小股東權(quán)益大聯(lián)盟喊話“分拆” 匯豐控股企求“保身”

    基于亞洲業(yè)務(wù)在匯豐控股中的重要性不斷提升，小股東反復(fù)表達(dá)對(duì)公司“亞洲補(bǔ)貼歐美”的不滿

    有驚無(wú)險(xiǎn)，匯豐控股交出了一份“暖”于國(guó)際投行悲觀預(yù)期的中期業(yè)績(jī)。

    8月1日，匯豐控股發(fā)布的中期業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，經(jīng)過(guò)對(duì)一些指標(biāo)的調(diào)整，該公司上半年的列賬基準(zhǔn)除稅后利潤(rùn)和經(jīng)調(diào)整后的收入，都較去年同期有了一定的增長(zhǎng)。不過(guò)，細(xì)究財(cái)報(bào)指標(biāo)，匯豐控股的中期業(yè)績(jī)表現(xiàn)或還難說(shuō)樂(lè)觀。有中資券商分析師告訴證券時(shí)報(bào)記者，整體來(lái)看，匯豐控股的業(yè)績(jī)很大程度上受益于加息因素，而非長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)改善。

    此外，匯豐控股仍有隱憂在上演，且愈演愈烈——匯豐控股散戶股東對(duì)分拆亞洲業(yè)務(wù)的訴求之激烈、意志之堅(jiān)定，令管理層始料未及。就在8月2日匯豐控股投資人見(jiàn)面會(huì)召開(kāi)之前，會(huì)場(chǎng)外有小股東租用貨車表達(dá)訴求，貨車上的橫幅寫(xiě)著“分拆匯控、刻不容緩”。

    亞洲業(yè)務(wù)究竟拆或不拆，角力還在繼續(xù)，匯豐控股最終能否明哲“保身”？

    中報(bào)驚險(xiǎn)勝出預(yù)期

    何以調(diào)整前后差距大

    在不少投行的一致唱衰下，匯豐控股2022年中期業(yè)績(jī)出爐了，公司營(yíng)收和稅前利潤(rùn)如期同比下跌。不過(guò)，情況并沒(méi)有像預(yù)想的那樣糟糕——匯豐控股上半年的列賬基準(zhǔn)除稅前利潤(rùn)為91.76億美元，較去年同期的108.39億美元下跌15.34%，實(shí)際降幅較相關(guān)投行預(yù)計(jì)的25.5%要窄得多。

    單計(jì)第二季，匯豐控股列賬基準(zhǔn)除稅前利潤(rùn)為50.1億美元，超出此前市場(chǎng)預(yù)期的不足40億美元。此外，匯豐控股董事會(huì)已批準(zhǔn)以現(xiàn)金派發(fā)2022年中期股息，普通股為0.09美元/股，也比此前市場(chǎng)預(yù)期的0.08美元/股要高。

    盡管好于預(yù)期，但這并不能讓這家擁有2.99萬(wàn)億美元資產(chǎn)規(guī)模、擴(kuò)表速度已經(jīng)放緩的國(guó)際金融巨頭松一口氣。財(cái)報(bào)上的一些具體落差，市場(chǎng)是很難給予忽略的。

    首先，就盈利表現(xiàn)來(lái)說(shuō)，匯豐控股二季度的列賬基準(zhǔn)除稅前和除稅后的利潤(rùn)表現(xiàn)大不相同。至少連續(xù)六個(gè)季度以來(lái)，今年二季度是匯豐控股唯一一個(gè)稅后利潤(rùn)高于稅前利潤(rùn)的財(cái)季。

    截至今年二季度末，匯豐控股的稅前利潤(rùn)為91.76億美元，稅后利潤(rùn)為92.15億美元。而就在今年一季度，匯豐控股的稅前利潤(rùn)為41.66億美元，稅后利潤(rùn)為34.43億美元。也就是說(shuō)，匯豐控股二季度創(chuàng)出稅前利潤(rùn)50.1億美元、稅后利潤(rùn)57.72億美元，稅后比稅前整整多出了7.62億美元。

    若沒(méi)有這7.62億美元加持，跟去年同期相比差距立判。如果以稅后來(lái)計(jì)，匯豐控股今年二季度的利潤(rùn)同比去年同期高出不少，但若以稅前計(jì)，情況則相反，去年二季度的數(shù)據(jù)明顯勝出。

    為什么匯豐控股今年二季度一反常態(tài)，稅后利潤(rùn)高出稅前利潤(rùn)7.62億美元？根據(jù)匯豐控股行政總裁在財(cái)報(bào)中的分析，可以找到部分答案——遞延稅項(xiàng)錄得增益。匯豐控股表示，今年上半年公司確認(rèn)了一項(xiàng)來(lái)自過(guò)往虧損的遞延稅項(xiàng)資產(chǎn)所錄得的18億美元增益，原因是英國(guó)稅組的利潤(rùn)預(yù)測(cè)有所改善，加快了有關(guān)虧損的預(yù)期運(yùn)用。

