廣發(fā)基金李琛：取勝的關(guān)鍵是穩(wěn)健 用細(xì)水長流勾勒價值軌跡

    “真正會打仗的將軍無仗可打，因為他已經(jīng)做了很好的防御和準(zhǔn)備工作，別人知道他實力很強(qiáng)，根本不想跟他打，他就達(dá)到了不戰(zhàn)而勝的狀態(tài)。”

    這是廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理李琛，在學(xué)習(xí)《孫子兵法》時比較認(rèn)同的理念。作為一名從業(yè)21年的投資人，她自然而然地將其引申到投資管理。“做投資也一樣，你得先保證組合整體不要承擔(dān)大風(fēng)險，再為自己創(chuàng)造獲勝的條件。即，取勝的關(guān)鍵是穩(wěn)健。”

    廣發(fā)基金價值投資部基金經(jīng)理 李琛

    因此，在每一個投資決策前，李琛都會首先考慮風(fēng)險，在風(fēng)險可控的前提下，再去做長期布局，努力獲取超額收益。同時，善于思考和總結(jié)的她，以開放的心態(tài)面對市場的每一次變局，并不斷對自己的投資體系進(jìn)行完善和迭代。

    Wind統(tǒng)計顯示，李琛自2016年2月23日起管理廣發(fā)消費(fèi)品精選A，截至今年7月20日，她的任職累計回報172.61%，年化收益率為20.36%，超越區(qū)間業(yè)績比較基準(zhǔn)的漲幅為99.21%。

    經(jīng)歷4輪周期考驗 重視風(fēng)險控制

    作為較早入行的投資人員，李琛經(jīng)歷過A股多輪牛熊周期轉(zhuǎn)換。其中，管理組合的第2年，她就碰上了百年一遇的全球金融危機(jī)，市場的劇烈波動，讓她對風(fēng)險產(chǎn)生了深刻的認(rèn)識，因此，對組合的風(fēng)險控制以及長期收益格外關(guān)注。

    2007年6月份，李琛在牛市期間走上投資崗位，成為一名公募基金經(jīng)理。當(dāng)時，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還在粗放式增長階段，和經(jīng)濟(jì)增速緊密關(guān)聯(lián)的資源品，如化工、石油、鋼鐵、煤炭等周期行業(yè)是市場的“明星”。他們的共同特點是業(yè)績盈利彈性大，增速達(dá)到1倍甚至幾倍。

    這使得周期品成為資金競相追捧的對象，李琛也加入了其中，配了很多彈性大的周期板塊。得益于此，在市場上漲階段，李琛的業(yè)績表現(xiàn)極為亮眼。然而，2008年，金融危機(jī)海嘯席卷全球，全球資本市場陡然轉(zhuǎn)熊，包括A股。

    “每天開盤就跌，悲觀的市場情緒到處彌漫”，這種風(fēng)險爆發(fā)對投資組合產(chǎn)生的沖擊，讓李琛內(nèi)心留下了要重視風(fēng)險的深刻體會。此后，她又經(jīng)歷了2011年的熊市、2015年去杠桿下的大波動以及2018年的熊市。

    面對市場的大幅波動，她在煎熬中進(jìn)行了深刻的反思，認(rèn)識到投資是個系統(tǒng)性的工程，要構(gòu)建系統(tǒng)、全面的投資框架?；赝@些年，李琛感慨地說：“經(jīng)過幾次周期輪回，我發(fā)自內(nèi)心將風(fēng)險防范放在第一位。”

    2016年2月份，李琛接手管理廣發(fā)消費(fèi)品精選，她注重回撤控制，會從流動性、基本面以及估值等維度來衡量和評估風(fēng)險。每一次投資決策前，她都會首先考慮組合的風(fēng)險暴露程度。在市場的多年錘煉，也培養(yǎng)了李琛對風(fēng)險的敏銳直覺。

    在她看來，有三類風(fēng)險必須要予以重視：一是宏觀經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致的資產(chǎn)收益率下滑，這是誰也無法抵御的系統(tǒng)風(fēng)險，必須通過調(diào)整股票倉位來控制風(fēng)險；二是行業(yè)本身是周期性發(fā)展的，當(dāng)行業(yè)行至基本面拐點和經(jīng)營拐點時，要及時規(guī)避；三是公司經(jīng)營層面出現(xiàn)重大風(fēng)險時要懂得適時賣出。

    落到組合管理中，李琛重視基本面研究，一是對宏觀經(jīng)濟(jì)的研究，保持較高的關(guān)注度，二是在配置標(biāo)的上，不僅關(guān)注其盈利增長速度和增長質(zhì)量，還關(guān)注與估值的匹配程度，即使公司增長較快，但估值已超過企業(yè)的內(nèi)在價值，李琛會對持倉進(jìn)行動態(tài)調(diào)整。

