當(dāng)原油“牛市”碰上碳中和與“數(shù)據(jù)石油” 遭遇新能源沖擊不可逆 原油全球供需結(jié)構(gòu)或?qū)⒅厮?/h1>

2021-03-15 00:38  來源：證券日報 馬方業(yè) 張志偉 王寧

    本報記者 馬方業(yè) 張志偉 王寧

    作為大宗商品價格波動的風(fēng)向標(biāo)，原油價格波動始終牽動著投資者神經(jīng)。尤其是在去年4月份走出奇葩的“負(fù)油價”行情后，部分投資者更是對全球經(jīng)濟(jì)一度形成“即將崩潰”的預(yù)期。不過，今年年初以來，原油價格率先反彈，目前已回升至每桶70美元/桶關(guān)口震蕩，不少機構(gòu)又紛紛喊出“以原油為代表的大宗商品超級牛市周期到了”的觀點。

    大宗商品超級牛市周期真又來了？原油還能守住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)時代的“王者”地位嗎？《證券日報》記者近日在對券商、公募、私募和期貨機構(gòu)進(jìn)行大量采訪后發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)們對此仍存在較大分歧，大多數(shù)金融機構(gòu)對“牛市周期來臨”的判斷仍持否定觀點，認(rèn)為“言之過早”。

    嘉實基金、廣發(fā)證券、東證期貨等金融機構(gòu)認(rèn)為，雖然本輪原油價格領(lǐng)漲大宗商品，但近一年來的反彈主要是因疫情突發(fā)導(dǎo)致供應(yīng)減少所致，并不是需求強勁所引發(fā)，而后者是全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇所具備的最重要支撐。盡管目前很多發(fā)達(dá)國家在疫苗接種加速后，疫情得到逐步控制，經(jīng)濟(jì)發(fā)展恢復(fù)可期，但很多新興經(jīng)濟(jì)體以及低收入國家和地區(qū)的疫情發(fā)展仍存很多不確定性，而且，以餐飲、旅游等為代表的與人員接觸密切相關(guān)的服務(wù)性行業(yè)，在恢復(fù)過程中仍面臨許多現(xiàn)實困難，引發(fā)全球性需求提升的條件仍不充分。

    數(shù)字經(jīng)濟(jì)下

    原油能否保持王者地位？

    剛剛閉幕的全國兩會透出的信息顯示，中國作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，將以科技創(chuàng)新為抓手，全面進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（即新基建），數(shù)據(jù)將因此成為新時代發(fā)展過程中的戰(zhàn)略資源，價值堪比傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時期的石油。另外，“碳達(dá)峰、碳中和”首次入選全國兩會政府工作報告，加上“30·60”目標(biāo)的公布，基本確定未來中國新能源投資將大行其道，產(chǎn)業(yè)發(fā)展向綠色、低碳轉(zhuǎn)型已是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢。

    很多分析人士認(rèn)為，原油要想保住傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)大發(fā)展時期的“王者”地位，可能性已微乎其微。不過，就目前形勢來看，原油價格走勢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程仍表現(xiàn)出很強的正相關(guān)性特征。

    現(xiàn)階段，能體現(xiàn)原油價格走勢的期貨市場品種主要有四個，分別是紐約商業(yè)交易所（NYMEX）的輕質(zhì)低硫原油，即西德克薩斯中質(zhì)油期貨合約、迪拜商品交易所的高硫原油期貨合約、美國洲際交易所（ICE）的布倫特原油期貨合約、新加坡交易所（SGX）的迪拜酸性原油期貨合約。其中，NYMEX原油期貨和ICE原油期貨是最重要的參考品種。

    回顧全球最近兩次較大的經(jīng)濟(jì)危機及隨后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程可以發(fā)現(xiàn)，原油期貨價格走勢與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程表現(xiàn)出高度的正相關(guān)性。在2000年互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂到2007年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，NYMEX原油期價從2000年年初不足30美元/桶不斷上漲，與全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一路相伴，直到2008年下半年，創(chuàng)出147美元/桶的歷史新高。2008年全球經(jīng)濟(jì)再度下滑，NYMEX原油期價也隨之回落至40美元/桶附近；隨后，在2009年至2017年的8年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時期，從40美元/桶的低點又重新漲至70美元/桶。

    與此類似，ICE原油期價走勢在這兩次全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中也保持著較強的正相關(guān)性，與NYMEX原油期價走勢近乎一致。在上述兩個復(fù)蘇時段，ICE原油期價先從30美元/桶漲至147.5美元/桶的歷史新高，隨后回落至40美元/桶的階段性低點；后又從40美元/桶，漲至70美元/桶左右的水平。

