2年期與10年期美債收益率倒掛加深 預(yù)示美經(jīng)濟衰退風(fēng)險加劇

    本報記者 劉琪

    見習(xí)記者 韓昱

    自美聯(lián)儲7月28日宣布加息75個基點以來，美債長短期收益率倒掛不斷加劇。截至8月5日，10年期美債收益率為2.83%，2年期美債收益率為3.24%，二者利差已達(dá)41個基點，創(chuàng)2000年以來新高。

    東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪在接受《證券日報》記者采訪時分析稱，2年期與10年期美債收益率曲線倒掛加深，總體反映了美國經(jīng)濟衰退風(fēng)險正在加大。近期，對于預(yù)測經(jīng)濟衰退更準(zhǔn)確的3個月與10年期美債利差也大幅走窄，其他多條美債曲線也開始頻繁、間歇性倒掛，體現(xiàn)了美聯(lián)儲在持續(xù)激進加息，金融條件大幅收緊的背景下，市場對美國經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂已超過了通脹。

    美經(jīng)濟下行風(fēng)險增加

    Wind數(shù)據(jù)顯示，本次美債長短期收益率曲線倒掛從7月初開始。7月5日，被視為全球資產(chǎn)定價之“錨”的10年期美債收益率與追蹤短期利率預(yù)期的2年期美債收益率持平，同為2.82%。7月6日開始，10年期與2年期美債收益率開始倒掛，到8月5日已持續(xù)近1個月。值得一提的是，7月份兩種期限美債利差尚在30個基點以內(nèi)，進入8月份后擴大到30個基點以上，并不斷加大。

    白雪表示，本輪倒掛現(xiàn)象背后的驅(qū)動因素需分為兩個階段分析。在8月份前，美聯(lián)儲加息75個基點，力度未超市場預(yù)期，同時美聯(lián)儲主席鮑威爾釋放出未來可能放緩加息節(jié)奏的信號，導(dǎo)致美債收益率普遍下行。隨后發(fā)布的美國第二季度GDP環(huán)比為負(fù)增長，反映美國經(jīng)濟陷入“技術(shù)性衰退”，加劇市場對大幅加息下美經(jīng)濟衰退預(yù)期，體現(xiàn)在10年期美債收益率的大幅下行，而2年期美債收益率下行幅度較小，二者利差小幅拉開。

    “8月份以來，美聯(lián)儲主要官員陸續(xù)釋放鷹派加息信號，扭轉(zhuǎn)此前市場對美聯(lián)儲放緩加息的預(yù)期。尤其，8月5日公布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)較為強勁，市場對于加息預(yù)期重新升溫，推動美債收益率重回上行通道。過程中對利率變化更加敏感的短端利率上行明顯更快，引發(fā)收益率曲線倒掛程度加深。”白雪說。

    中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明接受《證券日報》記者采訪時也表示，8月份以來2年期美債和10年期美債的收益率快速走闊，主要因為美聯(lián)儲加息升溫導(dǎo)致短端利率快速上行，但長端利率上行幅度仍受到經(jīng)濟預(yù)期走弱的壓制。深度倒掛反映出美國經(jīng)濟正在走弱，并且一定程度上預(yù)示美國經(jīng)濟未來1年至2年存在衰退風(fēng)險。

    “市場普遍認(rèn)為美債長短端收益率倒掛預(yù)示著美國經(jīng)濟即將進入衰退，這可能更多是統(tǒng)計學(xué)意義上的。但現(xiàn)實情況是，即使當(dāng)前美債收益率不倒掛，美國經(jīng)濟也存在衰退風(fēng)險。”中國銀行研究院研究員梁斯在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    美債投資需加強風(fēng)險防控

    展望未來美債利率走勢，多位分析人士都認(rèn)為，長短端美債利率曲線倒掛短期內(nèi)料將持續(xù)，倒掛程度存在進一步加深的可能性。

    明明認(rèn)為，在美國經(jīng)濟下行風(fēng)險進一步增加的趨勢下，10年期美債收益率上行幅度仍將受到限制。而美聯(lián)儲預(yù)計將繼續(xù)較快緊縮，2年期美債短端利率上行還未見頂。因此預(yù)計未來2年期和10年期美債利率仍將繼續(xù)倒掛。

    “供給沖擊和美國勞動力市場結(jié)構(gòu)性緊張帶來的高通脹可能要持續(xù)到年底，年內(nèi)美債收益率總體走勢仍將隨著美聯(lián)儲基準(zhǔn)利率的提高而上行。但由于2年期美債收益率更敏感地反映基準(zhǔn)利率的變化，上行可能更為陡峭，而在美國經(jīng)濟下行趨勢愈發(fā)明顯的情況下，10年期美債收益率上行空間將較為有限。因此，預(yù)計長短端2個品種的收益率仍將持續(xù)倒掛。”白雪分析稱。

    今年以來，較多官方機構(gòu)都不同程度減持美債，加之目前出現(xiàn)的美債深度倒掛現(xiàn)象，白雪認(rèn)為，這確實反映出投資者對美國中長期基本面的擔(dān)憂而缺乏長期投資信心。但短期看，美國經(jīng)濟尚未步入實質(zhì)性衰退，美債收益率從歷史水平上看也處于較高區(qū)間，近期僅因收益率曲線倒掛就出現(xiàn)持續(xù)、大規(guī)模的美債拋售情況可能性較低。

    對我國債市影響可控

    談及美債倒掛對我國債市的影響，多位專家表示，由于中美經(jīng)濟基本面、通脹水平、貨幣政策存在較大的差異，加之外資持有我國債券資金規(guī)模占比較小，美債收益率出現(xiàn)倒掛對國內(nèi)的債市影響可控。

    明明表示，美債收益率主要通過中美利差變動對我國債市造成影響。但中美利差變動的影響更多只為擾動因素，中美利差縮窄一定程度降低了我國債券資產(chǎn)的吸引力，帶來一定外資流出的壓力。但我國外資持債資金占比較小，因此，中美利差縮窄整體對我國債市影響有限。

    白雪認(rèn)為，從投資收益角度看，美債近期收益率上升可能會吸引部分短期國際資本從國內(nèi)債市轉(zhuǎn)向美債市場，但國內(nèi)債市走勢仍主要由國內(nèi)經(jīng)濟基本面、貨幣政策及資金面等因素決定，美債收益率仍然主要是從情緒上對國內(nèi)資金流向產(chǎn)生短期擾動，并不構(gòu)成對國內(nèi)債市走勢的主導(dǎo)和決定性因素。

    “從歷史上看，美國國債收益率倒掛并不會對我國金融市場造成影響。更何況，我國經(jīng)濟整體處于加速復(fù)蘇態(tài)勢，中美利差縮窄對我國的影響是可控的。”梁斯表示。