補(bǔ)協(xié)議補(bǔ)會(huì)面 股權(quán)投資機(jī)構(gòu)搶抓上海復(fù)工時(shí)間窗口

    證券時(shí)報(bào)記者 張淑賢 李明珠

    “我們這周一正式復(fù)工，早上9點(diǎn)前所有人到公司。一進(jìn)公司，投資協(xié)議、打款協(xié)議滿天飛，合伙人們忙著簽字，會(huì)議室也超級(jí)忙，前一個(gè)會(huì)議剛結(jié)束，另一撥同事又涌進(jìn)來。”上海一家美元基金的投后負(fù)責(zé)人接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示。

    不僅趕時(shí)間補(bǔ)協(xié)議，提速度補(bǔ)會(huì)面也是上海股權(quán)投資機(jī)構(gòu)本周忙活的事。一天內(nèi)安排兩三場(chǎng)、兩天內(nèi)安排七八場(chǎng)，都不鮮見，一些上海股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，正安排人員去外地隔離，待隔離期滿后即可各地看項(xiàng)目。與此同時(shí)，深圳等地的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，也在時(shí)刻關(guān)注著上海疫情進(jìn)展，隨時(shí)打算涌入上?？错?xiàng)目。

    一時(shí)間，無論是在上海的股權(quán)投資人，還是上海外的股權(quán)投資人，都在搶抓上海全面復(fù)工的時(shí)間窗口！

    每天兩到三場(chǎng)

    股權(quán)投資機(jī)構(gòu)密集補(bǔ)會(huì)面

    上海科創(chuàng)集團(tuán)投資經(jīng)理宋迪5月31日即到辦公室參加了線下項(xiàng)目匯報(bào)會(huì)，“當(dāng)時(shí)張江允許在所在街鎮(zhèn)自由活動(dòng)，公司辦公地在張江，線下溝通匯報(bào)效率更高，于是張江的同事們到辦公室開工了。”

    6月1日上海全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序后，宋迪的工作節(jié)奏加快了，除恢復(fù)疫情前的工作節(jié)奏外，還要處理疫情期間積壓的工作，比如協(xié)議的簽署等，一兩周內(nèi)都要完成。

    “疫情期間，線下的走訪無法進(jìn)行，這幾天密集安排與項(xiàng)目創(chuàng)始人的訪談、線下辦公場(chǎng)所的走訪等，每天兩到三場(chǎng)，同時(shí)疫情期間的項(xiàng)目推進(jìn)情況，這兩天也會(huì)進(jìn)行復(fù)盤。”宋迪接受記者采訪時(shí)表示。

    國科嘉和高級(jí)合伙人陸佳清也告訴記者，到辦公室上班后，蓋章打款相關(guān)工作比較忙，行政人員一直忙著敲章和發(fā)快遞等。對(duì)項(xiàng)目人員而言，主要是補(bǔ)會(huì)面，“我這兩天就安排了七八波會(huì)面，不僅和項(xiàng)目方，還有合作伙伴等。”

    對(duì)于位于上海的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，全面復(fù)工后第一時(shí)間即是對(duì)線下會(huì)面進(jìn)行排期。漢理資本董事長錢學(xué)鋒告訴記者，“本周開始‘排期’，很多在滬的創(chuàng)業(yè)公司剛復(fù)工，讓他們干上幾天后就安排見面。”

    國泰君安創(chuàng)新投城市更新和新基建投資部門負(fù)責(zé)人汪秉權(quán)表示，疫情期間，新基建項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)，受影響較大的是張江的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，6月1日上班后，馬上啟動(dòng)了現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)的準(zhǔn)備工作，“這周完成疫情期間積壓的現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)。”

    上海項(xiàng)目可以線下盡調(diào)后，外地項(xiàng)目同樣很迫切地需要出差。宋迪告訴記者，目前公司正在進(jìn)行外地出差的安排，“這個(gè)禮拜就有同事到外地先隔離，隔離期滿就可以看項(xiàng)目了，把疫情期間手里積壓的項(xiàng)目都跑一圈。”

