滬深北交易所齊發(fā)布！全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管

    本報(bào)記者 吳曉璐

    程序化交易監(jiān)管實(shí)施細(xì)則落地！

    4月3日，滬深北交易所分別發(fā)布《上海證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》《深圳證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》《北京證券交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則》（以下統(tǒng)稱(chēng)《實(shí)施細(xì)則》），落實(shí)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券市場(chǎng)程序化交易管理規(guī)定（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《管理規(guī)定》）的各項(xiàng)監(jiān)管要求，全面從嚴(yán)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，促進(jìn)其規(guī)范發(fā)展，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

    同時(shí)，為細(xì)化明確滬深股通投資者報(bào)告安排，按照內(nèi)外資一致原則，經(jīng)與香港聯(lián)交所充分溝通，滬深交易所還起草了滬深股通程序化交易報(bào)告指引，并公開(kāi)征求意見(jiàn)。

    業(yè)內(nèi)人士表示，去年以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)立足于“中小投資者占絕大多數(shù)”這個(gè)最大國(guó)情市情，一直積極推進(jìn)程序化交易監(jiān)管工作，程序化交易規(guī)模穩(wěn)中有降，出現(xiàn)一些積極變化，高頻交易賬戶(hù)數(shù)量下降。此次監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步加強(qiáng)程序化交易監(jiān)管，明確對(duì)高頻交易實(shí)施差異化監(jiān)管，凸顯公平性，有助于優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)，維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行。

    突出制度公平性

    促進(jìn)程序化交易規(guī)范發(fā)展

    《實(shí)施細(xì)則》堅(jiān)持“趨利避害、突出公平、從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范發(fā)展”的監(jiān)管目標(biāo)導(dǎo)向，對(duì)程序化交易報(bào)告管理、交易行為管理、信息系統(tǒng)管理、高頻交易管理、滬股通管理、監(jiān)督檢查等作出細(xì)化規(guī)定，突出制度公平性，確保《管理規(guī)定》落地見(jiàn)效。

    具體來(lái)看，《實(shí)施細(xì)則》一方面通過(guò)程序化交易報(bào)告制度、加強(qiáng)機(jī)構(gòu)合規(guī)風(fēng)控管理、強(qiáng)化信息系統(tǒng)管理等安排，明確監(jiān)管預(yù)期，促進(jìn)程序化交易行業(yè)規(guī)范發(fā)展。另一方面通過(guò)加強(qiáng)程序化交易監(jiān)測(cè)監(jiān)控、強(qiáng)化高頻交易監(jiān)管等方式，更好保障交易安全，維護(hù)證券交易秩序和市場(chǎng)公平。

    《實(shí)施細(xì)則》將于2025年7月7日開(kāi)始正式實(shí)施，為市場(chǎng)主體進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整、做好技術(shù)準(zhǔn)備，預(yù)留過(guò)渡期。后續(xù)，滬深北交易所將在證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，推進(jìn)一攬子細(xì)化落實(shí)措施，形成系統(tǒng)性、可操作的自律監(jiān)管規(guī)則體系。

    此外，前期，滬深北交易所發(fā)布的程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知，與《實(shí)施細(xì)則》內(nèi)容不存在沖突，繼續(xù)為市場(chǎng)相關(guān)主體履行報(bào)告義務(wù)提供具體指引。滬深北交易所將結(jié)合市場(chǎng)運(yùn)行實(shí)際，持續(xù)研究完善程序化交易報(bào)告制度，適時(shí)整合修訂通知并向市場(chǎng)發(fā)布。

    進(jìn)一步細(xì)化四類(lèi)異常交易行為

    引導(dǎo)高頻交易降速、降頻

    《實(shí)施細(xì)則》對(duì)證監(jiān)會(huì)《管理規(guī)定》規(guī)定的四類(lèi)程序化異常交易行為作了進(jìn)一步細(xì)化，明確了瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單、頻繁拉抬打壓以及短時(shí)間大額成交四類(lèi)異常交易行為的構(gòu)成要件。滬深北交易所表示，主要考慮如下：

    一是瞬時(shí)申報(bào)速率異常。程序化交易尤其是高頻交易往往短時(shí)間內(nèi)申報(bào)量大，較其他投資者具有明顯的速度優(yōu)勢(shì)若發(fā)生程序錯(cuò)誤造成大量連續(xù)錯(cuò)單，還可能影響交易所交易系統(tǒng)安全。有必要從限制申報(bào)速率的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)高頻交易降低申報(bào)速率，減少對(duì)交易系統(tǒng)的沖擊。

    二是頻繁瞬時(shí)撤單。程序化交易特別是高頻交易能借助技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在短時(shí)間內(nèi)頻繁申報(bào)和撤單，交易行為可能不完全以成交為目的，影響市場(chǎng)正常交易秩序。有必要從限制頻繁瞬時(shí)撤單的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者降低報(bào)撤速率，延長(zhǎng)訂單停留時(shí)間。

