11萬億規(guī)?？s水近八成 基金子公司待破局

    證券時報記者 裴利瑞 陳書玉

    “風(fēng)流總被雨打風(fēng)吹去”，從首批基金子公司獲批成立，到第一家基金子公司解散注銷，僅僅用了十年。

    而這，或許只是一個開始。證券時報記者從業(yè)內(nèi)了解到，業(yè)務(wù)停擺的基金子公司還有很多，后續(xù)還將有多家基金子公司開啟注銷流程。曾經(jīng)盛極一時的基金子行業(yè)如今卻展業(yè)困難，規(guī)模從11萬億縮水至2.3萬億；而曾經(jīng)意氣風(fēng)發(fā)的從業(yè)者，許多都選擇了轉(zhuǎn)身離開。

    如何破局？是許多基金子面臨的重大課題。在去通道和嚴控非標的監(jiān)管要求下，他們不斷進行新業(yè)務(wù)模式的探索，在向主動管理轉(zhuǎn)型上做了不少嘗試，例如股權(quán)投資、私募FOF/MOM、ABS等。有業(yè)內(nèi)人士認為，未來基金子公司可能是百花齊放、千差萬別的，雖然都叫基金子，但是業(yè)務(wù)模式完全不一樣，這將在所有金融機構(gòu)中都非常少見。

    從高歌猛進

    到規(guī)模猛降

    近日，柏瑞愛建資產(chǎn)管理（上海）有限公司（以下簡稱柏瑞愛建資產(chǎn)）發(fā)布擬注銷備案的公告，讓基金子這個久不為人關(guān)注的行業(yè)再次回到人們的視野中。

    首家基金子公司的注銷，雖然略感突然，卻并非無跡可尋。事實上，基金子行業(yè)規(guī)模已連續(xù)21個季度下滑，截至2021年四季度末，行業(yè)總規(guī)模僅余2.3萬億，而2016年三季度末，基金子公司全行業(yè)資管總規(guī)模曾突破11萬億，如今規(guī)模較歷史巔峰已縮水近八成。

    基金子公司前20強規(guī)模數(shù)據(jù)在更早一個季度就開始了下降，2016年三季度末，前20強中有9家基金子公司出現(xiàn)規(guī)模下滑，前20強合計規(guī)模為7.2萬億，較前一個季度縮水1541億元。到了2021年四季度末，前20強規(guī)模僅余約2萬億。不過，在這一行業(yè)洗牌變化中，前20強的集中率有所上升，已由2016年三季末的64.8%上升至2021年四季度末的86.1%。

    值得一提的是，20強仍呈現(xiàn)“銀行系”基金子公司一家獨大的局面。截至2021年四季度末，規(guī)模前10家中，有7家為“銀行系”。前五名的建信資本、招商財富、上海浦銀安盛、工銀瑞信、農(nóng)銀匯理均為“銀行系”，規(guī)模分別為2671.97億元、2446.74億元、1780.1億元、1561.24億元、1434.47億元。不過，這與巔峰時期的規(guī)模已不可同日而語，5年前前五名的規(guī)模均超過5000億元，目前仍排在前列的建信資本、招商財富規(guī)模也較昔日縮水近三分之二。

    有業(yè)內(nèi)人士表示，“銀行系”基金子公司可以說是“成也渠道，敗也渠道”，在行業(yè)最初發(fā)展時，“銀行系”基金子公司因背靠銀行股東，在通道業(yè)務(wù)上迅猛發(fā)展，而在監(jiān)管趨嚴之后，也首當(dāng)其沖受到限制，過去很多關(guān)聯(lián)類業(yè)務(wù)消失，造成規(guī)模快速下降。不過，目前“銀行系”基金子公司仍能在現(xiàn)存規(guī)模內(nèi)獨占鰲頭，也得益于銀行股東的渠道背景，為其發(fā)展新業(yè)務(wù)提供便利條件。

    行業(yè)發(fā)生了什么？

    從鮮花著錦到繁華落盡，從萬能神器到展業(yè)困難，基金子行業(yè)到底發(fā)生了什么？

    時間撥回到10年前，2012年10月，證監(jiān)會發(fā)布《證券投資基金管理公司子公司管理暫行規(guī)定》，批準滿足條件的基金管理公司可以申請設(shè)立子公司，以經(jīng)營特定客戶資產(chǎn)管理、基金銷售及中國證監(jiān)會許可的其他業(yè)務(wù)；同年11月，首批基金子公司拿到批文。

    為了鼓勵金融創(chuàng)新，早期的基金子公司經(jīng)歷了一段高速增長時期，其專戶業(yè)務(wù)突破了傳統(tǒng)信托、銀行理財、保險資管的眾多約束，投資范圍寬泛、運作規(guī)則靈活，被視為資管規(guī)模快速擴張的“萬能神器”。

    這使得基金子公司迅速成為不少融資方的新寵，其中又以通道業(yè)務(wù)最為盛行。據(jù)法詢金融統(tǒng)計，在2016年基金子公司專戶的11萬億資管規(guī)模中，至少有70%是通道業(yè)務(wù)，照這個比例測算，基金子公司通道業(yè)務(wù)的規(guī)模達到了約7.7萬億元。

