招商證券：2023-2025年五大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及券商板塊投資價(jià)值

    “AI+”浪潮和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和機(jī)會(huì)

    春節(jié)之后，大家看到市場(chǎng)風(fēng)格發(fā)生了一個(gè)明顯的變化，主要表現(xiàn)為偏主題性或者偏小盤成長(zhǎng)的相關(guān)題材表現(xiàn)非常活躍。活躍的原因是不是跟新技術(shù)趨勢(shì)變化有關(guān)，另外也跟當(dāng)前全球全要素生產(chǎn)率下降的條件下，無(wú)論是海外還是國(guó)內(nèi)，大家對(duì)技術(shù)要素的變化尤為關(guān)注有關(guān)。因此，我們看到這次AI以ChatGPT為代表的人工智能技術(shù)的突破，導(dǎo)致市場(chǎng)的關(guān)注度突然提升。關(guān)注度提升也使得我們看到產(chǎn)業(yè)資本包括政策上大家的預(yù)期快速的走強(qiáng)。所以，這是近期我們看到大家關(guān)注技術(shù)層面的一大原因。另外原因在于，我們看到在今年經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性環(huán)境之下，無(wú)論是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)期還是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期都經(jīng)歷過了幾輪預(yù)期上的波動(dòng)。在預(yù)期波動(dòng)之下，大家交易短期沒有業(yè)績(jī)，但是未來(lái)相對(duì)比較清楚的一些方向可能會(huì)在當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境之下阻力更小。因此我們看到當(dāng)前大家對(duì)未來(lái)幾年的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)關(guān)注度提升。這種環(huán)境下，我們提出未來(lái)3年五大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。

    第一大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，我們把它叫做“AI+”。站在年初來(lái)看，無(wú)論是產(chǎn)業(yè)資本、海外科技巨頭，還是國(guó)內(nèi)巨頭以及未來(lái)大家能預(yù)期到的政策端就是“AI+”浪潮。“AI+”浪潮技術(shù)突破之后，未來(lái)在強(qiáng)人工智能時(shí)代，很多產(chǎn)業(yè)、行業(yè)都可能受到顛覆性的影響。在這種顛覆性影響之下，一方面，確實(shí)提升了很多產(chǎn)業(yè)的效率；另一方面從投資的角度我們此前提出了滲透率，滲透率的快速上行往往會(huì)有一波快速的從滲透率到基本面逐步兌現(xiàn)的預(yù)期。雖然現(xiàn)在人工智能領(lǐng)域基本面今年甚至明年不一定能夠看到，但是滲透率的快速提升，未來(lái)的預(yù)期無(wú)論是業(yè)績(jī)的確定性或者是基本面的確定性，在未來(lái)某個(gè)時(shí)候一定是會(huì)兌現(xiàn)。

    從投資的角度，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈我們把它分成基礎(chǔ)層、技術(shù)層和應(yīng)用層三個(gè)層面。我們看到年初以來(lái)整個(gè)“AI+”、ChatGPT產(chǎn)業(yè)鏈從AI芯片到云計(jì)算到應(yīng)用、數(shù)據(jù)訓(xùn)練各個(gè)方面都得到了市場(chǎng)的關(guān)注，我們建議大家積極地繼續(xù)關(guān)注板塊的機(jī)會(huì)。雖然最近一周板塊確實(shí)有所調(diào)整，調(diào)整的原因比較多，有風(fēng)格輪動(dòng)的原因也有之前確實(shí)漲幅比較多在一些事件的擾動(dòng)下，波動(dòng)加大也正常。

    第二大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是機(jī)器人。今年環(huán)境之下，特別是大家普遍討論所謂人口紅利消失情況之下，機(jī)器人和當(dāng)下最火的AI相結(jié)合，未來(lái)實(shí)現(xiàn)機(jī)器人替代人工對(duì)我們當(dāng)前人口老齡化以及人口紅利消失導(dǎo)致大家擔(dān)憂在全球范圍內(nèi)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力下滑是比較有效的解決方案。未來(lái)可能會(huì)通過大力發(fā)展國(guó)內(nèi)的工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)性機(jī)器人行業(yè)，以這樣的方式解決問題。

