偽市值管理：一場利益輸送的隱秘牌局

    前私募人士葉飛近期關(guān)于中源家居的“坐莊”爆料，在資本市場上引起軒然大波，“坐莊”這一隱秘操作罕見地被推至“聚光燈”前。監(jiān)管機構(gòu)及時出手，證監(jiān)會5月16日決定對相關(guān)賬戶涉嫌操縱利通電子、中源家居等股票價格立案調(diào)查。截至5月18日，10多只涉及該事件的個股連續(xù)遭遇大跌。

    有專家指出，市值管理不是“坐莊”、做股價，個別上市公司迎合市場炒作熱點、編題材、講故事，人為控制信息披露的內(nèi)容、節(jié)奏，以虛假夸大或不確定的信息影響股價，利用民間配資等金融杠桿操控賬戶層層拉抬股價，以利益輸送讓公募等機構(gòu)賬戶高位接貨，形成非法產(chǎn)業(yè)鏈條。這顯然與市值管理的目的、初心相背離，監(jiān)管機構(gòu)對于這種隱匿的違規(guī)違法行為必須重拳打擊。

    事前見面先“開背”

    葉飛只是揭開了蓋子，里邊的更多黑幕遠(yuǎn)非普通投資者所能想象。

    “坐莊”是違法犯罪，因涉及多方，擔(dān)心敗露，防止“反水”成為參與方共識，這在見面環(huán)節(jié)就體現(xiàn)得淋漓盡致。“上市公司老板要跟盤方事前見一面，上來需要‘開背’。此外，交談過程中私下錄音、錄像幾乎是常規(guī)動作。”華東一位資本市場掮客李巖（化名）曾在去年下半年參與某上市公司的“坐莊”。他透露，所謂“開背”并非亮出身體背部，而是需要主動提供自己的“把柄”，以及親近人士參與其中。“為的是大家在一條船上，防止有人‘反水’。”

    不但要亮出各自底牌，交易各環(huán)節(jié)還層層隔斷，為的是防止消息泄露。常年活躍在二級市場的資本人士袁嘉（化名）直言，“坐莊”產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)且画h(huán)扣一環(huán)，都是通過中間人出面。假如資金方直接跟上市公司接觸，風(fēng)險便無法實現(xiàn)隔斷。“我會先換一個手機和電話卡，單線聯(lián)系，交易結(jié)束后會把手機銷毀，不留下任何痕跡。”

    盤方入局后，籌措資金成為當(dāng)務(wù)之急。袁嘉介紹，“坐莊”首先是上市公司大股東向盤方提供啟動資金，盤方根據(jù)自身情況可選擇向外進(jìn)行配資，過程中會引入像葉飛這樣的中介，股價到達(dá)一定價位后要找人接盤。因為股票沒有真實流動性，直接賣出無異于“砸盤”，這時就需要找人高位去接盤。

    葉飛提及自己的下家是公募基金和券商資管，就是“接盤”角色。袁嘉介紹，通常情況下，資金賬戶可分為ABC三檔，A類賬戶為盤方自有賬戶，負(fù)責(zé)“鎖倉”；B類賬戶為配資方賬戶，一般讓上市公司實控人提供保證金，按照1：3或者1：5的方式配資，由盤方操控負(fù)責(zé)股票拉升；C類賬戶多為公募或者私募資金以及殺豬盤，主要為接盤方。“這里邊，盤方的A類賬戶收益是明確的，在上市公司不斷釋放利好消息的配合下，股價在B類賬戶的拉抬下不斷走高。而C類賬戶基本是要賠的，尤其是公募基金或是小散戶等進(jìn)來是接盤賠錢。最終扣除中介費用后，坐莊收益是上市公司老板與盤方五五分。對于基金經(jīng)理的貢獻(xiàn)，盤方會私下直接給基金經(jīng)理好處費，這樣才能將基金經(jīng)理捆綁在一條船上。”

    “坐莊”各環(huán)節(jié)看似分工明確，但背后的博弈則是暗流洶涌。2020年12月下旬，李巖參與的前述“坐莊”公司早盤階段突然“閃崩”，原本該股正處于拉升階段，這出乎了上市公司與盤方的意料，一度雙方相互猜忌。不過，最終他們查明是中間人參與了“老鼠倉”。“這個江湖根本沒有好人。”李巖直言。

    一旦交易完成，利益分配成為環(huán)節(jié)的高潮部分。“當(dāng)時現(xiàn)場就這些錢，你拿著就走，以后再去找他，誰也不認(rèn)識誰。”袁嘉如是說。李巖則透露支付環(huán)節(jié)有多重玄機，除了常規(guī)的現(xiàn)金交易外，還有通過比特幣進(jìn)行支付的，更有甚者通過賭博來利益輸送，比如在澳門一些賭場的VIP廳故意輸給基金經(jīng)理。

    誰看了“底牌”

