基金公司估值水漲船高 券商股投資邏輯悄然生變

    近年來，我國公募行業(yè)呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢，不僅資產(chǎn)管理規(guī)模排名穩(wěn)居全球第四、亞洲第一，行業(yè)估值水平也水漲船高。中信證券在近日發(fā)布的一份研報(bào)中，對易方達(dá)基金、廣發(fā)基金和匯添富基金等多家基金公司進(jìn)行了估值，并建議關(guān)注持有頭部公募基金公司股份的券商。與此同時(shí)，今年以來屢有發(fā)生的基金公司股權(quán)變更，也成為基金公司估值的重要依據(jù)。

    值得注意的是，伴隨公募行業(yè)發(fā)展駛?cè)肟燔嚨溃?ldquo;含基量”逐步成為評價(jià)券商投資價(jià)值的重要指標(biāo)之一，券商股投資邏輯悄然生變。業(yè)內(nèi)人士分析，以往依靠市場周期的券商股投資邏輯已經(jīng)不再適用，隨著公募保有量平穩(wěn)上行，券商板塊尤其是控參股基金公司的券商有望迎來業(yè)績估值雙升。

    多家頭部公募估值超500億元

    根據(jù)美國投資公司協(xié)會6月16日披露的最新數(shù)據(jù)，截至2022年一季度末，中國開放式公募基金總規(guī)模（FOF除外）為3.47萬億美元，繼續(xù)排名全球第四位，僅次于美國、盧森堡和愛爾蘭，位于亞洲第一。回顧歷史數(shù)據(jù)，中國公募基金的排名從2016年年底的全球第九位持續(xù)上升，一路趕超日本、澳大利亞和英國，在2021年年末升至第四位。

    近年來，我國公募基金一直呈現(xiàn)快速發(fā)展態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，繼2020年底公募基金總規(guī)模首次突破20萬億元大關(guān)后，2021年公募基金總規(guī)模再上一個(gè)新臺階，跨入25萬億元時(shí)代。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會公布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至2022年4月底，我國公募基金資產(chǎn)凈值合計(jì)為25.52萬億元。

    隨著公募基金管理規(guī)模持續(xù)提升，基金公司及其背后券商股東的投資價(jià)值，亦得到了市場越來越多的關(guān)注。

    近期，多家機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)看多券商股。其中，中信證券在其發(fā)布的非銀行金融行業(yè)資產(chǎn)管理業(yè)2022年下半年投資策略中，建議關(guān)注持股頭部公募基金的券商。

    中信證券表示，過去10年（2011年末至2021年末），中國公募基金規(guī)模從2萬億元增長至25萬億元，復(fù)合年均增長率達(dá)29%，領(lǐng)先于中國資管業(yè)和全球資管業(yè)。作為資管機(jī)構(gòu)中綜合實(shí)力最強(qiáng)的公募基金，預(yù)期增速將快于資產(chǎn)管理業(yè)整體增速。

    中信證券進(jìn)一步分析稱，短期看，中國公募基金目前仍然是一個(gè)β屬性突出的行業(yè)；長期看，中國公募基金仍然處于長周期增長階段。

    在中信證券看來，目前公募基金市場格局仍較為分散，頭部公司開始展現(xiàn)優(yōu)勢。其中，易方達(dá)基金、廣發(fā)基金、匯添富基金、東證資管4家基金公司對應(yīng)的2022年合理市值區(qū)間分別為653億元至1061億元、375億元至610億元、488億元至793億元、168億元至273億元。

    對于部分基金公司的估值，從最近幾宗股權(quán)轉(zhuǎn)讓案例中也可以窺見一二。今年4月，港股上市公司山東省國際信托股份有限公司公告掛牌出售所持有的16.675%富國基金股權(quán)。彼時(shí)，這部分股權(quán)對應(yīng)的掛牌價(jià)約為40億元，評估價(jià)相較于賬面價(jià)值溢價(jià)超260%。海通證券2021年報(bào)顯示，富國基金2021凈利潤為25.64億元。如果按照20倍PE估值進(jìn)行計(jì)算，富國基金2021年的整體估值為500億元左右。

    此外，近期大恒科技發(fā)布公告稱，大恒科技擬以不低于10億元為最終價(jià)格出售其持有的20%諾安基金股權(quán)。根據(jù)大恒科技2021年報(bào)，諾安基金2021年凈利潤為3.05億元。如果是按照2021年的利潤水平和20倍估值計(jì)算，諾安基金2021年的估值在60億元左右。

    券商股投資邏輯悄然生變

    截至6月28日，中證全指證券公司指數(shù)自4月27日以來反彈近20%，其間光大證券、中信建投、越秀金控、國聯(lián)證券等個(gè)股漲幅更超過30%。伴隨公募基金估值水漲船高，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)下券商股投資邏輯也在悄然生變。

    南方基金認(rèn)為，部分券商直接控股或參股優(yōu)質(zhì)的公募基金公司，基金公司業(yè)績高增成為部分券商業(yè)績增長的重要壓艙石和長期增長動(dòng)力。這導(dǎo)致了一個(gè)邏輯上的變化：券商股的持股體驗(yàn)會得到較好的提升。

    “以往市場在衡量券商股投資價(jià)值時(shí)，往往會關(guān)注市場成交額、券商傭金等指標(biāo)，在市場熱度高時(shí)，券商股的盈利預(yù)期也會同步提升；相反，一旦市場成交額下降，券商股也會進(jìn)入下行通道。但這一邏輯已經(jīng)不再適用，盡管A股市場仍在上下波動(dòng)，但公募基金的保有量卻呈現(xiàn)平穩(wěn)甚至上升趨勢，而資管相關(guān)收入也會在券商整體收入中體現(xiàn)出來，券商板塊有望迎來業(yè)績估值雙升。”滬上一位公募基金經(jīng)理稱。

    瑞銀證券A股非銀金融行業(yè)分析師曹海峰表示，大資管是未來證券行業(yè)增長的一個(gè)引擎，“未來10年，預(yù)計(jì)公募基金復(fù)合增長率可以達(dá)到15%，樂觀情況下能達(dá)到18%，這將給證券行業(yè)帶來可觀收益，資管相關(guān)收入在2030年可能占券商收入的30%”。

    廣發(fā)證券也在近日發(fā)布的研報(bào)中表示，當(dāng)前證券行業(yè)估值處于歷史底部區(qū)域，雖然業(yè)績表現(xiàn)有所牽制，但在提升直接融資比重和發(fā)揮居民財(cái)富管理功能的背景下，其中長期發(fā)展機(jī)遇并未改變。鑒于穩(wěn)增長持續(xù)發(fā)力，板塊有望迎來戰(zhàn)略配置時(shí)間窗口。