    政策層面來(lái)看，前期各個(gè)部門聯(lián)合印發(fā)了《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》明確了發(fā)展目標(biāo)。我國(guó)也是全球最大的機(jī)器人消費(fèi)國(guó)，特別是工業(yè)機(jī)器人，但是滲透率還是遠(yuǎn)低于目前的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。這種情況之下，我們未來(lái)要發(fā)展機(jī)器人板塊加上要去做國(guó)產(chǎn)替代，特別是里面關(guān)鍵零部件的國(guó)產(chǎn)替代，從市場(chǎng)、政策到當(dāng)下的一些矛盾點(diǎn)幾個(gè)因素相結(jié)合，機(jī)器人板塊在這個(gè)階段可能是一個(gè)非常好的布局時(shí)機(jī)。

    數(shù)據(jù)要素、自主可控和儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)及機(jī)會(huì)

    第三大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是數(shù)據(jù)要素。前期我們看到相關(guān)的政策包括數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表、“數(shù)據(jù)二十條”等。最近數(shù)據(jù)要素配合AI爆發(fā)，我們都知道ChatGPT之所以體驗(yàn)更加智能的前提一定是通過大量的數(shù)據(jù)去做訓(xùn)練，底層資源一定是數(shù)據(jù)要素。在國(guó)內(nèi)前期相關(guān)的政策鋪墊下，數(shù)據(jù)要素我們有一定的優(yōu)勢(shì)。我們有大量的制造業(yè)、大量的消費(fèi)者的情況下，國(guó)內(nèi)的數(shù)據(jù)要素池未來(lái)我們?nèi)蛉グl(fā)展人工智能產(chǎn)業(yè)過程中是一個(gè)非常重要的底層資源。在這種重要底層資源支持之下，加上我們政策的配合，未來(lái)通過發(fā)展數(shù)據(jù)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，相關(guān)的衍生產(chǎn)業(yè)有可能會(huì)成為GDP增長(zhǎng)一個(gè)非常重要的推動(dòng)力量。我們此前的報(bào)告中測(cè)算過，未來(lái)十四五期間，整個(gè)數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)的復(fù)合增速有望超過25%。從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來(lái)看，數(shù)據(jù)要素市場(chǎng)包括數(shù)據(jù)安全、數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、加工、流通、分析、應(yīng)用等等相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈。相關(guān)的產(chǎn)業(yè)鏈在產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)之下也會(huì)獲得持續(xù)的投資機(jī)會(huì)。

    第四大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是自主可控。在當(dāng)下的環(huán)境，特別最近又有一些地緣風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，自主可控我們可預(yù)見的時(shí)間之內(nèi)政策層面的支撐只會(huì)加強(qiáng)。特別是接下來(lái)要召開兩會(huì)，大家對(duì)自主可控相關(guān)的一些政策也開始逐步預(yù)期，我們覺得自主可控領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)和政策保障度非常高。從領(lǐng)域上來(lái)看，芯片制造、機(jī)械設(shè)備的關(guān)鍵零部件、汽車部分零部件、部分軍工裝備和相關(guān)的一些控制系統(tǒng)，以及航空航天部分領(lǐng)域的一些材料、元器件的替代都屬于自主可控的一些關(guān)鍵領(lǐng)域。這些關(guān)鍵領(lǐng)域未來(lái)幾年自主化突破的邏輯是非常通順。除了制造領(lǐng)域，軟件領(lǐng)域基礎(chǔ)軟件、工業(yè)軟件，目前的替代率相對(duì)比較低，未來(lái)也需要去跟制造領(lǐng)域進(jìn)行配合做自主化的替代。

    第五大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)是儲(chǔ)能。基于成本的回落特別是電化學(xué)儲(chǔ)能里碳酸鋰價(jià)格回落的趨勢(shì)以及我們風(fēng)光占比提升后，儲(chǔ)能配套建設(shè)需要提速的環(huán)境之下，儲(chǔ)能板塊的景氣確定性非常高。除了國(guó)內(nèi)，海外儲(chǔ)能也有相關(guān)的一些政策支持。去年大家知道因?yàn)橐恍┰驓W洲的戶儲(chǔ)的爆發(fā)性非常強(qiáng)。今年開始海外的大規(guī)模儲(chǔ)能以及以美國(guó)為代表的大儲(chǔ)的景氣度會(huì)比去年高很多。這種情況之下，國(guó)內(nèi)跟海外同時(shí)高景氣驅(qū)動(dòng)整個(gè)儲(chǔ)能板塊去做快速爆發(fā)。目前市場(chǎng)預(yù)期今年整個(gè)儲(chǔ)能板塊是有將近翻倍增長(zhǎng)的空間。

