行業(yè)指數(shù)基金跑贏行業(yè)主動(dòng)基金 為何仍叫好不叫座？

    公募基金步入加速發(fā)展期，主動(dòng)投資變得更受歡迎。尤其是在A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化行情下，各行業(yè)主題型基金大放異彩，管理規(guī)模急劇高漲，基金管理人也成為炙手可熱的明星基金經(jīng)理。

    不過，近年來，從白酒到醫(yī)藥，再到新能源，相關(guān)主題基金出現(xiàn)凈值巨震，將押注相關(guān)主題行業(yè)的主動(dòng)權(quán)益基金推上“風(fēng)口浪尖”。與此同時(shí)，一些屬于被動(dòng)投資的指數(shù)型基金產(chǎn)品卻脫穎而出，霸屏各類業(yè)績排行榜，只是“叫好不叫座”，給持有人帶來的興趣仍遠(yuǎn)遜于主動(dòng)型基金。

    行業(yè)指數(shù)基金霸屏

    為何仍叫好不叫座

    證券時(shí)報(bào)記者注意到，某只管理規(guī)模超過200億元、押注于半導(dǎo)體賽道的主動(dòng)管理型基金，其凈值表現(xiàn)卻不如同期的指數(shù)型基金。

    無論是3個(gè)月還是3年，該主動(dòng)管理型基金均跑輸同類型的指數(shù)型基金，兩者的收益率差距在3年時(shí)間內(nèi)拉開了12%。即便如此，該主動(dòng)管理型基金的規(guī)模仍常年站在300億元附近，而規(guī)模最大的一只同主題指數(shù)型基金，雖凈值表現(xiàn)更勝一籌，但規(guī)模卻依然在100億元附近徘徊，可謂“叫好不叫座”。

    這樣的現(xiàn)象也發(fā)生在消費(fèi)主題的兩只基金上。依靠消費(fèi)板塊優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)，重倉消費(fèi)股的某只主動(dòng)型基金產(chǎn)品一度成為市場(chǎng)上規(guī)模最大的偏股型基金，而業(yè)績跑贏該基金的某只指數(shù)型基金，其規(guī)模雖也有所增長，但熱度顯然不及該主動(dòng)型基金。

    由此可見，上述行業(yè)主動(dòng)型基金之所以跑輸同期的主題指數(shù)型基金，基金經(jīng)理并沒有展現(xiàn)出主動(dòng)管理上的優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)實(shí)中，主動(dòng)型基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理往往頻頻曝光，名聲大噪，管理規(guī)模不斷提升，晉身“頂流”，而主題指數(shù)型基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理卻經(jīng)常被人忽視。

    從今年情況來看，行業(yè)主動(dòng)型基金跑輸主題指數(shù)型基金的現(xiàn)象更為明顯。具體來看，權(quán)益基金方面，年內(nèi)凈值漲幅前10的基金產(chǎn)品中有6只為指數(shù)型基金，占比越過半壁江山。

    押注于單一行業(yè)

    績優(yōu)一時(shí)易長久難

    “公募基金行業(yè)流動(dòng)性較大，真正優(yōu)秀的主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理非常少。”一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，指數(shù)基金能夠獲得市場(chǎng)的平均收益，而主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)參差不齊，能夠長期獲得超額收益已非常難得。而押注于單一行業(yè)的基金經(jīng)理，“生命周期”更短，隨著行業(yè)衰落，大多數(shù)也就“泯然眾人矣”。

    近年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展較快，一些成長行業(yè)逐步走向成熟產(chǎn)業(yè)。反映在A股市場(chǎng)上，就是行業(yè)主題在輪動(dòng)，市場(chǎng)風(fēng)格一直在切換；表現(xiàn)在基金產(chǎn)品上，則是行業(yè)指數(shù)型基金短期內(nèi)經(jīng)常跑贏押注于單一行業(yè)的主動(dòng)管理型基金。

    主動(dòng)管理型基金通常由基金經(jīng)理主動(dòng)參與，基金經(jīng)理可以進(jìn)行擇時(shí)和選股，而指數(shù)型基金屬于被動(dòng)投資，涉及較少的買賣，一直處于高倉位運(yùn)作。

    不過，A股市場(chǎng)波動(dòng)較大，影響因素較多，對(duì)于基金經(jīng)理而言，擇時(shí)并不簡單，不僅需要成熟的投資體系，還需要強(qiáng)大的心態(tài)，大部分基金經(jīng)理擇時(shí)貢獻(xiàn)的也都是負(fù)收益，因此國內(nèi)基金經(jīng)理大多數(shù)選擇高倉位運(yùn)作。而在選股上，A股的結(jié)構(gòu)化行情決定了很難有行業(yè)一直具有賺錢效應(yīng)，因此在選股上很容易出現(xiàn)基金經(jīng)理扎堆某一行業(yè)、持股集中度高的現(xiàn)象。