    6月6日中午十二點(diǎn)半，接到記者電話時(shí)，上海私募機(jī)構(gòu)行業(yè)資深人士李勇（化名）剛開完會(huì)，“今天是我們復(fù)工第一天，市內(nèi)可以看項(xiàng)目，但周邊城市的項(xiàng)目要出去隔離后才能跑，在上海疫情沒結(jié)束前，估計(jì)不能回來了。”

    “6月1日后，投資節(jié)奏相對(duì)疫情期間確實(shí)在加快，本地企業(yè)已著手安排線下盡調(diào)，將疫情耽誤的時(shí)間盡快補(bǔ)回來，外地的企業(yè)目前還是在線溝通，正密切關(guān)注各地防疫政策，一旦政策允許，會(huì)安排外地出差。”國泰君安創(chuàng)新投母基金投資部資深投資經(jīng)理趙歡告訴記者。

    在上海的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)期待外地看項(xiàng)目，上海外的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)正時(shí)刻準(zhǔn)備著涌入上?？错?xiàng)目。

    “今年上半年我做的項(xiàng)目投資計(jì)劃基本都在長三角，因?yàn)橐咔槎及聪铝藭和ｆI，現(xiàn)在就隨時(shí)盯著上海的防疫政策變化，如果可以進(jìn)去了，馬上去做項(xiàng)目盡調(diào)。”深圳某CVC機(jī)構(gòu)投資經(jīng)理接受記者采訪時(shí)感慨，“我們關(guān)注的很多芯片、半導(dǎo)體項(xiàng)目都在上海，新能源產(chǎn)業(yè)鏈也集中在長三角地區(qū)，目前只能蹲在上海周邊，比如杭州、無錫這些城市盤項(xiàng)目。”

    疫情期間新項(xiàng)目看的不少

    推進(jìn)打款的不多

    “募、投、管、退四方面，募、投與退肯定‘被耽擱’不少，公司幾乎所有被投企業(yè)，尤其是在上海的，受疫情的影響都不小。”錢學(xué)鋒說。

    來自投中的數(shù)據(jù)顯示，今年4月，中國VC/PE市場(chǎng)投資案例數(shù)量469起，投資規(guī)模106.82億美元，投資數(shù)量再度走低，市場(chǎng)規(guī)模更是降至冰點(diǎn)，究其原因，除市場(chǎng)周期性波動(dòng)外，與上海、北京等活躍地區(qū)的疫情反復(fù)有很大關(guān)系。其中，上海融資案例僅有45起，同比下降58%，環(huán)比下降48%。

    宋迪告訴記者，疫情期間看的新項(xiàng)目還是不少，基本一周要與四五家新公司交流，但投資節(jié)奏有所放緩，“能夠推進(jìn)和放款的項(xiàng)目都是疫情前已經(jīng)盡調(diào)的，新接觸的項(xiàng)目沒有實(shí)地走訪后，一般不會(huì)放款。”

    她手頭上的項(xiàng)目，疫情期間實(shí)際出資的只有2家，其中1家是疫情前基本確認(rèn)了，疫情期間主要是協(xié)議談判以及收尾工作，另一家疫情前也見過且安排第三方進(jìn)場(chǎng)了，“據(jù)我了解，集團(tuán)其他項(xiàng)目，疫情期間打款的要么是老項(xiàng)目追加投資，要么是疫情前或多或少有過接觸的。”

    趙歡告訴記者，3月25日，規(guī)模80億元的臨港國泰君安科技前沿基金完成首期繳款和協(xié)會(huì)備案，正式進(jìn)入投資階段，另一只規(guī)模80億元的國泰君安母基金也處于投資期，“公司儲(chǔ)備了充足的彈藥，趕上4~5月份的疫情封控后，投資經(jīng)理仍保持工作不斷、投資不停的狀態(tài)，通過電話會(huì)議等方式，與項(xiàng)目方溝通交流、開展盡調(diào)。”

    趙歡透露，4~5月疫情期間，公司共完成7個(gè)項(xiàng)目和子基金的投資決策，投資規(guī)模近9億元，近期復(fù)工后將正式簽署投資協(xié)議。

    汪秉權(quán)接受記者采訪時(shí)表示，疫情前剛設(shè)立的城市更新引導(dǎo)基金，規(guī)模為100億元，“4~5月份原本應(yīng)加大投資力度，受疫情影響進(jìn)度有所放緩，但一些舊改項(xiàng)目的方案設(shè)計(jì)等工作一直在進(jìn)行，執(zhí)行方面確實(shí)受到影響。”