    三是頻繁拉抬打壓?，F(xiàn)行股票拉抬打壓異常交易行為主要針對(duì)個(gè)股設(shè)置，程序化交易投資者可能在多只股票上出現(xiàn)小幅拉抬打壓行為，較難觸發(fā)現(xiàn)行異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。但此類(lèi)交易行為可能消耗個(gè)股短期流動(dòng)性，引發(fā)股價(jià)快速波動(dòng)。有必要從限制頻繁拉抬打壓的角度設(shè)置相應(yīng)指標(biāo)進(jìn)行監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易投資者適當(dāng)分散交易，減少對(duì)個(gè)股的沖擊。

    四是短時(shí)間大額成交。同一機(jī)構(gòu)管理人管理的產(chǎn)品在市場(chǎng)漲跌劇烈時(shí)可能觸發(fā)相同的交易信號(hào)，導(dǎo)致大量產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中同向交易，一定程度上加劇了市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，不利于市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。有必要對(duì)單家機(jī)構(gòu)管理的所有產(chǎn)品短時(shí)間內(nèi)集中交易情況進(jìn)行合并監(jiān)管，引導(dǎo)程序化交易尤其是量化機(jī)構(gòu)加強(qiáng)整體風(fēng)控，避免集中交易影響市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行。

    前期，滬深北交易所已就上述四類(lèi)股票程序化異常交易行為制定具體監(jiān)控指標(biāo)，自2024年4月起開(kāi)始試運(yùn)行。

    滬深北交易所表示，從試運(yùn)行情況看，觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的主要是量化私募、券商自營(yíng)等機(jī)構(gòu)投資者，中小個(gè)人投資者基本未發(fā)生相關(guān)情況，投資者的正常交易行為不會(huì)受到影響。此外，試運(yùn)行期間，交易所對(duì)頻繁觸發(fā)相關(guān)指標(biāo)的投資者進(jìn)行了問(wèn)詢(xún)和合規(guī)交易教育，相關(guān)投資者交易合規(guī)性明顯提升。

    根據(jù)《實(shí)施細(xì)則》，發(fā)現(xiàn)投資者發(fā)生程序化異常交易后，滬深北交易所可采取以下措施：一是根據(jù)交易所相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則的規(guī)定，對(duì)其采取相應(yīng)的自律監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。二是對(duì)于因一個(gè)月內(nèi)多次發(fā)生異常交易行為被交易所采取限制投資者賬戶(hù)交易措施的程序化交易投資者，要求其指定交易會(huì)員暫停其使用交易所主機(jī)托管資源。三是程序化交易投資者因發(fā)生異常交易行為被采取暫停投資者賬戶(hù)交易或限制投資者賬戶(hù)交易措施的，視情況通報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)派出機(jī)構(gòu)、證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金業(yè)協(xié)會(huì)等，商請(qǐng)協(xié)同采取現(xiàn)場(chǎng)檢查約談提醒等措施。

    加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管

    對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，《實(shí)施細(xì)則》明確高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為：?jiǎn)钨~戶(hù)每秒申報(bào)、撤單筆數(shù)最高達(dá)到300筆以上，或者單賬戶(hù)全日申報(bào)、撤單筆數(shù)最高達(dá)到20000筆以上。滬深北交易所表示，設(shè)置這一標(biāo)準(zhǔn)借鑒了境外成熟市場(chǎng)高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)合了自身監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)進(jìn)行了充分的數(shù)據(jù)測(cè)算。具體考慮如下：

    一是聚焦重點(diǎn)，注重實(shí)效。從海外經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管實(shí)踐看，由于存在一定技術(shù)門(mén)檻，高頻交易投資者數(shù)量占比雖少，但由于交易頻次高，交易量大，市場(chǎng)影響較大。交易所結(jié)合日常監(jiān)管實(shí)踐，在充分測(cè)算評(píng)估論證的基礎(chǔ)上，設(shè)置高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，有助于聚焦重點(diǎn)群體，集中監(jiān)管資源，切實(shí)發(fā)揮監(jiān)管實(shí)效。

    二是突出特點(diǎn)，便于執(zhí)行。為引導(dǎo)市場(chǎng)主體更加準(zhǔn)確判斷并規(guī)范自身行為，高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)不宜復(fù)雜，應(yīng)當(dāng)具備可理解性和可操作性。流速（每秒申報(bào)速率）和流量（單日申報(bào)筆數(shù)）最直接體現(xiàn)高頻交易特點(diǎn)，同時(shí)也反映高頻交易對(duì)交易所系統(tǒng)安全和市場(chǎng)秩序的影響，以這兩個(gè)要素作為高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，便于理解和執(zhí)行。

    三是有序銜接，持續(xù)完善。前期建立的程序化交易報(bào)告制度，已對(duì)高頻交易做出了針對(duì)性安排，交易所在交易監(jiān)控中也予以重點(diǎn)關(guān)注。《實(shí)施細(xì)則》沿用了相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，與前期建立的報(bào)告制度有序銜接。同時(shí)，《實(shí)施細(xì)則》也規(guī)定，交易所可以對(duì)高頻交易的認(rèn)定情形和差異化管理要求進(jìn)行調(diào)整。后續(xù)，交易所將持續(xù)做好監(jiān)測(cè)監(jiān)控，評(píng)估高頻交易管理情況，根據(jù)監(jiān)管實(shí)踐不斷完善。

