看好中國(guó)工程師紅利 堅(jiān)守CXO賽道核心持倉(cāng)

    證券時(shí)報(bào)記者 陳書(shū)玉

    關(guān)注成長(zhǎng)，既是做好醫(yī)藥投資的秘訣，也是觀察新銳基金經(jīng)理的關(guān)鍵詞。

    從最初以醫(yī)藥行業(yè)研究員的身份加入摩根士丹利華鑫基金，到擔(dān)任大摩健康產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理助理，最后成為大摩優(yōu)悅安和基金經(jīng)理，趙偉捷逐漸形成并完善自身的選股框架。在他看來(lái)，在醫(yī)藥行業(yè)的選股過(guò)程中，需要格外關(guān)注“長(zhǎng)坡厚雪”的細(xì)分賽道，尋找更具成長(zhǎng)性的公司。

    先鎖定賽道再聚焦企業(yè)

    醫(yī)藥行業(yè)包羅萬(wàn)象，內(nèi)部商業(yè)模式非常多元，有些公司偏科技屬性，有些公司偏消費(fèi)屬性，趙偉捷如何構(gòu)建醫(yī)藥板塊投資框架？

    “構(gòu)建醫(yī)藥板塊投資框架最重要的是明確底層邏輯，”趙偉捷指出，醫(yī)藥行業(yè)與一般的消費(fèi)行業(yè)相比，有兩個(gè)比較大的特點(diǎn)：首先，最大的區(qū)別在產(chǎn)生消費(fèi)的決策過(guò)程中，核心決策者是醫(yī)生，而非實(shí)際進(jìn)行消費(fèi)的患者；二是支付方也不完全是患者，現(xiàn)在公立醫(yī)院65%的收入是直接來(lái)自于醫(yī)保資金支付。因此分析這個(gè)行業(yè)需要特別關(guān)注的兩個(gè)方面，一個(gè)是醫(yī)生的處方動(dòng)機(jī)，第二個(gè)是醫(yī)保資金的收支情況。

    基于對(duì)上述兩方面的持續(xù)追蹤，能夠大致判斷整個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)。再具體到投資上，趙偉捷認(rèn)為自己是偏向成長(zhǎng)風(fēng)格的選手，投資會(huì)先鎖定具有高成長(zhǎng)空間的細(xì)分賽道，而后聚焦賽道內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)壁壘能夠不斷增強(qiáng)的企業(yè)。

    “我在看財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中，更希望找到企業(yè)成長(zhǎng)的蹤跡，一是關(guān)注企業(yè)營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)的增速，二是關(guān)注毛利率與凈利率的變化趨勢(shì)。對(duì)我來(lái)說(shuō)，更看重的是未來(lái)的變化趨勢(shì)。可能一些企業(yè)現(xiàn)階段ROE（凈資產(chǎn)收益率）和ROA（資產(chǎn)收益率）不是很高，但是假如能看到它是處于一個(gè)規(guī)模效應(yīng)釋放的過(guò)程中，毛利率和凈利率有提升趨勢(shì)，這就說(shuō)明利潤(rùn)端的彈性更大，那它的盈利能力就是在變強(qiáng)，最后反映在ROE和ROA上面肯定也會(huì)不差的。”趙偉捷表示。

    在成長(zhǎng)型公司的挖掘上，趙偉捷舉例稱曾在2018年關(guān)注過(guò)某生產(chǎn)治療過(guò)敏性鼻炎產(chǎn)品的企業(yè)。他表示，跟蹤到這家公司發(fā)現(xiàn)，這個(gè)行業(yè)的群體基數(shù)很大，而此前這個(gè)行業(yè)一直缺乏較好的產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)對(duì)臨床數(shù)據(jù)治療效果的追蹤并進(jìn)行專家調(diào)研，先是確定了公司的產(chǎn)品沒(méi)有問(wèn)題，再通過(guò)對(duì)銷售的調(diào)研發(fā)現(xiàn)滲透率還有很大提升空間。“藥品的競(jìng)爭(zhēng)格局比較好，醫(yī)生也有動(dòng)力開(kāi)處方，同時(shí)它給患者的效用是實(shí)實(shí)在在的，同時(shí)也伴隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)端的拐點(diǎn)，后面公司股價(jià)上漲也驗(yàn)證了這個(gè)邏輯。”

