可轉(zhuǎn)債下修轉(zhuǎn)股價(jià)迎來(lái)高峰 相關(guān)上市公司有機(jī)可尋

    □可轉(zhuǎn)債下修轉(zhuǎn)股價(jià)是上市公司促進(jìn)轉(zhuǎn)股或者是規(guī)避回售所采取的主動(dòng)策略。

    □投資者可關(guān)注有回售壓力下的正股機(jī)會(huì)，亦可博弈轉(zhuǎn)股價(jià)下修的機(jī)會(huì)，但存在機(jī)會(huì)的同時(shí)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。

    ◎記者高志剛

    密集出現(xiàn)的可轉(zhuǎn)債下修轉(zhuǎn)股價(jià)現(xiàn)象，正引發(fā)市場(chǎng)投資者的密切關(guān)注。

    據(jù)上海證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2018年至2021年，下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)的公司家數(shù)分別為23家、17家、11家和31家。截至9月7日，年內(nèi)已經(jīng)有26家公司因觸發(fā)條件而下修可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)，距離2021年31家的歷史高點(diǎn)只差5家。

    專業(yè)人士指出，可轉(zhuǎn)債下修轉(zhuǎn)股價(jià)往往會(huì)產(chǎn)生兩種階段性套利機(jī)會(huì)：一是隨著正股股價(jià)的大幅下跌，公司面臨回售壓力，正股可能出現(xiàn)上漲行情；二是下修轉(zhuǎn)股價(jià)后，可轉(zhuǎn)債的估值會(huì)有瞬間回歸現(xiàn)象，如果下修幅度超預(yù)期，則可轉(zhuǎn)債的估值回歸過(guò)程延長(zhǎng)，帶來(lái)可轉(zhuǎn)債的交易性機(jī)會(huì)。

    年內(nèi)下修家數(shù)逼近歷史高點(diǎn)

    今年以來(lái)，隨著市場(chǎng)出現(xiàn)調(diào)整，向下修正可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)的公司日漸增多，年初至今下修轉(zhuǎn)股價(jià)的公司家數(shù)已超過(guò)去年全年的八成。

    9月6日晚，壘知集團(tuán)和中環(huán)海陸同時(shí)發(fā)布《關(guān)于預(yù)計(jì)觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件的提示性公告》稱，公司股票已有連續(xù)10個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%，預(yù)計(jì)觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件。9月以來(lái)，除了上述兩家公司，還有崇達(dá)技術(shù)、豪美新材、游族網(wǎng)絡(luò)、威派格、吉林敖東等5家公司均發(fā)布了預(yù)計(jì)觸發(fā)轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正條件的公告。

    中信建投表示，從近年來(lái)的案例看得出來(lái)，下修的邏輯更多是大股東避免浮虧、加速轉(zhuǎn)股緩解財(cái)務(wù)成本和銀行補(bǔ)充資本金的訴求。

    從前幾年的數(shù)據(jù)看，實(shí)施下修轉(zhuǎn)股價(jià)的公司里，民營(yíng)企業(yè)占70%以上。今年更為明顯，26家下修公司中只出現(xiàn)3家國(guó)企，民營(yíng)企業(yè)占比高達(dá)近90%。

    有研究員分析認(rèn)為，轉(zhuǎn)股價(jià)下修明顯增多，是因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債市場(chǎng)快速擴(kuò)容，今年市場(chǎng)整體較為平穩(wěn)，為下修價(jià)格提供了可能。此外，市場(chǎng)參與者與發(fā)行人之間經(jīng)過(guò)博弈后，發(fā)行人和投資者達(dá)成了共同訴求，形成的合力促使下修增多。

    回售壓力下存正股機(jī)會(huì)

    下修轉(zhuǎn)股價(jià)是上市公司的一種權(quán)力而非義務(wù)，目的在于促進(jìn)可轉(zhuǎn)債有序順利轉(zhuǎn)股。可轉(zhuǎn)債下修轉(zhuǎn)股價(jià)是上市公司促進(jìn)轉(zhuǎn)股或者是規(guī)避回售所采取的主動(dòng)策略。

    接受記者采訪的一位業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)正股股價(jià)臨近滿足回售條款的時(shí)候，市場(chǎng)會(huì)預(yù)期，面對(duì)回售所帶來(lái)的資金壓力，上市公司可能通過(guò)發(fā)布一些回購(gòu)股份、業(yè)績(jī)預(yù)增等利好，以支撐、護(hù)盤(pán)股價(jià)，減輕回售壓力。因此，有經(jīng)驗(yàn)的投資者十分關(guān)注有回售壓力下的正股機(jī)會(huì)。