    《實(shí)施細(xì)則》正式發(fā)布后，滬深北交易所將從以下幾個(gè)方面進(jìn)一步加強(qiáng)高頻交易監(jiān)管：

    一是督促相關(guān)投資者履行額外報(bào)告義務(wù)。從維護(hù)交易所系統(tǒng)安全出發(fā)，要求存在高頻交易情形的投資者按照《實(shí)施細(xì)則》和前期發(fā)布的有關(guān)程序化交易報(bào)告的通知規(guī)定，在履行一般報(bào)告要求基礎(chǔ)上，額外報(bào)告高頻交易系統(tǒng)服務(wù)器所在地、系統(tǒng)測(cè)試報(bào)告和系統(tǒng)故障應(yīng)急方案等信息。如未落實(shí)系統(tǒng)測(cè)試和應(yīng)急方案相關(guān)要求，發(fā)生系統(tǒng)故障影響交易所系統(tǒng)安全或者正常交易秩序的，交易所將從嚴(yán)采取監(jiān)管措施。

    二是針對(duì)性設(shè)置異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。針對(duì)高頻交易申報(bào)速率快、報(bào)撤頻率高等特點(diǎn)，設(shè)置瞬時(shí)申報(bào)速率異常、頻繁瞬時(shí)撤單等異常交易監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，從嚴(yán)設(shè)定指標(biāo)監(jiān)控閾值，加強(qiáng)對(duì)高頻交易行為的引導(dǎo)和約束。

    三是加強(qiáng)交易監(jiān)管。投資者進(jìn)行高頻交易發(fā)生異常交易行為的，交易所可以按規(guī)定從嚴(yán)從重采取自律管理措施，并要求會(huì)員加強(qiáng)相關(guān)客戶(hù)交易行為管理。

    四是實(shí)施差異化收費(fèi)。下一步，滬深北交易所將適時(shí)研究制定差異化收費(fèi)方案，以高頻交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，對(duì)于存在高頻交易情形的投資者，根據(jù)其實(shí)際交易情況研究收取更高的流量費(fèi)、撤單費(fèi)等費(fèi)用，通過(guò)市場(chǎng)化調(diào)節(jié)手段，引導(dǎo)高頻交易主動(dòng)降低交易頻率，規(guī)范交易行為。相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、方案將在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一指導(dǎo)下，適時(shí)制定出臺(tái)。

    按照內(nèi)外資一致原則

    北向投資者需履行報(bào)告義務(wù)

    為明確滬深股通投資者程序化交易報(bào)告的具體操作，滬深交易所按照內(nèi)外資一致原則，起草了《上海證券交易所證券交易規(guī)則適用指引第2號(hào)—滬股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見(jiàn)稿）》《深圳證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指引第3號(hào)—深股通投資者程序化交易報(bào)告（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《報(bào)告指引》），并向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

    《報(bào)告指引》針對(duì)報(bào)告主體、報(bào)告方式、報(bào)告信息等具體事項(xiàng)作出細(xì)化規(guī)定，并為存量投資者預(yù)留了充足的過(guò)渡期，保障滬深股通程序化交易報(bào)告制度平穩(wěn)落地。

    據(jù)記者了解，北交所沒(méi)有與香港聯(lián)交所建立互聯(lián)互通機(jī)制，沒(méi)有北向投資者，因此沒(méi)有制定相關(guān)《報(bào)告指引》。

    2023年9月份，證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)滬深北交易所制定發(fā)布《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》，建立程序化交易報(bào)告制度。

    此次滬深交易所起草的《報(bào)告指引》整體上與境內(nèi)現(xiàn)有程序化交易報(bào)告的有關(guān)規(guī)定保持一致，同時(shí)兼顧內(nèi)地與香港市場(chǎng)的實(shí)際差異，對(duì)部分條款及填報(bào)字段進(jìn)行適應(yīng)性調(diào)整，并為市場(chǎng)預(yù)留較為充足的準(zhǔn)備時(shí)間。

    報(bào)告主體方面，以北向投資者識(shí)別碼（BCAN碼）為基礎(chǔ)進(jìn)行報(bào)告。報(bào)告路徑方面，由北向投資者向香港聯(lián)交所參與者報(bào)告，再經(jīng)由香港聯(lián)交所提供給滬深交易所。報(bào)告內(nèi)容和監(jiān)管要求方面，和境內(nèi)整體保持一致。對(duì)未按要求履行報(bào)告及變更報(bào)告義務(wù)、報(bào)告信息不完備等違反相關(guān)規(guī)定的主體，滬深交易所可提請(qǐng)香港聯(lián)交所采取自律管理措施。后續(xù)，滬深交易所將認(rèn)真做好相關(guān)反饋意見(jiàn)的收集評(píng)估和《報(bào)告指引》的完善發(fā)布工作。

    滬深北交易所表示，下一步，將結(jié)合市場(chǎng)實(shí)踐不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，持續(xù)完善程序化交易相關(guān)監(jiān)管安排，切實(shí)保護(hù)投資者權(quán)益，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定運(yùn)行。

（編輯 才山丹）