    值得注意的是，上市公司的前200名股東名冊在“坐莊”過程中起到重要作用。

    葉飛便在爆料中稱，中源家居雇傭的市值管理盤方蒲菲迪提供了公司前200名股東名冊等資料。

    之所以葉飛需要查看股東名冊，上海某券商人士分析認(rèn)為主要是為了減少和規(guī)避風(fēng)險。“有時會有特殊股東為避免遭到市場關(guān)注，會故意把賬戶持股比例控制在10名之外。葉飛這些人也會特別關(guān)注排名在10名之外，但排名又相對靠前的自然人賬戶，因為這些賬戶可能隱藏砸盤風(fēng)險，會要求公司老板解釋公司和這些自然人賬戶持有者的關(guān)系。自然人賬戶比機構(gòu)賬戶敏感，這個圈子小，有些賬戶隨便問一下就會知道是誰實際控制，會不會搞事情。如果風(fēng)險大，葉飛這些人就不參與了。”

    李巖則表示，資金方需要股東名冊了解盤方的持股變化，否則如果對方一直在“出貨”，后端的資金方進(jìn)場無異于充當(dāng)“接盤俠”。股東名冊是公司核心信息，如對外泄露，至少說明公司治理有問題。能向中介方提供股東名冊，說明盤方和公司的關(guān)系不一般。“如果股東名冊都拿不出來，資金方應(yīng)該不會和盤方合作。”

    股東名冊同樣充當(dāng)著證明工具。北京某上市公司董秘林斌（化名）告訴中國證券報記者，有了股東名冊，可對照驗證相關(guān)方是否兌現(xiàn)了買入的承諾，當(dāng)然為了防止資金方提前“跑路”，分配收益時也會要求出具股票交割單，以查看賣出時間點。

    上市公司對于股東名冊管理比較嚴(yán)格。以中源家居近期回應(yīng)為例，公司稱股東名冊由董事會辦公室證券事務(wù)代表專人管理，公司僅向提出查詢需求的相關(guān)股東提供信息查詢，公司未提供股東名冊相關(guān)文件。公司僅在可轉(zhuǎn)債申請過程中向中介機構(gòu)提供了多份前200股東名冊，作為盡調(diào)使用。

    那么又是誰泄露了上市公司的“底牌”呢？業(yè)內(nèi)人士介紹，在上市公司內(nèi)能接觸股東名冊的人士包括證代、董秘以及公司重要股東。出于風(fēng)險和回報的對等性，證代和董秘是不太可能冒險主動外泄股東名冊，上市公司重要股東才有動力和話語權(quán)來提供股東名冊。

    念歪了的“市值管理”

    中國證券報記者在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，參與“坐莊”的人士通常稱自己從事的是市值管理，但真的是這樣嗎？

    業(yè)內(nèi)人士指出，實施市值管理的主體主要是上市公司或者控股股東，措施只限于回購與增持，不必過度強調(diào)上市公司的股票市值。但現(xiàn)實情況卻是，“借‘市值管理’名義，行操縱股價之實”的案件成批涌現(xiàn)。

    林斌坦言，這種偽市值管理其實在市場較為普遍，主要來自于上市公司大股東的三種訴求。首先是可以賺“快錢”。相比于許多民企一年利潤不足千萬元，“坐莊”一次便可套現(xiàn)上億元。在這種造富神話帶動下，大股東愿意鋌而走險也不難理解。其次是對參與定增機構(gòu)承諾了“兜底”，股價處于倒掛位置，為了不讓機構(gòu)損失。第三，大股東面臨較高的質(zhì)押率，擔(dān)心出現(xiàn)“爆倉”。

    偽市值管理之所以能夠生根發(fā)芽，多半與企業(yè)基本面和管理層風(fēng)格關(guān)系密切。結(jié)合證監(jiān)會處罰案例和各種舉報線索，基本面堪憂的傳統(tǒng)制造業(yè)上市公司成為“重災(zāi)區(qū)”，而市值普遍在50億元以下，流通盤有限的個股，更加受“操盤手”青睞。

    一家央企背景券商研究員蘇敏（化名）透露，偽市值管理是一個完整且成熟的產(chǎn)業(yè)鏈，涉及面極廣，券商、公募等機構(gòu)人員都有參與。“部分券商研究員服務(wù)于上市公司操盤方或者私募，配合撰寫深度報告，然后向公募機構(gòu)進(jìn)行路演，主要是吸引資金進(jìn)場接盤。甚至有公募基金經(jīng)理明確愿意與莊家合作。”蘇敏同時也強調(diào)，相比于國內(nèi)龐大的市場從業(yè)者，這些“害群之馬”僅是少數(shù)。

    對于偽市值管理的生存空間，林斌指出，現(xiàn)有的監(jiān)管和處罰力度偏弱，根除偽市值管理還有很長的路要走。而李巖和袁嘉則持樂觀態(tài)度，兩人不約而同提及去年9月下旬的打擊“配資盤”行動，大量配資方出事造成“莊股”大面積“閃崩”，間接導(dǎo)致“坐莊”成本直線飆升。未來若監(jiān)管持續(xù)強化，“坐莊”行為勢必將得到有效遏制。