多家險(xiǎn)資稱債市不具備轉(zhuǎn)熊基礎(chǔ) 理性承接理財(cái)贖回所致拋壓

    本報(bào)記者 蘇向杲

    11月以來(lái)，中證全債指數(shù)由226.87點(diǎn)下滑至224.21點(diǎn)，累計(jì)跌幅1.17%。對(duì)于近期債市調(diào)整，險(xiǎn)資作為債券配置大戶，如何看待債市調(diào)整，又是否會(huì)承接部分拋盤？

    多家險(xiǎn)資就此對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，當(dāng)前債市不具備轉(zhuǎn)熊基礎(chǔ)，且當(dāng)下部分品種已具備一定吸引力，將適當(dāng)增配信用債等品種。生命資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)則向記者表示，已經(jīng)開(kāi)始嘗試加倉(cāng)部分信用風(fēng)險(xiǎn)較低的中長(zhǎng)期品種，特別是把握一些受流動(dòng)性壓力錯(cuò)殺的強(qiáng)擔(dān)保債。

    債市調(diào)整有三大原因

    大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，綜合來(lái)看，此次債券市場(chǎng)調(diào)整的主要原因有三：一是地產(chǎn)支持政策出臺(tái)等，導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期出現(xiàn)明顯變化，對(duì)債市影響偏空。二是10月下旬以來(lái)，銀行超儲(chǔ)水平降低，銀行間市場(chǎng)資金面整體收斂，同業(yè)存單利率上行明顯，帶來(lái)一定的流動(dòng)性壓力，疊加債券做多預(yù)期轉(zhuǎn)弱，加大債券調(diào)整幅度。三是銀行理財(cái)贖回帶來(lái)的負(fù)反饋效應(yīng)進(jìn)一步放大了市場(chǎng)波動(dòng)。

    泰康資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人也對(duì)記者表示，本輪債市調(diào)整主要受到兩重因素影響：一是預(yù)期改變；二是流動(dòng)性承壓。

    泰康資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，本輪信用債調(diào)整幅度大于利率債，且信用債短期面臨贖回負(fù)反饋。具體而言，利率債主要由商業(yè)銀行、保險(xiǎn)等負(fù)債端偏穩(wěn)定的自營(yíng)機(jī)構(gòu)持有，信用債主要由負(fù)債端不穩(wěn)定的廣義基金（基金、理財(cái)為主）持有。利率上行初期，機(jī)構(gòu)往往先贖回基金，基金出現(xiàn)被迫拋售資產(chǎn)；理財(cái)贖回加劇基金負(fù)債端擠兌的同時(shí)，債券下跌又反映到了理財(cái)凈值上，引發(fā)個(gè)人投資者也開(kāi)始贖回理財(cái)，進(jìn)而造成理財(cái)也開(kāi)始拋售資產(chǎn)。

    不過(guò)，險(xiǎn)資認(rèn)為，本輪債券市場(chǎng)波動(dòng)是短期調(diào)整并非債市轉(zhuǎn)熊。大家資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，本輪債市調(diào)整更多是預(yù)期差所帶來(lái)的短期市場(chǎng)情緒宣泄。一方面，央行穩(wěn)定市場(chǎng)態(tài)度較明確，利率上行空間有限。另一方面，理財(cái)產(chǎn)品贖回對(duì)銀行間流動(dòng)性總量的影響本身就比較弱。經(jīng)濟(jì)基本面偏弱的局勢(shì)并未改變，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好也并未得到根本性提振，而理財(cái)贖回的資金大，大概率仍會(huì)回到銀行存款或者貨幣基金，繼而提高對(duì)銀行間債券的需求，所以理財(cái)產(chǎn)品的集中贖回對(duì)債券市場(chǎng)的負(fù)反饋影響是有限的、短期的。

    險(xiǎn)資加倉(cāng)部分中長(zhǎng)期品種

    “上周（12月5日至10日）銀行理財(cái)賣出各類現(xiàn)券1218億元，創(chuàng)今年以來(lái)單周新高。而銀行理財(cái)由于持有債券以信用債為主，據(jù)《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)半年報(bào)告》，理財(cái)持有債券中70%左右為信用債。因此，理財(cái)減持也以各種信用債為主。”國(guó)盛證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)首席分析師楊業(yè)偉對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

