十大券商一周策略：春季行情結(jié)束？存量機(jī)構(gòu)補(bǔ)倉基本完成，下階段價(jià)值占優(yōu)

    中信證券：短暫波動(dòng)提供調(diào)增倉的良機(jī)，繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地

    2月以來小盤成長指數(shù)漲幅明顯，主題炒作熱度較高，在外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)增多的環(huán)境下，市場心態(tài)不穩(wěn)定凸顯，對擾動(dòng)過度反應(yīng)，市場依然延續(xù)去年黑天鵝多發(fā)環(huán)境下的思維慣性，隨著基本面預(yù)期重構(gòu)并上修，外部擾動(dòng)并不會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性影響，投資者將重新凝聚共識，短暫波動(dòng)提供調(diào)增倉的良機(jī)，建議繼續(xù)堅(jiān)守成長洼地，提高半導(dǎo)體和信創(chuàng)板塊的配置優(yōu)先級。

    一方面，在去年的經(jīng)歷和近期看短做短的交易特征下，市場共識尚未形成，市場心態(tài)不穩(wěn)放大了近期擾動(dòng)的影響；實(shí)際上，美國通脹黏性推升加息預(yù)期，但不改美元加息收尾的趨勢；內(nèi)外宏觀流動(dòng)性擾動(dòng)增多，但對市場流動(dòng)性實(shí)質(zhì)影響有限。另一方面，國內(nèi)宏觀高頻數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)雖有分化，但總體仍延續(xù)正常修復(fù)的節(jié)奏，且房地產(chǎn)景氣恢復(fù)將逐步傳導(dǎo)，提升經(jīng)濟(jì)修復(fù)彈性；同時(shí)，政策預(yù)期已趨于理性，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)動(dòng)能增強(qiáng)，基本面預(yù)期還有上修空間，市場將重新凝聚共識，短暫的過度反應(yīng)將很快得到修正。

    中信建投證券：部分獲利資金兌現(xiàn)需求強(qiáng)，回避過熱主題，行情進(jìn)入整固期

    自去年10月底以來，A股反映了一系列樂觀預(yù)期，其中經(jīng)濟(jì)復(fù)常預(yù)期兌現(xiàn)，近期海外及刺激政策樂觀預(yù)期有所修正，部分獲利資金兌現(xiàn)需求強(qiáng)，行情進(jìn)入整固期。短期回避過熱概念交易，配置聚焦基本面向上方向。

    與1-2月“強(qiáng)預(yù)期”主導(dǎo)的交易環(huán)境有所不同的是，隨著節(jié)后各行業(yè)開工恢復(fù)正常水平，3-4月漸迎業(yè)績真空期后的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)驗(yàn)證+復(fù)工復(fù)產(chǎn)正?；?企業(yè)季報(bào)披露期，市場對于景氣兌現(xiàn)的關(guān)注度提升。以1月至今板塊高頻景氣跟蹤看，一季報(bào)值得關(guān)注的景氣方向包括：1）修復(fù)彈性居前的大消費(fèi)，尤其高端消費(fèi)復(fù)蘇趨勢更優(yōu)：受益于疫情快速達(dá)峰、消費(fèi)場景復(fù)蘇，2023年以來各消費(fèi)板塊環(huán)比修復(fù)明顯。如餐飲/航空/旅游等，包括航空、鐵路、餐飲（預(yù)制菜）、酒店、旅游景區(qū)、白酒、免稅、影視、黃金珠寶等消費(fèi)板塊，以及藥店/中藥等疫情受益品類均有望實(shí)現(xiàn)同比高增。2）高景氣依舊的新能源/軍工：儲(chǔ)能訂單飽滿，光伏產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)前期降價(jià)后排產(chǎn)上行，汽車特斯拉鏈/新技術(shù)方向逆勢量增，軍工一季度補(bǔ)交付。3）傳統(tǒng)行業(yè)中，成本壓力下行的電力，及業(yè)績穩(wěn)健的基建/城商行。電煤價(jià)格一季度以來受供給偏強(qiáng)而需求疲弱影響震蕩下行，電力盈利周期反轉(zhuǎn)驗(yàn)證；政策及資金支持下，基建業(yè)新訂單PMI高增，年后項(xiàng)目開工率較優(yōu)，預(yù)計(jì)增速依舊高企。綜合來看，行業(yè)關(guān)注：醫(yī)藥、食品飲料、儲(chǔ)能/光伏新技術(shù)、建材、芯片設(shè)計(jì)/MLCC等。

