潤(rùn)不得超過歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)的50%”等要求。

    北京某券商投行人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，目前已獲受理的擬掛牌精選層企業(yè)基本屬于以上三類情況，但是第三類情況相對(duì)還是少的，主要還是第二類情況比較多。

    將與創(chuàng)業(yè)板錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)

    就在4月27日精選層擬掛牌企業(yè)首次申報(bào)材料當(dāng)天晚上，《創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制總體實(shí)施方案》等有關(guān)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的一系列政策文件出臺(tái)。從這些文件來看，在注冊(cè)制改革后，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻將大幅降低。隨即，有一些觀點(diǎn)認(rèn)為，改革后的創(chuàng)業(yè)板將與精選層形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，這可能影響到精選層的“前途”。

    不過據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月27日~5月13日，發(fā)布擬掛牌精選層意向的新三板企業(yè)數(shù)量增加了近20家。而4月27日以來，沒有新三板企業(yè)公告擬登陸創(chuàng)業(yè)板。

    值得注意的是，5月7日，新三板公司恒業(yè)世紀(jì)還發(fā)布了《擬從創(chuàng)業(yè)板變更為在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在精選層掛牌的輔導(dǎo)備案公告》。據(jù)公告透露，此前，恒業(yè)世紀(jì)已經(jīng)完成了在創(chuàng)業(yè)板上市的第一期輔導(dǎo)工作，公司稱此次臨時(shí)改賽道是“根據(jù)目前公司經(jīng)營(yíng)狀況及戰(zhàn)略發(fā)展的需要”。

    前述北京投行人士告訴《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者，該企業(yè)放棄創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)而選擇在精選層掛牌，是希望在政策扶持新三板的背景下，把精選層當(dāng)作未來IPO的中轉(zhuǎn)站。

    談及此次創(chuàng)業(yè)板的注冊(cè)制改革，某頭部券商投行總部執(zhí)行總監(jiān)日前分析指出，雖然根據(jù)最近發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的有關(guān)文件，創(chuàng)業(yè)板的上市門檻看似將大幅降低，但不排除未來在實(shí)際操作中仍然有“隱形門檻”的可能。

    前述頭部券商投行總部執(zhí)行總監(jiān)向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者進(jìn)一步分析指出，“據(jù)我判斷，如果在創(chuàng)業(yè)板改革的第一年，擬申報(bào)創(chuàng)業(yè)板的公司真的是兩年累計(jì)凈利潤(rùn)堪堪只有5000萬元（注冊(cè)制改革后創(chuàng)業(yè)板的第一套上市標(biāo)準(zhǔn)），可能上市會(huì)比較吃緊。預(yù)計(jì)在初期，創(chuàng)業(yè)板公司的業(yè)績(jī)規(guī)?？赡懿粫?huì)小。”

    因此，相比之下，在精選層掛牌的業(yè)績(jī)門檻應(yīng)該還是最低的。

    此外，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，精選層對(duì)企業(yè)的行業(yè)要求也最為寬泛。除了產(chǎn)能過剩和限制類、淘汰類行業(yè)，金融、類金融企業(yè)之外，其他類型的企業(yè)基本都可以申請(qǐng)?jiān)诰x層掛牌。

    值得注意的是，5月8日深交所就創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)“負(fù)面清單”向券商征求意見，根據(jù)征求意見稿，農(nóng)林牧漁、農(nóng)副食品加工、采礦、食品飲料、紡織服裝、黑色金屬、電力熱力燃?xì)狻⒔ㄖ?、交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)郵政、住宿餐飲、金融、房地產(chǎn)、居民服務(wù)和修理等傳統(tǒng)行業(yè)被列入“負(fù)面清單”，原則上監(jiān)管層不支持屬于上述行業(yè)的企業(yè)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板上市。

    對(duì)此，一些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這一“負(fù)面清單”雖然看似與精選層無關(guān)，但卻有望為精選層提供更多的掛牌企業(yè)來源。

    上述北京投行人士認(rèn)為，上述“負(fù)面清單”所列的不符合創(chuàng)業(yè)板上市要求的傳統(tǒng)行業(yè)企業(yè)未來可以到精選層掛牌，而規(guī)模大一些的企業(yè)，可以選擇在中小板上市，“雖然目前精選層的定位看起來不如科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板高，但長(zhǎng)期看，如果精選層相對(duì)寬容，也許能從中誕生好的企業(yè)。”

    董秘一家人創(chuàng)始人崔彥軍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)“負(fù)面清單”可以視作對(duì)精選層的一種利好，“因?yàn)橛行┬袠I(yè)的企業(yè)想去創(chuàng)業(yè)板上市明顯就不可能了，但是說如果企業(yè)的規(guī)模特別大，可以去中小板或者上海主板上市，但是一般的企業(yè)可能就不行了，就只能在新三板掛牌了。”

    不過他也指出，不符合創(chuàng)業(yè)板定位的個(gè)別企業(yè)在精選層掛牌的話，未來其估值可能就會(huì)受一定的影響，“因?yàn)檫@類企業(yè)未來不能轉(zhuǎn)板，在沒有轉(zhuǎn)板預(yù)期的情況下，預(yù)計(jì)只能享受新三板的估值，因此估值就可能受到一定的擠壓。”