工業(yè)品期權(quán)豐富企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系 夯實(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)之路

    本報(bào)記者 王寧

    2017年豆粕期權(quán)在大商所上市，拉開(kāi)了國(guó)內(nèi)商品期權(quán)上市的帷幕，隨后鐵礦石期權(quán)、液化石油氣期權(quán)、聚丙烯等3個(gè)合成樹(shù)脂期權(quán)同日上市，工業(yè)品期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展“快車道”。

    雖然工業(yè)品期權(quán)起步相對(duì)較晚，但隨著工業(yè)企業(yè)對(duì)個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理工具需求不斷提升，鐵礦石、化工期權(quán)一經(jīng)上市便受到產(chǎn)業(yè)和廣大投資者的關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，去年大商所工業(yè)品期權(quán)日均成交量、持倉(cāng)量分別為8.61萬(wàn)手和28.81萬(wàn)手，法人客戶持倉(cāng)占比均超過(guò)60%。可以看到，工業(yè)品期權(quán)在完善企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系、夯實(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的進(jìn)程中已嶄露頭角。

    鐵礦石期權(quán)：

    構(gòu)建最完整衍生工具體系

    2013年10月份，鐵礦石期貨在大商所掛牌上市，經(jīng)過(guò)5年多穩(wěn)健運(yùn)行和持續(xù)發(fā)展后，在2018年實(shí)施引入境外交易者業(yè)務(wù)，同年年底大商所上線了鐵礦石和合成樹(shù)脂化工品種的場(chǎng)外商品互換業(yè)務(wù)。此后隨著鐵礦石期權(quán)上市，國(guó)際三大衍生工具——期貨、期權(quán)、互換在鐵礦石品種上齊備，鐵礦石也成為國(guó)內(nèi)首個(gè)衍生工具齊備、打通境內(nèi)外衍生市場(chǎng)的品種。

    “2020年全球疫情暴發(fā)，鐵礦石價(jià)格強(qiáng)勢(shì)上漲，產(chǎn)業(yè)主體避險(xiǎn)需求增強(qiáng)，鐵礦石期權(quán)交易規(guī)模提升。”中信期貨相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，鐵礦石期權(quán)與期貨互為補(bǔ)充，有助于豐富交易主體的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，降低市場(chǎng)整體運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化投資者參與結(jié)構(gòu)，也有助于市場(chǎng)為鐵礦石產(chǎn)業(yè)的中下游企業(yè)開(kāi)發(fā)出量身定制的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。

    記者了解到，面對(duì)去年頻繁波動(dòng)的鐵礦石市場(chǎng)，本鋼集團(tuán)北營(yíng)鋼鐵有限公司（下稱“北營(yíng)鋼鐵”）通過(guò)中信期貨開(kāi)展了期權(quán)組合策略。作為本鋼集團(tuán)控股子公司的北營(yíng)鋼鐵是東北地區(qū)最大的線材生產(chǎn)基地，去年上半年受疫情影響，鐵礦市場(chǎng)先抑后揚(yáng)。在鋼材銷售不暢的情況下，北營(yíng)鋼鐵的鐵礦庫(kù)存跌價(jià)壓力增大。公司根據(jù)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、港口庫(kù)存、加工利潤(rùn)及下游需求等因素，判斷鐵礦供應(yīng)或?qū)⒅鸩交謴?fù)，終端需求短期內(nèi)難以形成強(qiáng)支撐，趨于震蕩或下跌。因此，企業(yè)決定采用熊市價(jià)差策略為鐵礦庫(kù)存進(jìn)行保值。

    北營(yíng)鋼鐵相關(guān)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者介紹說(shuō)，公司定位于對(duì)鐵礦石現(xiàn)貨庫(kù)存進(jìn)行套期保值，在去年4月9日起陸續(xù)開(kāi)展熊市看跌價(jià)差組合交易，具體策略是：賣出2009期權(quán)合約540元/噸-560元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金成交均價(jià)30.13元/噸；同時(shí)買入2009期權(quán)合約570元/噸-590元/噸的看跌期權(quán)，權(quán)利金成交均價(jià)41.49元/噸。當(dāng)時(shí)，期貨2009合約價(jià)位約在600元/噸-700元/噸區(qū)間。

    “若期權(quán)到期不行權(quán)，企業(yè)認(rèn)為項(xiàng)目期內(nèi)若鐵礦石價(jià)格下跌，以此構(gòu)建的熊市價(jià)差組合將會(huì)有所收益，用以抵補(bǔ)鐵礦石現(xiàn)貨庫(kù)存下跌的損失。若期權(quán)到期行權(quán)，在期權(quán)合約到期日之前，如果期貨價(jià)格跌至540元/噸-560元/噸以下，在被執(zhí)行的情況下，企業(yè)將形成540元/噸-560元/噸的期貨多單以及570元/噸-590元/噸的期貨空單，獲利30元/噸，用以抵補(bǔ)損失。若期貨價(jià)格在590元/噸以上，企業(yè)將獲得30.13元/噸的權(quán)利金收入，同時(shí)形成570元/噸-590元/噸的期貨空單，鎖定現(xiàn)貨庫(kù)存的貨物價(jià)值。”北營(yíng)鋼鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

