專訪瑞信中國證券研究主管黃翔： 下半年中國經(jīng)濟將持續(xù)復蘇

    美國東部時間7月28日，為期兩天的美聯(lián)儲議息會議落下帷幕。在會后的利率決議聲明中，美聯(lián)儲表示，在實施縮減購債規(guī)模計劃之前，美聯(lián)儲希望實現(xiàn)的兩大經(jīng)濟目標已經(jīng)取得了一些進展。不過，美聯(lián)儲主席鮑威爾在新聞發(fā)布會上表示，在看到就業(yè)市場的復蘇之前，美聯(lián)儲貨幣政策仍有需要挖掘的空間。

    美聯(lián)儲鷹鴿不明的表態(tài)令市場略感迷茫。事實上，此前美聯(lián)儲官員們的表態(tài)也意見不一。對此，瑞信中國證券研究主管黃翔在接受21世紀經(jīng)濟報道記者獨家專訪時表示，美聯(lián)儲官員們出現(xiàn)分歧很正常，美聯(lián)儲縮表的時間仍需觀望疫情的發(fā)展。

    受全球主要央行退出QE、疫情反彈、通脹風險攀升等因素影響，包括A股、恒指在內(nèi)的全球主要股指波動加劇，引發(fā)投資者的擔憂。不過，黃翔認為，“除非美股指數(shù)出現(xiàn)大的回調(diào)，觸發(fā)了投資者對經(jīng)濟重新開放，以及對需求方面的進一步憂慮，否則外圍市場對A股的影響應該是比較小的。”

    黃翔預計，雖然下半年低基數(shù)效應正在消退，但是總體而言，如果對比2019年的水平，中國經(jīng)濟還將處于一個比較好的復蘇狀態(tài)。

美聯(lián)儲縮表時間需視疫情決定

    《21世紀》：作為全球第一大經(jīng)濟體的央行，美聯(lián)儲一舉一動都備受關注。近期，美聯(lián)儲官員們對縮表和加息的意見出現(xiàn)分歧。你認為美聯(lián)儲何時會開始收緊貨幣政策？

    黃翔：我覺得出現(xiàn)分歧很正常。大家可以看到，目前實際數(shù)據(jù)表明通脹的壓力正在上升。這不單單是在局部地區(qū)，而是在各個領域都可以看到這樣的情況。從債券收益率的角度來說，前期到了一個相對高點，當前又慢慢往下回落。

    我覺得，現(xiàn)在大家的確在市場和央行的動作方面都有一定分歧。這個場面，以前還是不多見的。接下來要看一個很關鍵的因素——疫情怎么發(fā)展。如果疫情的發(fā)展對整個經(jīng)濟的重啟仍有拖累的情況下，整體寬松貨幣政策退出的時間點可能要進一步往后推。因此，疫情是一個很重要的觀察點。

    《21世紀》：如果美聯(lián)儲宣布縮表的話，是否將導致新的“縮減恐慌”？

    黃翔：如果開始縮表的話，倒不是一個大問題。因為大家已經(jīng)談論過很多次，市場上已經(jīng)有一定的預期。當然，從靜態(tài)角度來看，縮表肯定會對債券收益率有一定的影響。但是這不是當前最重要的，當前最重要的點是大家對經(jīng)濟重啟前景如何判斷。這也是我覺得目前還存在分歧的一點。

中國政策有較多彈性

    《21世紀》：一旦美聯(lián)儲宣布退出QE，中國應該如何應對？

    黃翔：我覺得中國的政策其實有很多彈性。比如，從2020年疫情剛開始時，中國迅速推出一輪貨幣和財政的寬松政策。進入2020年下半年，中國率先控制住疫情經(jīng)濟快速重啟的前提下，政策開始向穩(wěn)健常態(tài)化回歸。目前從經(jīng)濟恢復角度而言，各方面數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟已經(jīng)恢復正?；揭欢ǔ潭?。當然，并不是每個領域都是非常均衡，有些領域可能要花很長時間才能達到一個比較正常的水平。但在貨幣、財政政策，包括TSF（社會融資規(guī)模）、M2及銀行信貸數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)在也回到了一個比較正常的水平。中國在政策方面有很多的彈性，可以應對全球一些比較突如其來的事件的發(fā)生。

    《21世紀》：中國人民銀行在7月上旬已經(jīng)全面降準，在你看來，全面降準是否利好A股？

    黃翔：從政策信號角度來說，應該是。從去年下半年到現(xiàn)在，在降準以前，基本上政策方向上還是偏緊一點的。不管最后央行給外面的基調(diào)是怎么樣的，動作方面還是比較緊的。但是從降準開始，我覺得釋放出的信號是，接下來進一步偏緊的政策立場會有所微調(diào)，后續(xù)可能還會有一定的寬松動作出臺。不過，這要看外圍市場的以及國內(nèi)的一些事件的走勢。這樣反而會有更多的自由度。