    高倉位運(yùn)作疊加持股集中度高，導(dǎo)致大多數(shù)主動(dòng)管理型基金產(chǎn)品的走勢(shì)與指數(shù)型基金走勢(shì)趨同，甚至表現(xiàn)不如指數(shù)型基金。市場(chǎng)上存在的長期業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異的基金產(chǎn)品，不少是基金經(jīng)理基于行業(yè)輪動(dòng)獲得的豐厚回報(bào)，那些押注于單一賽道的基金經(jīng)理，其良好業(yè)績很難長時(shí)間持續(xù)。

    因此，在單一主題的投資上，主動(dòng)型基金產(chǎn)品業(yè)績并不如指數(shù)型基金，其實(shí)不難理解。

    指數(shù)基金VS主動(dòng)基金

    孰優(yōu)孰劣未有定論

    2005年，巴菲特提出50萬美元“打賭”——10年內(nèi)標(biāo)普500指數(shù)基金的業(yè)績能戰(zhàn)勝任意5只對(duì)沖基金（主動(dòng)管理型基金）的業(yè)績。10年后，唯一應(yīng)戰(zhàn)的基金經(jīng)理完敗。2017年該基金經(jīng)理的平均收益率為2.96%，而巴菲特押注的標(biāo)普500指數(shù)基金平均收益率是8.5%，巴菲特大獲全勝。在這場(chǎng)賭局中，主動(dòng)投資完敗于被動(dòng)投資。

    不過，關(guān)于主動(dòng)投資和被動(dòng)投資究竟孰優(yōu)孰劣，并未因這一場(chǎng)賭局的結(jié)果獲得定論，激烈辯論一直都在。

    對(duì)此，有基金分析人士表示，在美國這種成熟市場(chǎng)，大多數(shù)主動(dòng)基金是跑不贏指數(shù)的，因?yàn)槭袌?chǎng)已經(jīng)很成熟，可以通過持有指數(shù)基金來獲利，但不同的市場(chǎng)有不同的投資風(fēng)格，不能一概而論孰優(yōu)孰劣。

    從國內(nèi)來看，若拉長周期，表現(xiàn)突出的指數(shù)型基金并不多，近十年累計(jì)回報(bào)居前的權(quán)益基金中，表現(xiàn)最好的泰達(dá)宏利滬深300指數(shù)增強(qiáng)也是排在200名之外。

    數(shù)量上，國內(nèi)指數(shù)型基金總數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如主動(dòng)型基金，僅占權(quán)益類基金總數(shù)量的四分之一，這就決定了很難將主動(dòng)型產(chǎn)品和指數(shù)型產(chǎn)品進(jìn)行直接比較。

    目前，國內(nèi)指數(shù)型基金仍處于發(fā)展期。除了數(shù)量，在覆蓋主題、產(chǎn)品類型和創(chuàng)新程度上，國內(nèi)指數(shù)型基金的發(fā)展仍遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如成熟市場(chǎng)，國內(nèi)指數(shù)型基金覆蓋主題不多、產(chǎn)品類型單一和創(chuàng)新周期較慢依然備受關(guān)注。

    總體上看，國內(nèi)經(jīng)常出現(xiàn)新類型指數(shù)基金在指數(shù)高位時(shí)扎堆發(fā)行的現(xiàn)象。比如，在2019年新能源行情啟動(dòng)之前成立的新能源主題指數(shù)型基金僅有4只，有半數(shù)的新能源指數(shù)型基金則成立于新能源行情巔峰期的2021年。這也是押注新能源賽道的主動(dòng)管理型基金能霸屏業(yè)績排行榜，而新能源指數(shù)型基金缺席的主要原因。

    對(duì)于持有人而言，主動(dòng)型基金能夠根據(jù)市場(chǎng)判斷很快切入到正處于爆發(fā)期的新領(lǐng)域，這種靈活性決定了它在新領(lǐng)域的嘗試上存在容錯(cuò)空間，長時(shí)間累計(jì)下來，也會(huì)有很高的超額收益?？梢?，在指數(shù)型基金產(chǎn)品仍未覆蓋的新領(lǐng)域，一些主動(dòng)管理型基金可以起到類似于指數(shù)型基金的作用，為投資者提供豐厚的回報(bào)。