    全面恢復(fù)正常生產(chǎn)生活秩序后，上海已提出要加快城市更新和舊改，年內(nèi)新啟動(dòng)8個(gè)以上城中村改造項(xiàng)目。汪秉權(quán)告訴記者，目前正和上海地產(chǎn)等相關(guān)方一起，緊鑼密鼓地推進(jìn)相關(guān)舊改方案，目前儲(chǔ)備的項(xiàng)目約有4個(gè)，預(yù)計(jì)今年能落地一兩個(gè)項(xiàng)目。

    “公司新基建業(yè)務(wù)方面，疫情期間，有3個(gè)項(xiàng)目都在推進(jìn)，但由于無法到外地現(xiàn)場(chǎng)看庫，創(chuàng)新采用了云看庫的方式，對(duì)項(xiàng)目完成了盡調(diào)。”汪秉權(quán)告訴記者，“疫情期間，受影響較大的反而是位于張江的產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目，即使云看庫也無法進(jìn)行，全面復(fù)工后已在準(zhǔn)備現(xiàn)場(chǎng)盡調(diào)。”

    安排人員提前離開上海

    減少疫情對(duì)投資的影響

    在上海疫情期間，一些總部在上海外的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，以及一些提前安排部分人員離開上海的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，投資節(jié)奏受影響較小。

    千乘資本董事總經(jīng)理趙靜接受記者采訪時(shí)表示，千乘資本總部在深圳，有幾位投資同事在上海，上海全面復(fù)工后已經(jīng)迅速安排本地的項(xiàng)目和已投企業(yè)線下溝通，兩地投資團(tuán)隊(duì)，從整體投資進(jìn)度上來說沒有受太大影響。

    “投資團(tuán)隊(duì)在早期接觸項(xiàng)目的時(shí)候，可以通過視頻或者電話會(huì)議進(jìn)行，從項(xiàng)目的初次訪談，到部分盡調(diào)訪談，上海同事由于封控在家，節(jié)約了路上交通的時(shí)間，效率反而提高了。”趙靜說，“但是在決策環(huán)節(jié)，需要見創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)就只能等解封后線下推進(jìn)了。”

    趙靜表示，正因?yàn)橛袃傻氐膱F(tuán)隊(duì)，公司會(huì)顯得更從容一些，深圳團(tuán)隊(duì)在大灣區(qū)、北京以及華東的蘇州、常州等地出差看項(xiàng)目，投資進(jìn)度沒有受到太大影響，還是按照計(jì)劃進(jìn)行。

    陸佳清也告訴記者，公司總部在北京，上海疫情對(duì)投資節(jié)奏的影響，沒有像對(duì)僅在上海布局的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)大，“疫情封控對(duì)創(chuàng)投行業(yè)確實(shí)有短期影響，比如項(xiàng)目節(jié)奏放慢，打款時(shí)間推遲等，但影響相對(duì)可控，疫情期間項(xiàng)目篩查等工作還是可以繼續(xù)做。”

    國方資本雖然總部在上海，但提前安排部分人員離開上海。國方資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，公司在疫情初期意識(shí)到這波疫情來勢(shì)洶洶，可能會(huì)對(duì)業(yè)務(wù)推進(jìn)產(chǎn)生一些影響，所以安排幾位骨干同事離開上海，在外地隔離后進(jìn)行外地項(xiàng)目的調(diào)研，盡可能減少疫情對(duì)投資業(yè)務(wù)的影響。這些在外的同事幫助整個(gè)團(tuán)隊(duì)完成一些涉及外地項(xiàng)目的當(dāng)面溝通任務(wù)，比如LP的維護(hù)、協(xié)議的簽訂等，出去的人員和居家辦公人員互相補(bǔ)位，打配合，確保募投管退各個(gè)環(huán)節(jié)都能有序推進(jìn)。

    國方資本投資總監(jiān)張治即離開上海到南京看項(xiàng)目，除自己的工作推進(jìn)外，在上海的同事有需要，他就配合各個(gè)小組去上海周邊城市完成盡調(diào)、現(xiàn)場(chǎng)訪談、約見創(chuàng)始人等任務(wù)。張治告訴記者，目前公司投資節(jié)奏并沒有放緩。

