人民幣升值 是趨勢(shì)還是市場(chǎng)炒作？對(duì)A股影響幾何

    近日人民幣升值已成熱議話題，是否會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大影響？21世紀(jì)資本研究院帶來(lái)投研4問(wèn)：

    1、人民幣升值，是趨勢(shì)，還是市場(chǎng)炒作？

    2、央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，方向何在？

    3、人民幣升值對(duì)A股的影響有哪些？

    4、人民幣升值對(duì)哪些板塊有利好作用？

    21硬核投研，領(lǐng)先一步，助你摸清市場(chǎng)脈絡(luò)。

    3月底以來(lái)，人民幣出現(xiàn)一輪連續(xù)升值，在岸人民幣兌美元匯率從4月12日6.5514升至5月31日6.36，短短一個(gè)半月內(nèi)漲幅2.5%，達(dá)到2018年6月初以來(lái)的新高。進(jìn)入6月后，在調(diào)高外匯存款準(zhǔn)備金率及各方因素影響下，人民幣升值趨勢(shì)有所減緩，截至6月4日，在岸人民幣兌美元報(bào)6.3953，仍處于近年高位。

    而伴隨著人民幣升值的是人民幣資產(chǎn)對(duì)全球資金吸引力的增強(qiáng)。北上資金繼續(xù)凈買(mǎi)入88.88億元，連續(xù)第8周凈買(mǎi)入。累計(jì)凈買(mǎi)入本周繼續(xù)不斷刷新歷史紀(jì)錄，深股通、滬股通累計(jì)凈買(mǎi)入均已突破7000億元。這表明人民幣資產(chǎn)受到全球資金的追捧，中國(guó)保持穩(wěn)定平穩(wěn)的發(fā)展，預(yù)期能夠持續(xù)吸引外資流入。

    01

    人民幣升值，是趨勢(shì)還是市場(chǎng)炒作？

    從國(guó)際貨幣市場(chǎng)背景上看，由于美元指數(shù)的下跌，非美貨幣均出現(xiàn)升值，以及歐洲經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間歐元區(qū)的資產(chǎn)收益率要高于美國(guó)，所以出現(xiàn)美元指數(shù)下行。4-5月期間，歐元兌美元升值了4.03%，美元指數(shù)下跌了3.42%。人民幣兌美元升值了2.76%，但人民幣對(duì)歐元貶值了1.03%，對(duì)英鎊貶值了0.37%，說(shuō)明人民幣升值的主要原因并不在國(guó)別因素，本次人民幣升值是跟隨全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的變動(dòng)。

    這種情況下，只要美元不大幅度貶值，人民幣是不會(huì)大幅度升值的。而如今美國(guó)利率已經(jīng)到達(dá)底部，未來(lái)會(huì)向上運(yùn)行。同時(shí)近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較好，美國(guó)股市持續(xù)上行，美國(guó)10年期債券收益率已經(jīng)回到了1.6%的水平上。這預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)自疫情以來(lái)強(qiáng)勁恢復(fù)，隨著新冠疫苗普及，美國(guó)就業(yè)會(huì)回到疫情前的水平。

    此外，人民幣持續(xù)升值也會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)。一是不利于出口；二是人民幣升值對(duì)于抵抗輸入性通脹作用有限。大宗商品的價(jià)格漲幅都是超過(guò)10%，幣值的匯率波動(dòng)對(duì)此影響不大；三是會(huì)使中國(guó)的大量外匯儲(chǔ)備貶值。

    而根據(jù)前央行官員盛松成觀點(diǎn)，當(dāng)前人民幣過(guò)快升值有可能已經(jīng)出現(xiàn)超調(diào)，也不符合國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)，人民幣匯率超調(diào)是短期投機(jī)行為，是不可持續(xù)的。

    02

    央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，方向何在？

    央行出擊降溫人民幣升值趨勢(shì)。

    為加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)外匯流動(dòng)性管理，中國(guó)人民銀行決定，自2021年6月15日起，上調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的5%提高到7%。

    這表明央行不會(huì)放任人民幣過(guò)快升值。疫情對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響尚未完全消失，繼續(xù)大幅升值可能會(huì)對(duì)出口企業(yè)造成較大負(fù)面影響，不少市場(chǎng)權(quán)威人士認(rèn)為當(dāng)前人民幣對(duì)美元匯率已出現(xiàn)超調(diào)。而根據(jù)以往政策來(lái)看，央行調(diào)整人民幣存款準(zhǔn)備金率一般每次調(diào)整1個(gè)百分點(diǎn)，此次外匯存款準(zhǔn)備金率上調(diào)幅度為2個(gè)百分點(diǎn)，明顯超出以往人民幣存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整幅度，力度較大，彰顯央行調(diào)控決心。