    中金公司：以修復(fù)為主線，輕指數(shù)重結(jié)構(gòu)

    A股市場整體累計(jì)漲幅不低，宏觀環(huán)境結(jié)合估值和交易層面的邊際變化，可能短期影響市場表現(xiàn)，“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)”。往未來看，我們認(rèn)為近期市場趨勢反映前期政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)改善驅(qū)動(dòng)行情修復(fù)后，投資者開始更注重未來經(jīng)濟(jì)修復(fù)的高度，且時(shí)點(diǎn)臨近兩會(huì)，對后續(xù)政策的關(guān)注度有望提升，在此背景下結(jié)合前期估值水平的回升，在短期市場可能缺乏明顯利好催化因素的時(shí)段，繼續(xù)維持我們2月初對市場整體趨勢的判斷，A股整體震蕩波動(dòng)的趨勢可能仍將延續(xù)一段時(shí)間，待基本面實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性企穩(wěn)恢復(fù)后，市場有望重拾升勢。配置方面，雖然市場短線可能缺乏明顯的上行催化因素，但考慮當(dāng)前市場整體估值不貴，投資者對經(jīng)濟(jì)信心在逐步修復(fù)，當(dāng)前位置也不必過于謹(jǐn)慎，市場中期機(jī)會(huì)仍大于風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)繼續(xù)關(guān)注中國經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的修復(fù)情況、兩會(huì)前后的政策預(yù)期，海外關(guān)注主要市場的增長壓力和緊縮政策退坡預(yù)期。

    配置建議：短期緊跟政策邊際變化的節(jié)奏，中期偏成長。未來3-6個(gè)月我們建議投資者關(guān)注如下三條主線：1）預(yù)期不高、政策出現(xiàn)邊際變化受影響大的領(lǐng)域，如受疫情影響的消費(fèi)，包括食品飲料、家電、輕工家居等；2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造等；3）股價(jià)調(diào)整相對充分、中長期前景有待明朗的領(lǐng)域，如醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等。

    海通證券：本輪行情有望迎來第三段普漲

    2022年10月底以來宏觀預(yù)期經(jīng)歷了三個(gè)階段，分別對應(yīng)消費(fèi)+地產(chǎn)鏈、新能源+TMT、TMT輪動(dòng)上漲。參考2019年初第一波上漲，先價(jià)值后成長再普漲，在基本面和資金面的驅(qū)動(dòng)下，本輪行情有望迎來第三段普漲。對比歷史本次上漲時(shí)空尚有差距，短期行業(yè)或均衡，全年成長更強(qiáng)，尤其是數(shù)字經(jīng)濟(jì)代表的TMT、新能源結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)、醫(yī)藥。

    安信證券：莫愁前路，看好數(shù)字經(jīng)濟(jì)2-3年的投資機(jī)遇

    當(dāng)前市場核心矛盾還在“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”，依然對應(yīng)核心資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)主題投資。在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)背后的投資理念：好價(jià)格是壓倒性占優(yōu)于好景氣和好公司的，好價(jià)格往往是轉(zhuǎn)瞬即逝的。當(dāng)我們看到優(yōu)秀的公司遇到一個(gè)好價(jià)格，景氣度只要不變得更差就應(yīng)該堅(jiān)決加倉，低位股的迭起依然是輪動(dòng)的主旋律。在此，我們對市場的評估是：當(dāng)前根據(jù)安信策略——A股“躁動(dòng)”指數(shù)還不能明確當(dāng)前“冬日里的小陽春”已經(jīng)結(jié)束，需要留意地緣政治問題是否改變A股定價(jià)“以內(nèi)為主”的格局，短期需要確認(rèn)公募申贖比回升的過程，市場在此之前處于“山腰處歇腳”。值得注意的是在本輪行情中，安信策略——A股估值分化指數(shù)在上周見頂回落，最新值為10.99%，“低位股迭起”可能是把握輪動(dòng)的核心。

