德銀首予融信中國(guó)“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：盈利前景向好、降杠桿進(jìn)度良好

    本報(bào)記者 謝誠(chéng)

    3月13日，知名投行德銀發(fā)表研究報(bào)告，首次覆蓋融信中國(guó)（3301.HK），予以“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)17.63港元。

    德銀預(yù)計(jì)，融信在中國(guó)會(huì)是同等規(guī)模房地產(chǎn)企業(yè)中的領(lǐng)跑者。其背后的支撐邏輯為，公司大部分土地儲(chǔ)備位于一二線城市，將受惠于高能城市的銷售恢復(fù)；此外，公司利潤(rùn)率和盈利前景向好，而且盈利受潛在價(jià)格上升的彈性很大；凈負(fù)債率及融資成本雙雙下降，資本結(jié)構(gòu)不斷改善。

    “融信中國(guó)的強(qiáng)勁利潤(rùn)增長(zhǎng)及資產(chǎn)負(fù)債表改善，將有助公司從目前的估值獲得重新評(píng)估。隨著公司的合約銷售規(guī)模增長(zhǎng)，有潛力成為排名前20的發(fā)展商。”德銀報(bào)告稱。

    規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利前景可期

    從規(guī)模增長(zhǎng)速度來(lái)看，德銀報(bào)告指出，受惠于高質(zhì)量產(chǎn)品以及強(qiáng)勁的執(zhí)行能力，融信中國(guó)于2015-2018年間的銷售年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)60%，平均售價(jià)也有明顯提升。尤為值得一提的是，在全國(guó)競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的市場(chǎng)—杭州，取得了超過(guò)500億元的合約銷售額，位列地區(qū)第二位。

    2018年是融信中國(guó)實(shí)現(xiàn)千億跨越的一年。據(jù)公司未經(jīng)審核的營(yíng)運(yùn)數(shù)據(jù)顯示，2018年公司連同附屬公司及聯(lián)合營(yíng)公司總合約銷售額約為人民幣1218.84億元，總合約建筑面積約為562.41萬(wàn)平方米，平均合約售價(jià)約為每平方米人民幣21672元。

    記者同時(shí)注意到，同在3月13日，融信中國(guó)發(fā)布正面盈利預(yù)告。公告顯示，公司預(yù)期2018年公司擁有人應(yīng)占核心純利將較上一年度顯著增長(zhǎng)60%以上。盈利增長(zhǎng)主要源自集團(tuán)2018年度交付的部分項(xiàng)目毛利率水平與集團(tuán)2017年度交付的物業(yè)相比相對(duì)較高所致。

    就2017年年報(bào)來(lái)看，融信中國(guó)的盈利能力一直保持向好趨勢(shì)。2017年，公司全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.41億元，同比增長(zhǎng)166.82%；毛利潤(rùn)為50.25億元，同比增長(zhǎng)118.3%。凈利潤(rùn)達(dá)約26.46億元，較上一年增加約55.40%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)16.79億元，同比增長(zhǎng)約30%。

    土儲(chǔ)充足優(yōu)質(zhì)，降杠桿進(jìn)度良好

    盈利前景向好的同時(shí)，融信中國(guó)優(yōu)質(zhì)、充足且分散的土地儲(chǔ)備也為公司穩(wěn)健發(fā)展提供了動(dòng)能。德銀報(bào)告便指出，融信中國(guó)大部分土地儲(chǔ)備聚焦一二線城市，隨著近期高線城市的銷售逐步回暖，相信公司會(huì)成為主要受惠者之一。

    “公司土地儲(chǔ)備充足，加上位于鄭州及太原的一二級(jí)聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目，潛在可提供具一定規(guī)模的土地儲(chǔ)備，估計(jì)就算公司放緩?fù)羶?chǔ)擴(kuò)充步伐，可售貨源亦有增長(zhǎng)潛力。”德銀稱。

    另值得注意的是，自2018年以來(lái)，融信中國(guó)視降負(fù)債為重要任務(wù)。德銀認(rèn)為，公司于2018上半年已成功降低總體債務(wù)5%?？紤]到公司銷售增長(zhǎng)強(qiáng)勁、土儲(chǔ)擴(kuò)充步伐趨審慎，未來(lái)凈負(fù)債率有望持續(xù)改善。

    “公司降桿桿進(jìn)度良好，支持公司估值重獲評(píng)估。”報(bào)告表示。

    記者進(jìn)一步梳理發(fā)現(xiàn)，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)獲得了眾多機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。在最近的3月4日，花旗重申對(duì)融信中國(guó)的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)自17.72港元上調(diào)至18.28港元。

    花旗認(rèn)為，融信中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率保持相當(dāng)?shù)奈Α?ldquo;市場(chǎng)正在理解融信的增長(zhǎng)潛力，但過(guò)分憂慮融資風(fēng)險(xiǎn)，使得其估值被低估。預(yù)計(jì)公司公布理想的2018年業(yè)績(jī)后，市場(chǎng)將逐漸認(rèn)識(shí)到其增長(zhǎng)潛力。”