    這是我們對(duì)2023年到2025年五大產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的簡(jiǎn)單分析。我們看到近期市場(chǎng)風(fēng)格正在發(fā)生變化，在風(fēng)格發(fā)生變化的環(huán)境之下，市場(chǎng)對(duì)于新技術(shù)趨勢(shì)包括對(duì)新的政策驅(qū)動(dòng)的一些品種關(guān)注度也在提升。在關(guān)注度提升之后疊加具體細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)趨勢(shì)變化，相關(guān)的一些板塊在今年甚至明后年都能看到不錯(cuò)的彈性。

    資本市場(chǎng)改革小步快走，券商板塊有何影響？

    上周末券商板塊迎來(lái)了兩個(gè)比較重要的消息，第一是證金公司優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，第二是證監(jiān)會(huì)宣布全面注冊(cè)制正式實(shí)施。首先，證金公司優(yōu)化轉(zhuǎn)融通是上周五（2月17日）中證金融發(fā)布《中國(guó)證券金融公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）（2023年修訂）》等規(guī)則，其實(shí)是延續(xù)了去年9月15日國(guó)辦發(fā)文降費(fèi)之后新的減費(fèi)讓利政策。去年10月20日中證金融發(fā)布了市場(chǎng)化轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)則，下調(diào)轉(zhuǎn)融資費(fèi)率40BP，優(yōu)化融資端成本。這次中證金融再次出臺(tái)減費(fèi)讓利，從轉(zhuǎn)融券角度出臺(tái)的一個(gè)降費(fèi)的政策。

    總體而言，這次修訂的積極意義在于降低融券業(yè)務(wù)的成本。對(duì)于證券公司而言，其實(shí)是可以更好去滿足客戶多樣化的需求，也可以幫客戶節(jié)約融券成本。對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)而言，釋放出更多的流動(dòng)性，促進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)交易投資的活躍度。

    第二個(gè)重要的新聞是全面注冊(cè)制，重要度程度肯定比第一個(gè)更加重磅，其實(shí)2月初整個(gè)市場(chǎng)已經(jīng)有預(yù)期。中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起實(shí)施。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)同步發(fā)布了相應(yīng)的實(shí)施細(xì)則，一共165部。這次正式發(fā)布也意味著全面注冊(cè)制的制度安排基本已經(jīng)定型。未來(lái)投行將以價(jià)值挖掘、盡調(diào)、資產(chǎn)定價(jià)、合規(guī)審查、項(xiàng)目承銷等幾方面綜合能力、全鏈條更激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

    對(duì)于市場(chǎng)而言，市場(chǎng)情緒的改善也能促進(jìn)交易和投資的活躍度，也利好券商在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、融資融券業(yè)務(wù)的快速回暖。優(yōu)質(zhì)的公司加速上市，盈利改善，其實(shí)也能促進(jìn)指數(shù)的上漲。對(duì)應(yīng)到券商的邏輯，券商的自營(yíng)或者PE端的投資能獲得更好的回報(bào)。在這樣的背景下，綜合實(shí)力比較強(qiáng)的券商有望實(shí)現(xiàn)在低基數(shù)下的高增長(zhǎng)。結(jié)合市場(chǎng)進(jìn)入2023年以來(lái)信心回暖，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，再加上現(xiàn)在監(jiān)管頻繁利好的政策，市場(chǎng)的活躍度、風(fēng)險(xiǎn)偏好也在逐步修復(fù)，今年券商的業(yè)績(jī)跟估值有望得到雙重修復(fù)。目前整個(gè)券商板塊的估值只有1.34倍的PB，處于整個(gè)歷史上4.3的分位數(shù)的底部。