券商中期策略看好下半年 短期反彈或近尾聲

    近日，多家券商相繼召開中期策略會或發(fā)布中期策略。在昨日的中銀證券2022年度中期策略會上，中銀證券首席經濟學家徐高表示，國內此輪疫情沖擊峰值已過去，經濟景氣度的上行將給A股帶來支撐。該公司首席策略分析師王君則認為，基本面上內憂緩和，外患無懼，流動性環(huán)境貨幣寬松基調不改，內外壓制因素緩和，衰退后期A股迎來黃金配置階段，成長股的邊際改善逐步體現(xiàn)。

    近期華泰證券、中金公司等券商都發(fā)布了中期策略，展望下半年市場行情。券商普遍認為，下半年A股不悲觀，國內外風險構筑的風險溢價頂已經在4月末出現(xiàn)，中國股市當前估值處在歷史區(qū)間偏低水平，具備中線投資價值。不過，短期來看，市場從4月底反彈以來，主要指數(shù)普遍上漲，短期回調壓力增大。不少分析認為，反彈可能已進入尾聲。

    看好下半年市場

    在上述會上，徐高稱，國內此輪疫情沖擊峰值已過，但未來仍然有較高不確定性。國內經濟穩(wěn)增長需求迫切，就業(yè)問題需要格外關注，穩(wěn)增長政策還當繼續(xù)發(fā)力，基建投入力度將進一步加大并成為當前穩(wěn)增長的主要抓手。

    外部方面，美國退出量化寬松貨幣政策帶來的沖擊逐步顯現(xiàn)，流動性緊縮效應可能給市場帶來沖擊。對下半年的大類資產投資前景而言，國內債券收益率已到底部位置，而權益投資方面隨著經濟景氣的上行將給A股帶來支撐。周期、地產基建、金融和消費是配置方向，大宗商品價格漲幅高點已過。

    外匯方面，美中利差的走勢預示著人民幣的貶值壓力，但2015年“811”匯改之后，我國民間外匯資產負債狀況已經大為改善，給人民幣匯率帶來了韌性。

    王君認為，資本市場的好轉有待于實體經濟的改善，這是應該達成的共識。A股市場的底部不是來自情緒和博弈交易，而是基于宏觀經濟自上而下的判斷，即從周期定位角度，通過政策、利率等領先指標的邏輯判斷經濟底部，進而判斷資本市場的拐點。

    “對國內宏觀經濟而言，貨幣流動性持續(xù)寬松，提振經濟的有利政策不斷加碼，二季度實際GDP觸底是大概率發(fā)生的。”王君表示，類似2009年、2020年等情形，實際GDP觸底回升和PPI持續(xù)回落給予A股市場非常“舒適”的宏觀環(huán)境，下半年市場盈利和估值均有望修復。

    華泰證券在近日發(fā)布的年中策略報告中亦表示，下半年A股大勢不悲觀。內滯外脹環(huán)境是作為制造大國壓力最大的宏觀組合，其構筑的風險溢價頂已經在4月末出現(xiàn)。往年底看，A股有望迎來三階段拾級而上行情：第一階段是5月至中報季，震蕩反彈至上海疫情前震蕩位；第二階段是中報季至10月業(yè)績拐點出現(xiàn)，進入反轉行情；第三階段是10月后的釋放行情彈性。

    平安證券展望下半年市場時則指出，A股下半年將迎來以成長為主導的結構性震蕩上行。平安證券認為，當前市場估值已回歸至歷史均值以下，成長估值更具相對彈性，股債收益比顯示進入了中長期配置區(qū)間。

    不過，中金公司相對謹慎。展望下半年時，中金公司表示，2022年到目前為止的市場環(huán)境比年初預期的更有挑戰(zhàn)性。展望下半年，海外從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩(wěn)增長”。下半年市場內外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行空間需更多積極催化劑支持。

    成長板塊更受關注

    從配置角度來看，華泰證券建議，把握二季度后重大邊際變化和已有邏輯的交易程度。美債貼現(xiàn)率壓力見頂、產業(yè)鏈利潤分配壓力見頂，當前產業(yè)周期、通脹結構、地產寬松的股價隱含預期程度不高，由此，中游制造為首選，必需消費次優(yōu)。細分品種中，結合自下而上邏輯，中游制造考慮機械、電子、汽車、電新和軍工。

    平安證券則關注通脹板塊、低碳經濟和數(shù)字經濟。一是通脹板塊，即彈性較大的動力煤、石油石化、能源金屬、航運、農化、生豬板塊；二是低碳經濟，即新能源產業(yè)鏈和新能源汽車產業(yè)鏈；三是數(shù)字經濟，即智能化汽車產業(yè)鏈和智能制造。

    板塊上，王君認為，可選消費和科技成長超額收益明顯。這一方面歸因于經濟需求彈性；另一方面則是主導產業(yè)的成長趨勢。

    “本輪科技行情或不會重現(xiàn)2015年穩(wěn)增長窗口期關閉后的成長股跑輸。中游制造集聚的高景氣成長下半年相對盈利優(yōu)勢仍有望保持在較高水平。結合上半年估值擠壓和盈利下調的充分定價，成長股重新回到了起跑線上，蓄勢待發(fā)。”王君說。

    短期或進入反彈尾段

    昨日，A股出現(xiàn)V形反轉行情。從4月27日的盤中低點算起，上證綜指已經反彈425.25點，反彈幅度高達14.85%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更是反彈20%。

    在快速有力的反彈之后，機構對于短期市場的態(tài)度趨于謹慎。東北證券認為，社融超預期提升盈利企穩(wěn)預期，海外緊縮預期再起，風險偏好偏中性，反彈進入尾部行情。

    具體來看，東北證券認為，5月信貸社融超預期回升，盡管結構仍偏差，但大概率提升經濟增長和企業(yè)盈利預期；從2020年的修復經驗來看，今年中報業(yè)績增速將進一步下行，但分化明顯。同時，海外通脹壓力下加息預期再起，國內保增長壓力下流動性維持相對寬松；外資和結算金當前回流分別超過660億元和1670億元，情緒資金回流明顯。美聯(lián)儲加息和地緣沖突仍壓制風險偏好，社融超預期和保增長政策進一步支撐市場情緒。

    行業(yè)配置上，東北證券建議重點關注補漲和超跌修復的計算機、傳媒、建筑建材、券商、軍工、電新、部分消費等。反彈后半段補漲和超跌修復是主邏輯，當前已進入尾部行情，還未上漲的大金融、TMT、消費等可能有修復。

    山西證券日前發(fā)布的一份研報認為，基本面、交易面的邊際改善均難以支撐A股進一步上行反轉，后市將在震蕩中演繹結構性行情。