中民投求生記：管理幾近失控 變賣資產(chǎn)引戰(zhàn)投

    截至2018年9月末，中民投獲得銀行授信額度1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度為741.80億元。用信額排名前十的銀行分別為進出口銀行、中信銀行、建設銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、上海銀行、郵儲銀行，涉及用信額546.05億元。

    處于輿論漩渦中心多日的中國民生投資股份有限公司（下稱“中民投”），在2月14日這天，終于打破沉默，對市場關注的熱點問題予以回應。

    中民投總裁呂本獻正視當前中民投遇到的流動性困難，并稱正通過引入戰(zhàn)略投資者、加快退出不符合戰(zhàn)略轉型方向的項目等多方面舉措以解決問題。

    讓中民投能夠打破沉默的原因，或許在于其已經(jīng)處置了部分資產(chǎn)回籠資金，以解決當前的流動性危機，2月13日，綠地集團以121億元接手開發(fā)董家渡地塊的中民外灘50%股權及相應債權。21世紀經(jīng)濟報道記者還獨家獲悉，更多的資產(chǎn)處置正在路上，涉及航空融資租賃、健康融資租賃、地產(chǎn)開發(fā)、裝配式建筑、環(huán)保、醫(yī)院資產(chǎn)等六大板塊。

    中民投方面還稱，正在與國內(nèi)、國外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進中，近期將取得重要進展。有接近中民投人士透露，中信集團和正大集團有入場進行盡調(diào)。2月11日，中民投首次設立董事局聯(lián)席主席一職，由正大集團資深副董事長楊小平擔任。不過更多具體進展尚有待官方披露。

    呂本獻在回應中表示，去年以來，復雜多變的經(jīng)濟形勢和相對困難的民企融資環(huán)境，給企業(yè)的發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。“冬天到來，誰都無法置身事外。在這樣的大背景下，生存不易，賺錢更不易。”他續(xù)稱，很多負債是因為并購產(chǎn)生，屬于被動負債。隨著相關資產(chǎn)的處置和退出，其負債也會剝離。更重要的是，中民投的凈資產(chǎn)規(guī)模達800億元，完全能覆蓋債務和利息。“我們有信心能解決當前的流動性困難。”

    管理失控償債能力幾何

    自誕生就光環(huán)加身的中民投，何以因30億元PPN兌付疑云即陷入當下變賣資產(chǎn)求生的窘境？

    有接近中民投人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，中民投在前期業(yè)務布局中模式很重，前期投入規(guī)模大，但產(chǎn)業(yè)回報周期又長，勢必帶來負債率居高不下。2018年，多家民營企業(yè)陷入危機，即因為此前高負債擴張，遇到金融市場去杠桿、流動性收緊。由眾多民企龍頭企業(yè)發(fā)起的中民投，也存在這一問題。

    上述人士稱，盡管管理層早有心將負債率降下來，但各業(yè)務板塊有近千家子公司、孫公司像野草一般野蠻生長，一定程度上管理失控。而管理失控或許才是當前的困境根源。

    中民投的營業(yè)支出也受到關注。其2018年第七期超短期融資券募集說明書顯示，職工薪酬在2016年、2017年分別為19.77億元、38.31億元，占營業(yè)支出比例為19.83%和18.83%。除職工隨業(yè)務擴張不斷增長因素外，其薪酬水平令業(yè)界艷羨。一位金融機構人士介紹，中民投早前招聘普通投資經(jīng)理年薪就高達300萬，但高激勵下相應的管理約束并未跟上。

    危局之下，最緊張的，莫過于其授信銀行以及債券持有人。上述債券募集說明書顯示，截至2018年9月末，中民投獲得銀行授信額度1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度為741.80億元。用信額排名前十的銀行分別為進出口銀行、中信銀行、建設銀行、興業(yè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、交通銀行、上海銀行、郵儲銀行，涉及用信額546.05億元。21世紀經(jīng)濟報道記者還了解到，部分中民投股東將股權質(zhì)押給金融機構，這或許也應引起機構警惕。

    上述債券募集說明書顯示，截至2018年9月末，中民投總資產(chǎn)3108.64億元，負債合計2327.92億元，股東權益合計780.72億元。前三季度營業(yè)總收入246.87億元，凈利潤16.02億元，負債率74.9%。據(jù)新世紀評級報告顯示，巨額的負債中，其中短期借款為398.45億元，其他應付款為214.11億元，一年內(nèi)到期的非流動負債為429.76億元，面臨較大的短期償債壓力。

    當下的中民投，對于債券償付以及商業(yè)銀行授信有怎樣的保障？中民投指出，營業(yè)收入將為債券本息提供有力保障，此外外部融資渠道暢通。

    據(jù)新世紀評級報告顯示，2016年和2017年，中民投營業(yè)收入分別為195.15億元、286億元，凈利潤分別為36.76億元、55.64億元。相較之下，2018年凈利潤出現(xiàn)較大幅度下降。而2017年收入走高的很重要原因在于，中民投處置中民外灘、上海金心、成都海潤等公司股權獲得投資收益191.01億元。其中，轉讓中民外灘45%股權給安信信托就獲得142.61億元。而中民外灘主要負責上海市黃浦區(qū)董家渡綜合房地產(chǎn)項目開發(fā)，董家渡地塊坐落于外灘金融集聚帶的核心位置，總建筑面積約120萬平方米，2014年11月，中民投聯(lián)合外灘投資、佳渡置業(yè)以248.5億元競得其中的13、15地塊。