    此次央行沒(méi)有使用外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金等過(guò)去幾年常用的政策，而是動(dòng)用了外匯存款準(zhǔn)備金率這一過(guò)去較少使用的工具，說(shuō)明央行工具箱中的工具還很多，央行自由選擇的空間很大。上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金可達(dá)到抑制人民幣升值壓力的作用，而歷史上央行三次上調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率也均在匯率升值壓力加大的時(shí)期，起到了對(duì)匯率升值壓力的抑制作用。

    自2015年匯改后，央行對(duì)外匯市場(chǎng)的管理更趨近于市場(chǎng)化，央行對(duì)人民幣匯率干預(yù)減少，人民幣波動(dòng)幅度加大。央行對(duì)匯率的態(tài)度十分明確，匯率既不是貶值促進(jìn)出口的工具也不是升值抵消大宗商品上行的工具，也不希望出現(xiàn)大量炒作人民幣的行為。而從央行近期接連發(fā)聲來(lái)看，近期人民幣快速升值可能已經(jīng)脫離基本面，在央行的引導(dǎo)下，將回歸合理均衡和雙向波動(dòng)，遏制非理性升值。

    03

    人民幣升值對(duì)A股的影響有哪些？

    歷史角度來(lái)看，人民幣升值階段，A股和港股整體趨于上漲。歷史上人民幣6次升值階段，上證指數(shù)及恒生指數(shù)均出現(xiàn)一定幅度的上漲；而4次貶值階段上證指數(shù)及恒生指數(shù)整體趨于下跌。尤其在2015年匯改以后，人民幣市場(chǎng)化定價(jià)進(jìn)一步深化，匯率與資本市場(chǎng)走勢(shì)相關(guān)性明顯上升。人民幣升值表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷走強(qiáng)，給與投資者以巨大的信心。此外，在人民幣升值階段，外資流入規(guī)模會(huì)有所上升，利好A股及港股中人民幣資產(chǎn)。

    人民幣的升值并非一蹴而就。長(zhǎng)期來(lái)看，推動(dòng)人民幣匯率升值的首要因素是經(jīng)濟(jì)順利轉(zhuǎn)型、尤其是制造業(yè)升級(jí)背景下的競(jìng)爭(zhēng)力提升。當(dāng)前全球疫情有所反復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，人民幣匯率仍有一定升值空間，中短期A股市場(chǎng)或保持強(qiáng)勢(shì)格局。下半年美元流動(dòng)性邊際收緊風(fēng)險(xiǎn)上升，人民幣或再度進(jìn)入雙向波動(dòng)的格局，升值速度或邊際放緩，而A股和港股市場(chǎng)整體潛在波動(dòng)也可能有所擴(kuò)大。

    人民幣升值吸引外資流入A股。拉長(zhǎng)時(shí)間看，外資流入A股是確定性較大的長(zhǎng)期趨勢(shì)：

    一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍是世界經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)極，A股公司能夠分享中國(guó)的經(jīng)濟(jì)紅利；

    二是中國(guó)的資本市場(chǎng)逐步完善和開(kāi)放，A股也被納入多個(gè)重要國(guó)際指數(shù)，全球性資金存在配置中國(guó)的需求。

    短期來(lái)看，人民幣匯率升值是影響外資流動(dòng)加快的因素之一。近期人民幣升值始于今年4月，1美元兌人民幣匯率從6.6元降至當(dāng)前的6.4元，疊加A股從年初高位調(diào)整至相對(duì)合理位置，北上資金開(kāi)始積極布局，期間總計(jì)凈流入了958億元。在國(guó)內(nèi)基本面較海外更優(yōu)的背景下，人民幣升值有望持續(xù)吸引外資流入，年初至今北上資金已經(jīng)凈流入2036億元，預(yù)計(jì)全年北向資金凈流入3000億元。這有利于市場(chǎng)重拾信心，助力股市上揚(yáng)。

    04

    人民幣升值對(duì)哪些板塊有利好作用？

    行業(yè)選擇上，由于本輪人民幣升值的核心邏輯建立在疫情影響下的國(guó)內(nèi)進(jìn)出口貿(mào)易的相對(duì)優(yōu)勢(shì)上，因此短期可以關(guān)注海外需求相關(guān)度較高的板塊。細(xì)分行業(yè)比如鋼鐵、木材、化工、新能源汽車(chē)、電子等。長(zhǎng)期來(lái)看，人民升值的背后驅(qū)動(dòng)是內(nèi)循環(huán)及制造業(yè)升級(jí)，新能源汽車(chē)、數(shù)字產(chǎn)業(yè)化等行業(yè)都是長(zhǎng)期關(guān)注的方向。

