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拒絕“死扛”昔日牛股 “專戶派”基金經(jīng)理跑贏市場(chǎng)

2022-04-18 00:00  來源:證券時(shí)報(bào)電子報(bào)

    證券時(shí)報(bào)記者 安仲文

    擁抱長(zhǎng)期投資是否意味著基金持有人必須直面大幅回撤?

    在主流基金經(jīng)理以核心倉(cāng)長(zhǎng)期“死扛”的模式下,基民感受到凈值回撤的陣陣寒意,年內(nèi)跌幅20%、30%已成為基金的普遍狀況,然而在“輸時(shí)間不輸空間”理念的另一面,則是一些“專戶派”基金經(jīng)理關(guān)注時(shí)間的成本以及對(duì)回撤的嚴(yán)格控制。

    時(shí)間也是投資成本

    在基本面向好的背景下,今年基金經(jīng)理投資面臨的困難似乎變大了,截至2022年4月15日,今年以來基金凈值跌幅超過20%的基金產(chǎn)品全市場(chǎng)超過2400只,跌幅最高的基金年初至今損失接近40%。

    與此同時(shí),證券時(shí)報(bào)記者也注意到,今年以來有一批基金經(jīng)理大幅跑贏了指數(shù)和同行,從履歷背景看,這些基金經(jīng)理普遍具有管理機(jī)構(gòu)資金的工作背景。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,資金性質(zhì)很大程度上影響著資金的訴求,從而對(duì)基金經(jīng)理構(gòu)建核心持倉(cāng)組合和風(fēng)格策略,都產(chǎn)生極大的影響。在流行擁抱偉大故事且長(zhǎng)期投資的聲音外,具有專戶投資背景的基金經(jīng)理卻很不一樣。

    “早期做專戶投資時(shí),選股必須精準(zhǔn)到位,避免浪費(fèi)時(shí)間,我們不可能期望股價(jià)催化劑在12個(gè)月后。”深圳一位公募基金經(jīng)理告訴記者,投資人對(duì)專戶產(chǎn)品的凈值波動(dòng)非常敏感,因此要盡可能控制回撤幅度,同時(shí)盡可能縮短實(shí)現(xiàn)收益的時(shí)間,因?yàn)樵S多專戶產(chǎn)品的周期都非常短。

    他說,專戶投資經(jīng)理不可能等到產(chǎn)品周期結(jié)束后,才告訴投資者“你看,這是一只十倍大牛股”。某種意義上說,盡管“長(zhǎng)期投資”是普遍正確的價(jià)值觀,但專戶投資經(jīng)理并不迷信。在2022年以來的A股市場(chǎng)中,出身于專戶投資的這位公募基金經(jīng)理,其管理的基金產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了正收益,而同期許多基金經(jīng)理為基金持有人帶來了較大負(fù)收益。

    具有專戶投資背景的履歷,似乎也讓潛在的資金方意識(shí)到基金經(jīng)理在具體投資上可能不會(huì)只擁抱長(zhǎng)期趨勢(shì)。實(shí)際上,基金投資者還是希望基金經(jīng)理能夠盡快實(shí)現(xiàn)正收益。

    拒絕“死扛”

    關(guān)注風(fēng)格變化

    同樣是擔(dān)任過專戶投資經(jīng)理的劉杰,在擔(dān)任平安基金的公募基金后,也移植了他任職專戶投資經(jīng)理時(shí)的操作風(fēng)格,這使得他所管理的基金產(chǎn)品,年初至今凈值跌幅不足2%。

    劉杰最大的特點(diǎn)是“不談偉大性感的故事”。他在接受記者采訪時(shí)表示,他的持倉(cāng)特點(diǎn)不是謀求挖掘十倍股,而是盡可能的以絕對(duì)收益策略,來為投資者提供“可接受的回報(bào)”。