    嘉實基金資源精選基金經(jīng)理蘇文杰向《證券日報》記者表示，從歷史走勢來看，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，原油期貨價格走勢在大宗商品中扮演的角色比金屬更具實體屬性，但表現(xiàn)出的金融屬性相對較弱。“全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，原油期貨價格表現(xiàn)出強烈的正相關(guān)性。在去年疫情發(fā)生后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程表現(xiàn)出同樣特征，而且，本輪流動性支撐更強，原油與基本金屬價格的漲跌階段有所重疊，表現(xiàn)出的相關(guān)性也更強。”

    方正中期期貨研究院院長王駿告訴《證券日報》記者，今年全國兩會重點提出“碳達(dá)峰、碳中和”的政策方針，制定出“2050年能源消費總量達(dá)峰”“2030年前化石燃料消費達(dá)峰”的目標(biāo)，從長周期維度是利空原油需求的，但從短中期維度來看，原油仍然是當(dāng)前重要的國家戰(zhàn)略物資。一方面，在產(chǎn)業(yè)層面，原油在化工端仍將發(fā)揮其巨大作用，仍是先進(jìn)大煉化產(chǎn)業(yè)的重要原料。另一方面，國家大力發(fā)展新能源和清潔能源，可有效緩解對原油作為戰(zhàn)略性資源的依賴，但在“碳達(dá)峰、碳中和”戰(zhàn)略背景下，原油對化工產(chǎn)業(yè)仍能起到“定價之錨”的重要作用。

    期價反彈了

    12年原油熊市已結(jié)束？

    新一輪大宗商品牛市行情已悄然開啟？

    蘇文杰認(rèn)為，從短期來看，以原油為代表的大宗商品價格走勢值得給予樂觀預(yù)期。“在全球流動性寬裕和需求持續(xù)好轉(zhuǎn)帶來的補庫存背景下，預(yù)計今年順周期行業(yè)會保持良好的景氣度，但能否步入超級牛市周期，仍有一定的不確定性。”

    東證衍生品研究院能化高級分析師安紫薇向《證券日報》記者表示，判斷原油進(jìn)入超級牛市周期，目前仍為時尚早。在全球疫情控制持續(xù)改善的背景下，歐美市場正處于需求復(fù)蘇期，但供給恢復(fù)相對滯后，原油主產(chǎn)國對增產(chǎn)表現(xiàn)謹(jǐn)慎，但供需基本面持續(xù)改善是當(dāng)前原油價格趨勢性上漲的基礎(chǔ)。當(dāng)前供應(yīng)端存在大量閑置產(chǎn)能，供給釋放的彈性較大，頁巖油也在2011年之后表現(xiàn)出極強的韌性，這意味著，需求驅(qū)動的高油價最終可能導(dǎo)致足夠的供應(yīng)回歸，填平此前的缺口，扭轉(zhuǎn)油價的漲勢。

    厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍接受《證券日報》記者采訪時則表示，大宗商品上漲周期會持續(xù)較長時間。大宗商品除了具備商品屬性外，部分品種還具有較強的金融屬性，其中原油對其他大宗商品價格的影響最大。不過，近幾年新能源崛起，替代了一部分原油需求。因此，對原油價格能否繼續(xù)大漲，仍有待觀察。從長期來看，尤其是在信用貨幣體系下，作為不可再生資源的大宗商品都有價格上漲的趨勢。

    私募排排網(wǎng)未來星基金經(jīng)理胡泊接受《證券日報》記者采訪時認(rèn)為，大宗商品可能已進(jìn)入較長的上漲周期。短期來看，本輪大宗商品價格反彈，更多是對通脹預(yù)期的反映。就原油走勢看，上面有明確的“天花板”，在70美元/桶的基礎(chǔ)上繼續(xù)大幅上漲的可能性不大。

    “一個超級周期的到來，需要有一個非常強大的需求拉動因子。本輪原油價格反彈，主要是疫情影響下的供給不足和市場對疫情后需求提升的預(yù)期比較樂觀，不一定具備持續(xù)性。”嘉實原油基金經(jīng)理劉志剛認(rèn)為，將本輪商品價格反彈定性為“超級牛市周期”言之過早，現(xiàn)階段只是谷底反彈而已。上一個超級牛市周期存在一個較大背景，中國對大宗商品的需求在12年內(nèi)占全球比重的50%，全球大宗商品的供給跟不上中國的需求，導(dǎo)致大宗商品價格大漲。與之相比，本輪大宗商品價格的上漲并不存在根本性的強大需求動力，主要是疫情突發(fā)導(dǎo)致礦山停產(chǎn)、運輸受阻形成的供給下滑所致。

    廣發(fā)證券宏觀聯(lián)席首席分析師張靜靜對記者表示，目前原油價格已站在十字路口，對今年全年的走勢持相對謹(jǐn)慎的觀點。“預(yù)計3月份原油價格仍有上行空間，但二季度將會回調(diào)，尤其是在全球疫苗接種后。不過，隨著美國第三輪財政刺激政策的落地，部分風(fēng)險資產(chǎn)或?qū)⒃俅问艿教嵴?，不排除原油仍有一定上行空間。”

    不過，如果站在5年至10年的長周期維度來看，張靜靜對原油的走勢預(yù)期卻非常樂觀。她大膽地預(yù)測稱，長達(dá)12年的原油熊市或已結(jié)束，未來在OPEC重新奪回定價權(quán)的預(yù)期上，油價有望重回牛市行情。

    環(huán)保壓力下

    新能源替代石油要多久？

    在未來數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代下，有分析人士認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)體對能源的需求，尤其是對原油的需求將會顯著減少。特別是全球及中國“碳達(dá)峰、碳中和”目標(biāo)公布與實施后，原油在能源中的龍頭地位肯定會讓位。

    劉志剛分析認(rèn)為，原油雖然貴為傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長的動力，但隨著世界各國對“碳中和”的愈加重視，預(yù)計原油在全球經(jīng)濟(jì)中的地位和重要性將會逐漸改變，在能源供給方面將保持穩(wěn)定，在需求層面邊際效應(yīng)會不斷下降。雖然各國對原油的需求不會很快消失，但在會逐漸轉(zhuǎn)化為其他形式的能源，例如氫能、電能等，最終以無碳能源的形式體現(xiàn)。新興市場將繼續(xù)依靠原油來支持經(jīng)濟(jì)增長，并將取代傳統(tǒng)需求大國，成為未來幾十年原油消費主要的增長動力。

    張靜靜認(rèn)為，盡管各國都在加速推廣新能源，但新能源取代原油及傳統(tǒng)能源并不會一蹴而就。2020年10月份，OPEC預(yù)測，全球原油需求峰值將出現(xiàn)在2040年。2021年2月份，原油庫存數(shù)據(jù)機構(gòu)EIA認(rèn)為，美國原油需求峰值將出現(xiàn)在2025年至2026年。

    “各國的新能源推廣政策，相當(dāng)于對傳統(tǒng)能源進(jìn)行的供給側(cè)改革，包括美國在內(nèi)的部分非OPEC國家原油產(chǎn)業(yè)相關(guān)資本開支均在逐年下降，預(yù)計未來5年至10年全球或迎需求邊際上升、供給邊際收縮的局面，油價有望逐年抬升。”張靜靜預(yù)計，但類似2001年至2008年期間油價飆升的一幕或難重現(xiàn)。對于OPEC成員國來說，推動油價過快大幅上漲，可能會導(dǎo)致新能源加速取代傳統(tǒng)能源。在OPEC成員國實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型前，最佳策略就是推動油價中樞溫和抬升。但歷史經(jīng)驗證明，原油價格走勢非常情緒化，就算油價中樞溫和抬升，油價的波動幅度也未必明顯收斂。

    南華期貨能化分析師章正澤向《證券日報》記者表示，隨著5G和區(qū)塊鏈等技術(shù)的應(yīng)用，全球經(jīng)濟(jì)正在向數(shù)據(jù)化轉(zhuǎn)型，數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新一輪工業(yè)革命的驅(qū)動力，將開啟萬物互聯(lián)時代。作為傳統(tǒng)工業(yè)化代表的原油產(chǎn)業(yè)鏈，也將更多擁抱數(shù)字經(jīng)濟(jì)，通過與數(shù)字化融合來重塑整個產(chǎn)業(yè)鏈。今年全國兩會提出的“碳達(dá)峰、碳中和”政策，對原油價格長期走勢有利空影響，但也不能過分夸大對原油實際需求的沖擊。

    一方面，新能源產(chǎn)業(yè)作為石油產(chǎn)業(yè)的替代者，自身仍面臨技術(shù)瓶頸；另一方面，“碳達(dá)峰、碳中和”政策是一個循序漸進(jìn)的過程，新能源產(chǎn)業(yè)對石油產(chǎn)業(yè)的替代不可能一蹴而就；此外，石油作為化工原料，目前還不具有可替代性，石油需求與新能源需求將在較長時間里并駕齊驅(qū)，共同推動全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展。