    至于今年上半年的稅前利潤(rùn)為何比去年同期減低了至少17億美元，匯豐控股財(cái)報(bào)也給出了些許解釋——“反映預(yù)期信貸損失及其他信貸減值準(zhǔn)備（預(yù)期信貸損失）”這項(xiàng)指標(biāo)成為關(guān)鍵所在。“預(yù)期信貸損失”大概是指將發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)作為權(quán)重的一種金融工具信用損失的加權(quán)平均值。今年上半年，匯豐控股在這項(xiàng)指標(biāo)上錄得提撥凈額，而去年上半年則錄得撥回凈額。

    此外，營(yíng)收方面，匯豐控股今年上半年的列賬基準(zhǔn)收入為252.36億美元，經(jīng)調(diào)整后微增至256.9億美元。對(duì)于調(diào)整后的增長(zhǎng)，匯豐控股在財(cái)報(bào)里解釋，一開(kāi)始列賬基準(zhǔn)收入較去年同期跌至252.36億美元，主要是受貨幣換算的影響，以及今年上半年業(yè)務(wù)出售計(jì)劃的虧損所致。經(jīng)調(diào)整后收入增加4%達(dá)到256.9億美元，這是受凈利息收益增加所帶動(dòng)，反映利率上升及資產(chǎn)負(fù)債增長(zhǎng)，以及環(huán)球銀行及資本市場(chǎng)業(yè)務(wù)旗下環(huán)球外匯業(yè)務(wù)的收入大幅增加。同時(shí)，該部分增幅因財(cái)富管理及個(gè)人銀行業(yè)務(wù)旗下制訂保險(xiǎn)產(chǎn)品業(yè)務(wù)受到不利市況的影響而部分抵消。

    隨著中期業(yè)績(jī)的發(fā)布，已經(jīng)有投行火速調(diào)整自己前期對(duì)匯豐控股過(guò)分悲觀的預(yù)期。大摩發(fā)布研報(bào)將匯豐控股今、明兩年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)至14.9%、8.9%，目標(biāo)價(jià)由59港元升至61.3港元，但維持“與大市同步”評(píng)級(jí)。大摩表示，匯豐控股明年的有形股本回報(bào)率（RoTE）指引升至超過(guò)12%，主因預(yù)期凈利息收入表現(xiàn)及成本節(jié)約可持續(xù)至明年。此外，高盛也發(fā)布研報(bào)將匯豐控股的目標(biāo)價(jià)由70港元上調(diào)7%至75港元，并重申了“買入”評(píng)級(jí)。

    亞洲業(yè)務(wù)拆或不拆

    中小股東激辯管理層

    基于估值抬升、長(zhǎng)期股東回報(bào)、進(jìn)一步促進(jìn)亞太地區(qū)盈利水平和運(yùn)營(yíng)效率、規(guī)避復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)下的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等多重因素考慮，今年以來(lái)分拆匯豐控股的呼聲節(jié)節(jié)高漲。分拆的焦點(diǎn)，則在于能否將貸款業(yè)務(wù)、營(yíng)收和利潤(rùn)貢獻(xiàn)在集團(tuán)占比巨大的亞洲業(yè)務(wù)單拎出來(lái)，以獨(dú)立地在亞洲上市的法人實(shí)體來(lái)運(yùn)營(yíng)。

    或許匯豐控股管理層也是始料未及，匯豐控股散戶股東對(duì)分拆亞洲業(yè)務(wù)的訴求如此之激烈、意志如此之堅(jiān)定。8月2日，在匯豐控股投資人見(jiàn)面會(huì)召開(kāi)之前，會(huì)場(chǎng)外就有小股東租用貨車表達(dá)訴求，貨車上的橫幅赫然寫(xiě)明“分拆匯控、刻不容緩”。

    這場(chǎng)關(guān)于“to拆ornotto拆”的靈魂拷問(wèn)，火藥味已變得前所未有的濃重。

    綜合相關(guān)媒體報(bào)道、公開(kāi)信息和證券時(shí)報(bào)記者的多方了解，目前，匯豐控股不少散戶股東自發(fā)成立了“匯豐小股東權(quán)益大聯(lián)盟”，甚至有股東代表直接在社交網(wǎng)絡(luò)上開(kāi)設(shè)名為“分拆匯控關(guān)注組”的賬號(hào)，要求匯豐分拆，成立一家總部設(shè)在香港，專注亞洲業(yè)務(wù)的上市公司，以釋放潛在價(jià)值。“匯豐小股東權(quán)益大聯(lián)盟”的普遍觀點(diǎn)是——分拆有利集團(tuán)的市值和派息，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看還能讓匯豐集團(tuán)避免受到國(guó)際地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)多擾動(dòng)。