投資者仍需消化監(jiān)管變化

    《21世紀》：回顧上半年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)遠好于上證指數(shù)和深證成指。上半年A股行情出現(xiàn)分化的原因是什么？

    黃翔：對，這是個有趣的現(xiàn)象。因為如果看MSCI、海外中概股、恒指的科技板塊的話，其實上半年的表現(xiàn)跟A股是相反的。我覺得可能需要研究每個子板塊的驅(qū)動因素?？赡芤驗檫@些互聯(lián)網(wǎng)平臺公司都不在A股上市，所以相對沒有下調(diào)的壓力。但是，一些新興行業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市比較多，對整個板塊產(chǎn)生往上帶動的動力。

    不過，香港正好是相反的情況。這些平臺類的公司因為監(jiān)管環(huán)境發(fā)生變化，都面臨一定的回調(diào)壓力。同時，其他的一些相對舊經(jīng)濟的板塊，反而在行業(yè)基本面改善的情況下，都有轉(zhuǎn)好的趨勢，所以它們的表現(xiàn)相對是比較好的。恒指里，具體的板塊也面臨分化的趨勢，但跟A股正好反過來。

    《21世紀》：隨著對赴美上市企業(yè)的監(jiān)管加嚴，這是否會利好港股呢？

    黃翔：對，這個趨勢是很明顯的。從去年5月開始，美國政府和證監(jiān)會（SEC）出臺了關于會計審計底稿政策調(diào)整的《外國公司問責法》。我們當時也寫了個報告，探討海外回來上市的動向，過去一年多時間一些頭部公司基本已經(jīng)完成港股二次上市。有些中型公司則選擇回到A股上市?；谶@些情況，我們感覺是有一些本來還想去美國上市的公司可能要三思而行。有一些在那邊已經(jīng)上市的中型公司也有動力來香港做二次上市。整體來說，對香港資本市場而言，我覺得還是比較正面的，在行業(yè)的代表性以及整個行業(yè)的寬度和深度方面都會有一定的加強。

中長期看好新能源行業(yè)

    《21世紀》：我們再來看看下半年A股。在你看來，下半年A股的行情將如何演繹？

    黃翔：A股方面，我們對滬深300維持5600點的目標展望?，F(xiàn)在有10%左右的一個幅度。我覺得，基本上整個經(jīng)濟的復蘇在一個正常的軌道上。從貨幣政策、財政政策方面，可能從邊際上面來說，是慢慢在好轉(zhuǎn)，對股市也有一定的支持作用。

    《21世紀》：你最近建議投資者應堅持配置新經(jīng)濟行業(yè)和新產(chǎn)業(yè)。這背后的投資邏輯是什么？

    黃翔：我們剛剛發(fā)布了半年的策略報告。我們的目標，這個基準是用MSCI中國指數(shù)。這一指數(shù)里平臺公司的比例較高。在這方面，我們反而是減少了平臺公司的投資比重。主要還是因為這些投資者，特別海外投資者，對最近的監(jiān)管變化存在一些憂慮，他們需要多一點時間消化。三到六個月，可能對它們平臺經(jīng)濟板塊的表現(xiàn)是有一定的壓力。但對一些傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊，目前看來，由于存在供應緊缺的情形，同時局部地區(qū)的需求仍然旺盛，我覺得接下來也會支持這些公司盈利進一步提升。所以，要從兩個角度來看看這個問題。從我們用MSCI中國指數(shù)這個基準來看的話，我們下半年反而加多了傳統(tǒng)板塊的比重。

    《21世紀》：當前碳中和、碳達峰是非常熱門的話題，這利好哪些板塊的表現(xiàn)？

    黃翔：這真的是個很大的話題。我們今年早些時候也出了個報告，是講能源安全的。其實主要是講中國以后怎么樣往零排放的方向走。這個不單單會影響到傳統(tǒng)行業(yè)的轉(zhuǎn)型，也會對新能源行業(yè)有進一步的促進。像新能源車、新能源設備公司這方面的發(fā)展，從中長期來看，都會是比較良性的。

    《21世紀》：從去年至今，新能源板塊已經(jīng)漲了一輪。那么，漲勢能否延續(xù)？

    黃翔：有一部分也有一些回調(diào)。因為有些是在美國上市的，他們可能受一些事件的影響，有一定回調(diào)。但是，從整體新能源行業(yè)發(fā)展角度來說，如果我們看遠一點，五到十年的話，這個投資方向還是比較確定的。

