國泰基金吳向軍：應(yīng)對“黑天鵝”秘訣是投資分散加跑得快

    ■本報記者 馬薪婷

    提起納斯達(dá)克100，人們更多想到的是它代表美國科技股。而吳向軍卻說：“表現(xiàn)最亮麗的不僅是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，還有潛伏許久的生物制藥，這兩大行業(yè)帶動了過去納斯達(dá)克100指數(shù)的上漲。”

    截至8月24日，國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金自成立（2010年4月29日）以來回報率已經(jīng)達(dá)到188%，年化收益率為15.53%，該基金由吳向軍和徐皓兩名基金經(jīng)理共同管理。截至8月17日，該基金近三年年化收益率達(dá)16.66%。其中，吳向軍任職年化回報率達(dá)18.08%，徐皓任職年化回報率達(dá)16.43%。

    《證券日報》記者觀察發(fā)現(xiàn)，國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金是市場上第一只以納斯達(dá)克100為跟蹤指數(shù)的基金產(chǎn)品。截至8月27日，市場上共有5只與“納斯達(dá)克100”密切相關(guān)的被動投資基金，今年以來，國泰納斯達(dá)克100回報率是其中最高的，同時也是跟蹤誤差最小的產(chǎn)品。

    值得一提的是，截至8月24日，吳向軍管理4年（自2013年8月7日任職）的國泰美國房地產(chǎn)開發(fā)基金近三年收益率為23.57%。此外他管理4年的國泰境外高收益?zhèn)?，該基金業(yè)績也較好。2016年全年，該基金回報率是14.92%，排在同類同期的17只基金中首位。2014年全年，更是市場上僅有的3只正收益?zhèn)蚎DII基金中的一員。

    吳向軍可謂是全能型選手，他同時管理被動指數(shù)型基金、主動型股票基金、主動型債券基金，且業(yè)績均可圈可點。但是即使全能型選手，也難免會遇到“黑天鵝”式突發(fā)危機，而吳向軍的應(yīng)對秘訣可以簡單的概括為：“投資分散、跑得快”。

    當(dāng)前估值究竟是偏高還是合理？

    納斯達(dá)克100指數(shù)做為納斯達(dá)克的主要指數(shù)，其100只成分股均具有高科技、高成長和非金融的特點，可以說是美國科技股的代表。值得一提的是，納斯達(dá)克100指數(shù)成分股中，這些高成長性股票的良好業(yè)績，都是由各自內(nèi)生性的高成長帶來的，特別是創(chuàng)新業(yè)務(wù)。這也是國泰基金選中納斯達(dá)克100的主要原因。

    《證券日報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，截至8月27日，市場上共有5只與“納斯達(dá)克100”密切相關(guān)的指數(shù)基金，除了國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金外，還有易方達(dá)納斯達(dá)克100人民幣、廣發(fā)納斯達(dá)克100人民幣、大成納斯達(dá)克100指數(shù)基金和國泰納斯達(dá)克100ETF。5只基金中，根據(jù)最新披露的規(guī)模數(shù)據(jù)（截至年中的資產(chǎn)凈值規(guī)模），規(guī)模最大的是國泰納斯達(dá)克100，資產(chǎn)凈值規(guī)模為4.94億元，截至8月17日，今年以來回報率最高的也是國泰納斯達(dá)克100指數(shù)基金，回報率是14.51%。且該基金也是其中跟蹤誤差最小的產(chǎn)品，跟蹤誤差為3.29。

    與大多數(shù)投資者觀點不同，在吳向軍看來，納斯達(dá)克100不僅僅是高科技股的代表，生物制藥行業(yè)在近幾年的爆發(fā)也為該指數(shù)墊定了基礎(chǔ)。“生物醫(yī)藥行業(yè)中的很多新藥或者潛在新藥的出現(xiàn)，吸引了大規(guī)模的收購，并掀起了并購浪潮。它也是帶動該指數(shù)上漲的重要原因之一。”

    也正因為這一點，吳向軍認(rèn)為，目前市場對納斯達(dá)克100的近30倍的估值判斷偏高一點，在他看來，目前20倍多一點的估值是合理的。“再比如很多公司里有大量的現(xiàn)金，估值計算要把這部分現(xiàn)金去掉，實際上納斯達(dá)克100整體上經(jīng)營產(chǎn)生的估值只是比過去略高一點。”吳向軍分析稱，“雖然納斯達(dá)克100指數(shù)的估值水平已經(jīng)遠(yuǎn)超過2007年，其成長股的收入和利潤也超過當(dāng)年的很多倍，但是這種股價上漲是有業(yè)績支撐的，而且其業(yè)績支撐遠(yuǎn)超經(jīng)濟增長帶來的支撐，因此我認(rèn)為，納斯達(dá)克股價的表現(xiàn)超過全球股市是有道理的。”

    遇到“黑天鵝”跑得要快

    事實上，最能體現(xiàn)基金經(jīng)理投資管理能力的并不是指數(shù)型基金。除了納斯達(dá)克100指數(shù)基金外，吳向軍還管理國泰境外高收益?zhèn)?、國泰美國房地產(chǎn)開發(fā)基金等4只QDII基金。

    其中，值得一提的是，國泰境外高收益?zhèn)鸪闪⒂?013年4月26日，截至8月24日，成立以來回報率是33.50%，近三年回報率是24.77%。并且該基金在2014年至2016年年度業(yè)績中，均名列前半陣營。2014年全年回報率是1.08%，同期同類的12只基金中排第五名；2015年回報率是14.22%，同期同類的12只基金中排第三名；2016年全年，該基金回報率是14.92%，排在同類的17只基金中首位。

    然而較不錯成績的背后，與《證券日報》“尋蹤QDII金牌基金經(jīng)理”前期采訪的基金經(jīng)理一樣，吳向軍同樣有著曲折的管理故事。這只基金的經(jīng)驗教訓(xùn)同樣來自于美國出乎意料的退出QE3。2014年，曾經(jīng)令市場愛恨交加的美聯(lián)儲第三輪量化寬松政策（QE3）正式退出歷史舞臺。這是令包括吳向軍在內(nèi)的絕大多數(shù)基金經(jīng)理想不到的，更糟的是其對市場的負(fù)面影響程度也超過想象。“當(dāng)時美國的十年期國債利率一個月之內(nèi)上行了150個BP，對整個市場沖擊很大。很多債券一下跌了百分之十幾，周期比較長。”吳向軍回憶，雖然倉位不是很重，但這也使得他管理的基金受到一定的傷害。

    同樣來自于宏觀層面的突發(fā)危機還有2016年四季度時，特朗普意外當(dāng)選美國總統(tǒng)，致使債券市場暴跌。吳向軍及時的大幅度削減債券的久期。這一應(yīng)急舉措，使得他管理的基金當(dāng)時不但沒跌，由于利息收入的原因，還出現(xiàn)了緩步的增長。

    令吳向軍記憶猶新的“黑天鵝”式危機還有兩年前的“家裝業(yè)事件”。當(dāng)時該事件對市場沖擊也很大。吳向軍管理的基金也“中招兒”。但是吳向軍毫不猶豫，果斷迅速的“砍掉”，在家裝業(yè)一度被“腰斬”的情況下，吳向軍最終把損失控制到很小的范圍。

    雖然幾件預(yù)期之外的“黑天鵝”事件，吳向軍處理結(jié)果最終看起來沒有大幅度影響到基金業(yè)績。經(jīng)歷諸多事情之后，吳向軍尤為重視對流動性風(fēng)險管理。吳向軍把它簡單的概括為：“投資要分散，遇突發(fā)事件能跑多快就跑多快。”

    繼續(xù)看好美國房地產(chǎn)

    吳向軍看好的不僅有境外高收益?zhèn)€有美國房地產(chǎn)。2013年8月7日，國泰基金成立了一只美國房地產(chǎn)開發(fā)基金。截至今年8月24日，該基金成立以來回報率是25.30%，近三年回報率是23.57%，近一年回報率是3.3%，近半年回報率是1.38%。《證券日報》記者觀察發(fā)現(xiàn)，這是為數(shù)不多的主投美國市場的QDII基金中、一年內(nèi)短期業(yè)績?yōu)檎幕鹬弧?/p>

    2008年美國房地產(chǎn)泡沫集中爆發(fā)，令美國房地產(chǎn)跌入低谷。用吳向軍的話說：“相比2006年美國房地產(chǎn)新屋銷量更是跌了八成。”對于接下來的房地產(chǎn)市場，吳向軍仍然覺得“還會有相當(dāng)長的量價齊升的復(fù)蘇時期”。

    “房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期不一樣。從上世紀(jì)90年代初到2006年美國房地產(chǎn)經(jīng)歷了近二十年的上升周期。雖然現(xiàn)在房價回歸到2006年鼎盛時期的水平，但其新屋銷量遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到2006年的水平，因此對于房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的利潤也遠(yuǎn)未及2006年時的水平。這說明這輪周期還沒有結(jié)束。此外，經(jīng)過上一輪的調(diào)整后，余下的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)都是資質(zhì)比較好的，它們的市場份額也會越來越大。”吳向軍依然看好美國房地產(chǎn)市場的發(fā)展。

    選擇美國房地產(chǎn)企業(yè)時，吳向軍除了衡量企業(yè)的本身實力、歷史業(yè)績、質(zhì)量口碑、土地儲備等一些基本要素外，還會關(guān)注企業(yè)的房地產(chǎn)布局。“比如美國的西部、南部或者東部有些地區(qū)是比較好的，而中西部地區(qū)則相反，處于人口流出狀態(tài)。”

    美國經(jīng)濟上行還能持續(xù)多久？

    值得注意的是，吳向軍所管理的3只有代表性的基金，不管是國泰納斯達(dá)克100，還是國泰境外高收益?zhèn)?，亦或是國泰美國房地產(chǎn)開發(fā)基金，都是以美國市場為基礎(chǔ)。而金融危機之后，美國經(jīng)濟復(fù)蘇已經(jīng)歷了9年時間，而且從上世紀(jì)70年代至2008年，差不多每十年出現(xiàn)一次經(jīng)濟危機。市場擔(dān)心的問題是，美國經(jīng)濟還能持續(xù)多久？

    吳向軍則不以為然，“這次經(jīng)過金融危機之后的美國經(jīng)濟是一個緩慢復(fù)蘇的過程，并不是迅猛上漲的過程，我們認(rèn)為，目前美國經(jīng)濟正處于上行周期的中段位置。”

    吳向軍分析認(rèn)為，不管是美國就業(yè)率還是失業(yè)率都表明，此番經(jīng)濟回暖并不是V字形，而是緩慢的復(fù)蘇。“而市場經(jīng)濟中，有一個很有意思的現(xiàn)象是，跌得越慘回升的越猛，漲得越猛跌的越慘。我們看到美國的通貨膨脹率是比較低的，而收入增長剛剛開始”，他認(rèn)為，美國經(jīng)濟走勢正處于相對比較強勁的階段。

    “當(dāng)然未來周期拐點肯定會到來，但不是現(xiàn)在。”在吳向軍看來，擇時策略并不適用美國市場，不及該策略在國內(nèi)運用有效。所以，“對于有信心的投資標(biāo)的應(yīng)當(dāng)長期持有”，吳向軍稱。

    （聲明：本文嘉賓言論尤其是對股票的判斷，僅是個人觀點，不代表本報立場；本文作者與基金公司及基金經(jīng)理無任何利益關(guān)系；文中涉及基金的業(yè)績?yōu)闅v史表現(xiàn)，不能說明未來）