    CXO高景氣度或?qū)㈤L(zhǎng)期持續(xù)

    關(guān)于4月底以來(lái)A股市場(chǎng)的反彈，趙偉捷認(rèn)為，上海疫情出現(xiàn)新增確診拐點(diǎn)后，市場(chǎng)演繹的邏輯是“最差時(shí)間已經(jīng)過(guò)去”，受損嚴(yán)重的行業(yè)和公司基本面會(huì)持續(xù)好轉(zhuǎn)，因此成長(zhǎng)板塊大幅反彈。

    而醫(yī)藥板塊由于需求相對(duì)剛性，受損較輕，在反彈中力度較弱。但6月以來(lái)醫(yī)藥板塊開(kāi)始反彈，也是驗(yàn)證了其成長(zhǎng)性的邏輯。具體來(lái)看，CXO（醫(yī)藥外包）賽道仍是反彈力度最強(qiáng)的細(xì)分賽道之一。在趙偉捷看來(lái)，CXO中兩個(gè)鏈條CMO（生產(chǎn)）和CRO（研發(fā)）都具有很長(zhǎng)的成長(zhǎng)邏輯，屬于“長(zhǎng)坡厚雪”型賽道。

    其中，CMO背后的核心是中國(guó)制造業(yè)企業(yè)擁有一個(gè)全球的工程師紅利。中國(guó)工程師現(xiàn)在的技術(shù)水平與以前相比已經(jīng)有了明顯提升，與歐美國(guó)家工程師相比差距并不大，但人均薪酬僅是歐美國(guó)家的三分之一左右，所以歐美的制藥企業(yè)是很愿意把生產(chǎn)環(huán)節(jié)外包給中國(guó)的CMO企業(yè)去做，物美價(jià)廉、效率又高。因而看好整個(gè)中國(guó)的CMO企業(yè)在全球創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈分工份額的進(jìn)一步提升。CRO的邏輯則是中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)大發(fā)展背景下，中國(guó)醫(yī)保資金對(duì)創(chuàng)新藥的支付比例有望持續(xù)加大。目前，中國(guó)醫(yī)保資金對(duì)創(chuàng)新藥的支付比例約在10%左右，而美國(guó)約為70%，日本也超過(guò)50%，相較海外發(fā)達(dá)國(guó)家還有很大空間。

    關(guān)于市場(chǎng)較為關(guān)注的整個(gè)CXO賽道從去年7月份以來(lái)的大幅調(diào)整，趙偉捷解釋，“其實(shí)壓制板塊估值很重要的一點(diǎn)就是市場(chǎng)對(duì)中美關(guān)系惡化的擔(dān)憂，大家擔(dān)心美國(guó)對(duì)相關(guān)CXO產(chǎn)業(yè)可能會(huì)加征關(guān)稅或者有一些貿(mào)易制裁，但我認(rèn)為從美國(guó)目前的政策動(dòng)機(jī)來(lái)看，這個(gè)擔(dān)憂是在緩解的，美國(guó)現(xiàn)在的通脹壓力很大，取消關(guān)稅肯定是其中一個(gè)很重要的考量維度，從這個(gè)角度來(lái)看，CXO目前還是迎來(lái)了一些利好的出現(xiàn)。”

    展望未來(lái)投資，趙偉捷表示仍然會(huì)堅(jiān)守“能力圈”，投資既能獲取行業(yè)高成長(zhǎng)性帶來(lái)的紅利，又能夠動(dòng)態(tài)積累競(jìng)爭(zhēng)壁壘，不斷加深“護(hù)城河”的優(yōu)秀企業(yè)。在大摩優(yōu)悅安和基金二季報(bào)中，趙偉捷表示，“在醫(yī)藥板塊內(nèi)部，仍會(huì)堅(jiān)守CXO賽道的核心持倉(cāng)，理由是仍然看好中國(guó)工程師紅利的長(zhǎng)期優(yōu)勢(shì)、看好中國(guó)創(chuàng)新藥市場(chǎng)的長(zhǎng)期前景。”