物價(jià)上行空間有限 降準(zhǔn)降息可能性不大

    最近一段時(shí)間，通脹又成為市場(chǎng)關(guān)注的熱門話題，物價(jià)數(shù)據(jù)頗受關(guān)注。市場(chǎng)人士預(yù)期，即將公布的3月物價(jià)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步走高。今后一個(gè)時(shí)期，通脹風(fēng)險(xiǎn)可能有所抬頭，但預(yù)計(jì)不會(huì)成為突出問(wèn)題。從需求端看，貨幣供應(yīng)邊際收斂與消費(fèi)回升力度有限共同制約核心通脹上行，再考慮到豬價(jià)向下的牽引及工業(yè)品或已步入漲價(jià)后周期，今年國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲幅度有限，不會(huì)對(duì)貨幣政策構(gòu)成明顯約束。央行降準(zhǔn)降息可能性不大。

    未來(lái)一段時(shí)間，國(guó)內(nèi)通脹壓力可能有所上升。一方面，前期海外央行“大放水”造成的充裕流動(dòng)性環(huán)境，提供了滋生通脹的肥沃土壤；另一方面，隨著新冠疫情趨勢(shì)好轉(zhuǎn)，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性得到進(jìn)一步提升，需求改善、消費(fèi)回暖疊加供給滯后修復(fù)的局面，將為核心通脹的上行提供動(dòng)力。

    不過(guò)，不必過(guò)度擔(dān)心通脹，今年我國(guó)通脹不會(huì)成為突出問(wèn)題。

    本輪通脹的驅(qū)動(dòng)源頭在海外，今年美國(guó)通脹出現(xiàn)超預(yù)期上行的風(fēng)險(xiǎn)值得特別關(guān)注。理由在于，自疫情暴發(fā)以來(lái)，美國(guó)貨幣超發(fā)情況嚴(yán)重。同時(shí)，美國(guó)空前力度的財(cái)政刺激，使得美國(guó)居民收入增速不降反升，居民消費(fèi)回升明顯快于次貸危機(jī)時(shí)期。這兩方面因素大概率驅(qū)動(dòng)美國(guó)通脹繼續(xù)上行。

    再看中國(guó)，當(dāng)前貨幣政策已從應(yīng)急狀態(tài)回歸正常狀態(tài)。貨幣供應(yīng)和社會(huì)融資規(guī)模增速的拐點(diǎn)基本確立，今年3月M2和社融余額的同比增速可能雙雙下行，廣義流動(dòng)性趨于邊際收斂。

    不同于其他主要經(jīng)濟(jì)體，前期我國(guó)實(shí)施的一系列宏觀政策，主要作用于生產(chǎn)端，這使得供給修復(fù)比國(guó)內(nèi)需求修復(fù)得更早更快。居民消費(fèi)回升態(tài)勢(shì)平穩(wěn)，且消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化特征明顯，對(duì)核心通脹的上行構(gòu)成制約。此外，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，基建“托底”必要性下降，房地產(chǎn)調(diào)控更趨嚴(yán)格，均削弱了形成明顯通脹的需求條件。

    進(jìn)一步看，在豬價(jià)下行趨勢(shì)下，食品項(xiàng)的下拉作用將限制CPI上行高度。PPI上行相對(duì)突出。不過(guò)，觀察人士認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)基建投資將低速增長(zhǎng)，調(diào)控趨嚴(yán)下的房地產(chǎn)投資將更趨理性。缺乏“中國(guó)故事”的配合，僅靠美國(guó)基建計(jì)劃拉動(dòng)，國(guó)際大宗商品價(jià)格可能難以持續(xù)上漲。

    無(wú)論從貨幣條件、需求因素，還是商品漲價(jià)的角度看，今年我國(guó)均難以出現(xiàn)物價(jià)大幅上漲的情況。今后一段時(shí)間，我國(guó)物價(jià)可能有所上行，但不必過(guò)于擔(dān)憂。券商調(diào)查顯示，近期投資者對(duì)我國(guó)通脹的看法并未出現(xiàn)太大變化，擔(dān)心通脹風(fēng)險(xiǎn)的投資者占比甚至有所下降。

    至于未來(lái)通脹對(duì)貨幣政策的影響，可以從兩方面來(lái)看。一方面，通脹預(yù)期抬升，今年降準(zhǔn)降息的可能性進(jìn)一步降低；另一方面，通脹風(fēng)險(xiǎn)仍舊可控，對(duì)貨幣政策不構(gòu)成明顯約束。未來(lái)貨幣政策邊際收緊的節(jié)奏和力度可能都會(huì)比較平緩，總量層面將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭。