3年股價(jià)漲近9倍 凈利率比肩茅臺(tái) 億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)仍遭實(shí)控人擬減持套現(xiàn)1.7億

    新冠肺炎疫情帶火了視頻會(huì)議概念，今年2月會(huì)暢通訊等相關(guān)概念股紛紛大漲，其中的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)可謂是近年A股市場(chǎng)的一個(gè)神話：一方面，是公司持續(xù)的高增長(zhǎng)，近乎“完美”并且“碾壓”美國(guó)同行的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；另一方面，是公司股價(jià)的持續(xù)大漲——2017年3月上市至2020年3月高點(diǎn)，3年時(shí)間內(nèi)股價(jià)暴漲了近9倍，市值一度逼近700億元。而且在其業(yè)績(jī)、股價(jià)大幅增長(zhǎng)的背后，券商紛紛表示看好，包括社?；稹⒁追竭_(dá)、嘉實(shí)以及QFII在內(nèi)的各大機(jī)構(gòu)也對(duì)其重倉(cāng)持有。

    4月7日晚間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的兩則公告引起了市場(chǎng)的注意——副董事長(zhǎng)、實(shí)控人之一的吳仲毅和特定股東陳建榮均因個(gè)人資金原因計(jì)劃分別減持不超過(guò)200萬(wàn)股。按4月8日億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)收盤價(jià)計(jì)算，兩人此次減持將總共套現(xiàn)超3.5億元，各超1.7億元。

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)IPO后一路暴漲的背后，正是因?yàn)槠涑叩氖杖牒蛢衾麧?rùn)的增長(zhǎng)。然而，就是這樣一個(gè)業(yè)績(jī)超好、不缺錢的公司，去年三季度卻從銀行借款5000萬(wàn)元，并且實(shí)控人和特定股東在禁售期一結(jié)束，便紛紛披露減持計(jì)劃。

    吳仲毅100萬(wàn)元投資變112.7億元

    2001年10月29日，吳仲毅、陳智松、周繼偉、盧榮富共出資180萬(wàn)元成立億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)前身，下稱億聯(lián)有限），其中吳仲毅出資100萬(wàn)元，持股比例55.56%。

    如今，近19年時(shí)間過(guò)去了，吳仲毅目前持有的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)共計(jì)1.28億股，總市值達(dá)到了112.7億元（按4月8日收盤價(jià)計(jì)算）。按照億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的公告，吳仲毅此次計(jì)劃減持的200萬(wàn)股，將直接套現(xiàn)1.76億元（按4月8日收盤價(jià)計(jì)算）。

    據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)招股書，吳仲毅出生于1973年，畢業(yè)于深圳大學(xué)家用電器專業(yè)，?？茖W(xué)歷。

    1994年任職中國(guó)軟件公司深圳分公司業(yè)務(wù)部業(yè)務(wù)員、1995年任職深圳市鷗迅電子有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理、2003年起任深圳市領(lǐng)創(chuàng)電子技術(shù)開發(fā)有限公司業(yè)務(wù)部經(jīng)理、2004年至2011年任（香港）凌泰科技有限公司董事、2010年至2011年任（香港）領(lǐng)域科技有限公司董事、2001年至2012年任億聯(lián)有限監(jiān)事、2012年6月至今任億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)副董事長(zhǎng)。

    除了副董事長(zhǎng)吳仲毅外，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)特定股東陳建榮也在4月7日晚間披露了減持計(jì)劃。作為公司董事長(zhǎng)陳智松的胞弟，陳建榮的減持原因和擬減持股份數(shù)量也與吳仲毅一樣——因個(gè)人資金需求擬減持不超過(guò)200萬(wàn)股，同樣將套現(xiàn)1.76億元（按4月8日收盤價(jià)計(jì)算）。據(jù)公告，在此次減持前，陳建榮持有億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2795萬(wàn)股，占總股本的4.66%。

    此外，據(jù)深交所數(shù)據(jù)，陳建榮還分別在3月23日~3月25日減持了億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)50000股，按照成交均價(jià)來(lái)計(jì)算，陳建榮這三天減持就已經(jīng)套現(xiàn)近457萬(wàn)元。

    而金融終端顯示，自億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2017年3月17日上市以來(lái)，公司已累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)24.25億元，截至4月8日收盤已累計(jì)分紅三次，累計(jì)現(xiàn)金分紅近6億元。

    但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，根據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年三季報(bào)，公司實(shí)控人即吳仲毅、陳智松、周繼偉、盧榮富，和廈門億網(wǎng)聯(lián)信息技術(shù)服務(wù)有限公司、張聯(lián)昌（公司核心技術(shù)人員）以及陳建榮七名股東累計(jì)持股比例達(dá)到74.77%。

    逾七成收入來(lái)自海外IP電話市場(chǎng)

    公開資料顯示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)成立于2011年，是專業(yè)的企業(yè)通信與協(xié)作解決方案提供商，集研發(fā)、銷售及服務(wù)于一體，并通過(guò)外協(xié)加工的方式，為全球企業(yè)客戶提供智能、高效的企業(yè)通信終端設(shè)備。公司的主要產(chǎn)品可以概括為VOIP網(wǎng)絡(luò)電話，這種網(wǎng)絡(luò)電話將語(yǔ)音信號(hào)經(jīng)過(guò)數(shù)字化處理、壓縮編碼打包，通過(guò)網(wǎng)絡(luò)傳輸，然后解壓把數(shù)字信號(hào)還原成聲音，讓通話對(duì)方聽到。VOIP網(wǎng)絡(luò)電話由于資費(fèi)低廉，愈發(fā)受到廣大用戶的認(rèn)可。與傳統(tǒng)電話相比，VOIP電話的使用也更加靈活、便捷，甚至不用插手機(jī)卡也可以直接撥打電話。而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)最主要的收入來(lái)源——SIP電話，便是通過(guò)VOIP技術(shù)進(jìn)行通話的。

    招股書顯示，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的主要收入來(lái)自于SIP統(tǒng)一通信桌面終端、VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)，以及DECT統(tǒng)一通信無(wú)線終端，其中SIP統(tǒng)一通信桌面終端的占比最大，但呈逐年下降的趨勢(shì)。另外，VCS高清視頻會(huì)議系統(tǒng)是公司在2015年3月才推出的業(yè)務(wù)。

    億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在公告中援引Frost&Sullivan的報(bào)告稱，2018年按銷售量計(jì)算，公司在IP話機(jī)終端市場(chǎng)的市占率為全球第二，為14.5%，在SIP話機(jī)市場(chǎng)的市占率為全球第一，為27.3%。鑒于2018年公司SIP電話一共只賣了343萬(wàn)臺(tái)，那么以此推算全球SIP話機(jī)市場(chǎng)總銷量為1256萬(wàn)臺(tái)。

    一位長(zhǎng)期關(guān)注億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的券商分析師在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)表示：“本身SIP電話的市場(chǎng)很小，原來(lái)寶利通在SIP電話上的市占率曾超過(guò)50%?，F(xiàn)在SIP電話市場(chǎng)實(shí)際上處在一個(gè)市場(chǎng)由外資定價(jià)，但成本（包括研發(fā)費(fèi)用）方面國(guó)內(nèi)的廠商具有優(yōu)勢(shì)的階段，還沒(méi)有到競(jìng)爭(zhēng)非常激烈的水平。”

    “因?yàn)橹袊?guó)在2010年前是沒(méi)有開放SIP網(wǎng)絡(luò)協(xié)議的，導(dǎo)致在這之前SIP話機(jī)產(chǎn)品在中國(guó)國(guó)內(nèi)賣不出去。2010年之后雖然SIP協(xié)議在國(guó)內(nèi)開放了，但已經(jīng)沒(méi)有意義——用戶習(xí)慣已經(jīng)變了?，F(xiàn)在除了中國(guó)的全球范圍內(nèi)，我們認(rèn)為整個(gè)SIP在企業(yè)端通訊方面的滲透率大概在48%左右。我認(rèn)為三年之內(nèi)，全球（除中國(guó)外）的SIP電話滲透率將達(dá)到接近飽和的狀態(tài)。”上述券商分析師對(duì)記者說(shuō)道。

    因此，與A股市場(chǎng)上那些主營(yíng)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)的同類型公司不同，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)主打海外市場(chǎng)，產(chǎn)品遍布?xì)W洲、北美、亞洲、南美、非洲、大洋洲等全球市場(chǎng)。招股書顯示，2013~2015年，及2016年上半年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在海外的銷售額均占到總銷售額的92.5%以上，且海外銷售額的占比呈逐年上升趨勢(shì)。億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2018年年報(bào)稱，公司已經(jīng)建立起覆蓋全球100多個(gè)國(guó)家的分銷體系，穩(wěn)定的經(jīng)銷商數(shù)量超過(guò)80家，且大部分經(jīng)銷商與公司合作關(guān)系達(dá)10年以上，是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一。

    就競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)看，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在A股并無(wú)高度可對(duì)比的公司，但在美國(guó)則有三家同類公司，分別為寶利通（Polycom）、亞美亞（Avaya）和思科（Cisco）。除了實(shí)體的視頻通話終端外，隨著技術(shù)進(jìn)步，網(wǎng)絡(luò)視頻通話的應(yīng)用也在飛速發(fā)展。據(jù)IDC預(yù)測(cè)，包括視頻會(huì)議、語(yǔ)音聊天、內(nèi)容共享等在內(nèi)的移動(dòng)辦公與協(xié)作市場(chǎng)規(guī)模將在2022年達(dá)到430億美元。據(jù)美國(guó)IT研究與顧問(wèn)咨詢公司Gartner預(yù)測(cè)，視頻會(huì)議解決方案（傳統(tǒng)視頻會(huì)議+云視頻會(huì)議）的市場(chǎng)規(guī)模在2022年將達(dá)到71億美元，驅(qū)動(dòng)視頻會(huì)議市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要來(lái)源便是云視頻會(huì)議行業(yè)的增長(zhǎng)，這也是去年以來(lái)美國(guó)資本市場(chǎng)給予Zoom和Slack這兩個(gè)獨(dú)角獸高估值的原因之一。

    就疫情是否加速公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的使用，以及一季度期間公司在廈門四家工廠的復(fù)工情況，4月8日下午以及4月9日上午和下午，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者多次致電億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)證券代表辦公室，但均無(wú)人接聽。

    凈利率遠(yuǎn)超美國(guó)同行，比肩茅臺(tái)

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)之所以在2017年3月作為發(fā)行價(jià)最高的新股登陸A股市場(chǎng)，與公司招股書中提到的超高毛利率、高凈利率以及每年業(yè)績(jī)的連續(xù)高增長(zhǎng)密不可分。

    招股書中稱，2013年、2014年、2015年及2016年上半年，公司綜合毛利率分別為53.59%、55.26%、58.63%和62.47%。從公司的凈利率看，數(shù)據(jù)顯示，2016年~2019年前三季度，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)凈利潤(rùn)率分別為46.8%、42.57%、46.9%、52.96%。

    另外，2013年以來(lái)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)都呈高速增長(zhǎng)趨勢(shì)：2013年?duì)I收和歸母凈利潤(rùn)只有3.35億元和1億元，到了2018年已經(jīng)達(dá)到了18.15億元和8.51億元。短短5年時(shí)間，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的營(yíng)收增長(zhǎng)了4.4倍，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了7.5倍！

    光從數(shù)字來(lái)看似乎不能說(shuō)明問(wèn)題，那么來(lái)將億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的毛利率和上述三家美國(guó)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)進(jìn)行對(duì)比，可以看出，就毛利率來(lái)說(shuō)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)與同類公司相比并沒(méi)有任何拔尖的地方。

    那么，再來(lái)看看四家公司同期內(nèi)凈利率的對(duì)比。可以看出，亞美亞在2013~2015財(cái)年連續(xù)虧損，寶利通報(bào)告期內(nèi)僅有2014和2015財(cái)年實(shí)現(xiàn)了盈利，但凈利率僅為個(gè)位數(shù)。此外，行業(yè)巨頭思科雖然實(shí)現(xiàn)了連續(xù)的盈利，但凈利率卻僅是億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的約一半！

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，最近幾年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的凈利率已直接比肩茅臺(tái)，甚至在2016年還超過(guò)了貴州茅臺(tái)！而億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年三季度最新披露的52.96%凈利率，也已經(jīng)超過(guò)了貴州茅臺(tái)同期51%的凈利率。這個(gè)數(shù)字放在A股市場(chǎng)的通信板塊中同樣居首位，市場(chǎng)熟悉的中興通訊、光迅科技、東方通信凈利率僅為個(gè)位數(shù)。

    再來(lái)看下四家公司同期內(nèi)凈利潤(rùn)同比增幅：2018年，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的凈利潤(rùn)同比增幅錄得44.13%——同時(shí)也可以看出，在過(guò)去的這6年時(shí)間內(nèi)，只有億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的凈利潤(rùn)是每年穩(wěn)定增長(zhǎng)的。此外，不僅研發(fā)管理費(fèi)用占比低，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)的銷售費(fèi)用占比在三家公司中也是最低的。

    有募投項(xiàng)目未完成，收益率已超270%

    記者注意到，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)承諾的募集資金項(xiàng)目，在未完成的情況下就產(chǎn)生了大量收益。公司在招股書中稱，IPO發(fā)行1867萬(wàn)A股，發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于統(tǒng)一通信終端的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、高清視頻會(huì)議系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)及云計(jì)算中心建設(shè)項(xiàng)目、云通信運(yùn)營(yíng)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

    但從億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年的半年報(bào)來(lái)看，除了補(bǔ)充流動(dòng)資金達(dá)到102.33%外，公司募投的四個(gè)項(xiàng)目雖然投資進(jìn)度均未完成，但其中的兩個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了收益，其中“統(tǒng)一通信終端的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”和“高清視頻會(huì)議系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”已經(jīng)分別實(shí)現(xiàn)10億元和1.86億元的收入。

    如果光從數(shù)字上來(lái)看沒(méi)有更直觀的感受的話，那么就來(lái)看看這兩個(gè)項(xiàng)目的投資收益率：截至2019年6月30日，這兩個(gè)項(xiàng)目的累計(jì)投資分別是3.6億元和2.3億元，用產(chǎn)生的累計(jì)收益除以累計(jì)投資金額可以算出，第一個(gè)項(xiàng)目的投資收益率為277.78%，第二個(gè)項(xiàng)目的投資收益率為80.87%。

    需要指出的是，這兩個(gè)項(xiàng)目截至2019年6月30日均未完全投產(chǎn)，進(jìn)度分別為84.04%和61.62%。也就是說(shuō)，一旦完全投產(chǎn)，產(chǎn)生的收益將會(huì)更高。

    去年12月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者對(duì)此以投資者身份致電億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)時(shí)，公司證券代表辦公室人士表示：“第一個(gè)項(xiàng)目（統(tǒng)一通信終端的升級(jí)和產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目）已經(jīng)結(jié)項(xiàng)了。本身這個(gè)項(xiàng)目就是SIP話機(jī)，我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)的時(shí)候很難剝離出來(lái)哪些收益是升級(jí)帶來(lái)的，哪些不是，所以這個(gè)收益并不是短期投資2~3年能帶來(lái)的。”

    超35億資金理財(cái)占總資產(chǎn)超80%

    《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，截至2019年6月30日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)總資產(chǎn)43.5億元，其中負(fù)債只有6.01億元，資產(chǎn)負(fù)債率僅為13.85%，有息負(fù)債為零。這意味著，公司沒(méi)有短期借款，沒(méi)有長(zhǎng)期借款，沒(méi)有應(yīng)付債券，只有1.87億元的應(yīng)付款。

    同樣截至2019年6月30日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)里，預(yù)付款700萬(wàn)元，其他應(yīng)收款1700萬(wàn)元，存貨1.9億元，商譽(yù)為零，固定資產(chǎn)只有9700萬(wàn)元，在建工程、工程物資均為零。報(bào)告期末貨幣資金3.81億元，理財(cái)產(chǎn)品31.57億元，兩者相加占總資產(chǎn)的比例為81.15%。

    在2019年9月30日，深交所對(duì)公司問(wèn)詢函中，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)詳細(xì)披露了這超過(guò)35億元現(xiàn)金類資產(chǎn)的情況。具體來(lái)看，這35.12億元理財(cái)產(chǎn)品由45筆不同的明細(xì)產(chǎn)品組成，其中44筆的合同期限在200天以內(nèi)，除了列出每一筆產(chǎn)品的金額、金融機(jī)構(gòu)名稱及起始期限等其它相關(guān)信息外，還另附了金融機(jī)構(gòu)的確認(rèn)無(wú)質(zhì)押凍結(jié)受限情況的回復(fù)文件給交易所備查。此外，這45筆產(chǎn)品中有只有6筆產(chǎn)品資金來(lái)源為募集資金，其余的39筆全為自有資金。

    億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)在問(wèn)詢函回復(fù)中提到，截至2019年9月20日，公司1.5億元的銀行存款分布在15家不同銀行的32個(gè)賬戶內(nèi)。“公司現(xiàn)金存放于公司財(cái)務(wù)室保險(xiǎn)柜內(nèi)，銀行存款均為活期存款，可隨時(shí)取用，不存在擔(dān)保、質(zhì)押、凍結(jié)等設(shè)置權(quán)利負(fù)擔(dān)的情形。”

    然而，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者卻發(fā)現(xiàn)，據(jù)億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)披露的2019年三季報(bào)，就是在截至2019年9月20日還有1.5億元可“隨時(shí)取用”的銀行存款、超過(guò)25億元自有閑置資金用來(lái)理財(cái)?shù)那闆r下，公司卻在報(bào)告期新增了5000萬(wàn)元的短期借款。

    此外，這筆5000萬(wàn)元的短期借款，并未出現(xiàn)在億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)2019年半年報(bào)里，而且在發(fā)布三季報(bào)前，公司也并未就這筆借款發(fā)布過(guò)相關(guān)公告。

    如果按照4.35%的貸款利率，這筆5000萬(wàn)元借款的利息支出也有200多萬(wàn)元。對(duì)此，去年12月《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者以投資者身份致電億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)，公司證券代表辦公室人士曾對(duì)記者表示：“這主要是為了積累一些信用資質(zhì)，本身不是為了錢。從錢的角度來(lái)說(shuō)，沒(méi)有必要去借款，但從累計(jì)銀行的信用資質(zhì)來(lái)說(shuō)，是有必要的。”

    記者還注意到，2019年10月28日，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)還公告稱，公司向銀行追加申請(qǐng)了不超過(guò)人民幣2億元的綜合授信額度，此次向銀行追加申請(qǐng)綜合授信額度完成后，公司綜合授信額度提高至不超過(guò)人民幣4億元。