    盡管中民投2018年各業(yè)務板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)尚未公布，但觀察2015年-2017年的各板塊經(jīng)營數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，融資租賃、光伏新能源、再保險、房地產(chǎn)等業(yè)務板塊收入貢獻度快速上升，但資本管理與股權投資業(yè)務在2017年營收-20.07億元。中民投也指，資本管理和投資、融資租賃、光伏新能源、房地產(chǎn)板塊周期性強，受宏觀經(jīng)濟、金融市場及相關行業(yè)波動影響較大。

    外部融資方面，上述債券募集說明書顯示，截至2018年9月末，主要貸款銀行授信額度為1503.24億元，已使用額度761.44億元，未使用額度741.80億元。并稱有較強的資產(chǎn)變現(xiàn)能力。截至2018年9月末，銀行存款220.50億元，以股票等金融資產(chǎn)為416.71億元；以地產(chǎn)項目開發(fā)、待開發(fā)土地的存貨185.89億元。“上述資產(chǎn)在必要時可以通過變現(xiàn)流動資產(chǎn)補充償債資金。”

    但多位受訪金融市場人士對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“債券兌付肯定要融資部門提前準備，市場糾結其債券是否已經(jīng)兌付，說明其資金鏈是比較緊張了。”亦有市場人士稱，中民投的資金鏈緊繃在金融市場上并不是秘密。

    出售資產(chǎn)接洽正大、中信

    而當下，變賣資產(chǎn)，引入戰(zhàn)略投資者的需求更為迫切。2月13日出手的董家渡地塊，亦被指是當前中民投手上最值錢也相對容易變現(xiàn)的資產(chǎn)。在業(yè)務板塊上，中民投目前主要有資產(chǎn)管理與股權投資業(yè)務、綜合物業(yè)銷售及管理業(yè)務、保險業(yè)務、融資租賃業(yè)務、新能源業(yè)務和公務機托管業(yè)務等。

    在接下來擬分拆出售的資產(chǎn)中，塊頭較大的包括中民投健康租賃，上述債券募集說明書顯示，截至2017年末（下同）總資產(chǎn)118.11億元，2017年營收5.89億元；中民投航空租賃總資產(chǎn)91.13億元，營收2.03億元；專營裝配式建筑的中民筑友，總資產(chǎn)35.57億元，營收4.83億元，凈虧損0.35億元。此外，地產(chǎn)類資產(chǎn)除董家渡項目外，還包括2015年收購60.78%股權的上置集團（01207.HK）、2016年收購53.02%股權（2017年降至38.30%）的億達中國（03639.HK）。有接近中民投的消息人士表示，部分資產(chǎn)尋求買方已有一段時間，仍有待找到意向買家。

    對于地產(chǎn)板塊，呂本獻在回應中解釋，中民投本沒有布局地產(chǎn)的初衷，由于董家渡項目而進入地產(chǎn)行業(yè)。自2015年開始，部分民營地產(chǎn)企業(yè)出現(xiàn)臨時性困難，作為肩負抱團發(fā)展、承擔紓困責任的民營聯(lián)合體，中民投出資救助，開展股權收購，并計劃適時退出。這加大了中民投的被動負債，使整體負債規(guī)模顯著上升。

    資產(chǎn)處置之外，引入戰(zhàn)略投資者亦是中民投當前的重要舉措。

    中民投方面稱，正在與國內(nèi)、國外的意向戰(zhàn)略投資者溝通推進中，近期將取得重要進展。有接近中民投人士對21世紀經(jīng)濟報道記者透露，中信集團和正大集團有入場進行盡調(diào)。2月11日，中民投首次設立董事局聯(lián)席主席一職，由正大集團資深副董事長楊小平擔任。截至發(fā)稿時，記者暫未能聯(lián)系到中信集團置評。

    泰國正大集團是平安集團的第一大股東和中信集團的第二大股東，在華總投資超過1200億元。其通過正大光明企業(yè)管理有限公司，持有中民投2%股份。正大集團資深董事長謝國民與中民投首任董事局主席董文標交好，2018年5月，謝國民受河南省政府領導及董文標邀請，前往河南考察投資機遇。

    21世紀經(jīng)濟報道記者也了解到，中民投高管在2018年拜會過中信集團。但最終誰將成為白馬騎士，仍有待揭盅。

    呂本獻稱，中民投自2017年底開始“雙降雙提”（即降規(guī)模，提質(zhì)量；降杠桿，提效率），實施戰(zhàn)略轉型，但外部環(huán)境急劇變化，轉型的速度及自身應變能力遠遠跟不上變化的形勢，造成了目前的被動局面。2018年中民投共償還到期債務800多億，已減少銀行貸款和債券共計244億元，并稱產(chǎn)業(yè)板塊已陸續(xù)進入回報期；在完成引戰(zhàn)后有望取得全新的發(fā)展動力。

    但于市場而言，中民投能否渡過此次危機依然是個未知數(shù)。