    小股東提出“分拆亞洲業(yè)務(wù)”的重要原因，是基于亞洲業(yè)務(wù)在匯豐控股中的重要性不斷提升，這從其中期業(yè)績(jī)報(bào)告中的列賬基準(zhǔn)除稅前利潤(rùn)占比就能直觀看到——截至2021年6月末、2021年12月末、2022年6月末，亞洲業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的稅前利潤(rùn)占比依次為64%、65.9%、68.7%，逐級(jí)上升。

    而與此相較，匯豐控股的歐洲地區(qū)列賬基準(zhǔn)除稅前利潤(rùn)在今年上半年腰斬，從去年末的18.11億美元，銳減至8.83億美元；稅前利潤(rùn)占比由22.4%劇降至9.6%。

    這也是匯豐控股一些小股東反復(fù)表達(dá)對(duì)“亞洲補(bǔ)貼歐美”不滿的原因。近年來(lái)，匯豐控股業(yè)績(jī)飽受歐美業(yè)務(wù)拖累，在2015~2020年間，匯豐控股亞洲業(yè)務(wù)基本貢獻(xiàn)超過(guò)100%的稅前利潤(rùn)。就算2021年后，亞洲業(yè)務(wù)仍貢獻(xiàn)大部分利潤(rùn)。但這些業(yè)績(jī)，都被用以補(bǔ)貼歐美市場(chǎng)，損害股東利益之余，亦阻礙了集團(tuán)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

    事實(shí)上，分拆匯豐控股的動(dòng)議是具備足夠可行性的——匯豐控股有著相對(duì)獨(dú)特的分散財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)和法律實(shí)體結(jié)構(gòu)（比如其亞洲業(yè)務(wù)由香港上海匯豐銀行有限公司運(yùn)營(yíng)），資產(chǎn)和業(yè)務(wù)能較為有序地分離和處置。因此，國(guó)際咨詢機(jī)構(gòu)、CFA持證人InTotoConsultingLtd此前發(fā)布了一份研報(bào)，針對(duì)匯豐亞洲重組的三種可行性方案進(jìn)行利弊評(píng)估和潛在價(jià)值分析，這三種方案分別是分拆亞洲業(yè)務(wù)、切離亞洲業(yè)務(wù)、切離香港零售業(yè)務(wù)（恒生銀行除外）。

    但現(xiàn)在，無(wú)論是中小股東的訴求，還是專業(yè)機(jī)構(gòu)的分析，都說(shuō)服不了匯豐控股管理層。在匯豐控股近日召開(kāi)的業(yè)績(jī)分析會(huì)上，關(guān)于“分拆亞洲”的提問(wèn)接踵而至，而該公司行政總裁祈耀年、財(cái)務(wù)總監(jiān)邵偉信等高管人員均明確表示，分拆無(wú)法為股東交付更多價(jià)值，甚至反而帶來(lái)負(fù)面影響，除損失國(guó)際性協(xié)同效應(yīng)外，執(zhí)行分拆需考慮所涉及的重大成本與執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)。

    他們的理由是，執(zhí)行分拆須經(jīng)過(guò)投資者以及25個(gè)司法區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，將涉及一次性成本，且需時(shí)3~5年（因獨(dú)立的IT系統(tǒng)需3~5年時(shí)間以及數(shù)十億美元成本構(gòu)建）。另外，在集團(tuán)資本上，也涉及股份重新發(fā)行事宜，這同樣需時(shí)數(shù)年處理。

    當(dāng)然，InTotoConsultingLtd此前發(fā)布的研報(bào)也考慮到了這些問(wèn)題。該研報(bào)在考慮了債務(wù)重組成本后（尤其是一次性成本），指出雖然分拆涉及的交易昂貴和復(fù)雜，但經(jīng)過(guò)重組以后，可預(yù)見(jiàn)亞洲業(yè)務(wù)及其業(yè)績(jī)的可視度獲得提高，可引致部分或全部業(yè)務(wù)的重新評(píng)級(jí)?；谑袌?chǎng)給予恒生銀行等上市同業(yè)的溢價(jià)，匯豐控股切離出來(lái)的香港零售業(yè)務(wù)可能是任何此類重新評(píng)級(jí)的最大受益者。如果匯豐銀行重新考慮其在亞洲的零售業(yè)務(wù)，并撤出部分市場(chǎng)，高于1倍市凈率的退出倍數(shù)應(yīng)會(huì)帶來(lái)股權(quán)收益及成本節(jié)省，并促進(jìn)資金的釋放。