    《21世紀》：我們可以注意到，7月以來，歐美股市波動的加劇。這對A股和港股有哪些影響？

    黃翔：這對A股的影響沒有香港的市場的影響大。因為香港市場也是一個開放的市場，跟全球資金的對接就比較明顯。A股現(xiàn)在雖然有深港通、滬港通，但是總體來說，它還不是一個完全開放的市場。所以從我們歷史數(shù)據(jù)研究，以及大家最近可以看到，A股的表現(xiàn)跟美國科技股指數(shù)的表現(xiàn)相對相關性是比較低的，沒有香港指數(shù)跟美國指數(shù)的相關性那么高。所以，除非美股指數(shù)有一個大的回調(diào)，觸發(fā)了大家對經(jīng)濟重新開放，以及對需求方面的進一步憂慮，否則外圍市場對A股的影響應該是比較小的。

    《21世紀》：具體到投資機會上，投資者應該如何操作？

    黃翔：從板塊來講，我們?nèi)绻€是用MSCI中國指數(shù)來看的話，現(xiàn)在我們相對重倉的行業(yè)是能源行業(yè)，還有公共事業(yè)板塊的大部分新能源行業(yè)。更重要的是高端制造業(yè)板塊，這部分我們現(xiàn)在的比重很大。

三季度將是通脹關鍵節(jié)點

    《21世紀》：6月，中國和美國的CPI、PPI仍在高位運行。對此，你怎么看？

    黃翔：這個還有待觀察，因為PPI很多都是受到進口的大宗商品的價格的影響。這部分我們要觀察是不是在未來幾個月可以穩(wěn)定住。另外還要觀察的是PPI向CPI傳導的程度和速度。CPI目前因為一些豬肉價格因素而面臨下行的壓力。所以目前來說，通脹壓力肯定是有的，但是還沒有到一個非常高的水平。

    《21世紀》：根據(jù)你的判斷，是否已經(jīng)出現(xiàn)PPI到CPI的傳導現(xiàn)象？

    黃翔：從公司角度來說，有一些。但是從數(shù)據(jù)角度，我們看得還不太明顯。比如，有些制造業(yè)的企業(yè)通過一些加價的行為把輸入成本的一部分轉(zhuǎn)嫁到下游的產(chǎn)業(yè)。但是，從一個整體經(jīng)濟的角度來說，我們看到這個跡象還不是特別明顯。

    《21世紀》：你預計何時可以判斷通脹指標見頂？

    黃翔：我覺得主要看三季度。因此，我們還有幾個月的時間可以觀察一下。

    《21世紀》：哪些因素會成為通脹見頂?shù)臉酥荆?/p>

    黃翔：主要還是外圍的大宗商品。目前也處在一個波動的階段。如果外圍經(jīng)濟對整體經(jīng)濟重開、對疫情的進一步發(fā)展都有一些憂慮的話，可能通脹壓力還不會像前面幾個月來得那么猛烈。

    《21世紀》：市場關于通脹的討論愈演愈烈。你認為通脹是短期還是長期問題？

    黃翔：我不傾向于說通脹一定形成一個長期問題?，F(xiàn)在很多討論，都覺得通脹是一個非常長期的問題，但是我覺得里面最大的變量，就是我們對疫情的控制，還有經(jīng)濟重開的速度和幅度，這些我們都要進一步觀察。

中國經(jīng)濟對全球經(jīng)濟依賴度正在降低

    《21世紀》：你怎么看待下半年全球經(jīng)濟跟中國經(jīng)濟？

    黃翔：我覺得全球經(jīng)濟在一個很好的復蘇階段，但是最近的一些疫情變化，讓全球經(jīng)濟的復蘇和重開蒙上了一定的陰影。

    中國經(jīng)濟方面，相對來說，透明度是比較高一點的，能見度也是比較高。雖然我們看到下半年低基礎效應正在消退，但是總體來說，如果我們對比2019年的水平的話，其實還是處于一個比較好的復蘇狀態(tài)。當然像出口、房地產(chǎn)投資等板塊是今年上半年經(jīng)濟增長的主要推動力，可能在下半年要面臨一定的壓力。那么，我們要看看其他的投資方面能不能維持一個相對好的水平。但總體來說，整體經(jīng)濟仍處在一個復蘇階段，然后隨著低基數(shù)效應消退之后，會有一定放緩的跡象。但是，從貨幣和財政政策角度來說，靈活度是比較高的。

    《21世紀》：在你看來，中國經(jīng)濟下半年的增長點在哪里？

    黃翔：我覺得還是依賴于基建，包括在制造業(yè)的投資方面能否觸底反彈。出口方面，我個人不是看得特別悲觀。因為如果疫情方面有變化的話，可能對出口還是有一個比較正面的支持。