    楊業(yè)偉進(jìn)一步表示，目前信用債利率經(jīng)過(guò)大幅提升后，配置價(jià)值明顯體現(xiàn)，這會(huì)吸引保險(xiǎn)、銀行表內(nèi)、券商自營(yíng)等負(fù)債端比較穩(wěn)定的資金進(jìn)入。“險(xiǎn)資會(huì)增加配置，但體量上來(lái)說(shuō)難以做到和銀行理財(cái)對(duì)稱。銀行理財(cái)持債體量在21萬(wàn)億元以上，其中信用債15萬(wàn)億元，而險(xiǎn)資持債一共10萬(wàn)億元左右，其中以利率債為主，信用債占比不到一半，且久期偏長(zhǎng)，無(wú)法完全承接。”

    從銀保監(jiān)會(huì)披露的最新數(shù)據(jù)來(lái)看，截至今年10月末，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額為24.5萬(wàn)億元，其中投向各類債券的配置余額為10.1萬(wàn)億元。從配置風(fēng)格看，據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)的調(diào)研數(shù)據(jù)，2021年末，32家保險(xiǎn)資管公司合計(jì)配置債券8.36萬(wàn)億元。其中，國(guó)債及（準(zhǔn)）政府債券（利率債）占比為57.3%；非金融企業(yè)（公司）債券及金融企業(yè)（公司）債券（信用債）占比為42.7%。

    從險(xiǎn)資來(lái)看，生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，目前，從絕對(duì)收益來(lái)看，中長(zhǎng)久期品種大幅調(diào)整后初顯一定配置價(jià)值，優(yōu)選AAA評(píng)級(jí)企業(yè)債，減少信用下沉，對(duì)于負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定的賬戶，在流動(dòng)性充裕和長(zhǎng)端債券絕對(duì)收益有一定安全邊際的前提下，公司已經(jīng)開(kāi)始嘗試加倉(cāng)部分信用風(fēng)險(xiǎn)較低的中長(zhǎng)期品種，特別是把握一些受流動(dòng)性壓力錯(cuò)殺的強(qiáng)擔(dān)保債。

    生命資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，從現(xiàn)階段來(lái)看，險(xiǎn)資負(fù)債端相對(duì)穩(wěn)定，且有“開(kāi)門紅”資金流入，當(dāng)前長(zhǎng)端收益率大幅上行，不排除有因?yàn)榱鲃?dòng)性壓力而錯(cuò)殺的資產(chǎn)值得買入，投資信用風(fēng)險(xiǎn)低但有流動(dòng)性溢價(jià)的中長(zhǎng)久期品種或有超額收益。從配置難點(diǎn)來(lái)看，理財(cái)贖回對(duì)債市的沖擊壓力還沒(méi)有完全消化，雖然長(zhǎng)端債券有一定票息保護(hù)，但利率高位震蕩帶來(lái)的久期風(fēng)險(xiǎn)仍然考驗(yàn)投資操作。

    一家中型壽險(xiǎn)公司資管部負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，今年以來(lái)公司債券投資的總策略是：以票息為主，總體平衡配置，中性偏長(zhǎng)的久期，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)。隨著長(zhǎng)期利率中樞持續(xù)走低，收益率4%以上高等級(jí)信用債比較難尋，過(guò)往買入債券并持有到期的策略逐漸失效，現(xiàn)在的信用債票息難以覆蓋負(fù)債端成本。因此面對(duì)持續(xù)走低的利率中樞，主要應(yīng)對(duì)策略是保持適當(dāng)偏長(zhǎng)的久期水平，提高交易能力，綜合運(yùn)用多種投資策略，包括杠桿、曲線和品種策略，拓展多資產(chǎn)配置能力，培養(yǎng)大固收能力圈。從這個(gè)角度看，當(dāng)下信用債回調(diào)給險(xiǎn)資帶來(lái)了一定的配置機(jī)會(huì)。

    但該中型壽險(xiǎn)公司相關(guān)負(fù)責(zé)人也表示，險(xiǎn)資債券投資多為配置盤，且對(duì)信用債的信用等級(jí)要求很高，部分銀行理財(cái)持有的信用債的信用等級(jí)可能無(wú)法滿足保險(xiǎn)資金的要求。此外，險(xiǎn)資對(duì)久期匹配的要求也較高，理財(cái)產(chǎn)品配置的信用債可能無(wú)法完全滿足險(xiǎn)資的配置需求，綜合來(lái)看，險(xiǎn)資會(huì)適當(dāng)增配。

    “險(xiǎn)資接盤能力有限。”另一位先后供職于多家險(xiǎn)資的險(xiǎn)企人士對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者直言，根據(jù)估算，今年險(xiǎn)資對(duì)債券的新增配置可能不超過(guò)2萬(wàn)億元，這是增持債券的上限。而銀行理財(cái)持債規(guī)模超過(guò)20萬(wàn)億元，如果拋壓過(guò)大或過(guò)于集中，險(xiǎn)資自己未必“接得住”。