    記者發(fā)現(xiàn)，在以往案例中，確實(shí)存在資金護(hù)盤(pán)的跡象。例如，早在2010年6月22日，新鋼股份股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)的70%，若連續(xù)出現(xiàn)數(shù)日，則公司會(huì)面臨規(guī)模高達(dá)27.6億份的回售資金壓力。當(dāng)年6月29日晚，公司發(fā)布了業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)預(yù)告，同時(shí)向市場(chǎng)透露了未來(lái)盈利的增長(zhǎng)前景。一系列的利好，加之鋼鐵行業(yè)的集體反彈，新鋼股份迎來(lái)連續(xù)放量拉升，擺脫了觸發(fā)回售的壓力。

    還有中鼎股份、海馬汽車(chē)等均在股價(jià)低迷時(shí)，釋放回購(gòu)股份等利好，此后公司股價(jià)連續(xù)上揚(yáng)，離開(kāi)了回售“紅線”。

    博弈轉(zhuǎn)股價(jià)下修機(jī)會(huì)

    對(duì)于可轉(zhuǎn)債投資者來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)股價(jià)下修會(huì)帶來(lái)什么影響呢？

    有研究員指出，可轉(zhuǎn)債的特別向下修正條款是對(duì)轉(zhuǎn)債投資者的保護(hù)，在可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司正股在任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤(pán)價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85%時(shí)（一般是85%，還有80%、90%等），公司董事會(huì)有權(quán)提議下修并提交公司股東大會(huì)進(jìn)行表決。轉(zhuǎn)股價(jià)下修之后，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)值會(huì)瞬間抬升，大幅壓縮轉(zhuǎn)股溢價(jià)率，可轉(zhuǎn)債跟隨正股上漲的彈性將大幅增強(qiáng)。

    因此，博弈轉(zhuǎn)股價(jià)是否下修是可轉(zhuǎn)債持有人收益的來(lái)源之一。當(dāng)然，存在機(jī)會(huì)的同時(shí)也面臨著風(fēng)險(xiǎn)。

    有機(jī)構(gòu)研究報(bào)告顯示，轉(zhuǎn)股價(jià)下修幅度若低于市場(chǎng)預(yù)期，則可轉(zhuǎn)債面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)；而董事會(huì)的下修提議能否被股東大會(huì)通過(guò)存在潛在風(fēng)險(xiǎn)。

    以往的案例表明，在董事會(huì)披露下修轉(zhuǎn)股價(jià)之后，可轉(zhuǎn)債價(jià)格通常會(huì)迎來(lái)反彈。中信建投統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在董事會(huì)披露下修之后的第一個(gè)交易日，可轉(zhuǎn)債價(jià)格普遍上漲，平均漲幅為3.44%。

    例如，搜特轉(zhuǎn)債在2021年7月超預(yù)期下修轉(zhuǎn)股價(jià)之后，次日漲幅最大達(dá)14.17%，特發(fā)轉(zhuǎn)2在2021年11月26日董事會(huì)披露下修轉(zhuǎn)股價(jià)之后，次日上漲12.97%。此外，嶺南轉(zhuǎn)債和淳中轉(zhuǎn)債同樣在2021年11月披露下修轉(zhuǎn)股價(jià)，次日漲幅分別達(dá)10.14%和11.64%。

    如果可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了超預(yù)期下修，上漲的周期可能會(huì)更長(zhǎng)，這為投資者提供了潛在機(jī)會(huì)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在董事會(huì)披露下修之后的第5個(gè)交易日，相較公告披露次日的收盤(pán)價(jià)仍有一定漲幅，平均漲幅為0.47%。例如，駱駝轉(zhuǎn)債2018年3月8日披露超預(yù)期下修轉(zhuǎn)股價(jià)，次日價(jià)格并沒(méi)有反應(yīng)，反而是在后續(xù)的交易日，價(jià)格迎來(lái)上漲，董事會(huì)后第5日相較第1日漲幅高達(dá)8.42%。

    然而，也不是所有可轉(zhuǎn)債隨著轉(zhuǎn)股價(jià)下修而出現(xiàn)上漲。例如，海蘭轉(zhuǎn)債則是在還未上市時(shí)就公告下修，且恰逢轉(zhuǎn)債波動(dòng)的2021年2月，因此在上市之后隨著正股的下探，轉(zhuǎn)債價(jià)格也有所下跌。對(duì)于高價(jià)轉(zhuǎn)債而言，洋豐轉(zhuǎn)債和康泰轉(zhuǎn)2在2021年12月下修時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格高于125元，董事會(huì)后第5交易日相較第1日下跌分別為4.32%和1.61%，顯示出高價(jià)轉(zhuǎn)債下修博弈追高存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，下修博弈的風(fēng)險(xiǎn)因素還有從提議下修日到公告下修日期間，部分可轉(zhuǎn)債可能隨正股下跌。因此，預(yù)判發(fā)行人董事會(huì)是否會(huì)提議下修最為關(guān)鍵。