    對于當(dāng)前結(jié)構(gòu)配置的投資邏輯，我們想強(qiáng)調(diào)對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)的投資價(jià)值不僅僅是一個(gè)季度的問題，而是能夠持續(xù)2-3年的產(chǎn)業(yè)浪潮投資機(jī)遇。目前數(shù)字經(jīng)濟(jì)所處的投資階段近似于2019年的新能源車，正處于產(chǎn)業(yè)浪潮大爆發(fā)的前夜。如果能確認(rèn)2023年是宏觀經(jīng)濟(jì)增速的高位，那么從2年-3年的投資視角來看，對于數(shù)字經(jīng)濟(jì)投資節(jié)奏的把握非常接近2012-2013年啟動(dòng)的“互聯(lián)網(wǎng)+”科技成長行情。短期超配行業(yè)：地產(chǎn)（鏈）；以計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)、人工智能）、傳媒和半導(dǎo)體為代表的數(shù)字經(jīng)濟(jì)；消費(fèi)（食飲、智能家居、醫(yī)美、消費(fèi)建材）；儲(chǔ)能、汽車零部件、有色（銅、金）。主題投資：關(guān)注中國特色估值體系下的國企央企。

    招商證券：市場調(diào)整的核心是獲利盤了結(jié)和階段性缺乏新催化劑，A股仍處在上行周期過程之中

    在經(jīng)歷了近三個(gè)月的反彈后，市場出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整。主要原因包括獲利盤的了結(jié)、缺乏新催化劑和部分風(fēng)險(xiǎn)因素。關(guān)于市場行情是否結(jié)束的擔(dān)憂開始重現(xiàn)，但我們認(rèn)為當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)趨勢向好、企業(yè)盈利向上的趨勢沒有發(fā)生變化、創(chuàng)新產(chǎn)品和創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展的趨勢沒有發(fā)生變化，A股仍處在上行周期過程之中。

    當(dāng)前在以高端裝備、人工智能、新能源新技術(shù)、生物醫(yī)藥、自主可控和軍工裝備為代表的成長領(lǐng)域，以及消費(fèi)擴(kuò)散至地產(chǎn)鏈耐用消費(fèi)品仍然是當(dāng)前最值得關(guān)注的投資方向。

    興業(yè)證券：市場并不存在顯著的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，整體仍處于積極可為的窗口

    當(dāng)前市場缺乏強(qiáng)有力的趨勢性增量資金，兩融、“游資”等活躍加速了市場風(fēng)格輪動(dòng)，也加劇市場熱點(diǎn)的波動(dòng)。因此近期市場隨著指數(shù)貝塔性的修復(fù)后，在兩融、“游資”等活躍下，進(jìn)入到了一個(gè)風(fēng)格快速輪動(dòng)的狀態(tài)。并且在多個(gè)板塊擁擠度升至高位后，市場也就此出現(xiàn)調(diào)整。中期維度，我們傾向于認(rèn)為市場并不存在顯著的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，整體仍處于積極可為的窗口：當(dāng)前仍是一個(gè)經(jīng)濟(jì)趨勢性復(fù)蘇、政策寬松的窗口；資金層面，雖然階段性流入放緩，但今年仍將重回增量市場。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+政策寬松的宏觀背景，以及后續(xù)逐步回暖的資金面，均將為市場提供支撐。因此，對于短期的調(diào)整也不必過度恐慌，還是在結(jié)構(gòu)里找機(jī)會(huì)。

    配置建議：短期積極挖掘低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，中期繼續(xù)布局成長并戰(zhàn)略看多“大煉化”等周期。繼續(xù)關(guān)注“出行鏈”的修復(fù)機(jī)會(huì)：航空運(yùn)輸、酒店、餐飲旅游、景區(qū)等；尋找成長中的低位補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，中期繼續(xù)沿高彈性與高增速兩條線索布局；戰(zhàn)略看多中國復(fù)蘇、人民幣升值趨勢下的“大煉化”等周期。

    申萬宏源證券：春季行情未結(jié)束，下階段價(jià)值占優(yōu)

    春季行情未結(jié)束，下階段價(jià)值占優(yōu)。重申短期市場調(diào)整，但幅度有限的判斷。短期因素觸發(fā)調(diào)整（科技成長性價(jià)比下降，國內(nèi)短端利率中樞抬升，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮加碼預(yù)期反復(fù)），中期格局依然有利于A股：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，中期美國經(jīng)濟(jì)衰退，經(jīng)濟(jì)“中強(qiáng)美弱”格局不變。支撐TMT股價(jià)中樞抬升的，根本上是2023年業(yè)績反轉(zhuǎn)預(yù)期，驗(yàn)證期未到。

