全球通脹來(lái)勢(shì)洶洶 專(zhuān)家分析中國(guó)貨幣政策有一定收緊壓力

    新一輪的全球通脹正席卷而來(lái)。

    近日，美國(guó)勞工部公布，2021年5月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）較2020年同期上漲5%，創(chuàng)下2008年8月以來(lái)的最高漲幅。剔除食品和能源后，CPI依然上漲3.8%，創(chuàng)下自1992年5月以來(lái)的最快速度。

    為近一年來(lái)，美國(guó)CPI同比增幅在2021年5月達(dá)到一個(gè)小高峰。

    美東時(shí)間6月16日美聯(lián)儲(chǔ)決議公布后，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)表示，政策將繼續(xù)為經(jīng)濟(jì)提供強(qiáng)有力的支持，通貨膨脹可能在未來(lái)幾個(gè)月繼續(xù)居高不下，然后才會(huì)有所緩和。

    美國(guó)之外，無(wú)獨(dú)有偶，全球多個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體近期數(shù)據(jù)均顯示，通脹率上升，或超過(guò)央行目標(biāo)，或創(chuàng)10年最高水平。

    比如，英國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局（OfficeforNationalStatistics）于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在截至5月份的一年里，消費(fèi)品價(jià)格上漲2.1%，高于4月份的1.5%，為2019年7月以來(lái)的最高水平，而市場(chǎng)的普遍預(yù)期是1.8%。加拿大統(tǒng)計(jì)局（StatisticsCanada）本周三在渥太華公布，5月份消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)較上年同期上漲3.6%，為2011年5月以來(lái)的最快年度漲幅，這比4月份的3.4%有所上升。

    新一輪通脹從何而來(lái)？

    全球新一輪通脹根源何在？即將持續(xù)多久？

    交行金研中心副總經(jīng)理、首席研究員唐建偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，本輪通脹原因有三：

    一是新冠肺炎疫情以來(lái)，全球量化寬松釋放了天量流動(dòng)性。

    二是全球疫苗接種推進(jìn)以來(lái)，疫情得到一定的緩解，經(jīng)濟(jì)情況有所恢復(fù)。

    三是由于疫情導(dǎo)致工廠停工、生產(chǎn)停滯，國(guó)際供需不平衡狀態(tài)進(jìn)一步加劇，而疫情好轉(zhuǎn)之后需求迅速擴(kuò)量，供應(yīng)鏈恢復(fù)趕不上需求恢復(fù)，從而推高價(jià)格。

    中信證券研究所副所長(zhǎng)、首席FICC分析師明明對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：

    首先，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興市場(chǎng)之間的免疫落差導(dǎo)致的全球?qū)用婀┬璨黄胶馐峭浀闹匾苿?dòng)因素。工業(yè)品的全球生產(chǎn)、消費(fèi)存在顯著錯(cuò)位。一方面，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)幅度較好、需求修復(fù)較快；另一方面，新興市場(chǎng)國(guó)家作為供給方產(chǎn)能仍然受疫情影響較強(qiáng)，同時(shí)次貸危機(jī)后原材料生產(chǎn)領(lǐng)域投資不足也約束了基礎(chǔ)工業(yè)品的產(chǎn)量彈性。

    其次，全球放水史無(wú)前例，過(guò)于積極的宏觀政策組合，導(dǎo)致通脹同時(shí)具備需求拉動(dòng)和成本推動(dòng)兩種邏輯。一方面，超額的財(cái)政支出和極度寬松的貨幣環(huán)境，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程中，以需求拉動(dòng)的形式在支撐通脹上行。另一方面，過(guò)度的財(cái)政救助降低了失業(yè)人口再就業(yè)的意愿，進(jìn)而導(dǎo)致了企業(yè)招工困難，工資成本上升。

    最后，疫情后美元走弱、低碳轉(zhuǎn)型等也是商品走強(qiáng)、推升通脹的支撐因素。

    從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，2020年美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)由2019年末的4.2萬(wàn)億美元飆升至7.4萬(wàn)億美元，增幅高達(dá)76.8%，同期美國(guó)貨幣供應(yīng)量（M2）增長(zhǎng)25.4%，創(chuàng)下歷史新高。2020年歐元區(qū)和日本貨幣供應(yīng)量（M2）增速分別錄得11.7%和9.1%，也均處于歷史上偏高的水平。

    持續(xù)多久尚存爭(zhēng)議

    新一輪通脹到底會(huì)持續(xù)多久，各方尚存在爭(zhēng)議。

    美聯(lián)儲(chǔ)似乎對(duì)通脹臨時(shí)上揚(yáng)并不擔(dān)心。交銀金融研究中心指出，盡管美聯(lián)儲(chǔ)大幅上調(diào)其對(duì)今年的通脹預(yù)期，上調(diào)PCE通貨膨脹率1個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，上調(diào)核心PCE通脹80個(gè)BP至3.0%，但在聲明中，對(duì)于當(dāng)前通脹上升的表述仍然與前次一樣，仍然為“主要反映了暫時(shí)性因素”。美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)通脹臨時(shí)性、淡化通脹風(fēng)險(xiǎn)，一定意義上也反映出其維持當(dāng)前貨幣政策取向的決心。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在隨后的記者會(huì)上講話安撫市場(chǎng)，力圖淡化市場(chǎng)上可能存在的“加息恐慌”，稱(chēng)“加息尚在遙遠(yuǎn)的未來(lái)”。

