證券時(shí)報(bào)記者 王小偉
今年以來,借道市場(chǎng)化手段,通過債務(wù)置換等新型抓手進(jìn)行融資運(yùn)作的國企案例明顯增多。在這輪熱潮中,“消化債務(wù)存量、控制債務(wù)增量”成為核心特征。
有業(yè)內(nèi)人士接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)認(rèn)為,在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境使傳統(tǒng)國有企業(yè)盈利壓力增加的大背景下,債務(wù)置換有利于高成本債務(wù)的盡快出清,從而解決此前國有企業(yè)存在的存量債務(wù)較高、通道融資較多、隱性債務(wù)伴生等沉疴。因此,國企債務(wù)優(yōu)化熱潮的到來,有利于梳理債務(wù)結(jié)構(gòu)、降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)。
同時(shí),鋪路進(jìn)一步的國企改革也被視為重要指向。中央深改委昨日審議通過《國企改革三年行動(dòng)方案(2020-2022年)》,今后3年是國企改革關(guān)鍵階段,通過市場(chǎng)化抓手化解債務(wù),有利于推動(dòng)以混改為代表的國企改革。
國企債務(wù)置換潮起
從央企到地方國企,正在開啟一輪債務(wù)優(yōu)化大潮。本輪潮流中,債務(wù)置換成為最新抓手。
“央企系”公司的典型代表為大唐發(fā)電旗下企業(yè)。在6月29日大唐發(fā)電召開的股東大會(huì)所審議的普通決議案中,《關(guān)于2020年度融資擔(dān)保的議案》以及《關(guān)于調(diào)整公司2020年度融資擔(dān)保預(yù)算的議案》兩份議案均涉融資擔(dān)保。其中前者表示,大唐發(fā)電母公司2020年擬向深圳大唐寶昌燃?xì)獍l(fā)電有限公司提供3億元擔(dān)保用于置換到期擔(dān)保債務(wù)。后者議案則指出,大唐發(fā)電于2020年內(nèi)為公司控股子公司深圳大唐寶昌燃?xì)獍l(fā)電有限公司提供融資擔(dān)保金額不超過3億元,主要用于置換到期擔(dān)保債務(wù);擬向浙江大唐國際江山新城熱電有限責(zé)任公司不超過61,904萬元的借款提供擔(dān)保,用于其提前償還存量借款。
央企之外,多地國企也在加緊“化債”。北京國資委旗下城建發(fā)展目前就在醞釀注冊(cè)發(fā)行定向債務(wù)融資工具,募集資金用途就包括用于償還公司債務(wù)、補(bǔ)充流動(dòng)資金,以期滿足公司生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展的需要,優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。
實(shí)際上,今年以來,為了減輕債務(wù)壓力,蘇、滇、贛等地都相繼作出要求,國企置換清退高成本融資明顯提速。以云南為例,日前該省國資委被爆要求所有省屬國企必須牢記嚴(yán)控新增債務(wù),并且所有高于6.5%利率的債務(wù),特別是大于7%的必須“千方百計(jì)換掉,并嚴(yán)禁再有類似”。在嚴(yán)控新增債務(wù)方面,文件還點(diǎn)名了云投、城投、云天化等四家省屬國企。
與此相對(duì)應(yīng)的是,點(diǎn)名國企所涉相關(guān)上市公司都加速了降低資產(chǎn)負(fù)債率的相關(guān)運(yùn)作。其中,云天化今年5月下旬開啟剝離低效貿(mào)易業(yè)務(wù)、聚焦主業(yè)的運(yùn)作,擬將持有的控股子公司吉林云天化35.77%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給控股股東云天化集團(tuán),以期改善公司業(yè)績;云南城投也于同期籌劃出售所持有的天津銀潤等18家子公司股權(quán),將本次交易收回的價(jià)款用于償還債務(wù)和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
在光大銀行金融分析師周茂華看來,國有企業(yè)“化債”陣營正在出現(xiàn)擴(kuò)圍趨勢(shì),在多地置換高利率債務(wù)的進(jìn)程中,市場(chǎng)化方式成為重要特征。“這種市場(chǎng)化特征體現(xiàn)在發(fā)債方案、提升評(píng)級(jí)等多個(gè)方面。從目前特征初步分析,多地都在債務(wù)方面嚴(yán)控增量新債,同時(shí)慢慢消化存量債務(wù)。這有利于降低融資成本,降低國企杠桿。”
那么,為何是蘇、滇等地國企擔(dān)綱了本輪國企債務(wù)置換潮的先鋒呢?周茂華認(rèn)為這與屬地債務(wù)現(xiàn)狀密切相關(guān)。“江蘇等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的地方城投債務(wù)存量相對(duì)較高,云南等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展則相對(duì)滯后,進(jìn)行債務(wù)清理處置、置換高利率,大概率是指向地方債務(wù)可持續(xù),避免陷入債務(wù)陷阱。”周茂華對(duì)記者分析。