    據(jù)介紹，該公司自2014年起逐步參與期貨市場(chǎng)，通過(guò)對(duì)期現(xiàn)和基差走勢(shì)的研判，進(jìn)行周期性套期保值，并實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)庫(kù)存管理。為進(jìn)一步增加收益和對(duì)現(xiàn)貨頭寸實(shí)現(xiàn)保護(hù)，公司從2015年開(kāi)始增設(shè)期權(quán)研究團(tuán)隊(duì)，并在2020年初完成場(chǎng)內(nèi)期權(quán)開(kāi)戶，截至去年年底累計(jì)持倉(cāng)超過(guò)1000余手，累計(jì)交易量已達(dá)1000余手。

    化工期權(quán)：

    助力化工行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)

    記者獲悉，在目前的62個(gè)場(chǎng)內(nèi)商品期貨品種中，有18個(gè)品種推出了商品期權(quán)。雖然起步晚，但部分期權(quán)品種得益于標(biāo)的期貨市場(chǎng)成熟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)企業(yè)的深度參與，上市以后迅速被產(chǎn)業(yè)、市場(chǎng)各方廣泛接受，市場(chǎng)參與度和運(yùn)用程度快速增長(zhǎng)。

    這一特點(diǎn)，在聚丙烯等3個(gè)化工期權(quán)上表現(xiàn)得較為明顯。作為三大合成樹(shù)脂產(chǎn)品的聚丙烯、聚氯乙烯和線型低密度聚乙烯，一直是我國(guó)期現(xiàn)市場(chǎng)融合發(fā)展、產(chǎn)業(yè)深度參與期貨避險(xiǎn)的“模范”品種，實(shí)體產(chǎn)業(yè)對(duì)衍生工具的充分認(rèn)識(shí)、參與并形成的成熟套保模式，為期權(quán)工具發(fā)揮應(yīng)有功能和價(jià)值提供了寶貴的產(chǎn)業(yè)土壤。據(jù)大商所數(shù)據(jù)，去年3個(gè)化工期權(quán)法人客戶持倉(cāng)占比均超過(guò)60%。

    總部位于寧波的大型化工貿(mào)易商中基石化正是期權(quán)“產(chǎn)業(yè)大軍”的一員。在該公司研究總監(jiān)王林看來(lái)，3個(gè)化工期權(quán)上市以來(lái)運(yùn)行狀況良好，為企業(yè)提供了全新的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避工具。由于化工期權(quán)合約的設(shè)計(jì)科學(xué)合理，再加上市場(chǎng)各方的廣泛參與，使得化工期權(quán)都有較好的成交規(guī)模，為企業(yè)參與套期保值提供了流動(dòng)性基礎(chǔ)。

    “3個(gè)期權(quán)上市以來(lái)，我們已逐漸將部分原本在期貨上進(jìn)行套期保值的頭寸，轉(zhuǎn)移到期權(quán)上進(jìn)行套保，這相對(duì)于傳統(tǒng)的期貨套保往往會(huì)有更高的收益。”王林表示。

    他舉例說(shuō)，去年年底化工期現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)頻繁，11月份至12月份的時(shí)間里，線型低密度聚乙烯期貨主力合約L2015價(jià)格波動(dòng)幅度達(dá)9%。12月25日，公司在L2105合約價(jià)格為7870元/噸時(shí)，以單價(jià)365.5元/噸賣出了行權(quán)價(jià)為7900元/噸的L2105看漲期權(quán)，對(duì)已有的期貨套保空單進(jìn)行置換，以保證在市場(chǎng)行情出現(xiàn)上漲時(shí)，期權(quán)的虧損會(huì)低于期貨空單的虧損，從而優(yōu)化原有套保頭寸。

    今年1月22日，該筆期權(quán)交易在L2105期貨價(jià)格為7730元/噸時(shí)以230元/噸的權(quán)利金單價(jià)平倉(cāng)離場(chǎng)，并在盤面7750元/噸時(shí)換回了期貨空單，平倉(cāng)時(shí)期權(quán)盈利135.5元/噸，而當(dāng)初的期貨空單將盈利120元/噸。相比之下，本次置換后每噸盈利多出15.5元?？偟膩?lái)說(shuō)，利用期權(quán)賣權(quán)對(duì)多/空單進(jìn)行置換，主要是利用期權(quán)的時(shí)間價(jià)值對(duì)期貨頭寸進(jìn)行優(yōu)化，在特定行情下這類操作可以擴(kuò)大企業(yè)的盈利。王林同時(shí)強(qiáng)調(diào)，由于期權(quán)賣權(quán)具有有限盈利的特點(diǎn)，這類置換的總體規(guī)模應(yīng)該進(jìn)行合理控制，避免在大幅波動(dòng)中出現(xiàn)一定的交易風(fēng)險(xiǎn)。

    去年3月底大商所同步上市液化石油氣期貨、期權(quán)同樣為市場(chǎng)關(guān)注。貿(mào)易商重慶寰孚商貿(mào)公司在液化石油氣期權(quán)上市后不久就做了期權(quán)套保。“對(duì)企業(yè)來(lái)講，相比于此前只有單一的期貨或期權(quán)品種上市，產(chǎn)業(yè)一下子有兩個(gè)衍生品避險(xiǎn)工具，會(huì)有更多企業(yè)愿意主動(dòng)參與進(jìn)來(lái)。”該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人稱，大商所推出液化石油氣期貨、期權(quán)對(duì)行業(yè)的影響很大，企業(yè)愿意用期貨價(jià)格來(lái)確定現(xiàn)貨價(jià)格，這將使現(xiàn)有定價(jià)公開(kāi)透明。