“滾隔夜”熱度不減 債市齊呼“降杠桿”

    6月20日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交6.46萬(wàn)億元，創(chuàng)今年來(lái)新高。而截至6月24日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交已連續(xù)8天在6.1萬(wàn)億元以上。

    即使已在半年末時(shí)點(diǎn)，而且6月有近1.2萬(wàn)億元的天量政府債發(fā)行，資金面卻仍相當(dāng)充裕。低廉的資金價(jià)格，讓一些債市投資者把杠桿策略發(fā)揮得淋漓盡致，“借短買(mǎi)長(zhǎng)”成為他們收益的重要來(lái)源。

    盛宴終有散去時(shí)。當(dāng)下，社融數(shù)據(jù)已明顯好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面逐漸恢復(fù)，資產(chǎn)荒現(xiàn)象開(kāi)始改善。多位業(yè)內(nèi)人士警示，利率將有上行風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)不宜繼續(xù)加杠桿，建議逐步去杠桿來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

    “滾隔夜”愈演愈烈

    6月下旬，在經(jīng)歷了近1.2萬(wàn)億元的政府債發(fā)行后，資金面仍不改其寬松態(tài)勢(shì)。

    上周五，R007和DR007分別收于2.25%和1.80%，DR007仍遠(yuǎn)低于政策利率水平。

    資金面寬松的背后是愈演愈烈的債市加杠桿。截至6月24日，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)成交已連續(xù)8天在6.1萬(wàn)億元以上。上周銀行間質(zhì)押式回購(gòu)成交日均6.37萬(wàn)億元，6月20日成交6.46萬(wàn)億元，創(chuàng)今年來(lái)新高。

    所謂“滾隔夜”，是一種加杠桿的融資行為，機(jī)構(gòu)通常將持有的債券質(zhì)押給其他機(jī)構(gòu)，以此借到低成本的以隔夜回購(gòu)為主的短期資金，在該筆資金到期后，再將債券質(zhì)押出去借下一筆隔夜資金，用來(lái)償還上一筆資金，以此類(lèi)推，并在這一過(guò)程中賺取債券票息和資金成本的利差。

    5月以來(lái)，由于資產(chǎn)荒和低息環(huán)境，滾隔夜現(xiàn)象持續(xù)。銀行間質(zhì)押式回購(gòu)日成交在近兩個(gè)月屢超6萬(wàn)億元。先是于4月20日首次突破6萬(wàn)億元，之后成交連續(xù)處于高位。

    多位業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前“滾隔夜”現(xiàn)象愈演愈烈的主要原因在于，當(dāng)前資金利率較低且市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕，因而投資者傾向于通過(guò)“借短買(mǎi)長(zhǎng)”來(lái)增厚收益。與此同時(shí)，金融機(jī)構(gòu)面臨實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不足的問(wèn)題，信貸投放受阻，導(dǎo)致資金“淤積”在銀行間市場(chǎng)。

    市場(chǎng)齊呼“降杠桿”

    “滾隔夜”的狀態(tài)還能持續(xù)多久？

    業(yè)內(nèi)人士分析，長(zhǎng)期來(lái)看隨著社融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)基本面逐漸修復(fù)，資產(chǎn)荒現(xiàn)象即將改善，利率有上行風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者要降低杠桿操作力度。

    5月社融數(shù)據(jù)復(fù)蘇，穩(wěn)增長(zhǎng)持續(xù)發(fā)力。5月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.79萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)8399億元，企業(yè)融資需求明顯回升。

    某券商資管投資經(jīng)理對(duì)記者表示，5月中下旬以來(lái)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)度加快，經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好跡象明顯，資金有望從金融市場(chǎng)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，資產(chǎn)荒的局面會(huì)得到改善。

    資產(chǎn)荒局面的改善，在城投市場(chǎng)也得到體現(xiàn)。近期發(fā)行的城投債雖然合規(guī)申購(gòu)金額依然不少，但是有效申購(gòu)金額大幅降低。