    “超長(zhǎng)期來(lái)看，全球老齡化加深、貧富差距擴(kuò)大等趨勢(shì)沒(méi)有改變，因而超長(zhǎng)期通脹趨于下行。但是疫情之后通脹可能并不會(huì)僅僅是短暫現(xiàn)象，供需缺口的存在使得通脹中樞抬升或許要持續(xù)數(shù)年。一方面是免疫落差導(dǎo)致的供需缺口，全球疫情發(fā)展、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不均衡，尤其是新興市場(chǎng)國(guó)家作為主要供給方疫情仍然較強(qiáng)、供給受限，而發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較好、需求修復(fù)較快。另一方面是中期的供需缺口，疫情后全球放水史無(wú)前例且仍在持續(xù)，需求得到支撐，但疫情前全球制造業(yè)投資長(zhǎng)期處于低位制約供給快速擴(kuò)張，加之全球多數(shù)國(guó)家均加快碳減排進(jìn)程，或?qū)е律嫌钨Y源品價(jià)格上漲。”明明對(duì)記者稱(chēng)。

    向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)幅度有限

    自從上半年以來(lái)，由大宗商品漲價(jià)帶來(lái)的輸入性通脹一直是備受關(guān)注的話題，那在全球性通脹的背景下，中國(guó)會(huì)受到什么影響，對(duì)貨幣政策的制定會(huì)帶來(lái)一定的壓力嗎？

    唐建偉指出，5月份，全國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）同比上漲1.3%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲0.9%，漲幅比上月擴(kuò)大0.2個(gè)百分點(diǎn)，但綜合來(lái)看并不太高。而生豬價(jià)格從去年以來(lái)一直處于下行區(qū)間，總體來(lái)看CPI全年會(huì)出現(xiàn)前低后高的特征，平均漲幅在2%左右。而PPI的情況不同，由于受到大宗商品價(jià)格上漲的影響，5月PPI同比上漲9%，到達(dá)2008年9月以來(lái)高點(diǎn)，預(yù)計(jì)3季度PPI將繼續(xù)維持高位。

    唐建偉對(duì)記者稱(chēng)，目前中國(guó)貨幣政策維持獨(dú)立性且邊際收緊，4、5月的社融規(guī)模持續(xù)收縮也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。雖然PPI維持高位，但是由于CPI中的豬肉價(jià)格下行對(duì)沖，因此輸入性通脹暫時(shí)不會(huì)對(duì)貨幣政策產(chǎn)生重大影響。

    明明對(duì)記者表示，在全球通脹的大背景下，中國(guó)的商品價(jià)格走勢(shì)或?qū)⒂兴只?。?duì)于原油、銅等全球定價(jià)的商品而言，海外流動(dòng)性仍泛濫、供需缺口仍在，后續(xù)價(jià)格仍有一定漲幅或維持在較高水平；對(duì)于煤鋼等國(guó)內(nèi)定價(jià)的商品而言，其價(jià)格走勢(shì)受?chē)?guó)外通脹影響較小，需視國(guó)內(nèi)供給側(cè)政策而定，短期看或?qū)挿鹗?。總體而言，海外通脹會(huì)出現(xiàn)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)的可能，但是幅度相對(duì)有限。

    就貨幣政策而言，明明認(rèn)為，首先海外通脹的高企短期還不至于引起海外貨幣政策的快速收斂，目前看美聯(lián)儲(chǔ)最快縮減QE還需要等到明年，歐央行則會(huì)更晚。且目前人民幣匯率仍處高位且中美利差較大，海外通脹尚不足以對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策產(chǎn)生較大壓力?；氐絿?guó)內(nèi)，PPI同比高點(diǎn)基本確立，后續(xù)將逐步回落，短期貨幣政策壓力有所緩解。但需要警惕的是，四季度至明年非食品CPI和核心CPI可能回升至較高水平，疊加美聯(lián)儲(chǔ)逐步縮減QE，國(guó)內(nèi)貨幣政策存在一定的收緊壓力。

    值得注意的是，在6月召開(kāi)的第十三屆陸家嘴論壇上，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示，2020年以來(lái)，為應(yīng)對(duì)百年一遇的疫情大流行，發(fā)達(dá)國(guó)家紛紛推出超級(jí)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，在財(cái)政猛烈擴(kuò)張的同時(shí)，貨幣政策達(dá)到前所未有的寬松程度。中國(guó)在強(qiáng)化宏觀政策應(yīng)對(duì)時(shí)，沒(méi)有搞“大水漫灌”，一些國(guó)家批評(píng)中國(guó)應(yīng)對(duì)政策力度不夠，對(duì)全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的貢獻(xiàn)不足，而這顯然是出于偏見(jiàn)或誤解。