為何“化債”
央企和地方國企密集“化債”,降低融資成本、防范債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)、把控實(shí)體企業(yè)運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)是核心要義。
從參與本輪“化債”的主體來看,不乏運(yùn)營壓力和風(fēng)險(xiǎn)敞口呈現(xiàn)加大趨勢(shì)的公司。以江山熱電為例,就在面臨資金緊張的不利局面。截至2020年3月末,江山熱電存量借款余額76539萬元,其中國家開發(fā)銀行股份有限公司浙江省分行為牽頭行的銀團(tuán)借款余額61,904萬元,茅臺(tái)租賃公司的融資租賃借款余額14,635萬元,合同到期年份同為2027年。
大唐發(fā)電方面介紹,雖然江山熱電未發(fā)生因償債資金不足延后還款或要求增加公司資金支持等情況,但隨著以后年度合同還款計(jì)劃金額不斷增加,償債壓力逐年加大。“根據(jù)合同還款計(jì)劃,江山熱電公司2020-2026年每年償還借款本金均不低于9,324萬元,2027年需還款6,747萬元,而江山熱電每年可回收折舊額約為6,500萬元,經(jīng)營凈現(xiàn)金流入難以滿足償債需求。”
為此,江山熱電計(jì)劃對(duì)部分存量借款進(jìn)行置換。根據(jù)方案,江山熱電擬擇優(yōu)選取金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作,新增長期借款61,904萬元,并提前償還存量銀團(tuán)借款61,904萬元,借款年限15年(原借款剩余年限8年),利率預(yù)計(jì)不高于4.2%(原合同利率4.61%),并繼續(xù)由大唐發(fā)電母公司提供融資擔(dān)保并簽署連帶責(zé)任保證擔(dān)保合同。這種融資運(yùn)作顯然有利于降低運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)和融資成本。根據(jù)測(cè)算,完成融資置換后,江山熱電未來年度每年可減少借款本金償還近4000萬元。
實(shí)際上,置換高成本融資明顯成為本輪“化債”高潮的重要指向。例如,4月江蘇省常州市有關(guān)部門就管控政府債務(wù)融資成本征求意見,提出市級(jí)年內(nèi)對(duì)7%以上的高成本債務(wù)全部置換出清,轄市區(qū)年內(nèi)對(duì)8%以上的高成本債務(wù)全部置換出清;并明確2020年新增各類融資的成本紅線;同時(shí),市級(jí)國有平臺(tái)公司原則上不得使用信托、融資租賃方式新增融資。
北京一位國資系統(tǒng)從業(yè)人士介紹,近些年來,高成本融資一般是通過信托、租賃等實(shí)現(xiàn)的非標(biāo)融資,隨著貨幣寬松預(yù)期下城投債發(fā)行利率的走低,通過債務(wù)置換有利于降低融資利率。而多地要求高成本債務(wù)置換出清,也有助提升特殊時(shí)期省屬國企的抗風(fēng)險(xiǎn)水平,減輕屬地國企的債務(wù)壓力。
貨幣政策的相對(duì)寬松是本輪國企置換債務(wù)大潮的背景之一。“一方面受疫情影響,各地政府的財(cái)政收入都受到影響,控制高成本的各項(xiàng)支出成為首要任務(wù)。另一方面,當(dāng)前正處于一個(gè)低利率、充裕流動(dòng)性的時(shí)代,融資成本較以前顯著降低,是進(jìn)行債務(wù)置換的較好時(shí)機(jī)。”周茂華指出。
在周茂華看來,債務(wù)融資方面,傳統(tǒng)國企通常面臨三方面問題:存量債務(wù)較高、通道融資較多進(jìn)而帶來融資成本較高,隱性債務(wù)伴生。“這有可能對(duì)國企資產(chǎn)證券化、以及上市國企的估值等都產(chǎn)生不利影響。通過債務(wù)置換,顯然有助于降低國有企業(yè)杠桿、規(guī)范屬地國企舉債行為,而且有利于逐步化解隱性債務(wù)問題。”
鋪路改革
2018年印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》明確,要推動(dòng)國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末降低2個(gè)百分點(diǎn)左右。這相當(dāng)于為國企減負(fù)債、降杠桿工作描繪了時(shí)間表和任務(wù)書。同時(shí)也提出了長期性目標(biāo),要求在2020年之后國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。這種遠(yuǎn)近兼顧的設(shè)計(jì),不僅可使短期內(nèi)國企降杠桿取得實(shí)效,也確保了長期內(nèi)國企杠桿率不會(huì)降后復(fù)升。