    但就目前來(lái)說(shuō)，全球大宗商品價(jià)格普遍上漲幅度超過(guò)匯率變化，對(duì)于進(jìn)口原材料企業(yè)而言，人民幣升值能夠幫助企業(yè)緩解成本壓力。

    鋼鐵行業(yè)將會(huì)是受益行業(yè)之一。鐵礦石是鋼鐵企業(yè)的主要原材料，由于我國(guó)鐵礦石品位較低，制造業(yè)需大量進(jìn)口鐵礦石。我國(guó)是全球最大的鐵礦石進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口量占全球總量的65%左右。今年我國(guó)進(jìn)口礦的價(jià)格指數(shù)已經(jīng)從1106.3元/噸上升到1303.4元/噸。如果人民幣升值，進(jìn)口鐵礦石的鋼鐵企業(yè)成本上漲的壓力將得到緩解。1-4月，粗鋼消費(fèi)3.56億，同比增幅19.17%。價(jià)格端方面，鋼材價(jià)格今年以來(lái)有較大幅度上漲。因此，如果鋼材價(jià)格能維持高位，就會(huì)造成鋼材企業(yè)成本端下降而價(jià)格不斷提高，鋼鐵企業(yè)的利潤(rùn)有望超預(yù)期增長(zhǎng)。

    除鐵礦石外，木材也是我國(guó)進(jìn)口占比較高的原材料之一。近年來(lái)隨著我國(guó)生態(tài)環(huán)境保護(hù)力度加強(qiáng)，森林面積不斷增加，但在森林消耗方面卻嚴(yán)格限制，我國(guó)木材產(chǎn)量雖然有所增加，卻仍難滿足國(guó)內(nèi)需求，因此對(duì)進(jìn)口木材的依賴程度逐年加大。2020年，我國(guó)進(jìn)口原木和鋸材合計(jì)9374萬(wàn)立方米，目前我國(guó)木材對(duì)外依賴度超過(guò)50%。

    木材下游應(yīng)用中，受益最為明顯的是造紙行業(yè)。2020年我國(guó)機(jī)制紙漿為7378萬(wàn)噸，同比微增2.3%。進(jìn)口紙漿3063萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12%。每年我國(guó)約有三成紙漿依靠進(jìn)口，而且進(jìn)口量還在持續(xù)增加。此外，各紙種需求端利好顯著，如“618”大促、端午節(jié)等下游包裝紙旺季在即，多數(shù)紙企開(kāi)工積極性較高，包裝紙需求將迎來(lái)釋放。同時(shí)最嚴(yán)“限塑令”也在催化紙杯、紙包裝替代需求，白卡紙尤為受益。文化紙主要受益于建黨100周年，黨政類(lèi)出版刊物公文需求大幅放量。5月以來(lái)，造紙行業(yè)迎來(lái)新一輪漲價(jià)潮，其中文化紙普遍漲價(jià)200元/噸，白卡紙漲價(jià)則達(dá)到1000元/噸，5月中旬以來(lái)包裝紙龍頭玖龍紙業(yè)密集發(fā)布五輪漲價(jià)，紙板廠也隨之漲價(jià)。此輪漲價(jià)以及人民幣升值因素有望平衡進(jìn)口紙價(jià)的上升。

    不過(guò)，如果僅按照人民幣升值匯率階段劃分，表現(xiàn)最好的行業(yè)表現(xiàn)邏輯統(tǒng)一性并不強(qiáng)，主要原因在于每一個(gè)階段宏觀經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)和市場(chǎng)環(huán)境有所差異，而匯率只是影響行業(yè)配置邏輯的一個(gè)因素。比如2005-2008年，人民幣匯率的升值宏觀經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)是出口+房地產(chǎn)，股市進(jìn)入大牛市，電氣設(shè)備、煤炭有色以及商貿(mào)漲幅居前。2010-2015年人民幣升值階段，中國(guó)進(jìn)入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型期，消費(fèi)比例有所提升，互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，計(jì)算機(jī)、傳媒等行業(yè)漲幅居前。而2017年之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)、龍頭集中度提升，食品飲料、家電等白馬股集中的行業(yè)、以及電子計(jì)算機(jī)等代表二級(jí)轉(zhuǎn)型的行業(yè)往往漲幅居前。因此，單純從人民幣匯率升值來(lái)選擇未來(lái)的行業(yè)配置具有一定的片面性，還需要結(jié)合宏觀和市場(chǎng)的背景。

    總的來(lái)說(shuō)，匯率利好因素雖對(duì)進(jìn)口量大的產(chǎn)業(yè)有利，但脫離不開(kāi)國(guó)際大宗商品普漲的現(xiàn)實(shí)背景，獲益受限。行業(yè)層面上還是以宏觀經(jīng)濟(jì)以及行業(yè)當(dāng)前行情為主要影響因素，人民幣匯率只是次要影響因素。