    6月15日，云南省能源投資集團(tuán)有限公司披露公告，公司發(fā)行的“22云能投SCP013”實(shí)際發(fā)行規(guī)模為20億元，合規(guī)申購(gòu)金額為20億元，有效申購(gòu)金額為20億元，有效申購(gòu)倍數(shù)僅為1倍。

    6月9日，寧波市鎮(zhèn)海投資有限公司披露公告，公司發(fā)行的“22鎮(zhèn)海投資CP001”，實(shí)際發(fā)行規(guī)模5億元，合規(guī)申購(gòu)金額28.4億元，但是有效申購(gòu)金額為5億元，有效申購(gòu)倍數(shù)僅為1倍。

    而在5月份，高評(píng)級(jí)城投公司在一級(jí)市場(chǎng)受到了投資者的狂熱追捧。5月25日，江蘇大豐海港控股集團(tuán)有限公司發(fā)行2022年度第二期短期融資券，發(fā)行金額為5億元，合規(guī)申購(gòu)金額為303.50億元，有效申購(gòu)金額為298.50億元，合規(guī)申購(gòu)倍數(shù)高達(dá)60倍，有效申購(gòu)倍數(shù)高達(dá)59.7倍。

    某券商資管投資經(jīng)理表示，在經(jīng)濟(jì)修復(fù)的情況下，利率有上行風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)要逐步去杠桿來(lái)降低風(fēng)險(xiǎn)。

    華泰證券研究所副所長(zhǎng)張繼強(qiáng)表示，杠桿策略受到投資者青睞，主要是由于資金寬松且穩(wěn)定，杠桿仍是短期內(nèi)確定性相對(duì)較高的策略。

    “資金面短期無(wú)憂，但中期仍須警惕向中性回歸，不建議投資者此時(shí)加大加杠桿操作力度，反而要逐步降低杠桿。”張繼強(qiáng)說(shuō)。

    中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明認(rèn)為，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面好轉(zhuǎn)，債市走勢(shì)或?qū)⒄w震蕩偏空。策略方面，應(yīng)適當(dāng)縮短久期，預(yù)計(jì)月末財(cái)政集中支出，本周資金面或?qū)㈤_(kāi)始收緊，杠桿策略宜適可而止。

    近期降準(zhǔn)降息概率不大

    針對(duì)后市資金面情況，市場(chǎng)人士向上海證券報(bào)記者表示，近期降息降準(zhǔn)概率仍低，央行仍會(huì)保持穩(wěn)健貨幣政策。今后一段時(shí)間資金面有望保持寬松，但不太可能比5月中旬更寬松。

    一位投資經(jīng)理對(duì)記者表示，美聯(lián)儲(chǔ)6月FOMC會(huì)議如期加息75BP，預(yù)計(jì)7月繼續(xù)75BP加息。由于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，國(guó)內(nèi)貨幣政策則繼續(xù)保持穩(wěn)健，所以短期內(nèi)降準(zhǔn)降息概率不大。

    6月15日召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要抓住時(shí)間窗口，注重區(qū)間調(diào)控，既果斷加大力度、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策應(yīng)出盡出，又不超發(fā)貨幣、不透支未來(lái)，著力保市場(chǎng)主體保就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。

    國(guó)盛證券固定收益首席分析師楊業(yè)偉表示，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致外部利率上升，以及國(guó)內(nèi)流動(dòng)性持續(xù)保持較為寬松，因而央行貨幣繼續(xù)寬松的可能性有限。央行本月繼續(xù)等量續(xù)做MLF，并未調(diào)整利率，近期降息降準(zhǔn)可能性都在下降。

    張繼強(qiáng)表示，短期內(nèi)再度實(shí)施降準(zhǔn)的可能性較小，三季度存在可能性。當(dāng)前銀行體系基本不存在流動(dòng)性缺口，甚至已經(jīng)出現(xiàn)了資金“淤積”的現(xiàn)象。