“從目前可見的特征來看,未來可能的趨勢(shì)是,一方面國有企業(yè)進(jìn)行杠桿優(yōu)化和債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化;另一方面中小微企業(yè)的杠桿則更為靈活。”周茂華判斷。
同時(shí),這種國企債務(wù)置換潮流或會(huì)帶來部分連鎖反應(yīng)。“這種債務(wù)置換,無疑會(huì)加速高收益產(chǎn)品的缺失,促進(jìn)社會(huì)投資品收益率逐步回歸到較低的合理水平,進(jìn)而有利于降低實(shí)體企業(yè)的融資成本。”周茂華指出。
也有人士認(rèn)為,連鎖效應(yīng)或許不大。前述北京國資委人士對(duì)記者表示,“對(duì)于存量債務(wù),置換主要對(duì)非標(biāo)業(yè)務(wù)的開展會(huì)產(chǎn)生一定的影響,但省屬國企置換范圍不算大,因此預(yù)計(jì)影響有限。”
不過業(yè)內(nèi)的一致判斷是,債務(wù)置換無疑有利于國企主體債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,同時(shí)有利于債務(wù)持續(xù)性的增強(qiáng),有利于國企改革的推進(jìn)。
周茂華指出,國有企業(yè)通常具有穩(wěn)定稅收、穩(wěn)定就業(yè)、穩(wěn)定投資和GDP的擔(dān)當(dāng),而國有資產(chǎn)處置方面又相對(duì)敏感。一方面,如果處置國有企業(yè)資產(chǎn)的過程不順利,就會(huì)出現(xiàn)舊賬變新賬的問題;另一方面,任何資產(chǎn)處置都對(duì)應(yīng)著沉沒成本的流失。因此,通過市場(chǎng)化抓手化解債務(wù),幫助國有企業(yè)渡過難關(guān),才能為進(jìn)一步深化國有企業(yè)改革鋪路。“一方面,債務(wù)問題進(jìn)一步規(guī)范了,整個(gè)債務(wù)結(jié)構(gòu)更得到市場(chǎng)認(rèn)可了,以混改為代表的國企改革才更有可能推動(dòng);另一方面,在債務(wù)結(jié)構(gòu)更為透明的情況下,也更有利于激發(fā)市場(chǎng)主體的參與熱情。”
債務(wù)置換潮鋪路國企改革這一判斷的背景在于,國資委將2020年定調(diào)為國企改革關(guān)鍵年。下半年,關(guān)于國企混改、結(jié)構(gòu)調(diào)整等文件也有望陸續(xù)出臺(tái)。作為國企改革三年行動(dòng)方案啟動(dòng)元年,國企混改、重組整合、證券化方面將進(jìn)入快速推進(jìn)、實(shí)質(zhì)進(jìn)展的新階段,有望掀起資本市場(chǎng)新浪潮。
債務(wù)置換與國企改革效應(yīng)疊加,也有望對(duì)不少產(chǎn)業(yè)改革突破帶來重要影響。前述北京國資人士也對(duì)記者說,供給側(cè)改革開啟后,國有資本著實(shí)過了幾年好日子;隨著供給側(cè)改革的深入,新的動(dòng)能正在培育,行業(yè)改革也在提速。“以發(fā)電集團(tuán)為例,按照此前聚焦于管企業(yè)的模式,考核要點(diǎn)不免會(huì)更多放在發(fā)電利用小時(shí)數(shù)、設(shè)備利用率等方面;而如果聚焦于管資本,資產(chǎn)總額、利潤率、投資回報(bào)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)可能會(huì)更受關(guān)注。”
產(chǎn)因城強(qiáng),城因產(chǎn)興。工業(yè)化與城市化是經(jīng)濟(jì)社會(huì)……[詳情]
版權(quán)所有證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)
互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)許可證 10120180014增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證B2-20181903
京公網(wǎng)安備 11010202007567號(hào)京ICP備17054264號(hào)
證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)所載文章、數(shù)據(jù)僅供參考,使用前務(wù)請(qǐng)仔細(xì)閱讀法律申明,風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。
證券日?qǐng)?bào)社電話:010-83251700網(wǎng)站電話:010-83251800 網(wǎng)站傳真:010-83251801電子郵件:xmtzx@zqrb.net
掃一掃,即可下載
掃一掃,加關(guān)注
掃一掃,加關(guān)注