新三板要加快機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)

    桂浩明

    首批新三板公司進(jìn)入精選層的申請(qǐng)已經(jīng)獲得股轉(zhuǎn)中心相關(guān)部門的同意，證監(jiān)會(huì)也很快予以放行，新三板創(chuàng)設(shè)精選層的改革也隨之進(jìn)入到全面實(shí)施階段。預(yù)期不久以后，人們就會(huì)看到精選層交易的正式展開(kāi)，以及相應(yīng)的“小IPO”的進(jìn)行。無(wú)疑，這也標(biāo)志著我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的改革與建設(shè)開(kāi)啟了新的一頁(yè)。

    在新三板中增設(shè)精選層，實(shí)現(xiàn)差異化的信息披露、融資、交易等方面的制度安排，不但豐富了新三板的結(jié)構(gòu)，也在更大程度上滿足了相關(guān)掛牌公司完善定價(jià)與融資功能的需要，能夠有力地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，其意義重大，也得到了廣大投資者的認(rèn)可與歡迎。

    如今，在新三板精選層開(kāi)戶的投資者已經(jīng)超過(guò)100萬(wàn)，從速度上來(lái)說(shuō)與一年前科創(chuàng)板的開(kāi)戶狀況頗為相似，反映出投資者對(duì)于新三板精選層的積極性是相當(dāng)高的。與此同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的隊(duì)伍也有所擴(kuò)大，已經(jīng)有多家公募基金公司申報(bào)了投資范圍包括新三板精選層股票的產(chǎn)品，其中有的已經(jīng)獲批發(fā)行。精選層成為今后機(jī)構(gòu)投資者股票投資“標(biāo)配”的狀況，已露出端倪。

    不過(guò)客觀而言，與一年前推出科創(chuàng)板的情形相比，新三板精選層機(jī)構(gòu)投資者建設(shè)的節(jié)奏還是比較慢的。當(dāng)年建立新三板的時(shí)候，有關(guān)方面一度是把它定義為場(chǎng)外市場(chǎng)，這樣包括證券投資基金在內(nèi)的眾多機(jī)構(gòu)投資者，基本上就無(wú)法參與對(duì)它的投資。那個(gè)時(shí)候，只有少量公募以及私募基金，以專戶形式發(fā)行過(guò)一些產(chǎn)品，但規(guī)模都很小。而證券公司一般除了參與新三板的做市以外，也鮮有把新三板作為自營(yíng)業(yè)務(wù)的標(biāo)的。因此，在以往的新三板交易中，很少有機(jī)構(gòu)投資者的身影，這也是后來(lái)新三板交投不活躍，市場(chǎng)基本功能難以發(fā)揮的原因之一。也因?yàn)檫@樣，這次新三板改革，重點(diǎn)之一就是降低個(gè)人投資者門檻，同時(shí)開(kāi)放機(jī)構(gòu)投資者以公募產(chǎn)品等形式入市，以擴(kuò)大投資者數(shù)量，特別是優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)的方式來(lái)改善其流動(dòng)性。

    不過(guò)，這顯然是需要有一個(gè)過(guò)程?，F(xiàn)在看來(lái)，個(gè)人投資者參與的積極性比較高，但機(jī)構(gòu)投資者則顯得比較一般。從已經(jīng)獲準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行的幾個(gè)公募產(chǎn)品來(lái)看，預(yù)設(shè)的規(guī)模不算很大，而且其中可以投資新三板精選層的比例只有20%左右，并且基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)定得還不低，有的要求認(rèn)購(gòu)者臨柜操作。

    當(dāng)然，新三板精選層的風(fēng)險(xiǎn)度確實(shí)要比主板、創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板高，對(duì)相關(guān)產(chǎn)品作出些限制性的要求，也是應(yīng)該的。但問(wèn)題在于，在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還是需要加快機(jī)構(gòu)投資者的建設(shè)。因?yàn)槿绻麤](méi)有足夠數(shù)量的機(jī)構(gòu)投資者參與，不但在“小IPO”的詢價(jià)中容易出現(xiàn)偏差，而且二級(jí)市場(chǎng)的交易也可能由于缺乏中長(zhǎng)線投資者而穩(wěn)定性不足，影響到定價(jià)的合理性。

    現(xiàn)在一個(gè)比較明顯的現(xiàn)象是，輿論對(duì)新三板“小IPO”的新股申購(gòu)宣傳得很多，不少投資者是沖著這個(gè)可能存在的套利機(jī)會(huì)來(lái)參與新三板的，而真正對(duì)新三板精選層交易機(jī)制的研究，以及相關(guān)公司的分析則并不是很多，而這正是缺乏機(jī)構(gòu)投資者的表現(xiàn)。

    顯然，如果新三板精選層交易開(kāi)始以后，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量還是不太多的話，那么是否會(huì)影響到其交易的順利開(kāi)展呢？也許這是杞人憂天，因?yàn)橥ǔＧ闆r下，第一批進(jìn)入交易的精選層公司不會(huì)很多，而市場(chǎng)上各種樂(lè)意“嘗新”的資金則不會(huì)太少，所以一開(kāi)始流動(dòng)性可能沒(méi)有什么大的問(wèn)題。但是，如果沒(méi)有足夠的機(jī)構(gòu)投資者參與，那么即便是流動(dòng)性不錯(cuò)，但這種行情往往會(huì)具有短線的特征，對(duì)于市場(chǎng)的持續(xù)平穩(wěn)發(fā)展是不利的。

    作為一次全方位的改革，其中的各個(gè)方面都應(yīng)該是同步推進(jìn)、平衡發(fā)展的。而現(xiàn)在對(duì)精選層來(lái)說(shuō)，加快機(jī)構(gòu)投資者的建設(shè)，恐怕是最為重要的一件事情，應(yīng)該引起足夠的重視，其意義一點(diǎn)不亞于多幾家公司獲批進(jìn)入精選層。（作者單位：申萬(wàn)研究所）