    下階段更看好價(jià)值股的投資機(jī)會(huì)：經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇、慢復(fù)蘇”預(yù)期已經(jīng)被充分定價(jià)。2023年居民信心恢復(fù)，支出意愿提升是中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)的關(guān)鍵。春節(jié)后，二手房市場初現(xiàn)啟動(dòng)跡象，反映居民信心恢復(fù)的速度并不慢。我們繼續(xù)提示，中國經(jīng)濟(jì)有效復(fù)蘇的樂觀預(yù)期可能提前發(fā)酵，看好春季行情下階段價(jià)值占優(yōu)。結(jié)構(gòu)選擇上，短期回調(diào)中，我們建議積極為下階段行情做準(zhǔn)備，增量配置地產(chǎn)鏈（房地產(chǎn)、家電）、供需格局好的周期（銅鋁、煤炭），央企改革同樣是挖掘價(jià)值超額收益的線索。同時(shí)，復(fù)蘇預(yù)期提前，消費(fèi)板塊同樣受益，保持消費(fèi)核心資產(chǎn)的底倉配置（醫(yī)美、白酒、啤酒，免稅、醫(yī)療服務(wù)）。

    華安證券：加速下跌不會(huì)持續(xù)也不是常態(tài)，震蕩市中尋機(jī)會(huì)

    春節(jié)后市場維持震蕩偏弱勢，上周尾在外部事件影響下出現(xiàn)情緒化下跌。結(jié)構(gòu)上成長風(fēng)格略偏弱勢，主要受到海外加息預(yù)期的影響，開工相關(guān)品種和出行以及消費(fèi)等方向較好。往后一段時(shí)間看，市場或繼續(xù)呈現(xiàn)波動(dòng)弱勢調(diào)整的狀態(tài)，但類似上周尾的加速下跌不會(huì)持續(xù)也不是常態(tài)。

    當(dāng)前市場的主要制約在于兩方面：一是美國通脹下行仍有韌性，加息預(yù)期強(qiáng)化再啟動(dòng)，除此外美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)也不能解除，因此海外市場預(yù)計(jì)仍將維持一段時(shí)間的弱勢也給A股帶來了外部風(fēng)險(xiǎn)制約；二是春節(jié)后市場對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)預(yù)期和宏觀政策力度預(yù)期小幅下修，當(dāng)然仍有慣性。因此除非市場看見美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期緩和或者經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂緩和或者國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超預(yù)期或者宏觀政策力度超預(yù)期，否則市場將維持震蕩弱勢。配置沿三條主線進(jìn)行：其一是迎來春季開工的季節(jié)性行情，重點(diǎn)配置八大細(xì)分領(lǐng)域；其二是復(fù)蘇進(jìn)程略超預(yù)期的出行方向；其三成長風(fēng)格中期仍有機(jī)會(huì)。

    信達(dá)證券：存量機(jī)構(gòu)補(bǔ)倉基本完成，熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲或進(jìn)入后期

    牛市初期，股市的買入力量主要是存量機(jī)構(gòu)的補(bǔ)倉，而不是增量資金。比如2012年底-2013年初、2016年Q1和2019年Q1，熊市結(jié)束初期，私募倉位均出現(xiàn)了明顯的快速回升，這也是2022年11月以來股市企穩(wěn)的主要買入力量。從最新的數(shù)據(jù)來看，私募倉位已經(jīng)由2022年10月底的55.06%快速回升到了今年底1月底的71.23%，雖然不是歷史最高水平，但也是較高水平了。這是2月以來市場開始出現(xiàn)波折的重要原因，這標(biāo)志著熊轉(zhuǎn)牛第一波上漲或進(jìn)入末期，不過考慮到政策預(yù)期和經(jīng)濟(jì)預(yù)期依然穩(wěn)定，市場依然有可能放慢速度后繼續(xù)上漲到3月下旬。因?yàn)楫?dāng)下經(jīng)濟(jì)處在疫情后最容易恢復(fù)的階段，2-3月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然存在超預(yù)期的可能。

    行業(yè)配置建議：熊轉(zhuǎn)牛第一波或進(jìn)入后期，風(fēng)格重回價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)的業(yè)績兌現(xiàn)。當(dāng)下處在熊市見底后的第一波上漲，因?yàn)榇蟛糠职鍓K尚未進(jìn)入景氣度上行周期，所以估值和邏輯是最重要的。各板塊輪動(dòng)較快，但隨著第一波上漲逐漸進(jìn)入后期，業(yè)績兌現(xiàn)將會(huì)成為二季度最重要的選股思路。建議關(guān)注業(yè)績兌現(xiàn)確定性較高的出行鏈，2-3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然存在改善的可能，所以經(jīng)濟(jì)相關(guān)的價(jià)值也可能會(huì)偏強(qiáng)。