    逆向布局 堅持長期主義

    “曾經(jīng)有人問我，世間有兩種生活，你會選擇哪一種，一種是大起，可能會大落，一種是平平穩(wěn)穩(wěn)，我毫不猶豫選擇后者。”李琛在交流時提到，基金經(jīng)理的投資理念往往和她的閱歷、成長、知識積累以及價值觀息息相關(guān)。

    “我分析自己的性格特征、價值觀、對事物的認(rèn)知，各方面都決定了我比較適合做安安靜靜的逆向投資者。”李琛說，她從小個性獨(dú)立，思維模式逆向，不喜歡聚眾。待在安靜的環(huán)境中，她內(nèi)心會很平靜。

    這種性格特質(zhì)也體現(xiàn)在她的組合管理上。她認(rèn)為，從眾心理是影響交易行為的重要因素，她更喜歡從逆向角度尋找長期的投資機(jī)會。“對于市場熱點，我會保持謹(jǐn)慎態(tài)度。相反，我會把精力花在研究市場關(guān)注度沒那么高的板塊。”

    “我做得比較多的是左側(cè)逆向投資，不少重倉股的持股周期有幾年，換手率比較低。”李琛說，她曾對組合的超額收益進(jìn)行分析，一方面來自價值發(fā)現(xiàn)所帶來的價值回歸收益，另一方面是優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期成長帶來的回報。

    多年的實戰(zhàn)經(jīng)驗，讓李琛對自己的風(fēng)格有了清晰的認(rèn)知。“我不是交易型選手，也不是趨勢投資選手。”李琛指出，再優(yōu)秀的公司，都難免會經(jīng)歷股價波動，她的策略是通過深度的基本面研究選出好公司，通過長期持有來獲取超額收益。

    興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院曾對廣發(fā)消費(fèi)品精選的持倉進(jìn)行統(tǒng)計，截至2020年9月末，6只重倉股的持有期超過9個季度，持有期不少于4個季度的重倉股達(dá)到12只，其中10只超越了行業(yè)指數(shù)的漲幅、11只超越了業(yè)績基準(zhǔn)的漲幅。

    站在當(dāng)下，李琛認(rèn)為，長期逆向布局的機(jī)會依然很多。“伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，消費(fèi)和科技等相關(guān)產(chǎn)業(yè)在GDP的占比不斷提升。行業(yè)周期的波動降低，基金經(jīng)理可以從中找到一些盈利質(zhì)量比較高、盈利能力持續(xù)穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

    心懷大局 在進(jìn)化中前行

    圈內(nèi)人士評價稱，李琛是一個喜歡獨(dú)立思考、不斷尋求進(jìn)步的人，過去12年，她對自己的投資框架不斷糾偏，持續(xù)進(jìn)化。對此“我的投資框架在不斷演進(jìn)，最早是自下而上，后來開始研究宏觀，將自上而下和自下而上相結(jié)合，更關(guān)注長期的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

    最近兩年，市場持續(xù)上演“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的格局，李琛認(rèn)為，這與過去十幾年行業(yè)輪動、均值回歸有所不同。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動降低，與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級契合的產(chǎn)業(yè)，長期具有廣闊的發(fā)展空間，例如，消費(fèi)升級、科技進(jìn)步、先進(jìn)制造等都屬于這一類；另一方面，最近幾年，A股投資者的結(jié)構(gòu)、審美偏好、估值標(biāo)準(zhǔn)等都發(fā)生了一些變化，對于增長持續(xù)、穩(wěn)定的資產(chǎn)，資金愿意給予一定的估值溢價。

    基于此，李琛開始在投研框架中納入產(chǎn)業(yè)格局變化下出現(xiàn)的新賽道，比如CXO、醫(yī)美以及新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈等。“原來的投資框架，在穩(wěn)態(tài)的行業(yè)競爭格局下或者成熟的行業(yè)中是很有效的投資方法，但是新興行業(yè)的投資機(jī)會也會不斷涌現(xiàn)。如果按照原來的投資框架，可能會錯過這些公司。”

    新興成長公司開始納入了她的組合。“我把倉位分成兩類，一類是核心倉位，長期持有穩(wěn)定增長行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司。另一類小倉位，我會嘗試投資一些能看得清楚前景、能看到行業(yè)快速成長的公司。”她說，對于新興成長公司，會略微放松對估值的約束。

    從2002年步入基金行業(yè)，李琛已走過十八個年頭，管理公募基金超過12年。作為經(jīng)驗豐富的投資人，李琛依然保持著開放的心態(tài)，對新事物、新行業(yè)保持著學(xué)習(xí)的熱情。“投資人的壁壘是用時間積累起來的。我要對投資框架進(jìn)行與時俱進(jìn)的修正，希望能夠更好地把握機(jī)會。”

    （CIS）