    讓劉杰重倉(cāng)高估值熱門股,并以長(zhǎng)期投資的眼光去忽視短期凈值的巨大波動(dòng),幾乎是不可能的。他說,控制回撤一直都是他的核心追求之一,因此在公司選擇上,基金經(jīng)理是在尋找股票市場(chǎng)上的“三好學(xué)生”——好行業(yè)、好公司、好價(jià)格,只不過在這三個(gè)層面而言,不同的基金經(jīng)理,對(duì)“三好學(xué)生”賦予的權(quán)重是不一樣的。他對(duì)好公司和好價(jià)格配的權(quán)重更高,相比之下,許多基金經(jīng)理在這兩年對(duì)賽道的關(guān)注度更高,意味著這些基金經(jīng)理對(duì)于好行業(yè)賦予的權(quán)重是更高的。

    專戶投資拒絕“死扛”的風(fēng)格,以及并不拘泥于長(zhǎng)線持倉(cāng)的邏輯,使得不少基金經(jīng)理在回撤控制上勝過市場(chǎng)上的“頂流”選手。“死扛會(huì)嚴(yán)重影響基金經(jīng)理的心態(tài)和客觀性,并且通常在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來臨時(shí),導(dǎo)致組合過大的回撤。”上海的一位公募基金經(jīng)理在總結(jié)他的專戶投資背景時(shí)曾表示,每一輪牛熊切換后,市場(chǎng)的主線都會(huì)發(fā)生變化。

    上述基金經(jīng)理這一風(fēng)格使得他所管基金產(chǎn)品在今年的市場(chǎng)中,累計(jì)跌幅控制在7個(gè)點(diǎn)以內(nèi)。他強(qiáng)調(diào),大家“死扛”的通常是上一輪的牛股,而不是未來的牛股,在專戶投資的經(jīng)歷,養(yǎng)成了他投資體系的一個(gè)特點(diǎn),就是盡可能不要錯(cuò)過每一年行情的市場(chǎng)主線。

    如何不把壓力

    傳導(dǎo)給持有人?

    關(guān)于每一年市場(chǎng)主線都在變化的話題,深圳一位重倉(cāng)新能源的基金經(jīng)理曾向記者表示:“不管明年的市場(chǎng)主線怎么變化,我都不會(huì)改變重倉(cāng)新能源的基本策略。”這位基金經(jīng)理告訴記者,他更加關(guān)注核心持倉(cāng)的長(zhǎng)期基本面趨勢(shì),不太關(guān)注短期市場(chǎng)風(fēng)格變化,對(duì)估值保持較高的容忍度。他直言從長(zhǎng)期一點(diǎn)的角度來看,估值就是短期的波動(dòng),貴20%或者便宜20%都無所謂,如果一個(gè)公司未來成長(zhǎng)空間有10倍,這些波動(dòng)相對(duì)來說沒有那么重要。

    對(duì)估值容忍度高,這意味著上述基金經(jīng)理實(shí)際上只保留了基金持倉(cāng)組合的“進(jìn)攻性”,但是組合的“防御性”則不太關(guān)注。正因?yàn)槿绱?,上述基金?jīng)理在過去一年的行情中業(yè)績(jī)彈性很大,但2022年市場(chǎng)風(fēng)格從進(jìn)攻轉(zhuǎn)向防御,也直接導(dǎo)致他所管的基金產(chǎn)品年初至今虧損接近30%。

    顯然,對(duì)一些基金經(jīng)理而言,基金產(chǎn)品的申贖每天都在發(fā)生,完全忽視短期因素也不太現(xiàn)實(shí)。

    避免給持有人帶來壓力,也意味著基金經(jīng)理需要適應(yīng)市場(chǎng)每年發(fā)生的變化,尊重趨勢(shì)本身就是尊重市場(chǎng)的變化。與具有專戶投資經(jīng)驗(yàn)的基金經(jīng)理類似,險(xiǎn)資背景出身的公募基金經(jīng)理大多也對(duì)風(fēng)格的變化以及風(fēng)控保持敏銳度。

    景順長(zhǎng)城中國(guó)回報(bào)靈活基金年內(nèi)已取得約10%的正收益,而這只基金的基金經(jīng)理韓文強(qiáng),具有十年左右的險(xiǎn)資背景投資經(jīng)驗(yàn),而保險(xiǎn)資金與專戶投資的資金訴求類似,追求絕對(duì)收益且對(duì)風(fēng)控管理極為嚴(yán)格,這與公募的普遍風(fēng)格具有較大差異。

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