人民幣匯率雙向波動成常態(tài) 均衡運行漸入佳境

    在外匯市場中，何為雙向波動？今年上半年，人民幣匯率的跌宕走勢便是生動詮釋——其間，隨外部環(huán)境變化，人民幣幾經(jīng)漲落，強勢、弱勢、盤整交替出現(xiàn)，雙向波動特征逐步強化。

    Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，上半年，人民幣最高觸及6.3565，最低下探6.5799，最大波幅超過2200個基點。在逐漸分化的市場預(yù)期中，人民幣匯率趨向均衡合理、匯率市場化程度進一步提高，外匯市場也步入多重均衡狀態(tài)。

    下半年人民幣匯率怎么走？市場預(yù)期瞬息萬變，強烈的不確定性依然主導(dǎo)外匯市場。正如監(jiān)管近來頻頻喊話，“匯率測不準是必然，雙向浮動是常態(tài)”。不確定性當(dāng)中，“風(fēng)險中性”理念是市場主體需要深入研習(xí)的必修課。

    雙向波動態(tài)勢愈發(fā)明顯

    今年以來，外匯市場均衡運行，人民幣匯率有升有貶、雙向波動特征愈發(fā)明顯。

    1月至2月，人民幣匯率整體在6.42至6.50區(qū)間內(nèi)維持窄幅震蕩；3月，在美元和美債收益率攜手走強的背景下，人民幣承壓下挫，月內(nèi)下跌近千點，一度逼近6.58關(guān)口；4月至5月，受美債收益率下行、外資回流中國等因素影響，人民幣扭轉(zhuǎn)頹勢、強勢沖高，重回6.30時代；步入6月，美元觸底反彈，市場預(yù)期回歸理性，此前急升的人民幣漲勢得以遏制，在下跌近900點后陷入盤整。

    “變化”的走勢，暗含“不變”的內(nèi)核——截至6月30日16時30分收盤，人民幣匯率上半年合計上漲1.06%，與年初水平基本相當(dāng)。

    “上半年，人民幣對美元匯率在動與不動之間，逐漸趨于穩(wěn)定，市場雙向波動明顯。”浙商銀行金融市場部章小波稱，今年以來，人民幣匯率隔夜波動并不小，多次出現(xiàn)一天波動超過300點的情況。而且，上半年6個月中，有5個月的波動幅度超過1%。

    招商銀行金融市場部外匯首席分析師李劉陽認為，美元在加息預(yù)期尚未回落的環(huán)境下終止上漲行情，轉(zhuǎn)而進入整理階段，同時人民幣匯率回落至6.45關(guān)口下方并一度接近6.50，雙向波動的態(tài)勢一目了然。在美元沒有連續(xù)走高的背景下，人民幣匯率進入了相對均衡的狀態(tài)。

    人民幣越來越具有成熟貨幣特征

    人民幣走勢之所以百轉(zhuǎn)千回，而非呈單邊強勢或弱勢，是因為左右匯率走勢的因素紛繁復(fù)雜，各方力量相互牽扯，具有較強不確定性。

    單從眼下形勢看，全球疫情發(fā)展、各國經(jīng)濟復(fù)蘇步伐、全球貨幣政策變化等外部因素，我國經(jīng)濟基本面、貨幣政策動向等內(nèi)部因素，皆會導(dǎo)致人民幣匯率處于波動當(dāng)中。

    多位專家表示，當(dāng)前外匯市場已步入多重均衡狀態(tài)——基本面因素趨于穩(wěn)定，對于匯率中長期趨勢具有指示作用。而主導(dǎo)短期人民幣走勢的重要變量為市場預(yù)期和國際金融市場變化等外部因素。

    國際信用評級機構(gòu)惠譽6月28日發(fā)布報告稱，中國主權(quán)信用評級為A+，評級展望為穩(wěn)定。惠譽稱，在關(guān)鍵的評級驅(qū)動因素中，中國經(jīng)濟在恢復(fù)道路上已進入“成熟階段”。預(yù)計在2021年和2022年，中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長率分別為8.4%和5.5%，將繼續(xù)躋身全球表現(xiàn)最好的經(jīng)濟體之列。

    “市場預(yù)期對短期匯率的影響加大，外匯市場步入多重均衡狀態(tài)。”中銀證券全球首席經(jīng)濟學(xué)家管濤認為，隨著人民幣匯率水平趨向均衡合理，匯率市場化程度提高，匯率預(yù)期逐漸分化，非基本面因素對短期匯率的解釋力度增強，人民幣已經(jīng)越來越具有成熟貨幣特征。

    “人民幣匯率的波動有彈性放大的可能。”中信期貨研究部張菁認為，在雙向波動空間打開和跟隨市場波動的導(dǎo)向下，美元指數(shù)的波動方向?qū)⑸钊胗绊懭嗣駧艆R率表現(xiàn)。而且，結(jié)購匯的季節(jié)性因素會在其中提供共振影響。預(yù)計人民幣匯率在三季度有貶值動能，波動區(qū)間在6.45至6.8之間。

    市場主體的必修課：風(fēng)險中性

    人民幣匯率的波動走勢，關(guān)乎資產(chǎn)配置，關(guān)乎市場主體的切身利益。

    隨著人民幣匯率彈性逐步加強，市場主體抵御匯率波動風(fēng)險的能力愈發(fā)重要。“今年以來，進出口企業(yè)明顯感受到人民幣匯率是雙向波動的。”南華期貨研究所馬燕表示，人民幣匯率易受到消息面與預(yù)期面的影響，對于企業(yè)的經(jīng)營帶來了很大的挑戰(zhàn)。

    管濤表示，市場預(yù)期瞬息萬變。在不同情形下，市場對于給定的基本面因素會有不同的解讀，導(dǎo)致市場匯率難以預(yù)測。有鑒于此，企業(yè)與其去猜測乃至押注人民幣匯率升貶值的走勢，還不如立足本業(yè)，樹立“風(fēng)險中性”意識，控制好貨幣錯配和匯率敞口，做好自己擅長的事情。

    自去年以來，“風(fēng)險中性”理念屢屢被強調(diào)。人民銀行貨幣政策委員會2021年第二季度例會上再度明確，深化匯率市場化改革，增強人民幣匯率彈性，引導(dǎo)企業(yè)和金融機構(gòu)堅持“風(fēng)險中性”理念，加強預(yù)期管理，促進內(nèi)外平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。