    還有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)采取了線上簽署投資協(xié)議的方式。5月1日，漢理資本投資江蘇安幾科技有限公司云簽約，當(dāng)錢學(xué)鋒和安幾網(wǎng)安創(chuàng)始人兼CEO于新宇隔著屏幕簽下名字的那一刻，意味著該單千萬級(jí)股權(quán)投資正式生效。

    “今年1月下旬確立了投資意向，簽訂了投資意向書，原本3月中旬要簽訂投資協(xié)議，然而由于上海疫情，投資進(jìn)程受到較大影響。”錢學(xué)鋒告訴記者，“但投資沒有停步，期間線上就投資協(xié)議進(jìn)行磋商、談判，最終簽署了投資協(xié)議。”

    投還是不投？

    疫情前后項(xiàng)目估值差異大

    無論疫情期間投資節(jié)奏是否放緩，但對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，都不得不面對(duì)一級(jí)市場(chǎng)估值的變化。

    張治告訴記者，從自己所關(guān)注的行業(yè)來看，遠(yuǎn)期的影響更大，主要是一級(jí)市場(chǎng)估值邏輯和方法發(fā)生了變化，以軟件和企業(yè)服務(wù)類公司為例，他們主要是服務(wù)于總部在上海的一些大企業(yè)或者行業(yè)巨頭，封控在家和停工對(duì)業(yè)務(wù)影響較大，對(duì)今年整體的業(yè)績有影響。

    一家北京的小型VC合伙人向記者表示，其在上海投了兩家企業(yè)，一家是做軟件的，營收賬款都沒有按時(shí)收到，流動(dòng)性受到很大影響，另一家是工業(yè)機(jī)器化設(shè)備公司，業(yè)務(wù)還是停滯的，很多銷售業(yè)務(wù)沒法達(dá)成。

    李勇接受記者采訪時(shí)表示，上海疫情期間，二級(jí)市場(chǎng)估值調(diào)整很到位了，部分下調(diào)幅度達(dá)到40%~50%，二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，“目前一級(jí)市場(chǎng)估值下調(diào)已呈現(xiàn)明顯趨勢(shì)，疫情前、疫情期間和疫情后的報(bào)價(jià)都不同。”

    “有些投資項(xiàng)目年初報(bào)的估值，和最終達(dá)成一致的價(jià)格打了較大的折扣。”張治說。

    李勇則舉例稱，一家半導(dǎo)體企業(yè)，疫情前開價(jià)30億元，疫情期間調(diào)整為22億元~25億元，目前定價(jià)有可能是20億元左右；還有一個(gè)項(xiàng)目，疫情前要價(jià)4億元，最終成交時(shí)2.5億元，估值同樣下調(diào)逾30%。

    正因?yàn)槿绱耍咔榉怕送顿Y節(jié)奏，讓李勇反而覺得有點(diǎn)小慶幸，“從股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的角度，項(xiàng)目端未來收益下降，一方面要下調(diào)項(xiàng)目估值，同時(shí)可能還會(huì)增加一些條款，比如對(duì)賭等。”

    李勇向記者透露，其所在的機(jī)構(gòu)，每年到年中，都會(huì)根據(jù)實(shí)際情況對(duì)年初制定的投資計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，今年疊加疫情和估值情況，預(yù)計(jì)將縮減投資計(jì)劃，“總體基調(diào)是多看，但出手時(shí)會(huì)越來越謹(jǐn)慎。”

    “從趨勢(shì)而言，我們還是會(huì)堅(jiān)定持續(xù)出手?jǐn)?shù)字經(jīng)濟(jì)方向，項(xiàng)目的選擇更多考慮‘政策導(dǎo)向+市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)’雙保險(xiǎn)項(xiàng)目，投資節(jié)奏不會(huì)明顯降速，但對(duì)投資金額會(huì)做些調(diào)整，適當(dāng)放低單筆投資金額。”張治說。

    在目前背景下，陸佳清建議一級(jí)股權(quán)市場(chǎng)投資節(jié)奏要穩(wěn)，尤其是主打中后期項(xiàng)目的PE，“不要因?yàn)榈⒄`了2個(gè)月就趕進(jìn)度搶項(xiàng)目，這樣容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。”