    但粗放式的發(fā)展終究會埋下隱患，到了2015年熊市，“地雷”開始逐漸爆炸，多家基金子出現(xiàn)專戶違約、通道貸款后無力償還資金等風(fēng)險事件；而更棘手的是，一旦“地雷”爆炸，基金子公司微弱的資本金實力往往難以兜底。

    于是，2016年起，監(jiān)管對于基金子公司的違規(guī)審查開始趨于嚴格，不僅于4月集中通報處理了一批違規(guī)的基金子公司，而且于12月正式發(fā)布《基金管理公司子公司管理規(guī)定》以及《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理子公司風(fēng)險控制指標管理暫行規(guī)定》（以下稱“基金子新規(guī)”），對基金專戶子公司實施以凈資本約束為核心的風(fēng)險指標管理體系。自此，基子的通道業(yè)務(wù)因凈資本約束提高了通道費用而受到限制。

    “但其實，去通道只是推倒基金子的第一張多米諾骨牌，2016年新規(guī)后，不少基金子公司也開始積極向主動管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，我們也做過很多嘗試，但始終沒找到空間特別大的發(fā)展方向。”某基金子公司總經(jīng)理向記者表示。

    一方面，基金子新規(guī)明確禁止母子公司同業(yè)競爭，意味著基金子在標準化產(chǎn)品的主動管理上已經(jīng)受限；而在資管新規(guī)嚴控非標的形勢下，消費金融、房地產(chǎn)融資、供應(yīng)鏈金融等融資類非標業(yè)務(wù)也逐步被整頓，曾經(jīng)的“萬能神器”卻似乎變得展業(yè)困難。

    也有基金子人士將2016年后的轉(zhuǎn)型稱為“二次創(chuàng)業(yè)”，業(yè)務(wù)模式、人員架構(gòu)、經(jīng)營思路等方面都要進行重新調(diào)整，由于轉(zhuǎn)型受挫、發(fā)展不景氣，還遭遇了不少核心人才流失，使得基金子公司雪上加霜。

    “金融是一個持牌行業(yè)，銀行是信貸，證券是保薦，基金子的定位是什么？核心競爭力在哪里？這可能是整個行業(yè)需要思考的問題。”有基金子相關(guān)人士表示。

    未來出路在哪？

    在經(jīng)歷過轉(zhuǎn)型的陣痛后，基金子到底該何去何從？有業(yè)內(nèi)人士表示，目前符合監(jiān)管方向的有四條路，這也是目前基金子公司轉(zhuǎn)型的主要業(yè)務(wù)方向：

    一是股權(quán)投資，參與PE、并購和新三板等業(yè)務(wù)。以中歐基金子公司中歐盛世資產(chǎn)管理公司為例，其曾經(jīng)參與過天合光能等多家新能源公司的投資；但GP頭部化非常嚴重，相比于專業(yè)的股權(quán)投資機構(gòu)，基金子公司仍然是“行業(yè)新兵”。

    二是私募FOF/MOM，即尋找優(yōu)秀的私募基金進行配置，或請私募基金管理人來做投顧，屬于母公司公募基金無法做的業(yè)務(wù)。目前已經(jīng)有基金子公司布局中性策略或是帶有風(fēng)險敞口的指數(shù)增強型FOF產(chǎn)品，也有基金子公司嘗試發(fā)行打包多個明星私募的主動多頭策略私募FOF。

    三是公募REITs，以及延展出來的類REITs、CMBS等ABS業(yè)務(wù)和以Pre-REITs業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)的股權(quán)投資業(yè)務(wù)。例如在去年，以富國基金為基金管理人，富國基金子公司富國資產(chǎn)為專項計劃管理人的富國首創(chuàng)水務(wù)REIT發(fā)行成立，其中富國資產(chǎn)牽頭負責(zé)了該項目的申報、發(fā)行和上市工作；不過，公募Reits的落地并不容易，從資產(chǎn)選擇、方案確定到報送監(jiān)管審批發(fā)行往往需要一個很長的時間周期，所以基金子也在做一些更前端的業(yè)務(wù)。

    四是母公司不做的業(yè)務(wù)。在避免同業(yè)競爭的監(jiān)管要求下，部分母子公司會協(xié)商好做一些業(yè)務(wù)劃分，比如招商基金把固收類專戶業(yè)務(wù)全部留給了子公司招商財富，華安基金將定增類業(yè)務(wù)劃給子公司華安未來資產(chǎn)負責(zé)等等。

    此外，還有基金子對基金公司傳統(tǒng)標準化投資業(yè)務(wù)進行了延續(xù)和升級。例如，富國資產(chǎn)構(gòu)建了“標準+非標”的多元化資產(chǎn)配置產(chǎn)品，既可以購買標準的債券投資，也會持有券商的收益憑證、信托產(chǎn)品等，利用不同資產(chǎn)的相關(guān)性重新刻畫組合風(fēng)險與收益特征。這類業(yè)務(wù)既遵循了監(jiān)管對于母子公司同業(yè)競爭的限制，又形成了子公司獨立的投資風(fēng)格。

    “基金子公司確實正在經(jīng)歷一個比較艱難的時期，在行業(yè)的震蕩調(diào)整期后，基金子正在從野蠻生長轉(zhuǎn)向精耕細作，能否準確的定位，找出符合自身稟賦的特色業(yè)務(wù)，是子公司能夠求得生存的關(guān)鍵。有些事情只有堅持了才會看到希望。”有基金子公司負責(zé)人向記者表示。