    錢學(xué)鋒也表示，疫情后復(fù)工，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)要順勢(shì)而為，爭(zhēng)取水到渠成，“有時(shí)候欲速則不達(dá)。”

    募資端面臨更大挑戰(zhàn)

    多方籌集資金

    對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)而言，疫情后募資端預(yù)計(jì)也將面臨更大挑戰(zhàn)。“疫情后基金募資可能更難了，以人民幣基金市場(chǎng)為例，目前主要出資方包括地方政府、產(chǎn)業(yè)資本等，受抗疫支出以及疫情影響，這兩大主力的出資預(yù)計(jì)都會(huì)減少。”陸佳清向記者表示。

    李勇也告訴記者，投資節(jié)奏放緩的原因之一即是募資預(yù)計(jì)更難，手里沒足夠彈藥，同時(shí)項(xiàng)目端收益又在眼見的下滑，只能放緩?fù)顿Y節(jié)奏，“搞錢可能是當(dāng)務(wù)之急。”

    一家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)上海辦公室的負(fù)責(zé)人告訴記者，公司今年打算募集一只落在上海的基金，6月6日剛開始對(duì)外發(fā)材料，疫情對(duì)該基金的募集進(jìn)度可能有一些影響。

    清科研究中心數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年4月VC/PE市場(chǎng)共計(jì)238只基金完成新一輪募集，同比下降55.8%，環(huán)比下降39.4%；披露募集金額的236只基金共募集492.12億人民幣，同比下降72.2%，環(huán)比下降62.5%。

    在募資難背景下，有人民幣基金為了募資，向LP承諾年化12%的保底收益；一些股權(quán)投資機(jī)構(gòu)找上昔日的投資企業(yè)，希望其當(dāng)LP。

    基金的份額轉(zhuǎn)讓尤其是國有基金的份額轉(zhuǎn)讓，再次引起關(guān)注。近日，北京市某國有投資公司代持的政府投資基金份額在北京股權(quán)交易中心份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)完成交易，截至5月中旬，北京股權(quán)交易中心基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)完成17單基金份額轉(zhuǎn)讓交易，涉及交易基金份額32.97億份，交易金額14.50億元。

    試點(diǎn)僅半年的上海S基金交易所，也已有8單完成掛牌。記者近日從上海股權(quán)交易中心獲悉，截至5月31日，上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)累計(jì)完成8單掛牌，掛牌規(guī)模8.82億份，已成交5單，成交規(guī)模8.24億份，成交總金額約8.40億元。其中，上海疫情期間，該基金份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)新增3筆基金份額完成掛牌，2筆8393萬份基金份額完成交易，各類儲(chǔ)備項(xiàng)目正在積極推進(jìn)落地。

    北京和上海疫情期間出臺(tái)的相關(guān)政策同樣提到股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。其中，北京在近日發(fā)布的《北京市統(tǒng)籌疫情防控和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長的實(shí)施方案》中指出，暢通S基金依托北京產(chǎn)權(quán)交易所、北京股權(quán)交易中心擴(kuò)大并購等二級(jí)市場(chǎng)交易，支持金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)加強(qiáng)與外部投資機(jī)構(gòu)合作，積極探索多樣化金融服務(wù)模式，引導(dǎo)私募股權(quán)基金、創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)加大對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的融資支持力度。

    上海6月7日發(fā)布的《上海市2022年優(yōu)化營商環(huán)境重點(diǎn)事項(xiàng)》指出，建設(shè)上海私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，拓寬私募基金份額轉(zhuǎn)讓渠道。上海市地方金融監(jiān)督管理局3月底在相關(guān)文件中也提及，培育發(fā)展優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)社會(huì)資本投向產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的關(guān)鍵領(lǐng)域及核心環(huán)節(jié)，對(duì)于符合條件的私募股權(quán)投資基金和基金管理公司，市區(qū)兩級(jí)地方金融管理部門將提供綠色通道服務(wù)。

    政策的支持，有望引領(lǐng)股權(quán)投資行業(yè)重拾信心。市場(chǎng)普遍期待，隨著疫情防控逐步常態(tài)化，私募股權(quán)行業(yè)也能逐步恢復(fù)朝氣。